Que faire face aux crises de la dette ? Une conversation avec Joseph Stiglitz, Kemi Adeosun, Ishac Diwan et Martín Guzmán

Comment en sommes-nous arrivés à la situation actuelle, marquée par le retour de graves crises de la dette ?

Joseph Stiglitz

Les racines des problèmes actuels de la dette remontent à des événements qui se sont déroulés à la fin du XX^e siècle et qui présentent des similitudes frappantes avec ce qui s’est passé dans les années 1980 en Amérique latine.

Dans les années 1970, le monde a connu une série de chocs pétroliers, principalement dus à des pays comme l’Iran et l’Arabie saoudite, qui ont augmenté de façon spectaculaire leurs prix du pétrole en 1973 et 1979. Alors que de nombreux pays ont dû faire face à l’inflation qui en a résulté, l’Amérique latine a évité une catastrophe économique immédiate, ce qui est assez unique. Cette stabilité relative a été obtenue grâce à des emprunts importants, souvent qualifiés de « recyclage du pétrodollar ». La flambée des prix du pétrole a entraîné un afflux d’argent dans les pays producteurs de pétrole, et une partie de cet argent a été prêtée, l’Amérique latine en étant le principal bénéficiaire. Cette stratégie a permis de stabiliser l’économie de la région, alors même que d’autres parties du monde souffraient d’inflation et de récessions. Toutefois, cette frénésie d’emprunts a eu un inconvénient majeur : elle a conduit à une accumulation substantielle de dettes au sein des nations latino-américaines.

Tant que les conditions mondiales restaient favorables, le fardeau de la dette semblait gérable. Cependant, les États-Unis étaient aux prises avec leur propre problème d’inflation élevée, atteignant des niveaux supérieurs à 10 %, des niveaux jamais vus pendant une longue période. La nomination de Paul Volcker à la tête de la banque centrale américaine a introduit une nouvelle doctrine économique. Cette doctrine, fondée sur la conviction que l’inflation est avant tout un phénomène monétaire, proposait que la masse monétaire ne soit augmentée qu’en fonction du taux de croissance de l’économie. Volcker, influencé par cette doctrine, a pris des mesures sans en prévoir pleinement les implications. Dans sa tentative de contrôler l’inflation, il a augmenté les taux d’intérêt de façon spectaculaire, dépassant à un moment donné les 20 %.

Pour l’Amérique latine, les conséquences ont été désastreuses. Les taux d’intérêt élevés ont précipité ce que l’on appelle aujourd’hui la « décennie perdue » pour la région, car les pays, accablés par leur dette, ont commencé à manquer à leurs engagements.

Si l’on établit un parallèle avec une période plus récente, certaines parties du monde, en particulier l’Afrique, ont connu un afflux de capitaux au cours des deux dernières décennies. Le début du 21^e siècle a été marqué par des taux de croissance élevés en Afrique, atteignant parfois une moyenne de 7 % par an. Beaucoup étaient optimistes, pensant que les problèmes de croissance de l’Afrique avaient été définitivement résolus. Cependant, cette croissance était largement attribuée à la flambée des prix des matières premières. Les perturbations financières mondiales qui ont suivi, y compris la réponse des États-Unis à leurs propres défis économiques, ont involontairement entraîné d’importants flux de capitaux vers d’autres régions du monde, y compris l’Afrique.

En outre, l’initiative de la Chine, connue sous le nom de « Belt and Road Initiative » (BRI), peut être discutée dans différents contextes, qu’il s’agisse de ses défis inhérents ou de sa portée pionnière. L’influence indéniable de la BRI réside dans sa capacité à remodeler l’architecture économique mondiale. Si elle a permis d’acheminer des fonds vers les pays en développement, en particulier l’Afrique, pour soutenir des projets d’infrastructure, ses implications plus larges ne peuvent être ignorées. Dans une contre-attaque stratégique, les États-Unis ont également acheminé des fonds, mais pas directement ; ils l’ont fait par le biais de mécanismes étayés par des garanties du gouvernement américain.

Le paysage financier mondial qui en a résulté présentait un scénario de surendettement important, englobant à la fois les secteurs privés et les gouvernements. L’arrivée de la pandémie n’a fait qu’exacerber ces tensions financières, entraînant un arrêt brutal des flux financiers. Avec le resserrement des politiques monétaires aux États-Unis et la perception du manque de fiabilité des prêts accordés à la Chine, de nombreux pays se sont retrouvés dans une situation financière précaire. Cette situation présentait des similitudes avec le phénomène « d’arrêt brutal » observé en Amérique latine, caractérisé par l’arrêt immédiat des flux monétaires.

À ces problèmes se sont ajoutés l’escalade des prix du pétrole due au conflit en Ukraine et la flambée des prix des denrées alimentaires. De nombreux pays étaient au bord de la crise financière. La frontière ténue entre la solvabilité et la capacité à obtenir des fonds est devenue évidente, soulignant la nécessité d’une gestion et d’une restructuration efficaces de la dette.

Pourtant, la communauté internationale ne dispose pas d’un cadre cohérent pour la restructuration de la dette souveraine. S’il existe des mécanismes pour les entreprises ou les particuliers surendettés à l’intérieur d’un pays, la sphère souveraine reste vide. Un ensemble de principes a été proposé pour guider cette restructuration au lendemain de la crise de 2008. Bien que l’Assemblée générale des Nations unies ait approuvé ces principes à une écrasante majorité, l’opposition des principales économies, dont les États-Unis, a fait qu’aucun cadre universellement accepté n’a vu le jour. Ce manque de structure a entraîné des problèmes de coordination, les créanciers rivalisant pour obtenir le remboursement et manquant de confiance envers les autres parties prenantes.

Le paysage actuel de la dette est compliqué par la nature variée des créanciers. Des institutions multilatérales comme le FMI et la Banque mondiale aux entités privées et aux fonds spéculatifs, l’arène est plus multiforme que jamais. Une base de créanciers aussi diversifiée ne fait qu’exacerber le défi de la coordination, entraînant des efforts de restructuration de la dette inadéquats et une stagnation financière prolongée dans les régions touchées.

Les enjeux sont indéniablement élevés. De nombreux pays et leurs populations sont au bord d’une grave détresse économique. Simultanément, le besoin pressant d’une coopération mondiale dans des domaines tels que le changement climatique devient encore plus évident. Cependant, les nations aux prises avec la dette auront du mal à réaliser les investissements nécessaires, ce qui entravera encore davantage les efforts déployés au niveau mondial. Cette situation souligne l’importance de la coopération mondiale, non seulement dans le domaine financier, mais aussi pour résoudre des problèmes urgents tels que le changement climatique et les conflits régionaux. En l’état actuel des choses, favoriser une telle coopération dans l’ombre d’une dette écrasante reste un défi de taille.

Kemi Adesosun, en tant qu’ancienne ministre de l’économie du Nigeria, que pensez-vous de ces deux phases distinctes : le flux de capitaux vers l’Afrique et la situation actuelle dans laquelle nous nous trouvons ? 

Kemi Adeosun

En effet, l’afflux de capitaux en Afrique a suscité un grand enthousiasme. Cette manne financière s’est apparentée à un dépôt inattendu sur un compte bancaire, ouvrant des opportunités et suscitant une forme d’excitation. L’Afrique est devenue une destination attrayante pour diverses parties prenantes : la Chine, les entités européennes et de nombreuses organisations multilatérales.

Toutefois, ce sentiment de prospérité nationale était quelque peu éphémère. Il dépendait d’intérêts spécifiques et était lié à la croissance que ces nations avaient favorisée. La chute des prix du pétrole en est un exemple frappant. Une fois que ces prix se sont effondrés, l’attrait financier de l’Afrique a diminué. Pour replacer ce changement dans son contexte, des pays comme le Nigeria, qui étaient auparavant des piliers financiers, ont commencé à montrer des signes de tension financière qui s’est propagée. Aujourd’hui, de nombreuses régions en font — ou sont sur le point d’en faire — l’expérience.

La décision de nombreux pays de relever leurs taux d’intérêt a largement contribué à cette tension financière. Cette politique a réduit l’attrait des flux de capitaux vers les pays africains. Le problème est qu’une part considérable de ces capitaux étrangers a été canalisée vers des initiatives sociales telles que les programmes de lecture dans les écoles et les transferts conditionnels d’argent. Ces programmes essentiels sont difficiles à remettre en question, en particulier dans les systèmes démocratiques où il est politiquement défavorable de les restreindre.

La politique de hausse des taux d’intérêt a réduit l’attrait des flux de capitaux vers les pays africains. Face au stress de la dette, la réponse logique aurait été d’adopter des mesures d’austérité, mais cela allait à l’encontre du mandat populaire et démocratique de fournir des services sociaux et de maintenir les programmes. En fait, les gouvernements ont hésité à s’attaquer de front à la crise de la dette naissante, et beaucoup ont choisi de reporter le problème, l’aggravant au passage. 

Ce qui intrigue le plus dans la dynamique financière des années 2000, c’est la déconnexion évidente entre la dette et la croissance. Dans l’idéal, l’endettement des pays devrait favoriser la croissance, ce qui leur permettrait de gérer et, à terme, de compenser cette dette. Cependant, la dette contractée par de nombreux pays africains ne s’est pas traduite par une croissance tangible. L’une des raisons possibles, comme le mentionne notre collaborateur, est la nature de la croissance enregistrée par des pays comme le Nigéria. Leur croissance était liée aux prix des matières premières, en particulier du pétrole. Cette forme de croissance n’est pas seulement exclusive, elle est aussi instable. Lorsque les prix des matières premières ont baissé, les pays se sont retrouvés en récession.

Cela nous amène à la question centrale : pourquoi la dette substantielle contractée par les pays africains ne s’est-elle pas traduite par une croissance soutenue ? La qualité ou la nature du capital emprunté est-elle en cause ? Serait-ce lié aux secteurs et aux projets dans lesquels les fonds ont été injectés ? En résumé, le lien (ou l’absence de lien) entre la dette et la croissance de l’Afrique est une question profonde qui nécessite une analyse et une discussion approfondies. 

Martín Guzmán, en tant qu’ancien ministre de l’économie de l’Argentine, que faire pour mettre en place une gestion efficace de la dette, tant au niveau national qu’international ? 

Martín Guzmán

Les crises économiques revêtent une importance considérable pour les sociétés qu’elles touchent, car elles façonnent souvent la vie de plusieurs générations. Nombreux sont ceux qui se souviennent encore des crises des années 1980 en Amérique latine. Déclenchées par d’importantes hausses des taux d’intérêt américains, elles ont eu un impact durable sur le continent, qui était déjà aux prises avec un endettement galopant. De tels moments sont gravés dans la mémoire collective, soulignant la nature profondément imbriquée de l’économie, de la politique et des expériences vécues.

Des parallèles historiques peuvent être établis entre cette époque et le présent. Alors que nous avions été victimes de la contraction des politiques monétaires dans les économies avancées à l’époque, nous observons aujourd’hui des schémas similaires. Ces contractions entraînent souvent un resserrement des conditions financières dans les pays du Sud, ce qui provoque des difficultés économiques. Une différence essentielle réside toutefois dans la nature des détenteurs de la dette. Dans les années 1980, le système financier des États-Unis était profondément enchevêtré dans la dette latino-américaine. Si ces dettes n’avaient pas été remboursées, cela aurait sans doute provoqué une crise bancaire aux États-Unis qui, grâce à leur appareil de politique étrangère, ont pu empêcher une telle issue. Aujourd’hui, cependant, le paysage de la dette est plus fragmenté, avec une exposition davantage orientée vers les obligations du secteur privé.

Cette évolution a des implications politiques. Auparavant, l’intérêt direct du Nord à éviter une crise de la dette dans le Sud était plus prononcé. Aujourd’hui, les conséquences systémiques étant moindres, il est moins urgent pour le Nord de s’attaquer aux crises de la dette dans le Sud.

L’un des grands défis du système financier mondial est l’absence d’un cadre international pour la résolution des cas d’insolvabilité des États souverains. Alors que les entreprises peuvent se déclarer en faillite, ce qui offre un certain degré de prévisibilité et de respect des principes établis, les nations ne disposent pas d’un tel moyen. Cela conduit à des crises de la dette prolongées, comme l’a noté Joe Stiglitz, par exemple. 

Pour résoudre ces crises, il faut s’attaquer à deux problèmes principaux : déterminer le montant de la dette à annuler et décider de la manière de répartir cette annulation entre les différents créanciers. Il s’agit là de processus politiquement chargés, et des entités comme le FMI jouent un rôle central dans ces discussions. 

Pour assurer la viabilité de la dette, deux variables sont primordiales : le taux d’intérêt (i) et le taux de croissance (g). L’équilibre entre ces deux facteurs est fondamental pour la capacité d’un pays à assurer le service de sa dette. La charge de la dette d’un pays devient plus facile à gérer si son économie connaît une croissance robuste, générant ainsi des recettes fiscales plus importantes. À l’inverse, des taux d’intérêt élevés sans croissance correspondante peuvent plonger les pays dans la détresse économique.

La technologie, en particulier les progrès de l’intelligence artificielle, représente à la fois un défi et une opportunité pour cette dynamique. Ces progrès peuvent stimuler la productivité et favoriser la croissance économique. Cependant, elles peuvent également perturber les secteurs traditionnels, rendant incertaines toutes les prévisions concernant le taux de croissance.

Il est également essentiel de reconnaître les implications géopolitiques plus larges. Historiquement, les politiques et les décisions de prêt du FMI ont fait l’objet d’un examen minutieux, les critiques soulignant l’influence de l’institution sur les politiques nationales des pays emprunteurs. Certains affirment que les conditions des prêts du FMI peuvent limiter la marge de manœuvre politique des nations, ce qui pourrait restreindre les stratégies de promotion de la croissance ou les programmes sociaux.

En outre, la nature de la dette mondiale a évolué. Contrairement aux années 1980, où la majeure partie de la dette était détenue par des institutions bancaires du Nord, le paysage actuel est plus diversifié, avec une part importante détenue sous forme d’obligations. Cette fragmentation des détenteurs de la dette, combinée à l’absence de cadre international pour les insolvabilités souveraines, pose des problèmes importants. Les pays sont confrontés non seulement aux réalités économiques du service de la dette, mais aussi aux implications politiques et sociales d’un éventuel défaut de paiement ou d’une restructuration.

Ishac Diwan, que pensez-vous de l’affirmation selon laquelle il n’existe pas de mécanisme structuré pour gérer la restructuration de la dette souveraine ? Compte tenu du système actuel, préconiseriez-vous des réformes, ou pensez-vous qu’une refonte plus radicale, qui impliquerait de tout reconstruire, est nécessaire pour envisager des solutions ?

Ishac Diwan

Votre question porte sur un sujet important, surtout en cette période de volatilité. Même si je ne partage pas entièrement le point de vue de Martín, je pense qu’il y a des éléments essentiels qui méritent d’être soulignés.

Actuellement, la principale émotion qui se dégage des pays en développement est la colère. Après une poussée de croissance qui a duré deux décennies, caractérisée par un taux de croissance moyen de 5 à 5,5 %, sous l’effet de facteurs tels que l’accès aux fonds chinois, l’essor du secteur privé et la hausse des prix des matières premières. Ces progrès ont propulsé les pays de la pauvreté vers le statut de pays à revenu intermédiaire. Mais l’euphorie a été de courte durée. La pandémie de COVID-19 en 2019, dont les conséquences ont été exacerbées par le manque de vaccins pour les pays africains et d’autres pays pauvres, associée au conflit ukrainien qui a fait grimper en flèche les prix des denrées alimentaires et des carburants, a renversé cette trajectoire. Avec la position des États-Unis sur l’inflation qui fait grimper les taux d’intérêt et le marché obligataire qui se resserre, ces pays sont confrontés à des défis financiers imminents.

À cette situation difficile s’ajoute le discours sur le changement climatique qui, bien qu’essentiel, éclipse la situation désastreuse dans laquelle se trouvent actuellement ces pays. Il y a un profond sentiment d’abandon et l’impression que les questions de développement ont été mises de côté.

Bien que de nombreuses voix s’élèvent, à juste titre, pour dénoncer l’immoralité d’un endettement excessif, il est essentiel de faire la distinction entre les nations. Après cette phase de croissance sans précédent, les pays se trouvent dans des situations financières variées. Alors que certains ont judicieusement canalisé les fonds vers le développement des infrastructures, d’autres les ont détournés vers la corruption et la consommation non durable.

Daniel Cohen, notre estimé collègue et membre fondateur du Finance for Development Lab, dans l’un de ses derniers articles intitulé « The Fork in the Road of Development » (« la fourche sur la route du développement »), a mis l’accent sur ce choix. Il a illustré le dilemme qui consiste à choisir entre une dépendance exclusive à l’égard des institutions publiques et la création d’une voie équilibrée qui inclut les marchés privés, en particulier si l’on considère les investissements significatifs réalisés par ces nations.

Pour relever le défi climatique mondial, il est évident que les fonds publics ne suffiront pas. Si la réduction de la dette peut être la solution pour certains, d’autres sont confrontés à des problèmes de liquidité en raison de l’enchevêtrement des créanciers. La méfiance actuelle entre des géants mondiaux comme la Chine et les États-Unis, combinée aux appréhensions du marché, complique encore les choses.

Alors que le discours international s’oriente souvent vers les complexités de la réduction de la dette, il est urgent de s’attaquer aux problèmes de liquidité. Cela nécessite des efforts coordonnés entre les secteurs privés, les banques multilatérales de développement et des pays comme la Chine. Le défi sous-jacent consiste à concevoir une stratégie qui fasse le lien entre nos difficultés financières actuelles et un avenir où l’accent sera mis sur les investissements dans l’adaptabilité climatique. Les délibérations des réunions du FMI et de la Banque mondiale à Marrakech et les discussions d’aujourd’hui semblent orienter la conversation dans cette direction, ce qui permet d’espérer une stratégie financière mondiale plus complète et tournée vers l’avenir.

À la lumière des récentes déclarations, comment percevez-vous les discussions en cours sur la fragmentation géopolitique ? Est-il possible de parvenir à une compréhension plus globale des situations de chaque pays, en évitant de se concentrer uniquement sur les crises ? Sentez-vous un élan croissant en faveur d’une réforme des architectures financières mondiales ou, au contraire, en sommes-nous loin ?

Joseph Stiglitz

Si l’on considère l’ampleur des fonds nécessaires à une véritable transition climatique, plutôt qu’à de simples interventions à court terme, la demande dépasse de loin ce que le marché financier contemporain peut fournir. Les récentes discussions de Marrakech, pendant les rencontres d’automne du FMI et de la Banque mondiale, ont mis en évidence cette disparité. Selon les estimations, il faudrait des milliers de milliards de dollars pour combler ce fossé. Le nouveau leadership de la Banque mondiale, qui témoigne d’une reconnaissance de la réalité du changement climatique, est un développement bienvenu. Un enthousiasme palpable entoure le rôle potentiel que cette institution pourrait assumer, accompagné de discussions sur l’augmentation de son capital afin d’accroître ses capacités de prêt.

Toutefois, ces efforts ne feront qu’effleurer la surface des besoins réels. Un thème récurrent dans ces discours est l’impératif d’impliquer le secteur privé. Le raisonnement est clair : bien qu’il y ait un vif intérêt à prêter à des régions comme l’Afrique, le risque perçu a un effet dissuasif, comme le soulignent les primes de risque élevées. Cette réalité n’a pas changé depuis plus d’une décennie, ce qui conduit beaucoup à s’interroger sur la pertinence de s’appuyer sur les marchés financiers privés, compte tenu de leur faillibilité historique. La crise financière mondiale de 2008 en est un rappel pertinent. Née de la prise de risques démesurés par les marchés financiers, elle a été suivie de nombreuses discussions sur les insuffisances du marché et sur son orientation par trop court-termiste. Étant donné que le changement climatique exige des solutions à long terme et que les investissements comportent des risques dans un climat mondial incertain, le scepticisme est de mise quant à la capacité du secteur privé. Après tout, le secteur privé n’a pas pour mission traditionnelle de fournir des biens publics mondiaux. La question pertinente qui se pose est donc la suivante : pourquoi attendons-nous d’un secteur privé intrinsèquement imparfait et myope qu’il finance une cause mondiale telle que le changement climatique ?

L’énigme des liquidités complique encore la situation. Les banques centrales ont injecté d’énormes sommes d’argent dans le secteur privé. Le paradigme qui en résulte implique que les banques centrales prêtent à des fonds spéculatifs et à d’autres entités privées, qui investissent ensuite dans les pays en développement. Ce système alambiqué soulève la question suivante : pourquoi ne pas financer directement les banques multilatérales de développement ?

Certes, les banques multilatérales de développement ne sont pas exemptes de défauts. Toutefois, compte tenu des lacunes évidentes du secteur privé et de l’inefficacité du système actuel, il pourrait être prudent de renforcer le rôle de ces banques. Au lieu de placer tous ses espoirs dans le secteur privé, une expansion plus significative du système des banques multilatérales de développement pourrait être la voie à suivre.

À la lumière de la prochaine COP 28 et du sommet africain sur le climat qui s’est tenu en septembre à Nairobi, comment caractériseriez-vous l’évolution du paysage des créanciers et des solutions, tant dans le secteur public que dans le secteur privé ?

Kemi Adeosun

Le climat est un bien public mondial. Par conséquent, la réponse à ce problème devrait également être mondiale et publique. Nous avons été témoins d’actions collectives dans le passé et je suis optimiste quant à une approche collaborative similaire aujourd’hui. Il semble qu’une dynamique se mette en place, le Nord global ayant progressé au cours des trois dernières années, tandis que le Sud global est confronté à des défis qui lui sont propres. Les initiatives telles que les projets de compensation des émissions de carbone suscitent un intérêt croissant et, bien qu’il existe des accords bilatéraux qui sont pour moi des validations de principe, il se peut qu’ils ne soient pas encore tout à fait au point. Cependant, ils représentent un pas dans la bonne direction.

Dans le domaine financier, des organisations telles que la Banque mondiale offrent des fonds mais exigent en contrepartie des règles et une obligation de rendre compte. Il s’agit de mesures positives, mais qui ne sont peut-être pas toujours la priorité immédiate lorsque des besoins fondamentaux tels que l’électricité et la nourriture sont urgents. L’évolution rapide des tendances multilatérales présente son propre lot de défis. Je pense que nous avons besoin d’instruments financiers innovants, comme un instrument vert de la Banque mondiale, ou d’outils qui réduisent les risques des transactions pour le secteur privé. Ces innovations pourraient être essentielles pour l’Afrique, en particulier si nous rattachons ces fonds à des projets tangibles.

En parlant de projets, les prêts chinois font souvent l’objet de débats. D’après mon expérience personnelle de la négociation de plusieurs de ces prêts, j’apprécie leur nature axée sur les projets. Il est possible de savoir où les fonds sont utilisés, ce qui est essentiel pour assurer une croissance réelle. Il existe bien sûr des contraintes fortes, comme l’obligation d’employer des entrepreneurs chinois, mais dans l’ensemble, ces structures ont des mérites qu’il ne faut pas négliger.

Compte tenu du diagnostic actuel, quels sont les nouveaux instruments et processus que vous prévoyez ?

Martín Guzmán

En ce qui concerne la question urgente du financement du développement, il est impératif que le soutien financier soit stable. Nous devons faire la différence entre les financements qui servent simplement à pallier les crises imminentes et ceux qui soutiennent véritablement le développement durable. Deux types de financement viennent à l’esprit : ceux qui s’appuient sur une base stable d’investisseurs et ceux qui sont d’origine publique.

Dans le contexte actuel, le refinancement par l’intermédiaire d’institutions multilatérales régionales gagne en importance. Cela s’explique par leur proximité avec le pays bénéficiaire et par une meilleure représentation de celui-ci. Il est donc essentiel de favoriser la croissance des institutions financières régionales.

Cependant, de nombreuses régions sont confrontées à l’imprévisibilité des financements étrangers, en particulier lorsqu’ils proviennent du secteur privé, qu’ils sont libellés en devises étrangères et qu’ils sont régis par des lois étrangères. Ces fonds peuvent affluer de manière inattendue et s’arrêter tout aussi brusquement, en entraînant non seulement des crises budgétaires, mais aussi des vulnérabilités systémiques.

Pour ceux qui connaissent bien la théorie économique, le concept de « marchés complets » peut sembler familier. Ce concept souligne l’importance de disposer d’instruments financiers qui alignent les paiements sur les éventualités potentielles, en veillant à ce que les contrats restent intacts en toutes circonstances. Dans un système idéal, des déclencheurs ou des conditions spécifiques justifieraient des ajustements financiers ou des reconfigurations pour relever efficacement les défis. Si un tel système était mis en place, il y aurait sans doute plus d’intérêt pour ce type de financement. Cependant, la réalité incite de nombreux pays à donner la priorité au développement des marchés de capitaux nationaux et à plaider en faveur de la consolidation des banques régionales multilatérales de développement.

Que pensez-vous de l’évolution du paysage de l’emprunt ?

Ishac Diwan

Dans le domaine des institutions financières mondiales, il est impératif de reconnaître la nature évolutive des relations de l’Afrique avec des entités telles que le FMI et la Banque mondiale. L’Afrique reste la seule région du monde à ne pas avoir d’équivalent régional au FMI, ce qui souligne la nécessité de mettre en place des mécanismes pour gérer et stabiliser sa dette.

Si l’on se réfère au passé, l’Afrique a été confrontée à une profonde crise de la dette dans les années 1990. Cette crise, qui découlait principalement d’obligations envers des organismes gouvernementaux multilatéraux et bilatéraux, a finalement été résolue dans les années 2000 grâce à l’initiative en faveur des pays pauvres très endettés (PPTE). Cette initiative a abouti à des réductions significatives de la dette, compte tenu de la dette privée minime qui existait à l’époque.

Cependant, le présent brosse un tableau différent. Nous ne sommes plus dans les années 1990. La nature et la composition des dettes de l’Afrique ont connu des changements spectaculaires. Actuellement, le ratio moyen dette extérieure/PIB tourne autour de 30-35 %, ce qui représente une réduction notable par rapport aux 60 % observés avant l’Initiative en faveur des pays pauvres très endettés, à la fin des années 1990. Cette réduction va de pair avec une augmentation de la dette intérieure, ce qui témoigne du développement vigoureux des marchés de la dette intérieure et d’une hausse des taux d’épargne. L’Afrique est devenue de plus en plus autonome, en se tournant vers son secteur privé en plein essor et son épargne intérieure, ce qui constitue un progrès indéniable.

Si l’on analyse plus en détail la dette extérieure, la répartition est variée : 40 % sont alloués aux dettes multilatérales, 40 % au secteur privé et les 20 % restants aux créanciers chinois. Cela bat en brèche l’idée simpliste selon laquelle la Chine « possèderait » désormais l’Afrique. La base des créanciers est diversifiée, reflétant la complexité du continent et son évolution par rapport à son image des années 1990.

Compte tenu de ce paysage complexe, il est nécessaire d’adopter une approche nuancée pour résoudre le problème de la dette de l’Afrique. Les solutions exigées par les défis d’aujourd’hui sont intrinsèquement multiformes. Mais comme le veut le consensus, ces défis doivent être relevés de front. Les enjeux sont considérables : une Afrique économiquement stagnante ne met pas seulement en péril sa propre prospérité, mais compromet également les efforts mondiaux de lutte contre le changement climatique. Il est essentiel que l’Afrique ait les moyens de jouer un rôle actif, de concert avec la communauté mondiale, afin d’accélérer la transition verte dont notre planète a désespérément besoin.

Quelles réformes mettre en place et surtout comment les appliquer ? 

Joseph Stiglitz

Le financement du développement est une question importante. Comment pouvons-nous canaliser les ressources pour faciliter la croissance dans ces pays ? Cela m’amène à plaider vigoureusement en faveur du mécanisme des droits de tirage spéciaux (DTS) du FMI. Même si je préférerais que les règles de distribution des DTS soient modifiées, ce mécanisme reste essentiel, en particulier pour les pays très endettés. Pour les pays développés, ces DTS peuvent sembler sans importance : de simples écritures comptables. Cependant, pour les pays en développement, ils ont une valeur substantielle. C’est pourquoi des efforts devraient être faits pour encourager les pays riches à réorienter leurs DTS inutilisés vers l’aide aux pays en développement.

Kemi Adeosun

En ce qui concerne la durée des processus de restructuration, il y a eu des signes avant-coureurs, évidents à partir de nombreux canaux, qui remontent peut-être au milieu des années 1980. L’un des obstacles majeurs est constitué par les holdouts, un problème exacerbé par le manque de transparence, comme le souligne l’exemple de la dette de la Zambie à l’égard de la Chine. D’autres pays ont observé comment cette dynamique opaque pouvait entraîner des complications. Une bonne gestion de la dette est cruciale, même si le besoin immédiat n’est pas flagrant. Plusieurs pays sont reconnus et discutés dans le contexte de la dette, et la résolution de ce problème nécessite des mesures proactives.

Martín Guzmán

Il est évident que la dette en devises étrangères peut parfois exacerber l’instabilité financière. L’augmentation des flux de liquidités, en particulier dans les pays où les investissements étrangers sont les plus importants, peut être attribuée à l’ère des taux d’intérêt nuls dans les économies avancées et à l’afflux de liquidités après les grandes crises financières. En particulier, à la suite de la récession financière précipitée par des événements tels que la faillite de Lehman Brothers, de nombreux pays en développement ont emprunté à des taux reflétant le coût du financement dans les économies plus avancées. 

Par la suite, ils ont perdu l’accès aux marchés commerciaux internationaux et ont dû s’efforcer de rembourser ces dettes dans un contexte économique instable.

Il convient de noter que même lorsque seulement 30 % de la dette d’un pays est libellée en devises étrangères, la simple perception d’une instabilité fiscale potentielle peut susciter des inquiétudes quant à la fuite des capitaux, ce qui fait encore baisser la valeur des monnaies locales. La façon dont les pays structurent leur dette et gèrent leurs comptes de capitaux est donc déterminante pour leur stabilité économique.

Ishac Diwan

La politique du FMI ne peut être ignorée, surtout si l’on considère ses processus d’approbation. Pourquoi le FMI soutient-il certaines nations plutôt que d’autres ? Certaines critiques évoquent l’influence indue de puissants gouvernements étrangers, susceptibles de manipuler l’institution pour servir leurs intérêts géopolitiques. Les appels à la réforme du FMI pour renforcer son efficacité en tant que « pompier » de l’économie sont opportuns et nécessaires.

Le rôle de la Chine au sein du FMI fait partie intégrante de cette question. Les droits de vote de la Chine devraient-ils être renforcés pour refléter sa stature économique mondiale ? Le débat sur la question de savoir si la gouvernance mondiale converge vers un système unique ou diverge vers deux systèmes parallèles est primordial.

Le long processus de restructuration de la dette de la Zambie en est un exemple poignant. Même après trois ans, les problèmes financiers du pays ne sont toujours pas résolus, en partie à cause des tensions géopolitiques entre la Chine et l’Occident. Ce scénario souligne la nécessité d’une meilleure coordination et d’une meilleure compréhension mutuelle entre les superpuissances mondiales. Il convient de se demander si les disparités existantes sont de véritables désaccords ou simplement des problèmes de synchronisation.

Joseph Stiglitz 

L’intégration des leçons tirées des crises financières passées dans les structures de gouvernance des institutions financières est une question aussi complexe qu’elle est cruciale.

La prévisibilité des crises et l’oubli des leçons du passé constituent un aspect important du problème. Si l’on prend les crises financières américaines comme toile de fond, on peut examiner la crise des caisses d’épargne et de crédit (S&L) de la fin des années 1980 et du début des années 1990. La conclusion était évidente : les banques sous-réglementées ont une propension innée à prendre des risques excessifs. Dans le but de freiner ces tendances, les États-Unis ont adopté la loi Dodd-Frank en 2010. Toutefois, le vent politique a changé sous l’administration du président Trump. Influencée par les intérêts bancaires opposés à la réglementation, celle-ci a remis en question certaines de ces mesures de protection. Cela a eu de graves conséquences : alors que le président de la Réserve fédérale, Jay Powell, a supervisé les tests de résistance visant à déterminer la viabilité des banques, des aspects critiques, tels que l’impact de la hausse des taux d’intérêt sur les prix des obligations d’État, ont été négligés. Cet oubli a contribué à la chute de la Silicon Valley Bank en mars 2023, marquant l’une des plus grandes faillites bancaires de l’histoire des États-Unis.

Ce refus de tirer des leçons est-il accidentel ? Ou est-une conséquence ancrée dans la dynamique du pouvoir ? La relation entre les entités de surveillance financière et les entités qu’elles supervisent est problématique : le président de la Silicon Valley Bank occupait simultanément un poste à la Réserve fédérale de San Francisco. Même si les malversations directes ne sont pas évidentes, de telles relations créent un environnement dans lequel une surveillance rigoureuse peut être compromise.

Les conditionnalités imposées aux prêts constituent un problème urgent. Le prêt accordé par le FMI à l’Argentine en est un exemple pertinent. Le principal défaut de l’accord était l’absence de stipulations claires sur la manière dont le prêt devait être utilisé, ce qui permettait à l’Argentine de remédier à des créances douteuses antérieures. Cependant, lorsque la proposition de conditions de prêt plus strictes est apparue, elle s’est heurtée à des résistances, notamment de la part du gouvernement américain. Les sceptiques affirment que les intérêts de Wall Street, en particulier sa propension à récupérer les investissements aux frais de l’État, pourraient avoir influencé cette position. Bien que les preuves directes restent rares, les données circonstancielles soulèvent des questions cruciales. 

Les leçons à tirer des crises financières passées sont connues, mais leur mise en œuvre se heurte souvent aux structures de pouvoir existantes et aux intérêts acquis. Les réformes, associées à des règles de conditionnalités strictes, peuvent potentiellement aligner l’aide financière sur un véritable développement national et décourager les abus potentiels.

Kemi Adeosun

Au fil du temps, on a eu l’impression que les institutions financières mondiales opéraient à un rythme et avec des priorités qui ne correspondaient pas toujours aux besoins immédiats des différentes régions. Le cœur du problème réside dans la question de la représentation et de la compréhension. Les régions se sentent éclipsées et ont l’impression que les institutions mondiales deviennent plus insulaires et moins à l’écoute de leurs besoins spécifiques.

Pour conclure sur une note plus large, la stabilité et la croissance des marchés émergents, tels que ceux de l’Afrique, ne doivent pas être considérées de manière isolée. Leur croissance est étroitement liée à la santé économique mondiale. Si cette interconnexion peut sembler un cliché, elle n’en demeure pas moins une réalité économique indéniable. Alors que le monde navigue dans les complexités de la géopolitique et de la finance, il est urgent que les institutions mondiales soient plus attentives à toutes les régions du monde. 

Martín Guzmán

Il règne un optimisme excessif dans la finance internationale. Chaque cycle d’emprunt tend à susciter de grandes espérances, qui aboutissent souvent à des déceptions. Historiquement, il y a eu de nombreux cas de mauvaise gestion de la dette. L’adoption par les pays des politiques du consensus de Washington en est un exemple significatif. Ces réformes étaient censées annoncer une augmentation considérable de la prospérité et garantir une répartition équitable. Malheureusement, cet optimisme s’est souvent avéré injustifié.

L’Argentine est un excellent exemple de ce cycle. À la fin des années 1990, le pays était loué pour ses politiques et stratégies économiques. En 1997, l’Argentine était tellement admirée que son président était invité à des forums mondiaux pour témoigner d’une gouvernance financière réussie. Pourtant, à peine un an plus tard, le pays a été plongé dans une récession qui a débouché sur l’une des pires crises financières de l’histoire du pays, caractérisée par une hausse de 50 % du chômage et une dévaluation de 57 % de sa monnaie.

Ce schéma répétitif d’emprunts et de récessions financières ne se résume pas à de simples erreurs budgétaires. Il peut être attribué à un mauvais alignement des incitations. Les dirigeants qui peuvent obtenir des prêts voient souvent leur popularité augmenter et, par conséquent, ils obtiennent des succès électoraux. Inversement, les conséquences de ces emprunts conduisent souvent à leur défaite. L’ironie tient au système de remboursement : même si un pays obtient des prêts à des taux d’intérêt favorables, la responsabilité du remboursement incombe souvent à l’administration suivante ou, pire, au public. Cela entraîne non seulement des difficultés économiques, mais aussi de graves troubles sociopolitiques. L’Argentine, consciente de ces défis, a pris des mesures législatives pour atténuer ces risques : un projet de loi a été déposé qui vise à réglementer la capacité du gouvernement à obtenir des prêts en devises étrangères, en imposant un contrôle par le Congrès. Ces mesures visent à rompre le cycle des emprunts inconsidérés et des récessions économiques qui en découlent.

Ishac Diwan

Les banques multilatérales de développement ont historiquement joué un rôle crucial dans le développement mondial, non sans poser certaines questions. L’un des principaux arguments en faveur de ces institutions est le mélange équilibré d’intérêts publics et privés qu’elles favorisent. 

L’aide financière de la Banque mondiale est connue pour être relativement abordable en termes de coûts de prêt, son bras armé, l’Association internationale de développement (IDA), offrant des taux encore plus bas. Si cette aide est principalement financée par les contribuables des pays occidentaux, il est naturel que ces contributeurs aient des attentes et des normes spécifiques liées à l’aide qu’ils fournissent.

L’Éthiopie illustre parfaitement cette complexité. Lorsque le gouvernement éthiopien a sollicité le soutien de la Banque mondiale pour financer un barrage au Soudan, les conditions de la Banque ne se limitaient pas à des considérations monétaires. Elles cherchaient aussi à s’assurer qu’aucune population ne serait déplacée sans compensation et que tous les artefacts historiques et culturels seraient préservés. En outre, une étude environnementale approfondie a été mandatée pour s’assurer que le projet ne nuirait pas à l’écologie locale. Toutefois, ces conditions étendues et ces délibérations prolongées ont entraîné des complications imprévues. Au moment où la Banque mondiale était prête à aller de l’avant, la Chine est intervenue pour financer le barrage, ce qui a incité l’Éthiopie à se détourner de la Banque mondiale pour ce projet particulier. Ceci dit, elle a continué à vouloir sur la Banque dans des domaines tels que les filets de sécurité sociale, la santé et l’éducation — des secteurs dans lesquels les conditions posées par la Banque mondiale correspondaient davantage aux aspirations de l’Éthiopie.

Le Fonds monétaire international (FMI) présente des problèmes similaires. Souvent perçu comme un « pompier » intervenant en cas de crise financière grave, le FMI fournit une aide financière subordonnée à certains ajustements de la part du pays bénéficiaire. Pourtant, l’étendue et la profondeur de ces ajustements, en particulier ceux qui sont politiquement réalisables, restent définies de manière ambiguë. 

En substance, ces institutions internationales, tout en offrant un soutien financier crucial, sont assorties de conditions. Ces conditions, qu’elles soient liées à la préservation de l’environnement, à la justice sociale ou aux réformes économiques, représentent les intérêts et les normes plus larges de la communauté internationale. En tant qu’acteurs mondiaux, il est impératif que nous soumettions ces institutions à un ensemble de normes universellement reconnues, en veillant à ce que leur influence profite aux nations qu’elles visent à aider, plutôt qu’elle ne leur nuise.