Y a-t-il une bulle de l’IA ?

La publication lundi 18 août d’un rapport par le projet NANDA du MIT a contribué au retrait de plusieurs centaines de milliards de dollars d’investissement dans les actions des principales entreprises technologiques américaines : Nvidia, Meta, Microsoft, Apple, Palantir… Mardi 19, l’entreprise fondée par Peter Thiel avait perdu près de 10 % de sa valeur, tandis que le fabricant de cartes graphiques, Nvidia, a chuté de 3,5 %.

• Dans ce rapport, le MIT présentait un constat glaçant pour les investisseurs : « Malgré 30 à 40 milliards de dollars d’investissements dans l’IA générative, 95 % des organisations n’obtiennent aucun retour sur investissement […] Seuls 5 % des projets pilotes d’IA intégrée génèrent des millions de dollars de valeur, tandis que la grande majorité reste bloquée sans impact mesurable sur le résultat net » ¹.
• S’il est cité par des sources financières américaines, le document n’est pas le seul facteur à l’origine de cette chute ².
• Quelques jours plus tôt, le PDG d’OpenAI, Sam Altman, déclarait lors d’un entretien à propos du lancement raté de GPT-5 : « Les gens se sont laissés emporter par l’enthousiasme. Sommes-nous dans une phase où les investisseurs dans l’ensemble sont trop enthousiastes à propos de l’IA ? Je pense que oui » ³.

Ces derniers mois, l’explosion des actions des leaders de l’intelligence artificielle comme Nvidia — la première entreprise à atteindre une capitalisation de 4 000 milliards de dollars — ou Palantir — dont la capitalisation a été multipliée par deux depuis janvier — a conduit plusieurs banques et sociétés de gestion d’actifs à avertir leurs clients quant à la formation d’une potentielle « bulle ». Le 17 août, l’économiste en chef d’Apollo Global Management, Torsten Sløk, soulignait que la trajectoire actuelle du S&P 500 était similaire à celle observée dans les années 1990 ⁴.

Selon plusieurs analystes, la surévaluation des entreprises technologiques investissant massivement dans l’IA pourrait conduire à une explosion d’une bulle spéculative similaire au choc ayant secoué les marchés boursiers suite à l’éclatement de la bulle Internet.

• Au-delà des géants du secteur, l’économie américaine dans son ensemble — et, donc, par extension l’économie mondiale — est tirée vers le haut par l’IA : selon le cabinet d’études Tracxn, les États-Unis comptent 7 000 entreprises spécialisées dans l’intelligence artificielle, dont 1 000 ont bénéficié d’un financement de série A ⁵.
• Tous ces investissements se font au détriment d’entreprises et start-ups spécialisées dans d’autres domaines : PitchBook estime que les entreprises de l’IA ont reçu 65 % du capital versé par les investisseurs au cours du premier semestre de l’année ⁶.
• Derrière les capitalisations boursières et divers financements se trouvent également des centaines de milliards de dollars dédiés à la construction d’infrastructures physiques permettant le développement de l’IA : centres de données, production et transmission d’électricité, semi-conducteurs, Cloud.

En-dehors de quelques signaux faibles susceptibles d’indiquer un remplacement de certains emplois par des algorithmes d’intelligence artificielle, il est impossible de mesurer à ce stade l’impact réel de l’IA sur l’économie. Les gains supposés de productivité restent quant à eux à prouver : le développement de l’informatique et l’essor d’Internet n’ont pas conduit à une hausse de la productivité — qui a ralenti depuis les années 1990 dans les pays de l’OCDE, passant d’une croissance d’environ 2 % par an à 0,8 % au cours de la dernière décennie ⁷.

S’il est impossible de savoir si l’IA constitue une bulle spéculative, on peut supposer que les conséquences seraient plus importantes encore que l’éclatement de la bulle internet au début du siècle.

• Pour cause : les 10 premières entreprises du S&P 500 sont encore plus surévaluées aujourd’hui qu’au cours des années 1990.
• Dans un papier publié en juin, l’économiste de Georgetown Dan Cao a développé un modèle théorique visant à comparer les dynamiques des deux bulles.
• Cao montre que les valorisations boursières n’ont pas chuté parce que les investisseurs ont soudain jugé Internet inutile, mais parce que les bénéfices économiques tardaient à se diffuser ⁸.
• Plutôt que les progrès technologiques de l’IA, c’est la vitesse de propagation — la rapidité avec laquelle les gains de productivité se sont répercutés sur le reste de l’économie — qui serait susceptible de conduire à un désintérêt des investisseurs, et, potentiellement, à un éclatement de la « bulle ».