La doctrina Bessent convierte al dólar en la moneda de la «vasallización feliz»

El 31 de julio, por primera vez desde 1998, el Tesoro de Estados Unidos intervino para comprar yenes, junto con Tokio y, según fuentes del mercado, también con Seúl. 

Mientras el debate académico intentaba dejar de lado la cuestión de los tipos de cambio, ¹ esta práctica vuelve a situarla en el centro de la política internacional. Así, la semana pasada se llevó a cabo la mayor operación coordinada de cambio de divisas desde la intervención posterior a Fukushima de 2011, así como la primera compra conjunta de yenes por parte de Washington y Tokio desde junio de 1998.

Repasemos primero los hechos, en tres etapas.

• Jueves, 30 de julio: con el yen en su nivel más bajo desde 1986 (163 por dólar), el Ministerio de Finanzas japonés lleva a cabo la mayor intervención en una sola sesión de la historia de Tokio, de entre 53.000 y 59.000 millones de dólares según las estimaciones. ² Ese mismo día, según fuentes del mercado en Seúl, el Banco de Corea intervino de forma paralela, ya que el won también llevaba meses enfrentándose a presiones bajistas. Tras estas intervenciones coordinadas, alcanzó su máximo en nueve meses. ³
• Viernes, 31 de julio: según información publicada por el Financial Times, ⁴ la Fed de Nueva York compra yenes por cuenta del Tesoro, no a cambio de dólares, sino a cambio de euros. La cantidad, no oficial, se correspondería con la nota manuscrita de Scott Bessent fotografiada en Camp David: «Comprar yenes japoneses (JPY) 5-10 mil millones de dólares». ⁵

• Lunes, 3 de agosto: confirmaciones oficiales, lo cual ya es algo extremadamente raro. La ministra de Hacienda, Satsuki Katayama, atribuye la medida «en coordinación con el Departamento del Tesoro» y anuncia el futuro recurso a la línea de repos FIMA de la Fed. ⁶ Bessent promete «no dudar en participar en nuevas intervenciones conjuntas» para «corregir la sustancial subvaloración del yen». ⁷ Trump dio la clave política de esta operación: se trata de una «señal de amistad… Querían un poco de ayuda, y siempre estamos ahí para Japón». ⁸ antes de añadir al día siguiente en Fox News: «Japón siempre se ha portado muy bien con nosotros, salvo, por supuesto, en Pearl Harbor».

Reporter: Why is the U.S. intervening to support the Japanese yen at this time?

Trump: Japan’s been very good to us, with the exception, of course, of Pearl Harbor. pic.twitter.com/MY2uFdDBYA

— Acyn (@Acyn) August 2, 2026

La elección de los instrumentos resume lo esencial de la doctrina: una protección monetaria discrecional, respaldada por los acuerdos comerciales de 2025 y calibrada para que no suponga ningún costo ni para el dólar ni para el mercado de bonos del Tesoro.

• En primer lugar, al vender euros en lugar de dólares, Washington apoya al yen sin debilitar su propia moneda. Europa, ausente de la mesa de negociaciones, sufre la apreciación en una operación que los analistas de HSBC han calificado de «highly unusual, maybe unprecedented» (muy inusual, quizá sin precedentes). Es extremadamente raro intervenir con el euro sin involucrar al BCE, que hasta ahora se ha negado a hacer comentarios al respecto. 
• La norma no está escrita en ningún sitio, pero lleva décadas marcando las relaciones entre los bancos centrales: al saltársela, Washington trata la moneda europea como un mero instrumento de reserva y envía a los europeos una señal de desprecio.
• Por otra parte, la línea de crédito FIMA, que Bessent quiere «aumentar en los próximos meses», permite a los bancos centrales aliados obtener dólares mediante operaciones de recompra de sus bonos del Tesoro (hasta 60.000 millones por contraparte) sin tener que venderlos. 
• Nadie en Washington quiere que Tokio (con 1,14 billones de dólares en títulos estadounidenses) financie la defensa del yen ejerciendo presión sobre un mercado de bonos ya de por sí inquieto. Si la protección es real, su costo para Estados Unidos es nulo.
• Nueve meses después del rescate del peso argentino, condicionado explícitamente a la victoria de Javier Milei, Washington recurre por segunda vez al mismo instrumento.

Para comprender esta medida, hay que analizarla en el contexto de la anterior intervención argentina para rescatar el peso, la nueva solicitud de Pakistán de una línea de swap, o incluso la de los Emiratos Árabes Unidos, que también han manifestado su deseo de obtener una línea de swap, sin que las autoridades estadounidenses hayan dado respuesta al respecto por el momento.

• En octubre de 2025, el Tesoro formaliza una línea de swap de 20 mil millones de dólares con el Banco Central de Argentina y compra pesos directamente a través del Fondo de Estabilización Cambiaria, un instrumento discrecional por excelencia, cuyas decisiones son, por ley, «definitivas e inapelables». ⁹ 
• Trump expone públicamente la condición: «Si pierde, no seremos generosos con Argentina». Milei gana. Argentina devuelve el préstamo en enero con «decenas de millones de beneficio para el contribuyente», según Bessent, ¹⁰ la línea de crédito sigue abierta. 

Queda por entender por qué una administración obsesionada con establecer un marco asimétrico con sus aliados, incluidos los más fieles, interviene directamente en el ámbito monetario y por qué está dispuesta a poner en riesgo su credibilidad y la del dólar en intervenciones u operaciones de alto riesgo.

• El apoyo al yen y al won no puede entenderse al margen de los acuerdos comerciales asimétricos de 2025: los compromisos de inversión que constituyen su núcleo están denominados en dólares, pero financiados por economías cuyas monedas se estaban depreciando. Por lo tanto, dejar que el yen y el won se depreciaran equivalía, para Washington, a dejar en situación de insolvencia a sus propios «tributarios».
• La magnitud de los compromisos pone de manifiesto lo que está en juego. Por parte de Japón, 550 mil millones de dólares en inversiones en Estados Unidos de aquí a 2029, cuyos proyectos son seleccionados por un comité presidido por el secretario de Comercio, Howard Lutnick, con un reparto de beneficios de hasta un 90/10 a favor de Estados Unidos y una amenaza explícita de restablecimiento de los aranceles en caso de incumplimiento. ¹¹ Por parte de Corea, 350 mil millones de dólares, cuyos pagos en efectivo tienen un límite máximo de 20 mil millones al año, una medida de protección conseguida por Seúl precisamente para proteger el won, ya que su solicitud de un swap permanente dólar-won había sido rechazada. ¹²
• La relación entre la protección monetaria y los plazos de pago no es una mera inferencia: ya en enero, los analistas de Seúl relacionaban explícitamente la presión verbal (jawboning) de Bessent sobre el won con el calendario del acuerdo. ¹³
• De este modo, el mecanismo aplica al pie de la letra la doctrina Miran: hacer que los aliados asuman el costo del ajuste del dólar, a cambio de la protección estadounidense. ¹⁴

Por lo tanto, no se trata de un retorno a la coordinación monetaria internacional al estilo de los acuerdos del Plaza, sino de una medida puramente unilateral que elude los foros multilaterales adecuados, como el G-7 o el G-20, o la cooperación entre bancos centrales. Este episodio pone de manifiesto que la administración de Trump está construyendo un modelo competidor, hegemónico, bilateral y condicional. 

• La fuerza de este mecanismo radica en que la coacción adopta la forma de una petición: el gobierno de Tokio deseaba la intervención, el de Seúl solicitaba una línea de swap, al igual que Buenos Aires. Así pues, cada país protegido puede presentar su sometimiento como una victoria a nivel nacional. 
• Sin embargo, todos los parámetros (monedas admisibles, calendario, contrapartes, derecho de retirada) quedan a discreción de Washington.

La cuestión que esta situación plantea a Europa no es en absoluto de carácter técnico: en un sistema en el que la protección monetaria se intercambia por la alineación, ¿qué valor tiene una moneda que carece tanto de protector como de doctrina para protegerse a sí misma?