Según Shahin Vallée, antiguo asesor económico de Emmanuel Macron en el Ministerio de Hacienda, en tres semanas Francia ha entrado en una zona de «peligro histórico» en lo que respecta a su deuda.
- «Nadie parece querer hablar, ni en la prensa ni en la clase política, de esta pérdida de control del diferencial entre los bonos OAT y los Bund».
El diferencial corresponde a la diferencia entre el tipo de interés que paga Francia por un empréstito a 10 años y el que paga Alemania, considerada el emisor más seguro de la zona del euro.
- Cuanto más se acentúa esta diferencia, más exigen los mercados a Francia una prima de riesgo para compensar el riesgo que asumen al prestarle dinero.
- «El diferencial estaba por debajo de los 70 puntos básicos (pb) en primavera y, a finales de agosto, rondaba los 85 pb. Hoy supera los 110 pb, lo que significa que Francia se financia un 1,1% más caro que Alemania».
¿Qué consecuencias concretas tiene esto? «En tres semanas, Francia habría perdido el equivalente a 15.000 millones de euros al año en carga adicional de la deuda durante un periodo de diez años. En total, eso supondría casi 100.000 millones de euros a lo largo de la década».
- Para hacerse una idea, 15.000 millones equivalen aproximadamente a una vez y media el presupuesto de Justicia, o a la mitad del de Educación Superior e Investigación.
- El total de la inversión pública francesa ronda los 130 mil millones al año.
Según Shahin Vallée, Francia se está acercando a dos máximos: «Avanzamos a pasos agigantados hacia nuestro nivel más alto en el euro, es decir, 211 puntos básicos en noviembre de 2011, en el punto álgido de la crisis de la deuda soberana».
- En 1992, durante la crisis del franco, marcada por ataques especulativos contra el Sistema Monetario Europeo, el diferencial de los tipos a largo plazo se mantuvo por debajo de los 150 puntos básicos.
- En 1983, antes de la introducción del euro, el diferencial con Alemania había alcanzado casi 700 puntos básicos. El Gobierno de Mauroy se vio entonces obligado a abandonar la política socialista de reactivación económica para dar paso al «giro hacia la austeridad».
Para comprender por qué esto es fundamental, Shahin Vallée considera que hay que entender el significado de una fórmula muy conocida entre los economistas: «r > g».
- Cuando el tipo de interés que se paga por la deuda («r») supera el crecimiento nominal de la economía («g»), la deuda aumenta más rápidamente que la riqueza utilizada para amortizarla. La ratio deuda/PIB aumenta entonces de forma automática, incluso si no se produce un nuevo déficit primario.
- De este modo, Francia puede entrar en un efecto «bola de nieve reflexivo»: la subida de los tipos agrava la deuda, lo que preocupa aún más a los mercados, y los tipos suben aún más.
El margen de maniobra es escaso para un Gobierno sin mayoría, en plena campaña presidencial.
- Su medida de seguridad: «El artículo 47, apartado 3, de la Constitución permite ejecutar el presupuesto mediante ordenanza si la Asamblea no se ha pronunciado en los plazos establecidos. Ningún Gobierno lo ha utilizado jamás».
- El problema es que primero hay que esperar 70 días de debates parlamentarios.
En resumen: «Nadie parece haberse dado cuenta de la zona de peligro en la que nos estamos adentrando».
