Economía rusa: ¿podría la actual desaceleración empujar a Putin a negociar para poner fin a la guerra?

Entre 2022 y 2024, la economía rusa se ha visto respaldada por un fuerte aumento del gasto público relacionado con el esfuerzo bélico, en particular gracias al auge de la industria de defensa. Esta dinámica se acompañó de un aumento de los salarios en algunos sectores, así como de importantes pagos de primas e indemnizaciones a los militares contratados y a sus familias, lo que permitió mantener el nivel de consumo.

• Desde 2025, esta fase de fuerte estímulo económico se ha atenuado y varios indicadores apuntan a un período de estancamiento más marcado para la economía rusa.
• El endurecimiento progresivo de las sanciones occidentales, combinado con la caída de los precios del petróleo, ha provocado una disminución significativa de los ingresos.
• Desde 2022, los ingresos procedentes de las exportaciones de petróleo y productos petrolíferos se han reducido a más de la mitad.

• Esta evolución se tradujo en una disminución del 24 % de los ingresos fiscales relacionados con la venta de hidrocarburos en 2025. En total, los ingresos presupuestarios fueron aproximadamente un 7,5 % inferiores a las previsiones iniciales, mientras que el gasto público superó el nivel previsto en aproximadamente un 3,5 %. ¹
• Esto contribuyó a un aumento del déficit público, que habría alcanzado el 2,6 % del PIB el año pasado, frente al 1,7 % en 2024.

A primera vista, este nivel de déficit puede parecer moderado en comparación con los estándares internacionales.

• Sin embargo, el acceso limitado de Rusia a los mercados financieros internacionales restringe sus fuentes de financiación.
• El mayor recurso al ahorro interno va acompañado de tasas de interés elevadas: los bonos soberanos rusos a diez años ofrecen un rendimiento de alrededor del 14,2 %, es decir, 4,3 veces más que los de Francia.

Las autoridades rusas se han fijado el objetivo de reducir el déficit público al 1,6 % del PIB en 2026. Entre las medidas anunciadas figura un aumento de dos puntos de la tasa del IVA, que entró en vigor en enero. Esta medida, que aumenta la presión fiscal sobre el consumo, podría lastrar la dinámica de la actividad económica a corto plazo.

• Varios indicadores ya apuntan a una desaceleración de la demanda interna.
• Entre el 1 de enero y el 15 de febrero, el gasto de consumo de los hogares en volumen disminuyó en comparación con el mismo período del año anterior, en particular un 21 % en electrónica y teléfonos móviles, un 18 % en materiales de construcción, un 16 % en mobiliario y alrededor de un 10 % en electrodomésticos y ropa, según cifras de Sberbank.

• Sin embargo, en general, se supone que estos gastos han aumentado un 1,8 % desde principios de 2025.
• No obstante, estos datos en volumen se calculan sobre la base de una inflación oficial del 6 %, que probablemente sea inferior a la real.

Al mismo tiempo, el mercado inmobiliario también muestra signos de contracción. En enero se registraron alrededor de 270.000 transacciones en el mercado de segunda mano a escala nacional, lo que supone un volumen inferior en aproximadamente la mitad al observado en 2022.

• Según los datos del Banco Central de Rusia, el recurso al endeudamiento de los hogares ha disminuido considerablemente. ²
• Las empresas también han reducido su recurso al endeudamiento, a pesar del aumento de los pedidos en el sector armamentístico.

¿Podría el marcado deterioro de la coyuntura económica influir, a largo plazo, en las decisiones del poder ruso sobre la guerra en Ucrania, a pesar del estricto control que se ejerce sobre la información dentro del país?

• La semana pasada, en Múnich, el canciller Merz declaró: «Mi hipótesis personal es que esta guerra solo terminará cuando Rusia esté agotada, al menos económicamente, y quizás también militarmente».