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El Banco Central Europeo celebra el jueves su reunión de política monetaria, con una inflación del 1,8% en septiembre, por debajo del objetivo del 2% fijado por el BCE. ¿Qué cree que hará el BCE y por qué?
Una tasa de inflación por debajo del 2% no garantiza que el objetivo se haya alcanzado de forma coherente y estable. Sin embargo, es un claro indicio de que las fuerzas que impulsan la desinflación siguen actuando. Por lo tanto, los tipos de interés deberían recortar otros 25 puntos básicos, entre otras cosas porque el persistente estancamiento de la economía seguirá pesando sobre la capacidad de las empresas para fijar precios y tomar decisiones salariales. Teniendo en cuenta todos estos factores, esta es mi hipótesis para la reunión de esta semana.
Si el BCE no recorta sus tipos de interés en esta reunión, ¿será un error?
Los datos justifican un nuevo recorte. Sería un error de política monetaria, pero no creo que el Consejo de Gobierno lo cometa.
Los tipos de interés deberían recortar otros 25 puntos básicos.
Vítor Constâncio
¿Qué cree que moverá el enfoque del BCE en cuanto al ritmo y la escala de los recortes de tipos en los próximos meses?
Philip Lane, economista jefe del BCE, sugirió en las actas de la última decisión de política monetaria que la inflación podría acelerarse en los últimos meses del año. Si se confirmaran estas previsiones, no sería tan categórico sobre un nuevo recorte en diciembre.
Dicho esto, el Consejo de Gobierno no ha sido tan prospectivo como debería. La política monetaria responde a objetivos a medio plazo y tarda en producir sus efectos. Creo que la inflación está bajando y se estabilizará en torno al 2%. Esto justificaría un nuevo recorte de los tipos de interés de 25 puntos básicos en diciembre.
¿Cree que el BCE, como algunos sugieren, se ha retrasado en la subida de tipos y que ahora corre el riesgo de quedarse atrás en la relajación, sobre todo porque la situación económica sigue deteriorándose?
Hubo un retraso de unos meses en el endurecimiento de la política monetaria, pero no fue tan crucial como a mucha gente le gusta pensar, porque el aumento de la inflación, debido a las perturbaciones externas de los precios, era inevitable a corto plazo.
En este tipo de situaciones, el papel de la política monetaria consiste en subir los tipos para mantener estables las expectativas de inflación futura y prevenir el riesgo de efectos secundarios internos significativos que pudieran amplificar los choques externos. El BCE y la Fed han logrado estos objetivos. Esto fue suficiente para proteger el proceso de caída de la inflación inducido por los recortes de los precios internacionales, así como para garantizar un aterrizaje suave de la economía, en contra de lo que muchos economistas reputados decían en aquel momento, incluidos algunos muy influyentes que afirmaban que haría falta una recesión para «romper el mercado laboral» con un mayor desempleo para controlar la inflación. Estaban equivocados. En cuanto al ritmo de la relajación, no creo que haya habido retrasos significativos.
Creo que la inflación está bajando y se estabilizará en torno al 2%. Esto justificaría un nuevo recorte de los tipos de interés de 25 puntos básicos en diciembre.
Vítor Constâncio
El Consejo de Gobierno del BCE suele tomar decisiones por consenso, pero no siempre por unanimidad, sobre todo cuando se trata de cambios importantes en la política monetaria. ¿Considera esto un problema?
Creo que no. A veces el BCE toma decisiones por unanimidad; otras veces no logra alcanzarla. Lo importante es que las decisiones se tomen en el momento adecuado.
Este es también el argumento esgrimido en Bruselas, en el Consejo. El consenso puede ser beneficioso, pero también puede ralentizar el proceso, aunque una gran mayoría esté a favor y quiera avanzar.
Estoy de acuerdo. Sin embargo, consenso no significa unanimidad, y es la búsqueda constante de unanimidad lo que sería perjudicial para tomar las decisiones correctas.
Bajo la dirección de Giuliano da Empoli.
Con contribuciones de Josep Borrell, Lea Ypi, Niall Ferguson, Timothy Garton Ash, Anu Bradford, Jean-Yves Dormagen, Aude Darnal, Branko Milanović, Julia Cagé, Vladislav Surkov o Isabella Weber.
¿Qué impacto tiene la situación económica alemana —el país está en recesión por segundo año consecutivo— en las perspectivas europeas?
Alemania es la mayor economía de la eurozona y lo que allí sucede tiene un impacto considerable en las demás. En este sentido, una recesión en Alemania tiene un impacto considerable en el crecimiento de los demás países de la eurozona, lo que contribuye en gran medida al estancamiento económico que vivimos actualmente.
Los mercados financieros han comprendido que el BCE tiene su propio camino.
Vítor Constâncio
El BCE ha repetido que depende de los datos y no de la Reserva Federal. Sin embargo, las decisiones de la Reserva Federal determinan el debate mundial sobre la política monetaria. ¿Cómo cree que evolucionará el lenguaje y la comunicación del BCE ahora que la Fed ha iniciado con fuerza su ciclo de relajación?
Estados Unidos es la mayor economía del mundo y el dólar sigue siendo la moneda internacional dominante. Por lo tanto, el ciclo monetario y financiero mundial viene determinado por las medidas adoptadas por la Fed. En términos políticos, el reciente repunte de la inflación fue causado por acontecimientos internacionales, principalmente la guerra en Ucrania, y el proceso ha evolucionado de forma similar en todas las economías avanzadas. Esto ha contribuido a algunas similitudes políticas. Todos los bancos centrales del mundo tienen que tener en cuenta las decisiones de la Fed, pero eso no significa que todos tengan que hacer exactamente lo mismo. El BCE bajó los tipos de interés antes que la Reserva Federal, y funcionó. Los mercados financieros han comprendido que el BCE tiene su propio camino.
El BCE examina los datos en su conjunto, pero se ha centrado en elementos específicos como la inflación de los servicios y el crecimiento de los salarios. ¿Cuál es la diferencia entre dependencia de los datos y dependencia de puntos concretos?
No me gusta la expresión «dependiente de los datos» porque puede llevar a interpretar que los datos pasados o los datos en tiempo real determinan las decisiones políticas de forma retrospectiva. Sería mejor que los bancos centrales dijeran simplemente: «No nos pre-comprometeremos a decisiones futuras».
También me parece poco útil la distinción entre «dependiente de los datos» y «dependiente de los puntos de datos». En particular, porque dice poco sobre el grado adecuado de previsión en la toma de decisiones, que es crucial para la correcta ejecución de la política monetaria. La atención prestada a determinados precios sectoriales, como los servicios, que usted menciona, está justificada si forma parte de una evaluación más amplia de la inflación futura.
¿En qué momento cambia el equilibrio y pueden los puntos de datos individuales inclinar exponencialmente la toma de decisiones?
Para las decisiones de política monetaria, los puntos de datos sólo deberían importar en la medida en que repercutan en las perspectivas de inflación futura, lo que debe evaluarse caso por caso.
¿Hasta dónde cree que podemos llegar en este ciclo en términos de recortes de tipos?
Mi escenario base para la economía y la inflación, con todas sus incertidumbres, es que la economía de la eurozona seguirá siendo débil y la inflación se estabilizará de forma fiable en torno al 2% a mediados del próximo año. En este escenario, espero que el tipo de interés del BCE se sitúe entre el 2,5% y el 2,75% para entonces.
Hasta aquí la política monetaria, pero si hablamos ahora de la política presupuestaria, ¿qué papel puede desempeñar?
Es una cuestión importante. La historia demuestra que la política monetaria es asimétrica en sus esfuerzos y que no es muy eficaz para sacar a una economía de la recesión. Europa se enfrenta a profundos retos estructurales y necesita un fuerte aumento de la inversión pública para hacerles frente. También necesita atraer la inversión privada. Desgraciadamente, las reglas presupuestarias europeas y la legislación alemana sobre límites de deuda no permiten este tipo de política. Además, Francia e Italia llevan tiempo acumulando elevados déficits y deudas, que deberán reducirse gradualmente. Esto significa que sólo podemos esperar un crecimiento débil continuado en la zona euro, incluso si los tipos de la política monetaria caen por debajo del 2,5%. La vivienda es el único sector que responde significativamente a los tipos de interés, a diferencia de la inversión empresarial en general, que no puede ser estimulada únicamente por la relajación de la política monetaria. La recuperación europea necesita una política presupuestaria, pero no parece estar a nuestro alcance. Esto es un problema, porque no veo cómo Europa puede responder a estos retos, en términos de seguridad, digitalización y transición climática, aplicando el marco fiscal actual. Son esenciales nuevas iniciativas de inversión financiadas a escala europea.
Mi escenario base es que la economía de la eurozona se mantendrá débil y la inflación se estabilizará de forma fiable en torno al 2% a mediados del próximo año. En este escenario, espero que el tipo de interés del BCE se sitúe entre el 2,5% y el 2,75% en este plazo.
Vítor Constâncio
Mario Draghi afirmó en su informe que es «indiscutible» que la creación de un activo europeo seguro ayudaría a reducir el coste del capital y reforzaría el papel del euro. ¿Está usted de acuerdo?
Estoy de acuerdo, y llevo años diciéndolo. Un mercado de obligaciones sólido y líquido basado en un activo europeo seguro es un elemento esencial de la Unión de los mercados de capitales que facilitaría el despliegue de la inversión privada necesaria. Es una gran pena que hayamos creado una unión monetaria, que es más difícil de poner en marcha, y que no podamos tomar las decisiones necesarias para cosechar los beneficios de una verdadera unión de los mercados de capitales.
Otros programas como el plan de recuperación NextGenerationEU serían útiles, pero tenemos que ir más lejos para finalizar el mercado de capitales.
Son muchas las incertidumbres que se ciernen sobre Europa: la política interior, el prolongado estancamiento económico, el alto nivel de incertidumbre ligado a las elecciones estadounidenses. ¿Cuál es su mayor preocupación?
Una victoria de Trump: creo que es una amenaza para Europa.
