{"id":94150,"date":"2020-12-11T10:30:43","date_gmt":"2020-12-11T09:30:43","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=94150"},"modified":"2021-03-11T14:05:43","modified_gmt":"2021-03-11T13:05:43","slug":"le-pari-des-riches","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/","title":{"rendered":"Le pari des riches. Ce que les investissements des plus fortun\u00e9s nous enseignent"},"content":{"rendered":"\n<p class=\"has-drop-cap\">La publication du classement des fortunes est l\u2019occasion de faire chaque ann\u00e9e le point sur l\u2019\u00e9volution de la concentration des richesses. D\u2019un c\u00f4t\u00e9, la croissance \u00e0 deux chiffres des patrimoines les plus \u00e9lev\u00e9s, de l\u2019autre l\u2019\u00e9volution beaucoup moins spectaculaire du patrimoine du reste de la population. L\u2019un des premiers b\u00e9n\u00e9ficiaires de ces comparaisons ces derni\u00e8res ann\u00e9es, Bernard Arnault, a beau jeu de pr\u00e9ciser que cette manne est tir\u00e9e par des \u00e9volutions du cours de son entreprise qu\u2019il ne ma\u00eetrise pas&#160;: \u00ab&#160;Ce n&rsquo;est pas du tout de l&rsquo;argent que j&rsquo;ai sur mon compte. C&rsquo;est la valeur des actions du groupe. Si les actions montent, \u00e7a monte, si les actions baissent, \u00e7a baisse. Voil\u00e0.&#160;\u00bb (<em>Le Monde<\/em>, 27 novembre 2019). La d\u00e9sinvolture de ces remarques cache pourtant une question fondamentale&#160;: lorsqu\u2019il s\u2019agit de faire cro\u00eetre son patrimoine le plus possible, \u00e0 quel point sommes-nous in\u00e9gaux et comment cela renforce-t-il la disparit\u00e9 des richesses&#160;?<\/p>\n\n\n\n<p>Dans le <em>Capital au 21<sup>\u00e8me<\/sup> si\u00e8cle<\/em>, Thomas Piketty donne une premi\u00e8re r\u00e9ponse \u00e0 cette question, sur la base d\u2019un mat\u00e9riau empirique limit\u00e9&#160;: les rendements historiquement obtenus par les universit\u00e9s priv\u00e9es am\u00e9ricaines, en fonction de la taille de leur fonds de dotation. Dans cet \u00e9chantillon, un actif plus cons\u00e9quent semble bien permettre d\u2019obtenir des rendements plus \u00e9lev\u00e9s. Jusqu\u2019il y a peu, on ne savait cependant pas si ce r\u00e9sultat s\u2019appliquait aussi aux fortunes personnelles.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Lorsqu\u2019il s\u2019agit de faire cro\u00eetre son patrimoine le plus possible, \u00e0 quel point sommes-nous in\u00e9gaux et comment cela renforce-t-il la disparit\u00e9 des richesses&#160;?<\/p><cite>LAURENT BACH<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Dans un travail de recherche r\u00e9cemment publi\u00e9, mes coauteurs et moi-m\u00eame avons \u00e9tudi\u00e9 la question \u00e0 partir d\u2019un mat\u00e9riau beaucoup plus riche, celui des registres de propri\u00e9t\u00e9 su\u00e9dois&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-1-94150' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/#easy-footnote-bottom-1-94150' title='Bach, L., Calvet, L., et Sodini, P., \u201cRich Pickings&amp;#160;? Risk, Return, and Skill in Household Wealth\u201d, American Economic Review, Septembre 2020.'><sup>1<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Cela nous a justement permis d\u2019estimer pr\u00e9cis\u00e9ment les propri\u00e9t\u00e9s des rendements des m\u00e9nages et, ainsi que le montre le graphique ci-dessous, nous avons pu confirmer la conjecture de Piketty&#160;: les 500 m\u00e9nages su\u00e9dois qui disposent d\u2019un patrimoine net sup\u00e9rieur \u00e0 50 millions d\u2019euros, et font donc partie des 0,01&#160;% les plus riches, peuvent esp\u00e9rer un rendement sup\u00e9rieur d\u2019environ trois points et demi de pourcentage par an par rapport aux m\u00e9nages des \u00ab&#160;classes moyennes&#160;\u00bb (ceux situ\u00e9s entre le 50<sup>\u00e8me<\/sup> et le 90<sup>\u00e8me<\/sup> centile de la distribution des patrimoines). Ce premier r\u00e9sultat ne nous permet toutefois que d\u2019ouvrir la discussion&#160;: pourquoi le patrimoine des riches progresse-t-il plus vite&#160;?<\/p>\n\n\n\n<div class=\"iframe-container wp-block-image wp-block-image-medium  iframe-dw\">\n\t<div>\n\t\t<iframe class=\"absolute w-full h-full pin-t pin-l\" title=\"titolo\" aria-label=\"Interactive line chart\" src=\"\/\/datawrapper.dwcdn.net\/QrThh\/6\/\" scrolling=\"no\" frameborder=\"0\"><\/iframe>\n\t<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>\u00c0 la chasse aux primes de risque<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Pour mieux comprendre son rendement, il faut rappeler que le patrimoine de M. Arnault est d\u2019une grande simplicit\u00e9&#160;: il est presque en totalit\u00e9 investi en actions, une classe d\u2019actifs \u00e0 haut rendement mais aussi \u00e0 haut risque. C\u2019est d\u2019ailleurs une caract\u00e9ristique g\u00e9n\u00e9rale de la frange des 0,01&#160;% des patrimoines les plus \u00e9lev\u00e9s qui sont, d\u2019apr\u00e8s les registres su\u00e9dois, compos\u00e9s \u00e0 95&#160;% d\u2019actifs risqu\u00e9s&#160;: actions, fonds de placement ou immobilier d\u00e9tenu \u00e0 des buts d\u2019investissement&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-2-94150' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/#easy-footnote-bottom-2-94150' title='Bach, Calvet, Sodini (2020), &lt;em&gt;Ibid&lt;\/em&gt;.'><sup>2<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Les donn\u00e9es d\u2019enqu\u00eate disponibles en France et aux \u00c9tats-Unis permettent quant \u00e0 elles de prolonger ce r\u00e9sultat en \u00e9tudiant la composition des patrimoines parmi le reste des m\u00e9nages&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-3-94150' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/#easy-footnote-bottom-3-94150' title='Ces enqu\u00eates statistiques ne couvrent en effet pas les patrimoines sup\u00e9rieurs \u00e0 quelques millions d\u2019euros&amp;#160;; cela requerrait non seulement un taux d\u2019\u00e9chantillonnage tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 des tr\u00e8s grandes fortunes, mais aussi un questionnaire extr\u00eamement d\u00e9taill\u00e9, sans garantie d\u2019obtenir une juste vision de ces patrimoines.'><sup>3<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Ainsi, comme le montre le graphique 2, que ce soit aux \u00c9tats-Unis ou en France, les 99&#160;% des patrimoines les plus petits sont compos\u00e9s en tr\u00e8s large majorit\u00e9 d\u2019actifs s\u00fbrs&#160;: \u00e9pargne \u00e0 vue, assurance-vie, et immobilier d\u00e9tenu \u00e0 but r\u00e9sidentiel. Les 1&#160;% les plus riches forment quant \u00e0 eux un monde bien \u00e0 part o\u00f9 les actifs risqu\u00e9s sont majoritaires.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"iframe-container wp-block-image wp-block-image-medium  iframe-dw\">\n\t<div>\n\t\t<iframe class=\"absolute w-full h-full pin-t pin-l\" title=\"titolo\" aria-label=\"Interactive line chart\" src=\"\/\/datawrapper.dwcdn.net\/oytM8\/3\/\" scrolling=\"no\" frameborder=\"0\"><\/iframe>\n\t<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<p>Pour cette raison, les in\u00e9galit\u00e9s de richesses entre le haut de la pyramide et les classes moyennes sont en quelque sorte index\u00e9es sur les indices boursiers&#160;: elles augmentent dans les p\u00e9riodes fastes et diminuent dans les p\u00e9riodes creuses. Toutefois, sur un horizon d\u2019investissement suffisamment long, l\u2019\u00e9pargne risqu\u00e9e offre un rendement plus \u00e9lev\u00e9, une prime d\u2019exposition aux risques macro\u00e9conomiques, la fameuse <em>equity premium<\/em>, dont l\u2019intensit\u00e9 et les origines sont encore d\u00e9battues dans le monde acad\u00e9mique mais dont l\u2019existence ne fait gu\u00e8re de doute. En France, sur les quarante derni\u00e8res ann\u00e9es, le rendement annuel d\u2019un investissement dans le panier des actions cot\u00e9es a \u00e9t\u00e9 de 12,5&#160;% en moyenne&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-4-94150' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/#easy-footnote-bottom-4-94150' title='Selon la base de donn\u00e9es Eurofidai (CNRS) pour la France sur la p\u00e9riode 1980-2019.'><sup>4<\/sup><\/a><\/span><\/span>, quand les fonds euros d\u2019assurance-vie (ou \u00e9quivalents) et l\u2019immobilier r\u00e9sidentiel&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-5-94150' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/#easy-footnote-bottom-5-94150' title='Rendement de l\u2019indice des prix immobiliers en France (hors rendement locatif), d\u2019apr\u00e8s les chiffres fournis par Jacques Friggit (&lt;a href=&quot;http:\/\/www.cgedd.developpement-durable.gouv.fr\/IMG\/xls\/valeur-immobilier-1800-2015_cle2a7a51.xls&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;http:\/\/www.cgedd.developpement-durable.gouv.fr\/IMG\/xls\/valeur-immobilier-1800-2015_cle2a7a51.xls&lt;\/a&gt;) et l\u2019INSEE.'><sup>5<\/sup><\/a><\/span><\/span> ont rapport\u00e9 5&#160;% par an. Il s\u2019av\u00e8re ainsi que le simple jeu de cet effet de composition du patrimoine permet \u00e0 lui seul de g\u00e9n\u00e9rer des diff\u00e9rences de rendement suivant la richesse de d\u00e9part qui sont tr\u00e8s significatives.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>L\u2019incroyable talent des grandes fortunes&nbsp;&#160;?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Une explication aussi simple donn\u00e9e au dynamisme des plus hauts patrimoines para\u00eet toutefois insuffisante. Apr\u00e8s tout, depuis le d\u00e9but du 21<sup>\u00e8me<\/sup> si\u00e8cle, le rendement des indices d\u2019actions s\u2019est rapproch\u00e9 de celui de la pierre&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-6-94150' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/#easy-footnote-bottom-6-94150' title='Sur la p\u00e9riode 2000-2019, les actions fran\u00e7aises ont rapport\u00e9 en moyenne 7,3&amp;#160;% par an contre 4,8&amp;#160;% pour l\u2019immobilier r\u00e9sidentiel, et 1,4&amp;#160;% pour les fonds euros, d\u2019apr\u00e8s les sources d\u00e9j\u00e0 cit\u00e9es plus haut.'><sup>6<\/sup><\/a><\/span><\/span>, ce qui impliquerait un dynamisme contenu des hauts patrimoines alors que c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment \u00e0 cette p\u00e9riode qu\u2019on a constat\u00e9 une acc\u00e9l\u00e9ration des in\u00e9galit\u00e9s de patrimoine. Une hypoth\u00e8se alternative est que les plus riches font preuve d\u2019une plus forte sophistication dans leurs choix d\u2019investissement <em>\u00e0 risque macro\u00e9conomique \u00e9gal<\/em>, leur assurant ainsi des rendements plus \u00e9lev\u00e9s m\u00eame en p\u00e9riode de vaches maigres pour les indices boursiers. Tout le monde a, pour diverses raisons, int\u00e9r\u00eat \u00e0 y croire. Les gestionnaires de fonds, en premier lieu, car c\u2019est la justification m\u00eame de leur m\u00e9tier. Les gens fortun\u00e9s, ensuite, car cette explication sugg\u00e8re que le patrimoine est concentr\u00e9 entre les meilleures mains. Le reste de la population, enfin, qui peut s\u2019\u00e9pargner l\u2019effort de r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la meilleure gestion de son patrimoine en se disant qu\u2019\u00e0 un tel jeu seuls les plus riches peuvent sortir gagnants.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Les grandes fortunes n\u2019obtiennent collectivement des rendements diff\u00e9rents que parce qu\u2019elles s\u2019exposent \u00e0 des risques macro\u00e9conomiques connus de tous.<\/p><cite>Laurent Bach<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Nous avons dans le cas su\u00e9dois pu tester cette hypoth\u00e8se sur la p\u00e9riode 2001-2008, durant laquelle les march\u00e9s boursiers n\u2019ont justement pas \u00e9t\u00e9 \u00e0 la f\u00eate. Dans le graphique 3 ci-dessous, je reproduis le r\u00e9sultat de ces recherches en indiquant d\u2019une part le rendement annuel effectivement obtenu en moyenne en fonction du niveau initial de patrimoine, et d\u2019autre part le rendement annuel qui aurait \u00e9t\u00e9 obtenu si le m\u00eame patrimoine avait \u00e9t\u00e9 investi uniquement dans des fonds suivant passivement des indices boursiers et immobiliers. S\u2019il y avait une forte sophistication des grandes fortunes on verrait, en se d\u00e9pla\u00e7ant vers les parties les plus riches de la population, la premi\u00e8re courbe s\u2019\u00e9lever par rapport \u00e0 la seconde. Ce n\u2019est pourtant pas le cas&#160;: les deux courbes se suivent parfaitement. Cela montre que les grandes fortunes n\u2019obtiennent collectivement des rendements diff\u00e9rents que parce qu\u2019elles s\u2019exposent \u00e0 des risques macro\u00e9conomiques connus de tous.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"iframe-container wp-block-image wp-block-image-medium  iframe-dw\">\n\t<div>\n\t\t<iframe class=\"absolute w-full h-full pin-t pin-l\" title=\"titolo\" aria-label=\"Interactive line chart\" src=\"\/\/datawrapper.dwcdn.net\/4mzsc\/3\/\" scrolling=\"no\" frameborder=\"0\"><\/iframe>\n\t<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<p>Ces r\u00e9sultats sont coh\u00e9rents avec ce que l\u2019on conna\u00eet de la performance des fonds de placement, qui g\u00e8rent des montants d\u2019argent infiniment sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux des grandes fortunes personnelles. Il est en effet notoirement difficile de d\u00e9tecter des fonds qui battent de mani\u00e8re persistante leur indice de r\u00e9f\u00e9rence, en particulier une fois prise en compte la r\u00e9mun\u00e9ration des efforts des gestionnaires. Les plus riches sont en g\u00e9n\u00e9ral bien ceux qui ont g\u00e9n\u00e9r\u00e9 les meilleurs rendements dans le pass\u00e9, mais sans aucune garantie qu\u2019ils g\u00e9n\u00e8reront des rendements \u00e9lev\u00e9s dans le futur&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-7-94150' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/#easy-footnote-bottom-7-94150' title='Berk, J. et Green, R., \u201cMutual Fund Flows and Performance in Rational Markets\u201d, Journal of Political Economy, d\u00e9cembre 2004.'><sup>7<\/sup><\/a><\/span><\/span>. \u00c0 quoi il faut ajouter que la d\u00e9tention d\u2019actions est si concentr\u00e9e parmi les hauts patrimoines&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-8-94150' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/#easy-footnote-bottom-8-94150' title='D\u2019apr\u00e8s l\u2019enqu\u00eate r\u00e9alis\u00e9e en 2019 par la Fed sur les m\u00e9nages am\u00e9ricains, les 10&amp;#160;% les plus fortun\u00e9s d\u00e9tenaient directement ou indirectement 88&amp;#160;% de l\u2019ensemble des actions d\u00e9tenues par les m\u00e9nages, et les 1&amp;#160;% les plus fortun\u00e9s la moiti\u00e9.'><sup>8<\/sup><\/a><\/span><\/span> qu\u2019une surperformance d\u2019une grande fortune par rapport au panier repr\u00e9sentatif de toutes les actions ne peut se faire quasi-m\u00e9caniquement qu\u2019au d\u00e9triment\u2026 d\u2019une autre grande fortune.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Pour l\u2019amour du risque (idiosyncratique)<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Revenons \u00e0 Bernard Arnault. Son patrimoine est presque enti\u00e8rement constitu\u00e9 d\u2019actions d\u2019une seule et m\u00eame entreprise, LVMH, dont il d\u00e9tient environ la moiti\u00e9 du capital. Une telle strat\u00e9gie est particuli\u00e8rement risqu\u00e9e car le rendement de cette action varie bien plus d\u2019une ann\u00e9e sur l\u2019autre qu\u2019un portefeuille constitu\u00e9 d\u2019actions diverses&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-9-94150' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/#easy-footnote-bottom-9-94150' title='Sur l\u2019ensemble de la p\u00e9riode 2000-2019, l\u2019\u00e9cart-type du rendement (une mesure usuelle de risque) de l\u2019action LVMH s\u2019est situ\u00e9 \u00e0 26&amp;#160;% par an, contre 17&amp;#160;% pour un panier repr\u00e9sentatif de l\u2019ensemble des cotations fran\u00e7aises (source&amp;#160;: Eurofidai).'><sup>9<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Autrement dit, le rendement de son patrimoine comporte une part importante de risque micro\u00e9conomique, ais\u00e9ment diversifiable (<em>idiosyncratique<\/em> dans le langage de la finance), en plus de l\u2019in\u00e9vitable risque macro\u00e9conomique. Nos recherches sur la Su\u00e8de ont permis d\u2019\u00e9tablir qu\u2019il s\u2019agissait l\u00e0 d\u2019une caract\u00e9ristique tr\u00e8s r\u00e9pandue parmi les plus hauts patrimoines. La plupart d\u2019entre eux sont des fortunes professionnelles, par nature investies dans un nombre tr\u00e8s limit\u00e9 d\u2019entreprises et donc, comme le montre le graphique 4, particuli\u00e8rement peu diversifi\u00e9es. Ainsi, conditionnellement \u00e0 l\u2019\u00e9tat macro\u00e9conomique du pays, les 0,01&#160;% des patrimoines les plus riches ont 5&#160;% de chances de monter d\u2019au moins 45&#160;% en une seule ann\u00e9e\u2026 mais aussi 5&#160;% de chances de baisser dans la m\u00eame proportion, tandis que dans les classes moyennes la variation idiosyncratique des patrimoines est de moins de 10&#160;% dans 90&#160;% des cas.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"iframe-container wp-block-image wp-block-image-medium  iframe-dw\">\n\t<div>\n\t\t<iframe class=\"absolute w-full h-full pin-t pin-l\" title=\"titolo\" aria-label=\"Interactive line chart\" src=\"\/\/datawrapper.dwcdn.net\/jW82H\/2\/\" scrolling=\"no\" frameborder=\"0\"><\/iframe>\n\t<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<p>Or il se trouve que ce type de prise de risque a un effet particuli\u00e8rement fort sur les in\u00e9galit\u00e9s, et permet d\u2019expliquer cette part de la hausse de la concentration des patrimoines dont l\u2019<em>equity premium<\/em> ne peut rendre compte&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-10-94150' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/#easy-footnote-bottom-10-94150' title='Bach, L., Calvet, L., Sodini, P. \u201cFrom Saving Comes Having&amp;#160;? Disentangling the Impact of Saving on Wealth Inequality\u201d, document de travail, Juin 2018&amp;#160;; Gomez, M., \u201cDecomposing the Rise in Top Wealth Shares\u201d, document de travail, Juin 2020.'><sup>10<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Le m\u00e9canisme est le suivant&#160;: comme les m\u00e9nages en haut de la distribution exposent leur richesse \u00e0 un fort al\u00e9a individuel, chaque ann\u00e9e certains de ces patrimoines chutent lourdement et sortent du club des plus riches, mais ils sont remplac\u00e9s par de nouveaux riches plus chanceux, tandis que d\u2019autres membres initiaux du groupe ont, eux, r\u00e9alis\u00e9 une ann\u00e9e exceptionnelle et accroissent consid\u00e9rablement leur patrimoine. Seuls les grands perdants s\u2019en vont du club, dont la richesse relative ne p\u00e2tit donc pas de ces \u00e9checs individuels, et s&rsquo;accro\u00eet m\u00eame toujours plus gr\u00e2ce aux succ\u00e8s de ses autres membres&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-11-94150' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/#easy-footnote-bottom-11-94150' title='Il existe bien s\u00fbr une limite \u00e0 ce m\u00e9canisme&amp;#160;: une fois la distribution des richesses suffisamment \u00e9tir\u00e9e, m\u00eame de gros chocs idiosyncratiques sur les patrimoines ne g\u00e9n\u00e8rent plus de mobilit\u00e9 sociale et donc ne contribuent plus \u00e0 la hausse des in\u00e9galit\u00e9s. Les chiffres sugg\u00e8rent n\u00e9anmoins que nous sommes encore loin de cet \u00e9tat stationnaire.'><sup>11<\/sup><\/a><\/span><\/span>.<\/p>\n\n\n\n<p>La concentration des hauts patrimoines sur quelques titres est d\u2019autant plus paradoxale que la th\u00e9orie du portefeuille pr\u00e9dit qu\u2019il est toujours plus avantageux de diversifier son patrimoine. En effet, si les hauts et les bas de sa fortune lui \u00e9taient d\u2019aussi peu d\u2019importance que ses propos publics le sugg\u00e8rent, M. Arnault devrait emprunter et investir l\u2019ensemble de sa fortune dans un fonds indiciaire diversifi\u00e9, ce qui lui permettrait de maintenir son niveau de risque actuel et d\u2019augmenter son rendement esp\u00e9r\u00e9 en b\u00e9n\u00e9ficiant beaucoup plus de l\u2019<em>equity premium<\/em>. Mais il s\u2019agit-l\u00e0 de finance-fiction. En r\u00e9alit\u00e9, comme la plupart des entrepreneurs, le patron de LVMH privil\u00e9gie le risque idiosyncratique parce qu\u2019il est en grande partie sous son contr\u00f4le. Diriger l\u2019entreprise dont on d\u00e9tient des parts permet en effet de s\u2019assurer d\u2019une conduite de l\u2019entreprise fid\u00e8le \u00e0 ses int\u00e9r\u00eats et d\u2019attribuer, parfois exag\u00e9r\u00e9ment, \u00e0 sa propre personne la mont\u00e9e des cours&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-12-94150' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/12\/11\/le-pari-des-riches\/#easy-footnote-bottom-12-94150' title='Roussanov, N., \u201cDiversification and Its Discontents&amp;#160;: Idiosyncratic and Entrepreneurial Risk in the Quest for Social Status\u201d, Journal of Finance, Octobre 2010.'><sup>12<\/sup><\/a><\/span><\/span>.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>La concentration des hauts patrimoines sur quelques titres est d\u2019autant plus paradoxale que la th\u00e9orie du portefeuille pr\u00e9dit qu\u2019il est toujours plus avantageux de diversifier son patrimoine. En effet, si les hauts et les bas de sa fortune lui \u00e9taient d\u2019aussi peu d\u2019importance que ses propos publics le sugg\u00e8rent, M. Arnault devrait emprunter et investir l\u2019ensemble de sa fortune dans un fonds indiciaire diversifi\u00e9, ce qui lui permettrait de maintenir son niveau de risque actuel et d\u2019augmenter son rendement esp\u00e9r\u00e9 en b\u00e9n\u00e9ficiant beaucoup plus de l\u2019<em>equity premium<\/em>. Mais il s\u2019agit-l\u00e0 de finance-fiction.<\/p><cite>Laurent Bach<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Agir\u2026 ou pas<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>La dynamique croissante de concentration des richesses est donc soutenue par la prime offerte \u00e0 ceux qui portent le risque macro\u00e9conomique, ainsi que par l\u2019attachement des entrepreneurs et de leurs familles \u00e0 des positions de contr\u00f4le sur leurs entreprises, mais pas par l\u2019expertise de gestion qu\u2019on attribue souvent, \u00e0 tort, aux grandes fortunes. Qu\u2019en conclure sur la politique \u00e0 mener&nbsp;&#160;?<\/p>\n\n\n\n<p>Le but de mieux partager les fruits du capital est commun \u00e0 des philosophies politiques bien diff\u00e9rentes.&nbsp; Une vision lib\u00e9rale consiste \u00e0 consid\u00e9rer d\u2019une part qu\u2019il y a trop peu d\u2019investisseurs en actions parmi les classes moyennes, par manque d\u2019information ou du fait d\u2019une offre d\u2019\u00e9pargne peu concurrentielle, et d\u2019autre part que les entrepreneurs sont seuls en leur royaume non par go\u00fbt mais faute d\u2019investisseurs pr\u00eats \u00e0 partager le risque avec eux. Il s\u2019agit alors de lever ces barri\u00e8res avec une politique d\u2019\u00e9ducation et de lib\u00e9ralisation financi\u00e8res pour que le capital soit finalement partag\u00e9&#8230; entre plus de capitalistes.<\/p>\n\n\n\n<p>Dans une optique social-d\u00e9mocrate, on peut se satisfaire de la distribution primaire du capital existante pourvu qu\u2019une taxation plus progressive des revenus du capital permette d\u2019en redistribuer les fruits vers ceux qui ne sont pas en mesure de poss\u00e9der des actions, et qu\u2019une telle taxation soit effective et ne donne pas d\u2019avantage fiscal exorbitant \u00e0 ceux qui contr\u00f4lent un petit nombre d\u2019entreprises relativement \u00e0 des actionnaires diversifi\u00e9s. Du point de vue socialiste, enfin, il vaut mieux faire dispara\u00eetre directement l\u2019<em>equity premium<\/em> via des hausses de salaire, et partager le contr\u00f4le des entreprises avec les travailleurs pour rendre moins attrayante la constitution d\u2019empires familiaux.<\/p>\n\n\n\n<p>Mais cet inventaire \u00e0 la Pr\u00e9vert r\u00e9v\u00e8le surtout par sa l\u00e9g\u00e8ret\u00e9 la force du <em>statu quo<\/em>. En effet, m\u00eame parmi ceux qui veulent r\u00e9duire les in\u00e9galit\u00e9s de richesses, nombreux sont ceux qui voient le capitalisme familial comme une solution plut\u00f4t que comme un probl\u00e8me, et tr\u00e8s peu voient dans le rendement sup\u00e9rieur des actions une raison d\u2019y investir massivement\u2026 ou de se r\u00e9volter.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Que nous apprennent les investissements des plus riches&#160;&#160;? Si on peut expliquer les impressionnants rendements des plus fortun\u00e9s par la prise en charge du risque macro\u00e9conomique, l&rsquo;analyse ne doit pas cacher une force d&rsquo;inertie en r\u00e9alit\u00e9 plus forte&#160;&#160;: le <em>statu quo<\/em>.<\/p>\n","protected":false},"author":10,"featured_media":94215,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"templates\/post-angles.php","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_trash_the_other_posts":false,"footnotes":""},"categories":[1727],"tags":[],"staff":[2647],"editorial_format":[],"serie":[],"audience":[],"geo":[1917],"class_list":["post-94150","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","staff-laurent-bach","geo-europe"],"acf":{"open_in_webview":false,"accent":false},"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v26.1.1 - https:\/\/yoast.com\/wordpress\/plugins\/seo\/ -->\n<title>Le pari des riches\u00a0|\u00a0Le Grand 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