{"id":92810,"date":"2020-11-27T19:56:38","date_gmt":"2020-11-27T18:56:38","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=92810"},"modified":"2020-11-27T19:56:43","modified_gmt":"2020-11-27T18:56:43","slug":"entre-transparence-et-impact-la-finance-verte-a-la-croisee-des-chemins","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/11\/27\/entre-transparence-et-impact-la-finance-verte-a-la-croisee-des-chemins\/","title":{"rendered":"Entre transparence et impact, la finance verte \u00e0 la crois\u00e9e des chemins"},"content":{"rendered":"\n

Durant la pand\u00e9mie de COVID-19, la finance durable poursuit son d\u00e9veloppement alors que beaucoup d\u00e9fendent une surperformance des fonds ESG<\/a> par rapport au march\u00e9. Cette tendance est soutenue par les \u00e9missions de dette durable (figure 1<\/em>), et la pand\u00e9mie a d\u2019ailleurs op\u00e9r\u00e9 un changement important dans le mix jusqu\u2019alors domin\u00e9 par les obligations vertes. En effet de nombreux \u00e9metteurs ont eu recours \u00e0 des obligations sociales ou des \u00ab pandemic bonds \u00bb pour financer les d\u00e9penses li\u00e9es \u00e0 la situation sanitaire et son impact sur l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n\n\n\n\n\n

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Source  : Climate Bond Initiative, Novembre 2020<\/figcaption>\n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

Cependant, d\u2019importants d\u00e9bats subsistent autour de l\u2019int\u00e9r\u00eat de ce type d\u2019obligations, particuli\u00e8rement dans le cas des obligations vertes avec les accusations r\u00e9currentes de greenwashing<\/em>. Parall\u00e8lement, on observe le d\u00e9veloppement d\u2019instruments concurrents, au premier rang desquels les ESG-linked bonds<\/em>. Ils permettent d\u2019internaliser les facteurs ESG dans le co\u00fbt de financement et donc a priori d\u2019inciter financi\u00e8rement les \u00e9metteurs \u00e0 modifier leurs pratiques, mais sans proposer la m\u00eame transparence d\u2019utilisation des fonds <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n

Obligations vertes : pourquoi faire ?<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Instruments \u00e0 l\u2019origine de la finance verte, les obligations vertes <\/em>ont vu leurs volumes d\u2019\u00e9mission augmenter de mani\u00e8re substantielle, tout comme leur attractivit\u00e9 pour les \u00e9metteurs. Ces derniers y voient tout d\u2019abord un puissant outil marketing pour signaler leur engagement en faveur de la transition, alors que les questions r\u00e9putationnelles prennent une importance croissante sur les march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

\u00c9mettre de telles obligations permet aussi a priori d\u2019acc\u00e9der \u00e0 des poches de liquidit\u00e9s additionnelles, constitu\u00e9es des investisseurs ESG qui excluent de leur portefeuille les instruments conventionnels, sans pour autant se couper des investisseurs traditionnels qui peuvent tout \u00e0 fait investir dans une obligation verte. Ce faisant, le but de l\u2019\u00e9metteur est de diminuer ses co\u00fbts de financement en d\u00e9calant l\u2019\u00e9quilibre offre demande, via l\u2019apparition de ce que l\u2019on appelle dans le cas des obligations vertes un greenium<\/em>, soit une diff\u00e9rence de prix entre obligations vertes et non vertes toutes choses \u00e9gales par ailleurs. <\/span>2<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n

Les investisseurs ont compris que l\u2019usage des obligations vertes <\/em>pourrait \u00eatre d\u00e9voy\u00e9, avec des \u00e9metteurs attir\u00e9s par l\u2019effet d\u2019aubaine. Le risque est alors un manque de transparence, l\u2019apparition de greenwashing <\/em>massif et in fine <\/em>un risque r\u00e9putationnel \u00e9lev\u00e9 pour ces investisseurs. Ils sont d\u2019autant plus d\u00e9munis en l\u2019absence de standard d\u00e9finis par les r\u00e9gulateurs sur les processus de reporting<\/em> ou m\u00eame la taxonomie des d\u00e9penses \u00e9ligibles.<\/p>\n\n\n\n

Les \u00e9volutions l\u00e9gislatives en cours au niveau europ\u00e9en, particuli\u00e8rement la taxonomie et le standard d\u2019obligation verte qui devraient \u00eatre mis en place en 2021, apporteront une clarification bienvenue sur ce march\u00e9. D\u2019ici l\u00e0, on observe une importance grandissante de la strat\u00e9gie environnementale globale des \u00e9metteurs au-del\u00e0 m\u00eame des d\u00e9penses \u00e9ligibles. Dans les frameworks<\/em> <\/span>3<\/sup><\/a><\/span><\/span> d\u2019\u00e9missions pr\u00e9sent\u00e9s r\u00e9cemment par l\u2019Allemagne, le Luxembourg ou l\u2019Egypte, les strat\u00e9gies nationales des pays et leurs objectifs climatiques sont mis en avant de mani\u00e8re pr\u00e9cise pour rassurer les investisseurs quant au risque r\u00e9putationnel.<\/p>\n\n\n\n

Un autre exemple, enfin, montre que la transparence des obligations vertes ne suffit plus aux investisseurs. Fin septembre, le fonds NN Investment Partners a annonc\u00e9<\/a> liquider sa position sur l\u2019obligation verte polonaise, non pas parce que les fonds auraient \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9s pour des usages inappropri\u00e9s mais simplement par manque de clart\u00e9 du gouvernement sur sa politique nationale en mati\u00e8re de charbon. Il s\u2019agit d\u2019un signal faible – NN Investment Partners ne d\u00e9tient pas une part significative de l\u2019obligation – mais qui a connu une forte couverture m\u00e9diatique.<\/p>\n\n\n\n

ESG-linked bonds : march\u00e9 naissant et d\u00e9j\u00e0 des incertitudes<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Les ESG-linked <\/em>bonds sont pens\u00e9s pour maximiser l\u2019impact des investissements, en faisant varier le co\u00fbt de financement selon la r\u00e9ussite ou non d\u2019objectifs ESG sous-jacents. En mati\u00e8re environnementale, on pense par exemple \u00e0 un objectif en mati\u00e8re d\u2019\u00e9missions de CO2.<\/p>\n\n\n\n

Le march\u00e9 est tr\u00e8s peu d\u00e9velopp\u00e9 \u00e0 ce stade. Il a \u00e9t\u00e9 inaugur\u00e9 par l\u2019\u00e9nerg\u00e9ticien italien ENEL et ses trois \u00e9missions en euro, dollars et livre sterling. Pour l\u2019\u00e9mission inaugurale en 2019, l\u2019objectif choisi \u00e9tait l\u2019augmentation de la part de renouvelable dans le mix install\u00e9. Concr\u00e8tement, si en 2021 les \u00e9nergies renouvelables ne repr\u00e9sentent pas 55 % de la puissance install\u00e9e (contre 48 % en 2019), alors le coupon de l\u2019obligation augmentera de 25 points de base. ENEL a \u00e9t\u00e9 suivi par quelques autres \u00e9metteurs dont Novartis <\/a>avec 1.85Md EUR en septembre 2020 ainsi que Schneider Electric<\/a> (convertible) et le cimentier Lafarge <\/a>en novembre.<\/p>\n\n\n\n

Le lent d\u00e9veloppement du march\u00e9 tient probablement \u00e0 la difficult\u00e9 de mesurer pr\u00e9cis\u00e9ment ces objectifs environnementaux, par exemple les \u00e9missions de CO2 en scope 1 (op\u00e9rations), 2 (consommation \u00e9nerg\u00e9tique) ou 3 (cycle de vie des produits), tout comme \u00e0 l\u2019absence de standard de march\u00e9 malgr\u00e9 les guidelines <\/em>propos\u00e9es par l\u2019International Capital Markets Association en juin 2020. <\/span>4<\/sup><\/a><\/span><\/span> En effet les m\u00e9thodes existantes pour ce genre d\u2019indicateurs, tout comme pour l\u2019empreinte carbone des portefeuilles financiers, sont multiples et peuvent donner des r\u00e9sultats tr\u00e8s diff\u00e9rents.<\/p>\n\n\n\n

Ces incertitudes rendent difficile l\u2019adoption de ces instruments par les investisseurs qui craignent une faible liquidit\u00e9 et une difficult\u00e9 accrue pour d\u00e9finir leur prix, ce qui n\u00e9cessite en th\u00e9orie des mod\u00e8les d\u2019estimation de l\u2019\u00e9volution des indicateurs ESG choisis alors m\u00eame qu\u2019on les mesure difficilement ex-post<\/em>.<\/p>\n\n\n\n

Plus encore, il a \u00e9t\u00e9 rapport\u00e9 dans la presse que les investisseurs ESG classiques \u00e9taient sceptiques sur l\u2019\u00e9mission inaugurale d\u2019ENEL car cet instrument ne requiert aucun fl\u00e9chage des fonds lev\u00e9s, i.e. ils peuvent \u00eatre utilis\u00e9s pour des activit\u00e9s ayant un impact n\u00e9gatif sur l\u2019environnement tant que l\u2019objectif global est bien atteint in fine<\/em>. L\u2019impact sans transparence ne semble donc pas satisfaisant non plus.<\/p>\n\n\n\n

Vers une r\u00e9conciliation entre transparence et impact ?<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Pour comprendre l\u2019impasse dans laquelle la finance durable se trouve aujourd\u2019hui, consid\u00e9rons les deux exemples fictifs d\u2019entreprises \u00e9nerg\u00e9tiques ci-dessous.<\/p>\n\n\n\n

Entreprise A : <\/strong>poss\u00e8de une puissance install\u00e9e de 80MW avec des centrales \u00e0 charbon, \u00e9met une obligation verte dont les fonds permettent d\u2019installer 10MW de renouvelable, et une obligation conventionnelle pour installer 10MW suppl\u00e9mentaires de centrales \u00e0 charbon<\/p>\n\n\n\n