{"id":84380,"date":"2020-09-23T11:07:28","date_gmt":"2020-09-23T09:07:28","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=84380"},"modified":"2024-09-08T18:35:43","modified_gmt":"2024-09-08T16:35:43","slug":"la-crise-economique-du-covid-19","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/","title":{"rendered":"La crise \u00e9conomique du Covid-19"},"content":{"rendered":"\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>1 &#8211; Les effets \u00e9conomiques de cette s\u00e9quence in\u00e9dite&nbsp;<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>En d\u00e9cembre 2019, la presse a commenc\u00e9 \u00e0 \u00e9voquer des cas d\u2019infection par un nouveau virus dans la ville de Wuhan. En janvier, des cas sont apparus <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/10\/coronavirus-un-temoignage-du-front\/\">en Italie<\/a>, puis dans le reste de l\u2019Europe. En f\u00e9vrier, l\u2019\u00e9pid\u00e9mie \u00e9tait arriv\u00e9e <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/05\/06\/etats-unis-federalisme-coronavirus\/\">aux \u00c9tats-Unis<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p>La crise \u00e9conomique elle-m\u00eame n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 provoqu\u00e9e par <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/29\/thanatopolitique-covid-19\/\">le nombre de morts<\/a> \u2014 les d\u00e9c\u00e8s, certes douloureux et inqui\u00e9tants, sont rest\u00e9s en nombre relativement faible en proportion de la population \u2014 mais par la d\u00e9cision politique de <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/08\/repondre-aux-chocs-economiques-du-coronavirus-une-conversation-avec-laurence-boone\/\">confiner l\u2019\u00e9conomie<\/a> pour \u00e9viter une augmentation potentiellement catastrophique des contaminations et des d\u00e9c\u00e8s.<\/p>\n\n\n\n<p>Les chiffres du PIB sont d\u00e9sormais disponibles pour les deux premiers trimestres de 2020&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-1-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-1-84380' title='Le tableau 1 donne le niveau du PIB r\u00e9el pour chaque trimestre, relativement au PIB du dernier trimestre de 2019. Cet article est une traduction adapt\u00e9e du chapitre suppl\u00e9mentaire \u201cThe COVID economic crisis\u201d, de l\u2019ouvrage Macroeconomics, 8th Edition, publi\u00e9 chez Pearson. Nous le publions avec l&amp;rsquo;aimable accord de l\u2019auteur.'><sup>1<\/sup><\/a><\/span><\/span> et d\u00e9montrent \u00e0 quel point la chute de l\u2019activit\u00e9 a \u00e9t\u00e9 importante depuis le d\u00e9but de la pand\u00e9mie&#160;: le PIB du deuxi\u00e8me trimestre 2020 se situe, suivant les pays, entre 81&#160;% et 90&#160;% de son niveau d\u2019avant la crise&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-2-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-2-84380' title='La diff\u00e9rence entre la baisse de la mobilit\u00e9 (jusqu\u2019\u00e0 70&amp;#160;%) et la baisse du PIB (entre 10 et 20&amp;#160;% au plus) est frappante&amp;#160;: l\u2019\u00e9conomie peut largement fonctionner avec moins de mobilit\u00e9.'><sup>2<\/sup><\/a><\/span><\/span>. En guise de comparaison, le PIB \u00e0 la fin de la crise financi\u00e8re de 2007-2008 se situait \u00e0 96&#160;% de son niveau pr\u00e9-crise.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"iframe-container wp-block-image wp-block-image-medium  vsize-3 xs-200 iframe-dw\">\n\t<div>\n\t\t<iframe class=\"absolute w-full h-full pin-t pin-l\" title=\"titolo\" aria-label=\"Interactive line chart\" src=\"\/\/datawrapper.dwcdn.net\/JyYij\/3\/\" scrolling=\"no\" frameborder=\"0\" ><\/iframe>\n\t<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<p>Au moins trois questions se posent, auxquelles cet article se propose de donner un aper\u00e7u de r\u00e9ponse&#160;: pourquoi la production a-t-elle autant diminu\u00e9&#160;? Quelles politiques \u00e9conomiques ont-elles \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9es&#160;? Et qu\u2019est-ce qui nous attend&#160;?<\/p>\n\n\n\n<p>Le premier choc qui s\u2019est produit est un choc d\u2019offre majeur provoqu\u00e9 par les <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/05\/12\/economie-de-pandemie-economie-de-guerre\/\">mesures de restriction<\/a> destin\u00e9es \u00e0 endiguer la circulation du virus. Le confinement a forc\u00e9 les entreprises d\u2019un certain nombre de secteurs directement affect\u00e9s \u2014 des restaurants et h\u00f4tels aux compagnies a\u00e9riennes \u2014 \u00e0 cesser (ou, au moins, \u00e0 r\u00e9duire drastiquement) leurs activit\u00e9s. Contrairement \u00e0 d\u2019autres types de chocs d\u2019offre \u2014 comme une <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/05\/16\/prix-du-petrole\/\">hausse du prix du p\u00e9trole<\/a>, que les entreprises peuvent r\u00e9percuter sur leurs prix afin de continuer \u00e0 exercer leur activit\u00e9 \u2014 beaucoup d\u2019entreprises n\u2019ont pas eu d\u2019autre choix que d\u2019arr\u00eater ou diminuer leur production.<\/p>\n\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image wp-block-image-large\">\n    <a\n        data-pswp-src=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/Quintessenz-paxos-contemporary-art-project-damn-magazine-7.jpg\"\n        class=\"inline-block gallery-item no-underline \"\n        data-pswp-width=\"1500\"\n        data-pswp-height=\"1022\">\n                                        <picture>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/Quintessenz-paxos-contemporary-art-project-damn-magazine-7-330x225.jpg\"\r\n                media=\"(max-width: 374px)\" \/>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/Quintessenz-paxos-contemporary-art-project-damn-magazine-7-690x470.jpg\"\r\n                media=\"(max-width: 989px)\" \/>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/Quintessenz-paxos-contemporary-art-project-damn-magazine-7-1340x913.jpg\"\r\n                media=\"(min-width: 990px)\" \/>\r\n                <img decoding=\"async\" alt=\"Image photo montage La crise \u00e9conomique du Covid-19 macro\u00e9conomie Olivier Blanchard \u00e9conomie pauvret\u00e9 r\u00e9ponse pand\u00e9mie gestion de crise financi\u00e8re\" src=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/Quintessenz-paxos-contemporary-art-project-damn-magazine-7-125x85.jpg\" \/>\r\n        <\/picture>\r\n                            \n            <\/a>\n<\/figure>\n\n\n<p>\u00c0 cause de la baisse du niveau de production, provoquant une baisse des revenus, et \u00e0 cause de la hausse de l\u2019incertitude, ce choc a eu un effet majeur sur la demande, non seulement dans les secteurs directement affect\u00e9s mais aussi dans les secteurs non affect\u00e9s. Le r\u00e9sultat a ainsi \u00e9t\u00e9 la combinaison d\u2019un choc d\u2019offre et d\u2019une nette r\u00e9action de la demande.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>\u00c0 cause de la baisse du niveau de production, provoquant une baisse des revenus, et \u00e0 cause de la hausse de l\u2019incertitude, ce choc a eu un effet majeur sur la demande, non seulement dans les secteurs directement affect\u00e9s mais aussi dans les secteurs non affect\u00e9s.<\/p><cite>Olivier Blanchard<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Dans ce contexte, la politique macro\u00e9conomique a eu un r\u00f4le double. Premi\u00e8rement, dans les secteurs affect\u00e9s, alors qu\u2019elle ne pouvait pas faire grand chose pour augmenter la production, elle devait prot\u00e9ger les entreprises de la faillite et <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/05\/01\/limpact-du-covid-19-sur-le-monde-du-travail-telemigration-relocalisation-environnement\/\">prot\u00e9ger les travailleurs<\/a> qui se retrouvaient sans emploi. Deuxi\u00e8mement, elle devait limiter les cons\u00e9quences de la baisse de la demande dans les secteurs non affect\u00e9s. Elle a agi sur les deux fronts, par le biais d\u2019une combinaison de <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/06\/mes-coronabond-vitor-constancio\/\">mesures budg\u00e9taires et mon\u00e9taires<\/a>. La chute de la production a \u00e9t\u00e9 consid\u00e9rable mais, en l\u2019absence de r\u00e9ponse macro\u00e9conomique, elle aurait \u00e9t\u00e9 bien pire.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>2 &#8211; Le r\u00f4le de la politique macro\u00e9conomique<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Lorsque les pays ont \u00e9t\u00e9 mis en quarantaine, <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/13\/covid-19-economie\/\">les r\u00e9ponses<\/a> tant en mati\u00e8re de politique budg\u00e9taire que mon\u00e9taire ont \u00e9t\u00e9 rapides et fortes.<\/p>\n\n\n\n<p>Commen\u00e7ons par la politique budg\u00e9taire. Les subventions aux travailleurs et aux entreprises, ainsi que les reports d&rsquo;imp\u00f4t, ont repr\u00e9sent\u00e9 7,8&#160;% du PIB aux \u00c9tats-Unis, 5,9&#160;% en France, 11,3&#160;% en Allemagne, des montants extr\u00eamement importants par rapport \u00e0 <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/07\/david-bell-guerre-coronavirus\/\">ce que l\u2019Histoire a connu<\/a>. En outre, afin de r\u00e9duire les risques pour les banques, les \u00c9tats se sont engag\u00e9s \u00e0 garantir partiellement les pr\u00eats accord\u00e9s par les banques aux entreprises en difficult\u00e9. Les pr\u00eats bancaires garantis ont repr\u00e9sent\u00e9 jusqu&rsquo;\u00e0 5,2&#160;% du PIB aux \u00c9tats-Unis, 13,4&#160;% en France, 30,3&#160;% en Allemagne&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-3-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-3-84380' title='Source&amp;#160;: &lt;em&gt;OECD (2020), OECD Economic Outlook, Interim Report September 2020.&lt;\/em&gt;'><sup>3<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Ces garanties ne sont pas des d\u00e9penses directes, mais comme certaines entreprises vont effectivement faire d\u00e9faut, l\u2019\u00c9tat devra en honorer certaines, qui finiront par s&rsquo;ajouter au total des d\u00e9penses budg\u00e9taires&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-4-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-4-84380' title='On trouvera plus de d\u00e9tails sur les mesures sp\u00e9cifiques et sur les diff\u00e9rences entre les \u00c9tats-Unis et la France dans la rubrique &lt;em&gt;infra&lt;\/em&gt; \u201cFrance ou \u00c9tats-Unis, qui a le mieux d\u00e9pens\u00e9&amp;#160;?\u201d'><sup>4<\/sup><\/a><\/span><\/span>.<\/p>\n\n\n\n<p>Tournons-nous vers la <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/08\/18\/leurope-peut-sortir-plus-forte-de-cette-crise-la-lecon-de-mario-draghi\/\">politique mon\u00e9taire<\/a>.&nbsp;Les taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat \u00e9taient d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s bas avant la crise du Covid-19. Pourtant, les banques centrales ont pris d&rsquo;autres mesures. \u00c0 la suite des actions de la Fed, le taux des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 3 mois est pass\u00e9 de 1,5&#160;% en f\u00e9vrier \u00e0 0,3&#160;% en mars, et \u00e0 0,1&#160;% en avril. Dans la zone euro, le taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s bas lorsque la crise du Covid-19 a frapp\u00e9&#160;; il y avait donc peu de marge pour le baisser encore. Les deux banques centrales ont toutefois fait davantage, allant au-del\u00e0 de l&rsquo;utilisation du taux directeur, en intervenant sur un certain nombre de march\u00e9s financiers et en fournissant des fonds \u00e0 certains emprunteurs sp\u00e9cifiques, afin de r\u00e9duire le co\u00fbt du cr\u00e9dit.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Ces mesures ont permis d&rsquo;\u00e9viter ce qui aurait \u00e9t\u00e9 une chute catastrophique de la production, non seulement dans le secteur touch\u00e9, mais aussi dans le secteur non touch\u00e9. N\u00e9anmoins, la diminution de l&rsquo;activit\u00e9 demeure spectaculaire.<\/p><cite>Olivier Blanchard<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Ensemble, ces mesures ont permis d&rsquo;\u00e9viter ce qui aurait \u00e9t\u00e9 une chute catastrophique de la production, non seulement dans le secteur touch\u00e9, mais aussi dans le secteur non touch\u00e9. N\u00e9anmoins, la diminution de l&rsquo;activit\u00e9 demeure spectaculaire. Comme nous l&rsquo;avons vu dans le tableau 1, la production au deuxi\u00e8me trimestre de 2020 a chut\u00e9 de 10 \u00e0 20&#160;% par rapport \u00e0 son niveau du quatri\u00e8me trimestre de 2019. Et, comme le montre le graphique ci-dessous pour les \u00c9tats-Unis, le ch\u00f4mage a explos\u00e9, le taux de ch\u00f4mage passant de 4,4&#160;% en mars \u00e0 14,7&#160;% en avril. En ce qui concerne les chiffres plut\u00f4t que les pourcentages, le nombre de travailleurs sans emploi est pass\u00e9 de 7 millions en mars \u00e0 23 millions en avril.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"iframe-container wp-block-image wp-block-image-medium  iframe-dw\">\n\t<div>\n\t\t<iframe class=\"absolute w-full h-full pin-t pin-l\" title=\"titolo\" aria-label=\"Interactive line chart\" src=\"\/\/datawrapper.dwcdn.net\/w5EUO\/3\/\" scrolling=\"no\" frameborder=\"0\" ><\/iframe>\n\t<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<p>Comme on peut s&rsquo;y attendre \u00e0 la lumi\u00e8re de l&rsquo;analyse ci-dessus, derri\u00e8re ces chiffres agr\u00e9g\u00e9s, il y a de grandes diff\u00e9rences entre les secteurs, comme le souligne le tableau 2. Ce tableau montre l&#8217;emploi dans diff\u00e9rents secteurs am\u00e9ricains en avril et en ao\u00fbt, normalis\u00e9 par l&#8217;emploi dans chaque secteur en f\u00e9vrier. (Pour l&rsquo;instant, il convient de se concentrer sur les chiffres d&rsquo;avril, c&rsquo;est-\u00e0-dire ceux qui se situent vers la fin de la p\u00e9riode de confinement, et de laisser de c\u00f4t\u00e9 les chiffres d&rsquo;ao\u00fbt. Nous y reviendrons plus tard).<\/p>\n\n\n\n<p>Le tableau donne les chiffres pour trois groupes de secteurs. Tout d&rsquo;abord, il y a ceux qui ont \u00e9t\u00e9 directement affect\u00e9s par le confinement, comme les restaurants et les compagnies a\u00e9riennes, pour lesquels (\u00e0 l&rsquo;exception des compagnies a\u00e9riennes) l&#8217;emploi a g\u00e9n\u00e9ralement diminu\u00e9 de moiti\u00e9. Deuxi\u00e8mement, il y a ceux qui n&rsquo;ont pas \u00e9t\u00e9 directement affect\u00e9s par le confinement, mais qui ont \u00e9t\u00e9 affect\u00e9s par la baisse de la demande, comme l\u2019ameublement, l&rsquo;\u00e9lectronique ou l&rsquo;automobile. Pour ces derniers, l&#8217;emploi a \u00e9galement diminu\u00e9 de mani\u00e8re substantielle. Troisi\u00e8mement, il y a les secteurs qui ont \u00e9t\u00e9 affect\u00e9s positivement par le confinement, tels que l&rsquo;alimentation, l&rsquo;\u00e9quipement de jardinage et les services de livraison o\u00f9 l&#8217;emploi a \u00e0 peine diminu\u00e9 (et a m\u00eame augment\u00e9 depuis).<\/p>\n\n\n\n<div class=\"iframe-container wp-block-image wp-block-image-medium  xs-fixed-h-1240 md-fixed-h-960 lg-fixed-h-810 xl-fixed-h-740  iframe-dw\">\n\t<div>\n\t\t<iframe class=\"absolute w-full h-full pin-t pin-l\" title=\"titolo\" aria-label=\"Interactive line chart\" src=\"\/\/datawrapper.dwcdn.net\/Sfy67\/6\/\" scrolling=\"no\" frameborder=\"0\" ><\/iframe>\n\t<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>3 &#8211; France ou \u00c9tats-Unis, qui a le mieux d\u00e9pens\u00e9&#160;?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Lorsque le confinement a \u00e9t\u00e9 d\u00e9clar\u00e9, les priorit\u00e9s budg\u00e9taires \u00e9taient claires et similaires dans les deux pays&#160;: prot\u00e9ger les travailleurs et les entreprises dans les secteurs affect\u00e9s,&nbsp;limiter la baisse de la demande dans les secteurs non affect\u00e9s. Mais les deux pays ont agi diff\u00e9remment.<\/p>\n\n\n\n<p>Prenons l\u2019aide aux travailleurs.<\/p>\n\n\n\n<p>Aux \u00c9tats-Unis, l\u2019\u00c9tat a utilis\u00e9 deux outils principaux&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-5-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-5-84380' title='Pour plus de d\u00e9tails et de chiffres, voir l\u2019\u00e9tude Bruegel &lt;a href=&quot;https:\/\/www.bruegel.org\/publications\/datasets\/covid-national-dataset\/&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;\u201cThe fiscal response to the economic fallout from the coronavirus\u201d&lt;\/a&gt;, ao\u00fbt 2020, Julia Anderson, Enrico Bergamini, Sybrand Brekelmans, Ali\u00e9nor Cameron, Zsolt Darvas, Marta Dom\u00ednguez J\u00edm\u00e9nez, Catarina Mid\u00f5es.'><sup>5<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Le premier a consist\u00e9 \u00e0 permettre aux entreprises de licencier des travailleurs, \u00e0 reposer sur les bureaux distribuant les allocations ch\u00f4mage pour qu\u2019ils donnent aux travailleurs licenci\u00e9s des ch\u00e8ques de ch\u00f4mage et, pour couronner le tout, \u00e0 augmenter les prestations usuelles de 600 dollars par semaine (pendant quatre mois)&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-6-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-6-84380' title='Les prestations usuelles varient selon les Etats et peuvent \u00eatre tr\u00e8s faibles dans certains Etats. Les allocations maximum par semaine vont de 275 dollars en Alabama \u00e0 823 dollars dans le Massachusetts.'><sup>6<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Cela ne s&rsquo;est pas fait sans heurts. Compte tenu de l&rsquo;augmentation gigantesque du nombre de nouveaux ch\u00f4meurs en avril, les bureaux du ch\u00f4mage ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9bord\u00e9s et de nombreux travailleurs licenci\u00e9s ont attendu des semaines avant de recevoir leur premier ch\u00e8que. Le second outil a \u00e9t\u00e9 l&rsquo;\u00e9mission de ch\u00e8ques de 1 200 dollars \u00e0 tous les contribuables (jusqu&rsquo;\u00e0 un niveau de revenu \u00e9lev\u00e9, par exemple 150 000 dollars pour les co-d\u00e9clarants). C&rsquo;\u00e9tait g\u00e9n\u00e9reux, mais comme aucune distinction n&rsquo;\u00e9tait faite en fonction du statut d&#8217;emploi, de nombreux ch\u00e8ques ont \u00e9t\u00e9 distribu\u00e9s \u00e0 des personnes qui n&rsquo;\u00e9taient pas au ch\u00f4mage et n&rsquo;avaient pas besoin de ces sommes. En augmentant les revenus, cet outil a stimul\u00e9 la demande globale (voir la section <em>infra<\/em> \u201cComment les m\u00e9nages ont-ils utilis\u00e9 l\u2019argent du stimulus&#160;?\u201d), mais elle n&rsquo;a pas particuli\u00e8rement aid\u00e9 les travailleurs les plus dans le besoin.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Lorsque le confinement a \u00e9t\u00e9 d\u00e9clar\u00e9, les priorit\u00e9s budg\u00e9taires \u00e9taient claires et similaires aux \u00c9tats-Unis et en France&#160;: prot\u00e9ger les travailleurs et les entreprises dans les secteurs affect\u00e9s,&nbsp;limiter la baisse de la demande dans les secteurs non affect\u00e9s.<\/p><cite>Olivier Blanchard<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>En France (et <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/05\/04\/le-covid-19-a-lechelle-pertinente\/\">dans la plupart des pays europ\u00e9ens<\/a>), l&rsquo;approche a \u00e9t\u00e9 diff\u00e9rente. Au lieu de laisser les entreprises licencier, l&rsquo;\u00c9tat a permis aux travailleurs de <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/05\/27\/entreprise-coronavirus\/\">rester dans l&rsquo;entreprise pendant qu&rsquo;ils ne travaillaient pas<\/a>, en leur versant des allocations ch\u00f4mage. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, il demandait aux entreprises de payer \u00e0 leurs employ\u00e9s qui ne travaillaient pas 84&#160;% de leur salaire normal jusqu&rsquo;\u00e0 4,5 fois le salaire minimum, et remboursait le montant correspondant aux entreprises.<\/p>\n\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image wp-block-image-large\">\n    <a\n        data-pswp-src=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-5.jpg\"\n        class=\"inline-block gallery-item no-underline \"\n        data-pswp-width=\"818\"\n        data-pswp-height=\"546\">\n                                        <picture>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-5-330x220.jpg\"\r\n                media=\"(max-width: 374px)\" \/>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-5-690x461.jpg\"\r\n                media=\"(max-width: 989px)\" \/>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-5.jpg\"\r\n                media=\"(min-width: 990px)\" \/>\r\n                <img decoding=\"async\" alt=\"Image photo montage La crise \u00e9conomique du Covid-19 macro\u00e9conomie Olivier Blanchard \u00e9conomie pauvret\u00e9 r\u00e9ponse pand\u00e9mie gestion de crise financi\u00e8re\" src=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-5-125x83.jpg\" \/>\r\n        <\/picture>\r\n                            \n            <\/a>\n<\/figure>\n\n\n<p>Cette approche s&rsquo;est av\u00e9r\u00e9e meilleure, \u00e0 deux \u00e9gards. Premi\u00e8rement, comme les entreprises savaient qui \u00e9taient leurs employ\u00e9s, elles pouvaient rapidement envoyer des ch\u00e8ques \u00e0 tous ceux qui ne travaillaient pas. Elles devaient parfois attendre le remboursement de l&rsquo;\u00c9tat, mais celui-ci disposait des informations pertinentes sur les entreprises et pouvait le faire rapidement. Deuxi\u00e8mement, cela a permis de maintenir le lien entre les travailleurs et les entreprises, un lien utile si de nombreuses entreprises doivent revenir \u00e0 la normale <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/07\/17\/covid-19-vaccin\/\">quand un vaccin sera disponible<\/a>. Du point de vue des travailleurs, cela les a aid\u00e9s psychologiquement \u00e0 sentir qu&rsquo;ils n&rsquo;\u00e9taient pas au ch\u00f4mage mais seulement en cong\u00e9, avec l&rsquo;espoir de retourner t\u00f4t ou tard dans l&rsquo;entreprise. Du point de vue des entreprises, elles n&rsquo;ont pas eu \u00e0 verser d&rsquo;indemnit\u00e9s de licenciement (qui peuvent \u00eatre \u00e9lev\u00e9es en France) et ont pu garder leurs travailleurs pour le moment o\u00f9 l&rsquo;activit\u00e9 reprendra.<\/p>\n\n\n\n<p>Les deux r\u00e9gimes auraient-ils pu \u00eatre mieux con\u00e7us&#160;? Oui. Vu l&rsquo;urgence, les gouvernements ont d\u00fb <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/20\/faire-face-guerre-coronavirus\/\">agir rapidement<\/a> et prendre des mesures brutales. Avec le recul, les m\u00eames objectifs auraient pu \u00eatre atteints \u00e0 moindre co\u00fbt. Aux \u00c9tats-Unis, on estime que le m\u00e9nage m\u00e9dian a en fait re\u00e7u plus de revenus pendant le confinement qu&rsquo;auparavant. En France, la g\u00e9n\u00e9rosit\u00e9 des indemnit\u00e9s pour non-travail a conduit certains travailleurs \u00e0 h\u00e9siter \u00e0 reprendre le travail lorsque leur entreprise leur demandait de le faire. Toutefois, des d\u00e9cisions ont d\u00fb \u00eatre prises en temps r\u00e9el, et la plupart des travailleurs ont ainsi \u00e9t\u00e9 largement prot\u00e9g\u00e9s financi\u00e8rement.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Vu l&rsquo;urgence, les gouvernements ont d\u00fb agir rapidement et prendre des mesures brutales. Avec le recul, les m\u00eames objectifs auraient pu \u00eatre atteints \u00e0 moindre co\u00fbt.<\/p><cite>Olivier Blanchard<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Prenons l\u2019aide aux entreprises.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u00e0 encore, les deux pays ont adopt\u00e9 des approches diff\u00e9rentes. Aux \u00c9tats-Unis, le gouvernement a utilis\u00e9 trois outils principaux dans des proportions \u00e0 peu pr\u00e8s \u00e9gales. Premi\u00e8rement, les reports d&rsquo;imp\u00f4ts&#160;; deuxi\u00e8mement, l&rsquo;aide \u00e0 des industries sp\u00e9cifiques, en particulier aux compagnies a\u00e9riennes&#160;; troisi\u00e8mement, les pr\u00eats aux petites et moyennes entreprises, accord\u00e9s soit directement par la Fed, avec le soutien financier de l&rsquo;\u00c9tat si les pr\u00eats deviennent irr\u00e9couvrables, soit par les banques elles-m\u00eames avec le soutien financier de la banque centrale (les banques pouvaient utiliser les pr\u00eats comme collat\u00e9ral pour emprunter aupr\u00e8s de la Fed).<\/p>\n\n\n\n<p>Les pr\u00eats ont \u00e9t\u00e9 accord\u00e9s \u00e0 un taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat tr\u00e8s bas et, surtout, doivent \u00eatre annul\u00e9s si l&rsquo;entreprise conserve le m\u00eame nombre de travailleurs qu&rsquo;avant le Covid-19. Ainsi, il est probable que la plupart des entreprises qui prennent ces pr\u00eats satisferont \u00e0 cette condition, ce qui rendra les pr\u00eats plus proches des subventions que des pr\u00eats ordinaires. Cela incite les entreprises \u00e0 conserver leurs travailleurs. Toutefois, ce n&rsquo;est pas un moyen efficace de cr\u00e9er de telles incitations. De nombreuses entreprises, qui n&rsquo;auraient de toute fa\u00e7on pas licenci\u00e9 de travailleurs et qui n&rsquo;ont pas besoin d&rsquo;aide, ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 du programme.<\/p>\n\n\n\n<p>La France a utilis\u00e9 les trois m\u00eames outils&#160;: reports d&rsquo;imp\u00f4ts, subventions \u00e0 des secteurs sp\u00e9cifiques (par exemple, l&rsquo;automobile, <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/05\/09\/sauver-le-tourisme\/\">le tourisme<\/a>, l&rsquo;a\u00e9ronautique et <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/05\/03\/raphael-pichon\/\">les activit\u00e9s culturelles<\/a>) et pr\u00eats. L&rsquo;approche des pr\u00eats a \u00e9t\u00e9 diff\u00e9rente de celle des \u00c9tats-Unis. En France, les pr\u00eats ont \u00e9t\u00e9 accord\u00e9s par les banques, avec une garantie de l&rsquo;\u00c9tat \u00e0 90&#160;% et \u00e0 un taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat peu \u00e9lev\u00e9. Le taux de garantie \u00e9lev\u00e9 implique que, si les pr\u00eats venaient \u00e0 faire d\u00e9faut, la plupart des pertes seraient absorb\u00e9es par l&rsquo;\u00c9tat. En \u00e9vitant d&rsquo;offrir une garantie de 100&#160;%, l&rsquo;\u00c9tat s&rsquo;est assur\u00e9 que les banques aient un r\u00f4le \u00e0 jouer et ne fassent pas de pr\u00eats sans discernement. Il n&rsquo;est pas pr\u00e9vu, \u00e0 ce stade, de transformer les pr\u00eats en subventions. Les incitations \u00e0 contracter un tel pr\u00eat par une entreprise qui n&rsquo;est pas en difficult\u00e9 sont donc beaucoup plus faibles qu&rsquo;aux \u00c9tats-Unis.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>4 &#8211; Comment les m\u00e9nages ont-ils utilis\u00e9 l\u2019argent du stimulus&#160;?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>L&rsquo;une des composantes du paquet budg\u00e9taire am\u00e9ricain \u00e9tait l&rsquo;envoi de ch\u00e8ques aux m\u00e9nages d\u2019un montant de de 1 200 dollars par personne, plus 500 dollars pour tout enfant \u00e0 charge. Il y avait un plafond de revenu au-del\u00e0 duquel les m\u00e9nages ne pouvaient pas pr\u00e9tendre au ch\u00e8que, mais il \u00e9tait \u00e9lev\u00e9, 150 000 dollars pour les co-d\u00e9clarants.<\/p>\n\n\n\n<p>L&rsquo;objectif \u00e9tait double. D\u2019une part, aider les m\u00e9nages directement touch\u00e9s par la crise, par exemple parce qu&rsquo;un ou plusieurs de leurs membres \u00e9taient sans travail ou travaillaient moins longtemps. D\u2019autre part, soutenir la demande globale afin d&rsquo;\u00e9viter une trop forte baisse de la production dans les secteurs non affect\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>L&rsquo;objectif du stimulus \u00e9tait double. D\u2019une part, aider les m\u00e9nages directement touch\u00e9s par la crise, par exemple parce qu&rsquo;un ou plusieurs de leurs membres \u00e9taient sans travail ou travaillaient moins longtemps. D\u2019autre part, soutenir la demande globale afin d&rsquo;\u00e9viter une trop forte baisse de la production dans les secteurs non affect\u00e9s.<\/p><cite>Olivier Blanchard<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Les recherches de Coibion, Gorodnichenko et Weber&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-7-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-7-84380' title='&lt;a href=&quot;https:\/\/www.nber.org\/papers\/w27693&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;\u201cHow Did U.S. Consumers Use Their Stimulus Payments&amp;#160;?\u201d&lt;\/a&gt;, Coibion, Gorodnichenko et Weber, 2020'><sup>7<\/sup><\/a><\/span><\/span>, fond\u00e9es sur une enqu\u00eate aupr\u00e8s des m\u00e9nages, indiquent ce qui s\u2019est pass\u00e9. Les trois auteurs ont utilis\u00e9 le panel Nielsen-Homescan, un panel de 80 000 \u00e0 90 000 individus. Pour leur enqu\u00eate, les auteurs ont envoy\u00e9 le questionnaire \u00e0 46 000 personnes, et ont re\u00e7u 12 000 r\u00e9ponses (un taux de r\u00e9ponse \u00e9lev\u00e9 pour ce type d&rsquo;enqu\u00eate). Ils en tirent des connaissances sur ce que les personnes ont fait des revenus suppl\u00e9mentaires, selon leur niveau de revenu.<\/p>\n\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image wp-block-image-large\">\n    <a\n        data-pswp-src=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-3.jpg\"\n        class=\"inline-block gallery-item no-underline \"\n        data-pswp-width=\"818\"\n        data-pswp-height=\"552\">\n                                        <picture>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-3-330x223.jpg\"\r\n                media=\"(max-width: 374px)\" \/>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-3-690x466.jpg\"\r\n                media=\"(max-width: 989px)\" \/>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-3.jpg\"\r\n                media=\"(min-width: 990px)\" \/>\r\n                <img decoding=\"async\" alt=\"Image photo montage La crise \u00e9conomique du Covid-19 macro\u00e9conomie Olivier Blanchard \u00e9conomie pauvret\u00e9 r\u00e9ponse pand\u00e9mie gestion de crise financi\u00e8re\" src=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-3-125x84.jpg\" \/>\r\n        <\/picture>\r\n                            \n            <\/a>\n<\/figure>\n\n\n<p>Il y a au moins deux le\u00e7ons \u00e0 tirer.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Premi\u00e8rement, les m\u00e9nages ont consacr\u00e9 une partie des fonds \u00e0 la nourriture et aux produits de premi\u00e8re n\u00e9cessit\u00e9, 30&#160;% pour les personnes se situant dans la tranche de revenu la plus basse, 12&#160;% pour celles se situant dans la tranche de revenu la plus \u00e9lev\u00e9e. Ce chiffre est \u00e9tonnamment \u00e9lev\u00e9&#160;: on aurait pu penser ou esp\u00e9rer que tous les m\u00e9nages auraient assez pour acheter de la nourriture m\u00eame en l&rsquo;absence de ch\u00e8que et n&rsquo;utiliseraient pas les fonds pour en acheter davantage. Les faits (confirm\u00e9s par des preuves provenant d&rsquo;autres sources) montrent qu&rsquo;une part importante des m\u00e9nages aux \u00c9tats-Unis vit de ch\u00e8que en ch\u00e8que et aurait effectivement \u00e9t\u00e9 limit\u00e9e dans ses achats de nourriture, en l&rsquo;absence de cette aide.<\/p>\n\n\n\n<p>Deuxi\u00e8mement, les m\u00e9nages ont utilis\u00e9 une fraction substantielle des fonds pour \u00e9pargner, soit sous forme de remboursement de dettes, soit sous forme d&rsquo;\u00e9pargne r\u00e9elle, l&rsquo;\u00e9pargne repr\u00e9sentant 35&#160;% des fonds pour les personnes se situant dans la tranche de revenu la plus basse, jusqu&rsquo;\u00e0 65&#160;% pour celles se situant dans la tranche de revenu la plus \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Les faits montrent qu&rsquo;une part importante des m\u00e9nages aux \u00c9tats-Unis vit de ch\u00e8que en ch\u00e8que et aurait effectivement \u00e9t\u00e9 limit\u00e9e dans ses achats de nourriture, en l&rsquo;absence de cette aide.<\/p><cite>Olivier Blanchard<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Ainsi, du point de vue de la politique macro\u00e9conomique, la propension marginale \u00e0 consommer a \u00e9t\u00e9&nbsp; assez faible, environ 0,4 en moyenne. L&rsquo;effet sur la demande globale a donc \u00e9t\u00e9 relativement limit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<p>Pourquoi les gens ont-ils <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/21\/neurath-economie-guerre\/\">\u00e9conomis\u00e9 autant<\/a>&#160;? On peut penser \u00e0 au moins deux raisons, avec des implications de politique \u00e9conomique tr\u00e8s diff\u00e9rentes.<\/p>\n\n\n\n<p>Les personnes qui ne pouvaient pas acheter de voiture ou <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/05\/09\/sauver-le-tourisme\/\">partir en croisi\u00e8re<\/a>, ont d\u00e9cid\u00e9 d&rsquo;\u00e9pargner dans l&rsquo;intention de d\u00e9penser plus tard. Cela semble indiquer qu&rsquo;il y a ce que les \u00e9conomistes appellent \u00ab&#160;une demande latente&#160;\u00bb en raison du confinement, et que nous assisterons \u00e0 une augmentation potentiellement importante des d\u00e9penses lorsque les contraintes li\u00e9es au Covid-19 seront assouplies.<\/p>\n\n\n\n<p>Ou alors les gens \u00e9taient vraiment inquiets pour l&rsquo;avenir et ont d\u00e9cid\u00e9 d&rsquo;\u00e9conomiser par anticipation. Si tel le cas, ce qu&rsquo;ils feront \u00e0 l&rsquo;avenir d\u00e9pend de l&rsquo;inqui\u00e9tude qu&rsquo;ils continueront \u00e0 avoir. Si, par exemple, le taux d&rsquo;infection augmente \u00e0 nouveau, ou s&rsquo;il faut plus de temps que pr\u00e9vu pour <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/07\/17\/covid-19-vaccin\/\">d\u00e9velopper et distribuer un vaccin<\/a>, ils peuvent continuer \u00e0 \u00e9pargner davantage, auquel cas les d\u00e9penses de consommation peuvent rester d\u00e9prim\u00e9es pendant longtemps.<\/p>\n\n\n\n<p>Il est essentiel de comprendre pourquoi une si grande partie de la relance a \u00e9t\u00e9 consacr\u00e9e \u00e0 l&rsquo;\u00e9pargne pour concevoir les politiques dans la phase post-confinement.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Il est essentiel de comprendre pourquoi une si grande partie de la relance a \u00e9t\u00e9 consacr\u00e9e \u00e0 l&rsquo;\u00e9pargne pour concevoir les politiques dans la phase post-confinement.<\/p><cite>Olivier Blanchard<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>5 &#8211; L\u2019\u00e9tat de l\u2019\u00e9conomie apr\u00e8s le confinement<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Dans la majorit\u00e9 des pays, le confinement national a \u00e9t\u00e9 <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/13\/fin-du-confinement\/\">lev\u00e9<\/a> avant la fin du mois de mai. Depuis, les restrictions ont \u00e9t\u00e9 assouplies, mais pas supprim\u00e9es. De nombreux commerces ont rouvert, au moins partiellement. L\u2019activit\u00e9 a donc connu une reprise majeure. Les chiffres agr\u00e9g\u00e9s pour le troisi\u00e8me trimestre 2020 ne sont pas encore disponibles, mais l\u2019\u00e9volution de l\u2019emploi et du ch\u00f4mage&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-8-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-8-84380' title='Illustr\u00e9e dans le tableau 2'><sup>8<\/sup><\/a><\/span><\/span> donne une bonne id\u00e9e de la dynamique que suit l\u2019\u00e9conomie. D\u2019avril \u00e0 ao\u00fbt, l\u2019indice des emplois a connu une augmentation de 85 \u00e0 92 (compar\u00e9 au 100 du mois de f\u00e9vrier), environ \u00e0 mi-chemin d\u2019une reprise compl\u00e8te (avec cependant des diff\u00e9rences substantielles entre sous-secteurs, \u00e0 la fois dans les secteurs directement affect\u00e9s et les secteurs non-affect\u00e9s. Par exemple, l\u2019emploi dans le secteur \u00ab&#160;&nbsp;loisirs et hospitalit\u00e9&#160;\u00bb est remont\u00e9 de 51 \u00e0 75, mais l\u2019emploi dans le secteur a\u00e9rien a connu une nouvelle diminution). Le taux de ch\u00f4mage a \u00e9galement diminu\u00e9, passant de 14,7&#160;% \u00e0 8,9&#160;%.<\/p>\n\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image wp-block-image-large\">\n    <a\n        data-pswp-src=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-2.jpg\"\n        class=\"inline-block gallery-item no-underline \"\n        data-pswp-width=\"818\"\n        data-pswp-height=\"546\">\n                                        <picture>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-2-330x220.jpg\"\r\n                media=\"(max-width: 374px)\" \/>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-2-690x461.jpg\"\r\n                media=\"(max-width: 989px)\" \/>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-2.jpg\"\r\n                media=\"(min-width: 990px)\" \/>\r\n                <img decoding=\"async\" alt=\"Image photo montage La crise \u00e9conomique du Covid-19 macro\u00e9conomie Olivier Blanchard \u00e9conomie pauvret\u00e9 r\u00e9ponse pand\u00e9mie gestion de crise financi\u00e8re\" src=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-2-125x83.jpg\" \/>\r\n        <\/picture>\r\n                            \n            <\/a>\n<\/figure>\n\n\n<p>Il y a cependant de bonnes raisons de penser que la reprise ne continuera pas \u00e0 ce rythme&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-9-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-9-84380' title='Le d\u00e9bat parmi les journalistes \u00e9conomiques a \u00e9t\u00e9 de savoir si la reprise allait prendre la forme d\u2019un V, c\u2019est-\u00e0-dire une chute nette puis une reprise nette, d\u2019un U, c\u2019est-\u00e0-dire une chute nette et une reprise plus lente, d\u2019un W, une premi\u00e8re chute, une reprise suivie d\u2019une nouvelle chute et enfin une reprise, ou encore la forme du logo Nike, c\u2019est-\u00e0-dire une reprise tr\u00e8s lente. \u00c0 ce stade, elle ressemble davantage \u00e0 une racine carr\u00e9e invers\u00e9e, \u221a, c\u2019est-\u00e0-dire une chute nette suivie d\u2019une reprise d\u2019abord nette, puis plate.'><sup>9<\/sup><\/a><\/span><\/span>.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Le gros de la reprise pour l\u2019instant a \u00e9t\u00e9 le r\u00e9sultat m\u00e9canique de la r\u00e9ouverture des entreprises. M\u00eame si la demande \u00e9tait plus faible qu\u2019avant la pand\u00e9mie, les entreprises ont r\u00e9engag\u00e9 leurs employ\u00e9s et ont recommenc\u00e9 \u00e0 produire. Cet effet m\u00e9canique touche \u00e0 sa fin.<\/li>\n\n\n\n<li>Il y a encore beaucoup d\u2019<a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/24\/coronavirus-10-points-scenarios\/\">incertitude sur la progression de la pand\u00e9mie<\/a>, c\u2019est-\u00e0-dire sur l\u2019introduction d\u2019un nouveau traitement, sur le moment o\u00f9 un vaccin pourrait \u00eatre disponible \u00e0 grande \u00e9chelle et sur son efficacit\u00e9. L\u2019espoir \u00e9tait qu\u2019apr\u00e8s le confinement les \u00c9tats parviendraient \u00e0 contenir la pand\u00e9mie en maintenant un faible taux de contamination. Cependant, dans certains pays \u2013 notamment aux \u00c9tats-Unis \u2013 le niveau et les dynamiques de contamination sont <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/observatoire-coronavirus\/\">inqui\u00e9tantes<\/a>. Dans un <a href=\"https:\/\/news.gallup.com\/opinion\/gallup\/308126\/roundup-gallup-covid-coverage.aspx\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">sondage Gallup<\/a> r\u00e9alis\u00e9 aux \u00c9tats-Unis en mars, 97&#160;% des personnes sond\u00e9es s\u2019attendaient \u00e0 ce que la situation s\u2019am\u00e9liore avant la fin de l\u2019ann\u00e9e 2020&#160;; en ao\u00fbt, cette proportion avait chut\u00e9 \u00e0 50&#160;%&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-10-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-10-84380' title='Gallup, Lydia Saad, &lt;a href=&quot;https:\/\/news.gallup.com\/opinion\/gallup\/308126\/roundup-gallup-covid-coverage.aspx&quot;&gt;Roundup of Gallup COVID-19 Coverage&lt;\/a&gt;, Aug 19 2020.'><sup>10<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Il est probable que cette incertitude p\u00e8se sur les d\u00e9penses de consommation et sur l\u2019investissement.<\/li>\n\n\n\n<li>De nombreuses entreprises ayant surv\u00e9cu au confinement en empruntant ont accumul\u00e9 de la dette \u00e0 un niveau qui pourrait les mener \u00e0 la faillite, ce qui aboutirait \u00e0 davantage de ch\u00f4mage. Beaucoup d\u2019entreprises sont en train de se rendre compte qu\u2019elles pourraient ne pas survivre. M\u00eame si elle ne font pas faillite, elles risquent de se retrouver \u00e0 court de fonds et dans l\u2019impossibilit\u00e9 d\u2019investir. De nombreux employ\u00e9s sont en train de se rendre compte qu\u2019ils pourraient ne pas r\u00e9cup\u00e9rer leur ancien emploi. En avril, aux Etats Unis, sur 23 millions de ch\u00f4meurs, 90&#160;% se d\u00e9claraient en situation de cong\u00e9 temporaire. En ao\u00fbt, beaucoup d\u2019entre eux avaient en effet \u00e9t\u00e9 rappel\u00e9s et le nombre de ch\u00f4meurs \u00e9tait revenu \u00e0 10 millions, mais parmi les ch\u00f4meurs restants, seuls 60&#160;% <a href=\"https:\/\/www.bls.gov\/webapps\/legacy\/cpsatab11.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">se d\u00e9claraient<\/a> en situation de cong\u00e9 temporaire&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-11-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-11-84380' title='US Bureau of Labor Statistics, &lt;a href=&quot;https:\/\/www.bls.gov\/webapps\/legacy\/cpsatab11.htm&quot;&gt;Labor Force Statistics&lt;\/a&gt;.'><sup>11<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Alors que de plus en plus d\u2019employ\u00e9s se rendent compte qu\u2019ils devront trouver un nouvel emploi et pourraient faire face \u00e0 une longue p\u00e9riode de ch\u00f4mage, une diminution drastique de leur consommation est probable.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Beaucoup d\u2019entreprises sont en train de se rendre compte qu\u2019elles pourraient ne pas survivre. M\u00eame si elle ne font pas faillite, elles risquent de se retrouver \u00e0 court de fonds et dans l\u2019impossibilit\u00e9 d\u2019investir. De nombreux employ\u00e9s sont en train de se rendre compte qu\u2019ils pourraient ne pas r\u00e9cup\u00e9rer leur ancien emploi.<\/p><cite>Olivier Blanchard<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>6 &#8211; Quelle politique macro\u00e9conomique pour la reprise&#160;?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Dans ce contexte, que devrait faire la politique macro\u00e9conomique&#160;?&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>D\u2019abord, elle devrait distinguer entre deux phases de la crise&#160;: la phase \u00ab&#160;post-confinement mais pr\u00e9-vaccin&#160;\u00bb que nous traversons en ce moment, et la phase \u00ab&#160;post-vaccin&#160;\u00bb&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-12-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-12-84380' title='La phase \u00ab&amp;#160;post-vaccin&amp;#160;\u00bb a pour but de d\u00e9signer un \u00e9tat de l\u2019\u00e9conomie dans lequel la contrainte du Covid-19 est enti\u00e8rement rel\u00e2ch\u00e9e. Il est possible que l\u2019am\u00e9lioration vienne davantage du d\u00e9veloppement d\u2019un traitement contre l\u2019infection plut\u00f4t que de la mise \u00e0 disposition d\u2019un vaccin pour la pr\u00e9venir.'><sup>12<\/sup><\/a><\/span><\/span>. D\u2019autre part, elle devrait distinguer entre deux types d\u2019entreprises \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur du secteur affect\u00e9&#160;: celles qui devraient globalement revenir \u00e0 la normale dans la p\u00e9riode post-vaccin, par exemple les restaurants et les h\u00f4tels&#160;; et celles susceptibles d\u2019\u00eatre affect\u00e9es de mani\u00e8re permanente, comme <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/16\/airbus-entretien-baudesson-boeringer\/\">les compagnies a\u00e9riennes<\/a> \u2013 qui pourraient par exemple conna\u00eetre une diminution permanente de la demande pour des voyages d\u2019affaires, qui constituent aujourd\u2019hui une source majeure de revenus.<\/p>\n\n\n\n<p>Cependant, beaucoup des entreprises qui pourraient revenir \u00e0 un niveau normal d\u2019activit\u00e9 dans la phase post-vaccin pourraient ne pas \u00eatre capables de survivre jusque l\u00e0&#160;; et laisser, par exemple, les restaurants et les h\u00f4tels faire faillite \u00e0 grande \u00e9chelle avant d\u2019en avoir \u00e0 nouveau besoin une fois la pand\u00e9mie pass\u00e9e a peu de sens, autant \u00e9conomiquement qu\u2019humainement. Ainsi, la politique budg\u00e9taire doit continuer \u00e0 soutenir ces entreprises. Le d\u00e9fi auquel fait face la politique \u00e9conomique est de savoir quelles entreprises cibler et comment le faire au mieux, \u00e0 travers davantage de report ou de remises d\u2019imp\u00f4ts ou encore de pr\u00eats partiellement garantis par l\u2019\u00c9tat.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>La politique macro\u00e9conomique devrait distinguer entre deux phases de la crise&#160;: la phase \u00ab&#160;post-confinement mais pr\u00e9-vaccin&#160;\u00bb que nous traversons en ce moment, et la phase \u00ab&#160;post-vaccin&#160;\u00bb<\/p><cite>Olivier Blanchard<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>M\u00eame avec l\u2019aide de l\u2019\u00c9tat, il semble probable que la crise m\u00e8ne \u00e0 un taux inhabituellement \u00e9lev\u00e9 de faillites parmi les petites et moyennes entreprises. L\u2019\u00e9pisode du Covid-19 aura rendu certaines entreprises non viables et celles-ci devraient en effet fermer. Beaucoup, cependant, seront peut-\u00eatre viables apr\u00e8s la crise du Covid-19, mais lourdement endett\u00e9es et insolvables. D\u2019un point de vue \u00e9conomique, ces entreprises ne devraient pas fermer, mais leur dette devrait \u00eatre restructur\u00e9e pour qu\u2019elles puissent survivre. Le d\u00e9fi de la politique \u00e9conomique est ici de s\u2019assurer que le processus de faillite sera capable de prendre en charge le flux bien plus \u00e9lev\u00e9 que d\u2019ordinaire tout en \u00e9vitant les faillites \u00e9conomiquement inefficaces.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image wp-block-image-large\">\n    <a\n        data-pswp-src=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-6.jpg\"\n        class=\"inline-block gallery-item no-underline \"\n        data-pswp-width=\"818\"\n        data-pswp-height=\"546\">\n                                        <picture>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-6-330x220.jpg\"\r\n                media=\"(max-width: 374px)\" \/>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-6-690x461.jpg\"\r\n                media=\"(max-width: 989px)\" \/>\r\n                    <source\r\n                srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-6.jpg\"\r\n                media=\"(min-width: 990px)\" \/>\r\n                <img decoding=\"async\" alt=\"Image photo montage La crise \u00e9conomique du Covid-19 macro\u00e9conomie Olivier Blanchard \u00e9conomie pauvret\u00e9 r\u00e9ponse pand\u00e9mie gestion de crise financi\u00e8re\" src=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2020\/09\/moss-and-fog-greek-island-6-125x83.jpg\" \/>\r\n        <\/picture>\r\n                            \n            <\/a>\n<\/figure>\n\n\n<p>Les entreprises pour qui la crise du Covid-19 a engendr\u00e9 des <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/06\/29\/la-menace-du-covid-19-une-occasion-de-repenser-la-constitution-economique-et-le-droit-prive-europeens\/\">transformations durables<\/a> font face \u00e0 des questions d\u2019un autre ordre, non seulement maintenant, mais aussi en vue de la phase post-vaccin. Les entreprises qui ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de la crise, comme <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/15\/amazon-ken-loach\/\">Amazon<\/a>, Netflix ou encore <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/23\/peut-on-vraiment-faire-confiance-a-zoom\/\">Zoom<\/a>, n\u2019ont pas besoin d\u2019aide. Mais celles qui font face \u00e0 un choc adverse permanent, comme les compagnies a\u00e9riennes ou l\u2019industrie a\u00e9ronautique, pourraient \u00eatre trop endett\u00e9es et rendues incapables de s\u2019adapter. Le d\u00e9fi de la politique \u00e9conomique est alors d\u2019offrir \u00e0 ces entreprises la bonne combinaison de protection et d\u2019incitations \u00e0 s\u2019adapter et \u00e0 se transformer.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Enfin, le taux de ch\u00f4mage est susceptible de rester \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 pendant un certain temps. Pour beaucoup de travailleurs, il restera probablement difficile de trouver un emploi. Le d\u00e9fi de la politique \u00e9conomique est ici encore de combiner protection et incitations \u00e0 changer pour ceux qui ont peu de chance de r\u00e9cup\u00e9rer leur ancien emploi.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Le taux de ch\u00f4mage est susceptible de rester \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 pendant un certain temps. Pour beaucoup de travailleurs, il restera probablement difficile de trouver un emploi.<\/p><cite>Olivier BLanchard<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>7 &#8211; L\u2019\u00e9conomie post-vaccin&#160;: trois h\u00e9ritages de la s\u00e9quence Covid-19<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Dans la phase post-vaccin, les gouvernements feront face \u00e0 au moins trois h\u00e9ritages de la crise du Covid-19.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Le premier est le processus de r\u00e9allocation \u00e9conomique<\/strong>. On ne sait pas encore \u00e0 quel point la crise du Covid-19 transformera l\u2019\u00e9conomie. On peut \u00eatre sceptique sur le fait qu\u2019elle m\u00e8nera \u00e0 des changements majeurs, mais au moins un changement semble tr\u00e8s probable&#160;: <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/05\/01\/limpact-du-covid-19-sur-le-monde-du-travail-telemigration-relocalisation-environnement\/\">le t\u00e9l\u00e9travail est parti pour durer<\/a>. En juin, 42&#160;% des travailleurs am\u00e9ricains travaillaient depuis leur domicile, beaucoup ont trouv\u00e9 cette situation d\u00e9sirable et les entreprises devront s\u2019y adapter&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-13-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-13-84380' title='Voir Nick Bloom, Jose Barrero, and Steve Davis, &lt;em&gt;\u201c&lt;\/em&gt;&lt;a href=&quot;https:\/\/nbloom.people.stanford.edu\/research&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;&lt;em&gt;The Future of working from home&lt;\/em&gt;&lt;\/a&gt;&lt;em&gt;\u201d&lt;\/em&gt;, Juillet 2020'><sup>13<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne a des implications potentielles majeures pour <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/05\/27\/entreprise-coronavirus\/\">l\u2019organisation des entreprises<\/a>, pour la productivit\u00e9, pour <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/01\/covid-19-et-quartiers-populaires-defis-et-opportunites-en-amerique-latine\/\">l\u2019organisation des villes et des banlieues<\/a>, pour les transports et pour les in\u00e9galit\u00e9s. Une anecdote qui le sugg\u00e8re&nbsp;est le fait les loyers \u00e0 New York aient d\u00e9j\u00e0 diminu\u00e9, \u00e0 cause du d\u00e9sir de vivre d\u00e9sormais plus loin des centre-villes exprim\u00e9 par ceux qui peuvent t\u00e9l\u00e9travailler.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Le deuxi\u00e8me est l\u2019importante augmentation de la dette publique<\/strong>, cons\u00e9quence de l\u2019importante augmentation des d\u00e9penses publiques et du d\u00e9ficit li\u00e9s au Covid-19. Le bureau du budget du Congr\u00e8s am\u00e9ricain pr\u00e9voit une <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/06\/30\/covid-19-que-faire-des-dettes-souveraines\/\">augmentation de la dette publique<\/a> de 79,2&#160;% du PIB \u00e0 la fin 2019 \u00e0 98&#160;% \u00e0 la fin 2020 et 104&#160;% \u00e0 la fin 2021&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-14-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-14-84380' title='&lt;a href=&quot;https:\/\/www.cbo.gov\/data\/budget-economic-data#3&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Pr\u00e9visions de septembre 2020&lt;\/a&gt;.'><sup>14<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Est-ce une raison de s\u2019inqui\u00e9ter&#160;? Pas n\u00e9cessairement, dans la mesure o\u00f9 les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sont extr\u00eamement bas et susceptibles de le rester pendant un certain temps.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>On ne sait pas encore \u00e0 quel point la crise du Covid-19 transformera l\u2019\u00e9conomie. On peut \u00eatre sceptique sur le fait qu\u2019elle m\u00e8nera \u00e0 des changements majeurs, mais au moins un changement semble tr\u00e8s probable&#160;: le t\u00e9l\u00e9travail est parti pour durer.<\/p><cite>Olivier Blanchard<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>Le troisi\u00e8me est la forte augmentation du bilan des banques centrales<\/strong>. Pendant la premi\u00e8re phase de la crise du COVID-19, les banques ont non seulement diminu\u00e9 leur taux directeur, mais sont aussi intervenues sur les march\u00e9s financiers en achetant des actifs pour y stabiliser les taux. En \u00e9change, elles ont \u00e9mis du passif mon\u00e9taire, d\u00e9tenu en majorit\u00e9 par des banques sous forme de r\u00e9serves \u00e0 la banque centrale. Le passif de la Fed est pass\u00e9 de 4 100 milliards de dollars en f\u00e9vrier \u00e0 7 000 milliards en septembre&#160;; le passif de la BCE est pass\u00e9 de 4 600 milliards en f\u00e9vrier \u00e0 6 500 milliards en septembre&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-15-84380' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/09\/23\/la-crise-economique-du-covid-19\/#easy-footnote-bottom-15-84380' title='Ces chiffres sont \u00e9lev\u00e9s. Rappelons qu\u2019en 2019 le PIB des Etats-Unis \u00e9tait de 21 400 milliards de dollars et celui de la zone euro de 13 300 milliards de dollars.'><sup>15<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Certains observateurs se sont inqui\u00e9t\u00e9s du fait que ces larges augmentations de l\u2019offre de monnaie m\u00e8nent \u00e0 une forte inflation dans le futur. Cela est improbable. L\u2019augmentation de la masse mon\u00e9taire a pris essentiellement la forme de r\u00e9serves bancaires r\u00e9mun\u00e9r\u00e9es, et la masse mon\u00e9taire non r\u00e9mun\u00e9r\u00e9e, qui pourrait etre \u00e9ventuellement la source d\u2019une inflation plus \u00e9lev\u00e9e, est rest\u00e9e largement stable. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Que fait le Covid-19 \u00e0 nos \u00e9conomies, \u00e0 l&rsquo;\u00e9chelle mondiale&#160;&#160;? 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