{"id":71154,"date":"2020-05-05T18:42:00","date_gmt":"2020-05-05T16:42:00","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=71154"},"modified":"2020-05-06T19:06:54","modified_gmt":"2020-05-06T17:06:54","slug":"lideologie-de-karlsruhe-et-ses-effets-collateraux","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/05\/05\/lideologie-de-karlsruhe-et-ses-effets-collateraux\/","title":{"rendered":"L\u2019id\u00e9ologie de Karlsruhe et ses effets collat\u00e9raux"},"content":{"rendered":"\n

Karlsruhe.<\/em> L\u2019arr\u00eat de la Cour constitutionnelle allemande sur le programme d’achat de la dette publique de la BCE pourrait pr\u00e9senter le cas incongru o\u00f9 un actif s\u00fbr (les bunds <\/em>allemands) perd soudainement le soutien de la banque centrale. Cela pourrait provoquer une grave crise dans la zone euro.<\/p>\n\n\n\n

Pour rappel, l’affaire a \u00e0 l’origine \u00e9t\u00e9 port\u00e9e par un groupe de 1750 personnes, dont une bonne partie de professeurs d’\u00e9conomie et de droit, qui ont fait valoir qu’en achetant des obligations des gouvernements de la zone euro sur les march\u00e9s secondaires, la BCE s’aventurait sur le terrain d\u2019une mon\u00e9tisation de la dette, ce qui est ill\u00e9gal en vertu des trait\u00e9s de l’Union europ\u00e9enne. Il est permis de s’interroger : soit les requ\u00e9rants ne sont pas \u00e0 jour sur la th\u00e9orie mon\u00e9taire, soit il s\u2019agit de man\u0153uvres politiques. Dans le premier cas, il serait pertinent de mettre Milton Friedman de c\u00f4t\u00e9, et de se renseigner avec quelque chose de plus r\u00e9cent, comme le discours de Beno\u00eet C\u0153ur\u00e9 sur la dette souveraine de 2016, qui montre \u00e0 quel point le sujet du financement mon\u00e9taire est beaucoup plus complexe qu\u2019il n\u2019y para\u00eet, et qu’il est loin d’\u00eatre forc\u00e9ment mauvais, comme le mantra<\/em> habituel a tendance \u00e0 nous le faire croire <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span>. <\/p>\n\n\n\n

Dans l\u2019hypoth\u00e8se de jeux politiques, les juges pourraient rendre un service \u00e0 la zone euro. L’Allemagne a obtenu un avantage politique important gr\u00e2ce \u00e0 la mani\u00e8re dont nous avons r\u00e9organis\u00e9 la structure financi\u00e8re europ\u00e9enne depuis l’entr\u00e9e en vigueur de la monnaie unique. Ce privil\u00e8ge exorbitant d’\u00e9mettre l’actif le plus s\u00fbr de la zone euro serait perdu si des corona bonds<\/em> ou d’autres mesures de partage des risques \u00e9taient mises en place <\/span>2<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Si m\u00eame la crise du Covid-19 n’a pas (encore) bris\u00e9 cet avantage comparatif, les juges allemands pourraient le faire.<\/p>\n\n\n\n

Le texte de la d\u00e9cision <\/span>3<\/sup><\/a><\/span><\/span> en lui-m\u00eame est assez ambigu : que voulaient dire les juges ? S\u2019agit-il d\u2019un \u00ab oui \u00bb nuanc\u00e9 ? Cette d\u00e9cision va-t-elle mener la vie dure au PEPP ? Est-ce une remise en cause de l\u2019objectif de r\u00e9duction des spreads<\/em> ? En y regardant de plus pr\u00e8s, le sens du texte de la Cour appara\u00eet plus clair : \u00ab Apr\u00e8s une p\u00e9riode transitoire de trois mois au maximum […], la Bundesbank ne pourra plus participer \u00e0 la mise en \u0153uvre et \u00e0 l’ex\u00e9cution \u00bb du programme PSPP \u00ab ni en effectuant de nouveaux achats d’obligations, ni en contribuant \u00e0 une nouvelle augmentation du volume d’achat mensuel, sauf si le Conseil des gouverneurs de la BCE adopte une nouvelle d\u00e9cision qui d\u00e9montre de mani\u00e8re compr\u00e9hensible et motiv\u00e9e que les objectifs de politique mon\u00e9taire poursuivis par la BCE ne sont pas disproportionn\u00e9s par rapport aux effets de politique \u00e9conomique et budg\u00e9taire r\u00e9sultant du programme. \u00c0 la m\u00eame condition, la Bundesbank doit veiller \u00e0 ce que les obligations d\u00e9j\u00e0 achet\u00e9es dans le cadre du PSPP et d\u00e9tenues dans son portefeuille soient vendues sur la base d’une strat\u00e9gie – \u00e9ventuellement \u00e0 long terme – coordonn\u00e9e avec le SEBC \u00bb.<\/p>\n\n\n\n

\n\t
\n\t\t