{"id":67304,"date":"2020-04-08T15:47:32","date_gmt":"2020-04-08T13:47:32","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=67304"},"modified":"2020-04-12T09:43:55","modified_gmt":"2020-04-12T07:43:55","slug":"covid-19-et-crise-economique-leurope-a-besoin-de-plusieurs-instruments","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/08\/covid-19-et-crise-economique-leurope-a-besoin-de-plusieurs-instruments\/","title":{"rendered":"Covid-19 et crise \u00e9conomique&#160;:\u00a0 l&rsquo;Europe a besoin de plusieurs instruments"},"content":{"rendered":"\n<p>Il existe d\u00e9sormais plusieurs propositions visant \u00e0 compl\u00e9ter la d\u00e9cision \u00e9nergique de la BCE de lancer un m\u00e9ga \u00ab&#160;&nbsp;programme d&rsquo;achat d&rsquo;urgence face \u00e0 la pand\u00e9mie&nbsp;&#160;\u00bb (PEPP) par des initiatives budg\u00e9taires et financi\u00e8res au niveau europ\u00e9en. Ces propositions partent toutes d&rsquo;un certain nombre de points d\u2019accord&#160;:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>La crise du Covid-19 est un choc exog\u00e8ne d&rsquo;une ampleur exceptionnelle qui touche tous les \u00c9tats membres de l&rsquo;UE. Il est encore trop t\u00f4t pour dire si tous seront touch\u00e9s avec la m\u00eame intensit\u00e9. En tout \u00e9tat de cause, la pand\u00e9mie est, par d\u00e9finition, sans fronti\u00e8res&#160;: sa ma\u00eetrise dans quelque pays que ce soit rel\u00e8ve du bien public pour une \u00e9conomie int\u00e9gr\u00e9e telle que celle de l&rsquo;UE, o\u00f9 les cha\u00eenes de valeur ne peuvent \u00eatre relanc\u00e9es correctement si d&rsquo;importants fournisseurs des pays partenaires restent inactifs ou si les principales fronti\u00e8res intracommunautaires restent ferm\u00e9es.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>La responsabilit\u00e9 de la sauvegarde du march\u00e9 unique incombe aux gouvernements nationaux, mais le soutien de la banque centrale est essentiel car cette crise aura un co\u00fbt budg\u00e9taire \u00e9norme dont l&rsquo;ampleur ne peut \u00eatre d\u00e9termin\u00e9e \u00e0 l&rsquo;avance, et parce qu&rsquo;il n&rsquo;est pas certain que l&rsquo;\u00e9mission de dette nouvelle par les \u00c9tats puisse \u00eatre enti\u00e8rement absorb\u00e9e par les march\u00e9s financiers. Pour les membres de la zone euro, cela signifie qu\u2019il faut un soutien de la BCE. Le r\u00f4le de la banque centrale est d&rsquo;\u00e9viter \u00e0 la fois l&rsquo;inflation et la d\u00e9flation, mais aussi d&#8217;emp\u00eacher les crises de dette souveraine auto-r\u00e9alisatrices et de permettre aux \u00c9tats membres de gagner du temps en r\u00e9partissant le co\u00fbt de la crise sur une longue p\u00e9riode.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Bien que l&rsquo;achat important d&rsquo;actifs par la BCE soit justifi\u00e9 par le besoin de prot\u00e9ger l&rsquo;int\u00e9grit\u00e9 de la zone euro, son soutien aux \u00c9tats pris individuellement pourrait \u00eatre contest\u00e9 pour des raisons politiques. C\u2019est pourquoi il est n\u00e9cessaire de disposer d&rsquo;instruments budg\u00e9taires et financiers au niveau de la zone euro.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Les risques sp\u00e9cifiques \u00e0 un \u00c9tat membre pourraient en principe \u00eatre couverts par les programmes d&rsquo;ajustement du M\u00e9canisme europ\u00e9en de stabilit\u00e9 (MES) et les op\u00e9rations mon\u00e9taires sur titre (OMT) de la BCE. Toutefois, il serait sage de ne pas en arriver au point o\u00f9 ces instruments de sauvetage d&rsquo;urgence devraient \u00eatre activ\u00e9s, car cela serait plus co\u00fbteux pour toutes les parties concern\u00e9es qu&rsquo;une action pr\u00e9ventive.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Bien que l&rsquo;achat important d&rsquo;actifs par la BCE soit justifi\u00e9 par le besoin de prot\u00e9ger l&rsquo;int\u00e9grit\u00e9 de la zone euro, son soutien aux \u00c9tats pris individuellement pourrait \u00eatre contest\u00e9 pour des raisons politiques. C\u2019est pourquoi il est n\u00e9cessaire de disposer d&rsquo;instruments budg\u00e9taires et financiers au niveau de la zone euro.<\/p><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Dans ce contexte, les propositions mises sur la table diff\u00e8rent autour de cinq dimensions&#160;:<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Objectif&#160;:<\/strong> certaines propositions visent explicitement \u00e0 partager le fardeau de la crise du Covid-19 entre les \u00c9tats membres et impliquent donc des transferts temporaires explicites. Certaines visent plut\u00f4t \u00e0 fournir un bouclier commun tout en minimisant les implications en mati\u00e8re de redistribution entre \u00c9tats.&nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Mutualisation&#160;:<\/strong> toutes les propositions impliquent un minimum de mutualisation. Mais les canaux et les montants sont variables. Certains chercheurs ont propos\u00e9 que la Commission europ\u00e9enne, le MES ou une structure <em>ad hoc<\/em> pr\u00eate aux \u00c9tats membres au m\u00eame taux, tout en laissant chaque \u00c9tat seul responsable de sa dette (mutualisation du co\u00fbt d&#8217;emprunt). \u00c0 l\u2019inverse, une v\u00e9ritable euro-obligation ou sa variante temporaire (Corona-obligation) impliquerait un emprunt joint pour financer des actions communes (mutualisation des d\u00e9penses).<\/p>\n\n\n\n<p><strong><strong>Caract\u00e9ristiques institutionnelles&#160;:<\/strong><\/strong> certaines propositions s&rsquo;appuient sur des instruments existants (lignes de cr\u00e9dit du MES, budget de l&rsquo;UE)&#160;; d&rsquo;autres s&rsquo;appuient sur l&rsquo;adaptation d&rsquo;instruments existants (ligne de cr\u00e9dit Covid du MES)&#160;; d&rsquo;autres encore envisagent des v\u00e9hicules financiers sp\u00e9cifiques.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Conditionnalit\u00e9&#160;:<\/strong> certains instruments visent \u00e0 r\u00e9soudre la crise du Covid-19 elle-m\u00eame et sont donc exempts des conditionnalit\u00e9s habituelles&#160;; d&rsquo;autres traitent du risque de crise de la dette souveraine et envisagent une certaine conditionnalit\u00e9&#160;; d&rsquo;autres encore visent \u00e0 soutenir la reprise \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>P\u00e9rim\u00e8tre&#160;:<\/strong> il peut s&rsquo;agir de l&rsquo;UE ou de la zone euro, car il est \u00e0 la fois n\u00e9cessaire de pr\u00e9server le march\u00e9 unique et d&rsquo;\u00e9viter une crise de la dette souveraine sp\u00e9cifique \u00e0 l&rsquo;euro.<\/p>\n\n\n\n<p>Trois objectifs distincts peuvent, et doivent, \u00eatre poursuivis&#160;:&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Partager le co\u00fbt de la crise<\/strong> si elle s&rsquo;av\u00e8re \u00eatre significativement asym\u00e9trique, ce que l\u2019on ne sait pas encore. Cela impliquerait de concevoir des m\u00e9canismes impliquant des transferts temporaires (<em>a posteriori<\/em>), mais uniquement si le choc s&rsquo;av\u00e8re r\u00e9ellement asym\u00e9trique.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Aider tous les \u00c9tats membres<\/strong> \u2013&nbsp;y compris ceux dont la situation budg\u00e9taire initiale est fragile \u00e0 financer leurs besoins de lutte contre la crise (<a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/13\/covid-19-economie\/\">COVID-19&#160;: L&rsquo;Europe a besoin d&rsquo;un plan de secours en cas de catastrophe<\/a>). Cela n\u00e9cessite, lorsque l&rsquo;instrument implique une \u00e9mission de dette, que l&rsquo;\u00e9ch\u00e9ance soit tr\u00e8s longue, par exemple 30 ans. L&rsquo;objectif est ici de s&rsquo;assurer que tous les \u00c9tats membres ont la possibilit\u00e9 de faire face aux urgences sanitaires et \u00e9conomiques tout en conservant leur acc\u00e8s au march\u00e9. Si l&rsquo;asym\u00e9trie d\u00e9coule de la situation initiale, et non du choc, l&rsquo;objectif ne doit pas \u00eatre de partager la charge mais de faire en sorte que chaque \u00c9tat membre puisse se sortir de la crise.&nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Relancer l&rsquo;UE apr\u00e8s la crise<\/strong>, puisque les \u00e9conomies europ\u00e9ennes se sont non seulement arr\u00eat\u00e9s, mais aussi referm\u00e9es avec la fermeture des fronti\u00e8res, la perturbation de la plupart de ses programmes (Erasmus, etc.), et parce que la sortie de crise posera de nouveaux d\u00e9fis, \u00e0 commencer par la n\u00e9cessit\u00e9 de traiter la s\u00e9curit\u00e9 sanitaire comme un bien public pour l&rsquo;UE.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Nous pensons que plusieurs instruments sont n\u00e9cessaires au niveau europ\u00e9en, et en particulier trois d\u2019entre eux&#160;: un fonds Covid-19, des garanties de cr\u00e9dit de la BEI et des lignes de cr\u00e9dit d\u00e9di\u00e9es pour les \u00c9tats.<\/p><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>En nous appuyant sur les diff\u00e9rentes propositions avanc\u00e9es par les institutions europ\u00e9ennes, les \u00c9tats membres et les experts, nous pensons que plusieurs instruments sont n\u00e9cessaires au niveau europ\u00e9en, et en particulier trois d\u2019entre eux&#160;: un fonds Covid-19, des garanties de cr\u00e9dit de la BEI et des lignes de cr\u00e9dit d\u00e9di\u00e9es pour les \u00c9tats.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>1 \u2013&nbsp;Un fonds Covid-19<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Les propositions de cr\u00e9ation d&rsquo;un fonds Covid-19 visent \u00e0 mutualiser les d\u00e9penses pour permettre \u00e0 l&rsquo;UE d\u2019aider les \u00c9tats membres les plus touch\u00e9s. Il s\u2019agirait de transferts temporaires, limit\u00e9s \u00e0 la crise actuelle. Les fonds devraient \u00eatre allou\u00e9s en fonction de la gravit\u00e9 de la crise et de l&rsquo;ampleur des besoins correspondants. Ils pourraient financer des d\u00e9penses communes (recherche, march\u00e9s publics, etc.) ou accorder des transferts aux \u00c9tats membres touch\u00e9s, en fonction de la gravit\u00e9 de l\u2019impact. Ils seraient \u00e0 leur tour financ\u00e9s par des engagements de ressources sp\u00e9cifiques et limit\u00e9s dans le temps par tous les \u00c9tats membres sur une base objective de proportionnalit\u00e9 (comme le revenu national brut, RNB). Par exemple, chaque \u00c9tat membre contribuerait annuellement \u00e0 hauteur d\u2019une fraction de son RNB sur une p\u00e9riode de dix ans. Le fonds serait \u00e9quilibr\u00e9 dans le temps, mais les d\u00e9penses pourraient \u00eatre concentr\u00e9es en d\u00e9but de p\u00e9riode et financ\u00e9es temporairement par des emprunts sur le march\u00e9 via une \u00e9mission conjointe, comme certains d&rsquo;entre nous l&rsquo;ont propos\u00e9. Le fonds dispara\u00eetrait une fois ses dettes \u00e9teintes.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Un fonds de ce type serait une preuve directe et concr\u00e8te de solidarit\u00e9.<\/p><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Un fonds de ce type serait une preuve directe et concr\u00e8te de solidarit\u00e9. Sa taille d\u00e9pendrait de la port\u00e9e de ses actions, qui pourraient aller de d\u00e9penses li\u00e9es \u00e0 la sant\u00e9 \u00e0 un partage plus large des dommages \u00e9conomiques. Il pourrait aussi venir compl\u00e9ter le budget de l&rsquo;UE pour r\u00e9pondre aux besoins particuliers de la relance \u00e9conomique en sortie de crise.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>2&nbsp;\u2013<\/strong><strong>&nbsp;<\/strong><strong>Garanties de cr\u00e9dit de la BEI<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>La survie de nombreuses petites entreprises est menac\u00e9e par l&rsquo;effondrement de leur march\u00e9. M\u00eame lorsqu\u2019elles restent solvables, leurs besoins en liquidit\u00e9s ont augment\u00e9 de mani\u00e8re spectaculaire et ne sont souvent pas satisfaits par les institutions bancaires \u00e9galement en difficult\u00e9. C&rsquo;est pourquoi des garanties de cr\u00e9dit sont n\u00e9cessaires. Plusieurs \u00c9tats membres ont d\u00e9j\u00e0 lanc\u00e9 des programmes importants pour s&rsquo;assurer que les banques accordent des cr\u00e9dits aux entreprises en difficult\u00e9, mais il est n\u00e9cessaire de renforcer ces initiatives par une d\u00e9marche similaire au niveau de l&rsquo;UE. La Banque europ\u00e9enne d&rsquo;investissement (BEI) a l&rsquo;exp\u00e9rience de l&rsquo;octroi de telles garanties. Son renforcement pourrait contribuer \u00e0 \u00e9viter un affaiblissement majeur de notre potentiel de production.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Des garanties de cr\u00e9dit sont n\u00e9cessaires. Plusieurs \u00c9tats membres ont d\u00e9j\u00e0 lanc\u00e9 des programmes importants pour s&rsquo;assurer que les banques accordent des cr\u00e9dits aux entreprises en difficult\u00e9, mais il est n\u00e9cessaire de renforcer ces initiatives par une d\u00e9marche similaire au niveau de l&rsquo;UE.<\/p><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>3&nbsp;\u2013<\/strong><strong>&nbsp;<\/strong><strong>Lignes de cr\u00e9dit d\u00e9di\u00e9es<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>De nombreuses propositions visent \u00e0 fournir un canal de financement \u00e0 long terme, comme la ligne de cr\u00e9dit Covid-19 du MES propos\u00e9e par certains d&rsquo;entre nous (<a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/13\/covid-19-economie\/\">COVID-19&#160;: L&rsquo;Europe a besoin d&rsquo;un plan de secours en cas de catastrophe<\/a>) et la proposition SURE de la Commission europ\u00e9enne, relative au financement du ch\u00f4mage partiel. Elles visent \u00e0 mutualiser les co\u00fbts d&#8217;emprunt et \u00e0 allonger les \u00e9ch\u00e9ances. Afin de r\u00e9partir le co\u00fbt de cette crise sur plusieurs g\u00e9n\u00e9rations, la r\u00e9f\u00e9rence de 30 ans du MES serait ad\u00e9quate. Elle correspondrait \u00e0 la dur\u00e9e maximale des obligations achet\u00e9es par la BCE. Dans la mesure o\u00f9 la s\u00e9curit\u00e9 sanitaire est un bien public et o\u00f9 l\u2019int\u00e9gration de nos \u00e9conomies rend la reprise de chaque d\u2019elles d\u00e9pendante des autres, il est dans l&rsquo;int\u00e9r\u00eat de tous que chaque gouvernement mette en \u0153uvre avec force la strat\u00e9gie la plus efficace et la mieux coordonn\u00e9e, m\u00eame si cela implique des co\u00fbts suppl\u00e9mentaires en termes de ch\u00f4mage partiel.<\/p>\n\n\n\n<p>Le programme SURE offrirait jusqu&rsquo;\u00e0 100 milliards d&rsquo;euros de pr\u00eats \u00e0 long terme aux \u00c9tats membres pour financer un aspect sp\u00e9cifique et tr\u00e8s co\u00fbteux de la lutte contre la pand\u00e9mie, \u00e0 savoir les programmes de ch\u00f4mage partiel et les d\u00e9penses aff\u00e9rentes &#8211; sans autre conditionnalit\u00e9. Ce faisant, ce dispositif transformerait certains emprunts nationaux en emprunts de l&rsquo;UE, garantis par le budget de l&rsquo;UE et par des garanties nationales. Bien que le montant total de 100 milliards d&rsquo;euros soit clairement trop faible par rapport aux co\u00fbts qu&rsquo;elle entend couvrir si la crise persiste plus de quelques mois, ce serait n\u00e9anmoins un bon d\u00e9but, surtout si les pr\u00eats peuvent \u00eatre prolong\u00e9s pour des \u00e9ch\u00e9ances tr\u00e8s longues (la proposition actuelle pr\u00e9voit que l&rsquo;UE ne remboursera pas plus de 10&#160;% de sa dette chaque ann\u00e9e, ce qui se traduirait par une \u00e9ch\u00e9ance minimale de 10 ans).<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Bien que le montant total de 100 milliards d&rsquo;euros soit clairement trop faible par rapport aux co\u00fbts qu&rsquo;elle entend couvrir si la crise persiste plus de quelques mois, ce serait n\u00e9anmoins un bon d\u00e9but, surtout si les pr\u00eats peuvent \u00eatre prolong\u00e9s pour des \u00e9ch\u00e9ances tr\u00e8s longues.<\/p><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Tant la ligne Covid-19 du MES que la proposition SURE seraient relativement simples et rapides \u00e0 mettre en place d&rsquo;un point de vue institutionnel. Toutefois, le red\u00e9marrage de l&rsquo;\u00e9conomie sera progressif et partiel, fait d\u2019essais et d\u2019erreurs. Il y a donc lieu d&rsquo;utiliser ces initiatives pour r\u00e9pondre \u00e0 certains de ces besoins en phase de red\u00e9marrage. Le total correspondant atteindra probablement plusieurs centaines de milliards d\u2019euros. Augmenter la capacit\u00e9 d\u2019emprunt commun n\u00e9cessitera soit que les \u00c9tats apportent davantage de garanties, soit qu\u2019ils acceptent le risque d&rsquo;une baisse de la notation de ces emprunts joints. Le maintien de la notation AAA des emprunts de l&rsquo;UE pourrait ne plus en valoir la peine si le AAA cessait d\u2019\u00eatre la norme au sein des \u00e9conomies avanc\u00e9es. Il convient de rappeler ici qu&rsquo;il n&rsquo;y a aucune diff\u00e9rence entre la zone euro dans son ensemble et les \u00e9conomies avanc\u00e9es \u00ab&#160;&nbsp;autonomes&nbsp;&#160;\u00bb sur le plan mon\u00e9taire comme le Royaume-Uni, le Japon ou les \u00c9tats-Unis&#160;: dans la mesure o\u00f9 la BCE est pr\u00eate \u00e0 acheter des obligations de l&rsquo;UE, il n&rsquo;y a aucune raison de craindre une hausse brutale des taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Le maintien de la notation AAA des emprunts de l&rsquo;UE pourrait ne plus en valoir la peine si le AAA cessait d\u2019\u00eatre la norme au sein des \u00e9conomies avanc\u00e9es.<\/p><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center\">________<\/p>\n\n\n\n<p>La n\u00e9cessit\u00e9 d&rsquo;une initiative europ\u00e9enne forte et rapide ne fait aucun doute. Les crises de ce type mettent \u00e0 l&rsquo;\u00e9preuve la pertinence et la l\u00e9gitimit\u00e9 des institutions. Si l&rsquo;UE ne rel\u00e8ve pas le d\u00e9fi, elle est condamn\u00e9e.&nbsp;Les objectifs \u00e9tant multiples, l&rsquo;Union ne doit pas h\u00e9siter \u00e0 utiliser diff\u00e9rents instruments plut\u00f4t que de chercher la solution miracle. Il faut notamment aider les \u00c9tats membres \u00e0 emprunter sur le tr\u00e8s long terme et \u00e0 des taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat bas, mais aussi \u00e0 partager la partie asym\u00e9trique des co\u00fbts de la crise. La contribution de l&rsquo;UE doit s&rsquo;appuyer \u00e0 la fois sur les instruments existants et sur de nouveaux m\u00e9canismes. Parmi les premiers, les n\u00e9gociations en cours sur le nouveau cadre financier pluriannuel offrent l&rsquo;occasion de r\u00e9\u00e9valuer les priorit\u00e9s et d&rsquo;allouer des ressources \u00e0 la construction d&rsquo;une \u00e9conomie europ\u00e9enne forte, r\u00e9siliente, inclusive et neutre sur le plan climatique. Parmi les seconds, un v\u00e9ritable fonds Covid-19 servirait de canal de solidarit\u00e9 dans la lutte contre la pand\u00e9mie et des lignes de cr\u00e9dit MES ou SURE aideraient \u00e0 garantir le financement \u00e0 long terme dont les \u00c9tats membres ont besoin. En outre, il est temps de concevoir un nouvel instrument financier pour aider \u00e0 transformer l&rsquo;\u00e9conomie europ\u00e9enne lorsqu\u2019elle se remettra de la crise la plus profonde observ\u00e9e depuis des si\u00e8cles en temps de paix.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Des \u00e9conomistes estiment qu&rsquo;un triptyque construit autour d&rsquo;un fonds Covid (dot\u00e9 d\u2019une capacit\u00e9 d&#8217;emprunt), de garanties de cr\u00e9dit sp\u00e9cifiques via la Banque europ\u00e9enne d&rsquo;investissement et de lignes de cr\u00e9dit d\u00e9di\u00e9es telles qu&rsquo;une ligne Covid du M\u00e9canisme europ\u00e9en de solidarit\u00e9 MES ou le plan de soutien temporaire r\u00e9cemment propos\u00e9 pour financer le ch\u00f4mage partiel (SURE) serait ad\u00e9quat, \u00e0 condition qu&rsquo;il soit correctement dimensionn\u00e9 et permette des emprunts \u00e0 tr\u00e8s long 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