{"id":67068,"date":"2020-04-06T16:15:59","date_gmt":"2020-04-06T14:15:59","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=67068"},"modified":"2021-03-17T17:44:02","modified_gmt":"2021-03-17T16:44:02","slug":"mes-coronabond-vitor-constancio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/06\/mes-coronabond-vitor-constancio\/","title":{"rendered":"\u00ab&#160;Les programmes du MES ne semblent pas ad\u00e9quats \u00e0 l&rsquo;heure actuelle&#160;\u00bb, une conversation avec V\u00edtor Const\u00e2ncio"},"content":{"rendered":"\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\u00c9tant donn\u00e9 <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/08\/repondre-aux-chocs-economiques-du-coronavirus-une-conversation-avec-laurence-boone\/\">le choc \u00e9conomique<\/a> provoqu\u00e9 par <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/observatoire-coronavirus\/\">la pand\u00e9mie de Covid<\/a>, il y a eu beaucoup de d\u00e9bats autour de la possibilit\u00e9 d\u2019une r\u00e9ponse budg\u00e9taire commune. Diff\u00e9rentes options semblent possibles. Dans la mesure o\u00f9 elle n&rsquo;est pas tr\u00e8s claire pour beaucoup de personnes, il serait utile que vous expliquiez selon vous la grande diff\u00e9rence entre l&rsquo;utilisation du M\u00e9canisme europ\u00e9en de stabilit\u00e9 (MES) et le d\u00e9ploiement d&rsquo;une capacit\u00e9 d&#8217;emprunt commune (<em>corona bonds<\/em>).<\/h3>\n\n\n\n<p>Il est tr\u00e8s important, dans ce contexte, de commencer par rappeler que la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/27\/la-propagation-du-coronavirus-dans-leconomie\/\">a lanc\u00e9<\/a> un programme tr\u00e8s important qui permet \u00e0 la fois d&rsquo;\u00e9tendre son programme d\u2019achat de titres du secteur public (PSPP) actuel et de lancer un nouveau programme d&rsquo;achat de 750 milliards d&rsquo;euros de nouvelles obligations d&rsquo;\u00c9tat. Cela a profond\u00e9ment chang\u00e9 les termes de la discussion car, depuis le d\u00e9but du programme d&rsquo;achat, il y a eu une forte diminution des co\u00fbts d&#8217;emprunt pour tous les pays europ\u00e9ens. L&rsquo;Italie \u00e9met ainsi ses obligations \u00e0 10 ans \u00e0 un taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat de 1,3&#160;%, l&rsquo;Espagne \u00e0 0,5&#160;%, le Portugal \u00e0 0,6&#160;%. La BCE a donc fait du bon travail en mettant fin aux perturbations des march\u00e9s de la dette publique. Cela permet aux \u00c9tats membres d&#8217;emprunter et de r\u00e9pondre au choc \u00e9conomique caus\u00e9 par l&rsquo;\u00e9pid\u00e9mie et le confinement. Il est donc important de garder cet \u00e9l\u00e9ment \u00e0 l&rsquo;esprit, m\u00eame si cela ne signifie naturellement pas que les \u00c9tats membres ne doivent pas concevoir <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/28\/reponse-budgetaire-au-covid-19-quelles-options-pour-le-conseil-de-lunion-europeenne\/\">une r\u00e9ponse budg\u00e9taire commune<\/a> \u00e0 l&rsquo;avenir.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<div class=\"iframe-container wp-block-image wp-block-image-medium  iframe-dw\">\n\t<div>\n\t\t<iframe class=\"absolute w-full h-full pin-t pin-l\" title=\"titolo\" aria-label=\"Interactive line chart\" src=\"\/\/datawrapper.dwcdn.net\/7Fvq4\/12\/\" scrolling=\"no\" frameborder=\"0\"><\/iframe>\n\t<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<p>Passons maintenant aux diff\u00e9rentes fa\u00e7ons d\u2019envisager cette r\u00e9ponse budg\u00e9taire commune et, en particulier, \u00e0 la diff\u00e9rence entre les euro-obligations en g\u00e9n\u00e9ral et le programme du M\u00e9canisme europ\u00e9en de stabilit\u00e9 en particulier.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Dans les deux cas, il s&rsquo;agit d&rsquo;une \u00e9mission commune de dette. Les obligations \u00e9mises par le MES b\u00e9n\u00e9ficient d&rsquo;une notation AAA, bas\u00e9e sur son capital de 80 milliards d&rsquo;euros et sur l&rsquo;engagement des pays membres (conjointement et solidairement) \u00e0 lib\u00e9rer davantage de capital souscrit si n\u00e9cessaire. En ce sens, les obligations de ce M\u00e9canisme sont une sorte d&rsquo;euro-obligation. Toutefois, elles ne peuvent \u00eatre utilis\u00e9es que pour des pr\u00eats aux Etats membres, qui s\u2019ajoutent imm\u00e9diatement \u00e0 la dette des pays r\u00e9cipiendaires. Il ne s\u2019agit pas de d\u00e9penses communes qui seraient utilis\u00e9es par les pays les plus vuln\u00e9rables, mais d\u2019un nouvel emprunt aupr\u00e8s du MES, qui augmente la dette,&nbsp; qui est stigmatisant et constitue un mauvais signal pour le march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>L&rsquo;avantage primordial des euro-obligations est de garantir l&rsquo;acc\u00e8s de tous les pays au financement du march\u00e9 pour leurs besoins budg\u00e9taires, ind\u00e9pendamment de leur notation.<\/p><cite>V\u00edtor Const\u00e2ncio<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p><a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2019\/12\/05\/la-reforme-du-mecanisme-europeen-de-stabilite-mes-decryptage-et-contestations-italiennes\/\">Le MES a \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9<\/a> pour r\u00e9pondre \u00e0 une situation dans laquelle des pays ont d\u00e9j\u00e0 perdu ou \u00e9taient sur le point de perdre leur acc\u00e8s au march\u00e9 financier en raison des d\u00e9s\u00e9quilibres financiers dans ces pays. Le MES \u00e9tait la solution pour leur fournir une assistance, d&rsquo;o\u00f9 les craintes li\u00e9es \u00e0 la conditionnalit\u00e9 de ses pr\u00eats. Pourquoi les utiliser, m\u00eame s&rsquo;il n&rsquo;y avait pratiquement aucune conditionnalit\u00e9, alors que l&rsquo;action de <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/27\/la-propagation-du-coronavirus-dans-leconomie\/\">la BCE a d\u00e9j\u00e0 tellement r\u00e9duit les taux<\/a>&#160;? Cela explique pourquoi les programmes du MES ne semblent pas ad\u00e9quats \u00e0 l&rsquo;heure actuelle. Ils pourraient devenir&nbsp; utiles \u00e0 l&rsquo;avenir s&rsquo;il s&rsquo;av\u00e8re n\u00e9cessaire de recourir aux op\u00e9rations mon\u00e9taires sur titre (OMT) de la BCE. \u00c0 l\u2019heure actuelle, la condition d\u2019utilisation de l&rsquo;OMT &#8211; selon laquelle il doit y avoir une d\u00e9viation significative par rapport \u00e0 la juste valeur des obligations souveraines d&rsquo;un pays membre &#8211; n&rsquo;est pas v\u00e9rifi\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n<p>Les euro-obligations proc\u00e8dent d\u2019<a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/28\/reponse-budgetaire-au-covid-19-quelles-options-pour-le-conseil-de-lunion-europeenne\/\">une logique diff\u00e9rente<\/a>. L&rsquo;avantage primordial des euro-obligations est de garantir l&rsquo;acc\u00e8s de tous les pays au financement du march\u00e9 pour leurs besoins budg\u00e9taires, ind\u00e9pendamment de leur notation. Cela est d&rsquo;autant plus pertinent dans la mesure o\u00f9 certains pays tr\u00e8s endett\u00e9s sont confront\u00e9s \u00e0 la n\u00e9cessit\u00e9 absolue de d\u00e9penser davantage pour prendre soin de leur population et de leur \u00e9conomie d\u00e9vast\u00e9e par la crise. Il est \u00e0 ce titre significatif que les plus petits programmes d&rsquo;aide annonc\u00e9s soient ceux de l&rsquo;Italie, de l&rsquo;Espagne ou du Portugal et de la Gr\u00e8ce. Le caract\u00e8re \u00e9motionnel de l\u2019appel \u00e0 la solidarit\u00e9 europ\u00e9enne et aux euro-obligations se fonde sur ce constat.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Le MES ne peut pas avoir un impact sur cette action, mais je comprends la r\u00e9ticence de certains pays \u00e0 l&rsquo;utiliser en ce moment.<\/p><cite>V\u00edtor Const\u00e2ncio<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Tous les pays de la zone euro participeraient \u00e0 la prise des fonds obtenus avec les euro-obligations. Il n&rsquo;y aurait donc aucun effet de stigmatisation ou de vuln\u00e9rabilit\u00e9 sur les march\u00e9s ni de d\u00e9classements de notation, comme ce serait potentiellement le cas si le dispositif d\u2019acc\u00e8s au financement \u00e9tait r\u00e9serv\u00e9 aux membres les plus faibles, comme c&rsquo;est le cas des programmes du MES.<\/p>\n\n\n\n<p>Les euro-obligations, tout comme les pr\u00eats du MES, offrent un financement moins cher pour la plupart des pays<strong>.<\/strong> En revanche, les pays ayant une notation triple A paieraient plus cher pour les euro-obligations car ils b\u00e9n\u00e9ficient actuellement de taux n\u00e9gatifs pour leurs obligations nationales&#8230; Cela montre donc les difficult\u00e9s \u00e0 accepter les euro-obligations pour ces pays et leur refus politique d&rsquo;une \u00ab&#160;Union de transfert&#160;\u00bb.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Les euro-obligations, tout comme les pr\u00eats du MES, offrent un financement moins cher pour la plupart des pays<\/p><cite>V\u00edtor Const\u00e2ncio<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Le \u00ab&#160;transfert&#160;\u00bb r\u00e9sultant des diff\u00e9rences de taux peut toutefois ne pas \u00eatre trop excessif, m\u00eame si significatif. Une redistribution et mutualisation plus grande pourrait exister ou non, selon la mani\u00e8re dont les fonds obtenus avec les euro-obligations sont ensuite utilis\u00e9s. Tous les pays sont responsables, d&rsquo;une mani\u00e8re ou d&rsquo;une autre, des frais d&rsquo;int\u00e9r\u00eats et des amortissements des euro-obligations. Chaque pays participe \u00e0 ces co\u00fbts en fonction de son importance dans le PIB de la zone euro. Le fait qu&rsquo;un pays gagne une proportion plus \u00e9lev\u00e9e en part du PIB des fonds obtenus d\u00e9pend des r\u00e8gles de r\u00e9partition adopt\u00e9es. Ces transferts pourraient \u00eatre inexistants si, par exemple, les paiements et la distribution des fonds \u00e9taient \u00e9gaux en&#160;% du PIB.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Un moyen rapide d&rsquo;avoir des obligations europ\u00e9ennes et d&rsquo;\u00e9viter une augmentation initiale des ratios d&rsquo;endettement des pays serait d&rsquo;utiliser la Commission europ\u00e9enne pour \u00e9mettre des obligations afin de financer un fonds g\u00e9r\u00e9 selon les r\u00e8gles budg\u00e9taires et en vertu de la clause de solidarit\u00e9 de l&rsquo;article 122.2 du Trait\u00e9 sur le fonctionnement de l\u2019Union europ\u00e9enne (TFUE). Le remboursement des frais d&rsquo;euro-obligations serait effectu\u00e9 par le biais de contributions suppl\u00e9mentaires au budget europ\u00e9en qui s&rsquo;ajouteraient aux statistiques de la dette nationale par leur effet sur les d\u00e9ficits lorsque les paiements seraient effectivement effectu\u00e9s. Le type de d\u00e9penses couvertes par le programme pourrait varier consid\u00e9rablement en termes de taille et de composition, des d\u00e9penses de sant\u00e9 \u00e0 la lutte contre le ch\u00f4mage. En outre, la m\u00eame voie pourrait \u00eatre emprunt\u00e9e pour cr\u00e9er un v\u00e9ritable plan d&rsquo;investissement pour l&rsquo;Europe, comme le plan Juncker, mais cette fois avec des fonds publics importants pour attirer les investissements priv\u00e9s. Cette stimulation budg\u00e9taire est n\u00e9cessaire car la reprise sera lente apr\u00e8s la fin de l&rsquo;urgence sanitaire.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Il s\u2019agirait d\u2019un signal politique crucial pour montrer que nous sommes dans le m\u00eame bateau et que nous adoptons une r\u00e9ponse commune.<\/p><cite>V\u00edtor Const\u00e2ncio<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\u00cates-vous d&rsquo;accord avec ceux qui affirment que, m\u00eame si le MES est une solution imparfaite, il s\u2019agit d\u2019un premier pas dans la bonne direction ou pensez-vous, au contraire, que l&rsquo;utilisation du MES serait n\u00e9faste&#160;? Par exemple, pensez-vous que son utilisation soul\u00e8verait des questions sur <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/26\/face-a-la-crise-du-covid-19-les-divisions-fondamentales-refont-surface\/\">le soutien politique des \u00c9tats membres<\/a> au programme d\u2019achat urgence pand\u00e9mique (PEPP) de la BCE&#160;? Consid\u00e9rez-vous ainsi le MES plut\u00f4t comme un tremplin vers les euro-obligations ou pensez-vous au contraire qu&rsquo;il envoie un mauvais message politique et que nous ne devrions pas y avoir recours du tout&#160;?<\/h3>\n\n\n\n<p>Je ne pense pas qu&rsquo;un recours au MES sape ce que fait la BCE. Dans la situation actuelle, le r\u00f4le de la BCE est d&rsquo;assurer la stabilit\u00e9 et le fonctionnement des march\u00e9s qui sont essentiels pour la transmission de sa politique mon\u00e9taire. La BCE fait donc ce qu&rsquo;elle est cens\u00e9e faire. Le MES ne peut pas avoir un impact sur cette action, mais je comprends la r\u00e9ticence de certains pays \u00e0 l&rsquo;utiliser en ce moment.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Il serait mauvais pour l&rsquo;Europe de ne pas faire de partage des risques dans une situation aussi dramatique.<\/p><cite>V\u00edtor Const\u00e2ncio<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Ne craignez-vous pas, au vu des d\u00e9saccords que nous avons observ\u00e9s au Conseil europ\u00e9en et \u00e0 l&rsquo;Eurogroupe, qu&rsquo;il ne symbolise <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/06\/la-crise-du-covid-19-ouvre-une-nouvelle-sequence-politique-europeenne\/\">une Europe divis\u00e9e et paralys\u00e9e<\/a>&#160;? Selon vous, quelles seraient les cons\u00e9quences de l&rsquo;absence totale d&rsquo;accord, que ce soit sur l&rsquo;utilisation du MES ou sur les euro-obligations&#160;? Pensez-vous que cela pourrait, \u00e0 un moment donn\u00e9, compromettre la capacit\u00e9 de la BCE \u00e0 faire son travail&#160;?<\/h3>\n\n\n\n<p>Les cons\u00e9quences, \u00e0 mon avis, seraient surtout politiques car la BCE ne serait pas contrainte par ce d\u00e9saccord \u00e9ventuel. La BCE est ind\u00e9pendante et continuerait \u00e0 faire son travail qui consiste \u00e0 assurer une transmission correcte de la politique mon\u00e9taire \u00e0 tous les pays membres. Mais il serait mauvais pour l&rsquo;Europe de ne pas faire de partage des risques dans une situation aussi dramatique. Il s\u2019agirait d\u2019un signal politique crucial pour montrer que nous sommes dans le m\u00eame bateau et que nous adoptons une r\u00e9ponse commune.&nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Alors, que pensez-vous qu&rsquo;il va se passer maintenant&#160;? Pensez-vous que l&rsquo;Eurogroupe va trouver un accord <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/06\/quattendre-de-leurogroupe\/\">demain<\/a>&#160;?<\/h3>\n\n\n\n<p>Je ne pr\u00e9dis pas un bon r\u00e9sultat \u00e0 cet \u00e9gard. Une euro-obligation modeste et <em>ad hoc<\/em> ne sera pas approuv\u00e9e. J&rsquo;esp\u00e8re qu&rsquo;Emmanuel Macron et d&rsquo;autres insisteront sur cette proposition, mais je ne pense pas qu&rsquo;elle sera adopt\u00e9e. Ce qu&rsquo;ils feront alors au sein de l&rsquo;<a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/06\/quattendre-de-leurogroupe\/\">Eurogroupe<\/a>, c&rsquo;est obtenir un compromis sur l\u2019octroi d\u2019une ligne de cr\u00e9dit du MES assortie de conditionnalit\u00e9s cosm\u00e9tiques, mais je ne vois aucun pays y recourir par la suite.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Ce qu&rsquo;ils feront alors au sein de l&rsquo;Eurogroupe de demain, c&rsquo;est obtenir un compromis sur l\u2019octroi d\u2019une ligne de cr\u00e9dit du MES assortie de conditionnalit\u00e9s cosm\u00e9tiques, mais je ne vois aucun pays y recourir par la suite.&nbsp;<\/p><cite>V\u00edtor Const\u00e2ncio<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">En ce qui concerne le reste du monde, n&rsquo;\u00eates-vous pas inquiet que les \u00c9tats-Unis puissent envisager une sortie pr\u00e9cipit\u00e9e du confinement pour relancer l&rsquo;\u00e9conomie, <a href=\"http:\/\/v\">comme l&rsquo;avait indiqu\u00e9 le pr\u00e9sident Trump<\/a>&#160;? Cela pourrait cr\u00e9er <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/27\/hier-il-y-avait-bien-plus-grave-pour-leurope-que-le-conseil-europeen\/\">beaucoup de tensions en Europe<\/a> entre ceux qui veulent relancer l&rsquo;activit\u00e9 \u00e9conomique et ceux qui veulent mener une politique de confinement plus conservatrice.<\/h3>\n\n\n\n<p>Je ne pense pas qu&rsquo;ils le feront pour deux raisons. Premi\u00e8rement, ce n&rsquo;est pas une d\u00e9cision qui rel\u00e8ve du seul gouvernement f\u00e9d\u00e9ral. Deuxi\u00e8mement, le fait est que la contamination et que les d\u00e9c\u00e8s augmentent chaque jour. La ville de New York est actuellement submerg\u00e9e par exemple. Comme la situation continue \u00e0 s&rsquo;aggraver, m\u00eame Trump ne peut pas se prononcer avec force en faveur de la r\u00e9ouverture du commerce et, m\u00eame s&rsquo;il le fait, de nombreux \u00c9tats ne suivront pas.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">J&rsquo;esp\u00e8re que vous avez raison.<\/h3>\n\n\n\n<p>La seule fa\u00e7on de sortir du confinement est de disposer d&rsquo;une capacit\u00e9 de <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/28\/quelles-strategies-pour-le-depistage-du-covid-19\/\">test massive<\/a>, de faire le suivi de toutes les contagions des personnes infect\u00e9es mais aussi de tester pour identifier celles qui ont acquis une immunit\u00e9. Tant que ces tests ne seront pas disponibles pour <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/04\/03\/retrouver-le-sens-des-responsabilites-un-effort-commun-pour-augmenter-la-production-de-masques-medicaux-en-europe\/\">des millions de personnes<\/a>, je ne vois pas comment on peut ouvrir des entreprises et reprendre le travail normalement.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>\u00c0 la veille d\u2019un Eurogroupe qui s\u2019annonce crucial, Shahin Vall\u00e9e a interrog\u00e9 l\u2019ancien Vice-Pr\u00e9sident portugais de la Banque centrale europ\u00e9enne pour comprendre le fond d\u2019une s\u00e9quence critique et les rapports de force qui la constituent. <\/p>\n","protected":false},"author":7,"featured_media":103090,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"templates\/post-interviews.php","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_trash_the_other_posts":false,"_yoast_wpseo_estimated-reading-time-minutes":9,"footnotes":""},"categories":[1727],"tags":[2281],"staff":[1970],"editorial_format":[4854],"serie":[],"audience":[],"geo":[],"class_list":["post-67068","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","tag-coronavirus","staff-shahin-vallee","editorial_format-entretiens"],"acf":{"open_in_webview":false,"accent":false,"_thumbnail_id":103090,"excerpt":"\u00c0 la veille d\u2019un Eurogroupe qui s\u2019annonce crucial, Shahin Vall\u00e9e a interrog\u00e9 l\u2019ancien Vice-Pr\u00e9sident portugais de la Banque centrale europ\u00e9enne pour comprendre le fond d\u2019une s\u00e9quence critique et les rapports de force qui la constituent. 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