{"id":64153,"date":"2020-03-19T12:09:39","date_gmt":"2020-03-19T11:09:39","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=64153"},"modified":"2021-10-13T17:49:40","modified_gmt":"2021-10-13T15:49:40","slug":"covid-19-lunion-a-lheure-des-choix-une-conversation-avec-nicolas-veron","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/03\/19\/covid-19-lunion-a-lheure-des-choix-une-conversation-avec-nicolas-veron\/","title":{"rendered":"Covid-19 : L\u2019Union \u00e0 l\u2019heure des choix, une conversation avec Nicolas V\u00e9ron"},"content":{"rendered":"\n

Jeudi 12 mars 2020, Christine Lagarde, la pr\u00e9sidente de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE), donnait une conf\u00e9rence de presse tr\u00e8s attendue lors de laquelle elle a annonc\u00e9 une s\u00e9rie de mesures de politique mon\u00e9taire cens\u00e9es permettre de faire face \u00e0 la pand\u00e9mie de coronavirus. La BCE vient \u00e9galement de d\u00e9voiler un important \u00ab programme d\u2019achat urgence pand\u00e9mique \u00bb qui devrait s\u2019\u00e9lever \u00e0 750 milliards d\u2019euros. Quelle est votre appr\u00e9ciation de ces annonces ?<\/strong><\/strong><\/h3>\n\n\n\n

C\u2019\u00e9tait la premi\u00e8re fois que les deux branches \u2018autorit\u00e9 de politique mon\u00e9taire\u2019 et \u2018autorit\u00e9 de supervision\u2019 de la BCE faisaient des annonces de mani\u00e8re simultan\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Concernant les annonces de politique mon\u00e9taire, celles-ci sont globalement adapt\u00e9es \u00e0 la situation du moment. La r\u00e9ponse maladroite de Christine Lagarde sur le r\u00f4le de la BCE pour faire baisser les spreads<\/em> des pays de la zone euro a \u00e9t\u00e9 une s\u00e9rieuse erreur de communication. C\u2019est manifestement cette erreur, dont il faut esp\u00e9rer qu\u2019elle ne se reproduira pas \u00e0 l\u2019avenir, qui a conduit \u00e0 une forte r\u00e9action n\u00e9gative des march\u00e9s, pas les mesures annonc\u00e9es en tant que telles.<\/p>\n\n\n\n

Mais tout ceci appartient au pass\u00e9 d\u00e9j\u00e0 lointain. Mme Lagarde s\u2019est excus\u00e9e aupr\u00e8s du Conseil des Gouverneurs, et elle a bien fait – pas s\u00fbr qu\u2019un homme aurait montr\u00e9 la m\u00eame humilit\u00e9 ! Et surtout, mercredi soir (18 mars) la BCE a annonc\u00e9 un programme exceptionnel d\u2019achats de titres qui r\u00e9duit fortement la pression, au moins \u00e0 tr\u00e8s court terme.<\/p>\n\n\n\n

\n \n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \"Les\r\n <\/picture>\r\n \n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

Sur le front de la surveillance bancaire, les annonces semblent avoir d\u00e9montr\u00e9 que le m\u00e9canisme de surveillance unique mis en place dans le cadre de l\u2019union bancaire a permis de r\u00e9soudre instantan\u00e9ment ce qui aurait autrement \u00e9t\u00e9 un probl\u00e8me de coordination dysfonctionnelle. Comment percevez-vous les effets de ce m\u00e9canisme  ?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Moins comment\u00e9e et bien que pass\u00e9e relativement inaper\u00e7ue au-del\u00e0 des milieux bancaires, la d\u00e9cision annonc\u00e9e en mati\u00e8re de supervision bancaire n\u2019en a pas moins \u00e9t\u00e9 radicale. En juin 2012, au moment le plus critique de la crise de la zone euro, les \u00c9tats membres de la zone euro ont d\u00e9cid\u00e9 la mise en place du m\u00e9canisme de surveillance unique. Selon cette l\u00e9gislation en vigueur depuis novembre 2014, la BCE est l\u2019autorit\u00e9 unique de surveillance des banques de la zone euro, avec une d\u00e9l\u00e9gation aux autorit\u00e9s nationales pour les petites banques. Lors de la conf\u00e9rence de presse de jeudi dernier, la BCE a ainsi annonc\u00e9 une mesure d\u2019assouplissement de tr\u00e8s grande ampleur des exigences de fonds propres r\u00e9glementaires pour les banques de la zone euro. Cette d\u00e9cision doit permettre \u00e0 ces banques de rester en conformit\u00e9 avec leurs exigences de fonds propres r\u00e9glementaires et donc de garder leurs licences bancaires m\u00eame si elles ont \u00e0 absorber d\u2019importantes pertes tr\u00e8s rapidement en cons\u00e9quence de la crise d\u00e9clench\u00e9e par le Covid-19.<\/p>\n\n\n\n

\n \n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \"Titres\r\n <\/picture>\r\n \n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

Il est important de souligner que cette d\u00e9cision est une cons\u00e9quence directe de la mise en place du m\u00e9canisme de surveillance unique. En l\u2019absence de ce m\u00e9canisme, les d\u00e9cisions \u00e9quivalentes au niveau national auraient d\u00fb \u00eatre prises en ordre dispers\u00e9, les premiers pays qui auraient eu \u00e0 l\u2019envisager auraient \u00e9t\u00e9 sous pression, on peut donc imaginer qu\u2019ils auraient largement h\u00e9sit\u00e9 \u00e0 le faire, de peur de cr\u00e9er un effet de stigmatisation et un risque de concentration de l\u2019attention des march\u00e9s financiers sur leur situation.<\/p>\n\n\n\n

Ainsi, non seulement la d\u00e9cision d\u2019assouplissement des exigences de fonds propres serait arriv\u00e9e plus tardivement et de fa\u00e7on h\u00e9t\u00e9rog\u00e8ne, mais cela aurait sans doute repr\u00e9sent\u00e9 une source non n\u00e9gligeable d\u2019instabilit\u00e9 financi\u00e8re. Or, par l\u2019effet m\u00e9canique de l\u2019existence du m\u00e9canisme de surveillance unique, cette d\u00e9cision a pu \u00eatre prise d\u2019un coup, applicable dans l\u2019ensemble des \u00c9tats membres de la zone euro, sans la moindre difficult\u00e9 de coordination et sans aucun probl\u00e8me de stigmatisation. Cela montre l\u2019importance d\u2019avoir des m\u00e9canismes institutionnels int\u00e9gr\u00e9s pour assurer la stabilit\u00e9 financi\u00e8re de la zone euro.<\/p>\n\n\n\n

Le d\u00e9ploiement efficient de ce dispositif est aussi une d\u00e9monstration de la capacit\u00e9 d\u2019apprentissage que les europ\u00e9ens ont su d\u00e9ployer depuis la pr\u00e9c\u00e9dente crise. Si ces effets positifs sont ici \u00e0 c\u00e9l\u00e9brer, il est toutefois important de souligner qu\u2019il ne s\u2019agit ici que du domaine sp\u00e9cifique de la surveillance bancaire qui a fait l\u2019objet d\u2019une forte int\u00e9gration europ\u00e9enne depuis la crise de la zone euro. L\u2019union bancaire reste toutefois incompl\u00e8te, avec une bonne surveillance prudentielle par la BCE mais un m\u00e9canisme de r\u00e9solution des crises bancaires qui ne fonctionne pas comme pr\u00e9vu et qui devra \u00eatre repens\u00e9, en lien avec d\u2019autres mesures comme la mise en place d\u2019une garantie des d\u00e9p\u00f4ts europ\u00e9enne et une meilleure diversification des risques souverains dans les bilans des banques.  Dans d\u2019autres domaines, les m\u00e9canismes institutionnels int\u00e9gr\u00e9s n\u2019existent pas, notamment en mati\u00e8re budg\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n

Justement, en mati\u00e8re d\u2019union budg\u00e9taire, au-del\u00e0 des difficult\u00e9s d\u2019int\u00e9gration persistantes dans ce domaine, quelle est votre lecture de la r\u00e9ponse budg\u00e9taire \u00e0 donner au niveau europ\u00e9en face \u00e0 la pand\u00e9mie du Covid-19 et ses effets \u00e9conomiques  ?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Le moment que traverse actuellement la zone euro est tr\u00e8s d\u00e9licat. La pand\u00e9mie cr\u00e9e une situation compl\u00e9tement in\u00e9dite, qui \u00e9volue extraordinairement vite et exerce des pressions de type nouveau. Il est \u00e0 ce titre de plus en plus \u00e9vident que la r\u00e9ponse \u00e0 donner implique des d\u00e9penses budg\u00e9taires extr\u00eamement importantes, d\u2019un ordre de grandeur in\u00e9dit comme l\u2019indique la proposition de relance massive envisag\u00e9e par la Maison Blanche. La question sp\u00e9cifique qui se pose \u00e0 la zone euro est d\u00e8s lors de savoir si la capacit\u00e9 budg\u00e9taire diff\u00e9renci\u00e9e des \u00c9tats membres de la zone euro cr\u00e9e un risque de d\u00e9s\u00e9quilibre dans ces mesures d\u2019un Etat membre \u00e0 l\u2019autre, voire d\u2019\u00e9clatement de la zone euro si ces d\u00e9s\u00e9quilibres devenaient ing\u00e9rables.<\/p>\n\n\n\n

Aujourd\u2019hui, les pressions des march\u00e9s financiers sont fortes mais demeurent encore supportables, m\u00eame pour les \u00c9tats membres les plus fragiles de la zone euro. Cette situation \u00e9voluant toutefois heure par heure, il est n\u00e9anmoins impossible d\u2019exclure que l\u2019int\u00e9grit\u00e9 de la zone euro soit remise en question \u00e0 br\u00e8ve \u00e9ch\u00e9ance par le caract\u00e8re in\u00e9dit et massif de ces besoins financiers. C\u2019est pour cela que les discussions sont actuellement vives quant \u00e0 la r\u00e9ponse n\u00e9cessaire en termes d\u2019action commune et, le cas \u00e9ch\u00e9ant, de mise en commun d\u2019un certain nombre de sources et de m\u00e9canismes de financement.<\/p>\n\n\n\n

Au regard des profondes divergences de vue entre les \u00c9tats membres quant \u00e0 la n\u00e9cessit\u00e9 et aux modalit\u00e9s de r\u00e9alisation d\u2019une union budg\u00e9taire, il serait irr\u00e9aliste d\u2019envisager \u00e0 l\u2019heure actuelle que cette pression conduise \u00e0 la cr\u00e9ation d\u2019une union budg\u00e9taire permanente comme la pression de 2012 a conduit \u00e0 la cr\u00e9ation d\u2019une union bancaire, m\u00eame inachev\u00e9e, dont la permanence est d\u00e9sormais fermement inscrite dans les institutions europ\u00e9ennes. La discussion actuelle en mati\u00e8re budg\u00e9taire est plut\u00f4t celle d\u2019un m\u00e9canisme temporaire mais potentiellement massif de mise en commun des financements et des d\u00e9penses. Pour autant, les segments de l\u2019opinion europ\u00e9enne les plus sceptiques vis-\u00e0-vis de la notion d\u2019union budg\u00e9taire et de mutualisation ont la crainte, qui n\u2019est pas enti\u00e8rement absurde, que tout dispositif temporaire porte en germe une \u00e9volution permanente des structures budg\u00e9taires et de financement des \u00c9tats membres. La fronti\u00e8re entre temporaire et permanent \u00e9tant floue, notamment face \u00e0 l\u2019incertitude quant \u00e0 la dur\u00e9e effective de cette crise et aux montants r\u00e9els des financements publics n\u00e9cessaires pour l\u2019affronter, cette discussion est tr\u00e8s difficile. Le communiqu\u00e9 assez creux de l\u2019Eurogroupe lundi n\u2019a \u00e9videmment permis de r\u00e9pondre \u00e0 aucune de ces questions. En l\u2019absence de nouvelle initiative, il est \u00e0 craindre que les march\u00e9s testent, une fois encore, la coh\u00e9sion de la zone euro \u00e0 une \u00e9ch\u00e9ance rapproch\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Entre la crise de la zone euro et celle du coronavirus, n\u2019a-t-on pas finalement des probl\u00e8mes de nature diff\u00e9rente mais une dynamique \u00e9conomique commune  ?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Les discussions actuellement en cours portent notamment sur les options de financements communs pour des d\u00e9penses li\u00e9es \u00e0 la lutte contre la pand\u00e9mie du Covid-19 et ses effets \u00e9conomiques. La question essentielle n\u2019est pas de nature \u00e9conomique mais de nature politique, car il s\u2019agit de savoir dans quelle mesure les forces politiques hostiles \u00e0 l\u2019id\u00e9e de mutualisation dans la zone euro sont pr\u00eates \u00e0 faire des compromis pour permettre des d\u00e9penses que tout le monde consid\u00e8re comme n\u00e9cessaires et indispensables face au d\u00e9fi que la zone euro est en train de traverser. En d\u2019autres termes, la r\u00e9ponse d\u00e9pendra des d\u00e9veloppements dans la politique domestique d\u2019\u00c9tats membres tels que l\u2019Allemagne et les Pays-Bas pour ne citer que ceux-l\u00e0, mais aussi par la capacit\u00e9 de prise de risque et de leadership politique de la part des gouvernements de ces \u00c9tats membres. De ce point de vue, la dynamique actuelle ne diff\u00e8re pas fondamentalement de celle que l\u2019on a connu lors de la crise de la zone euro, m\u00eame si la nature du probl\u00e8me \u00e0 affronter est tr\u00e8s diff\u00e9rente et que de nouveaux types de m\u00e9canismes seront \u00e0 d\u00e9ployer. La rapidit\u00e9 d\u2019\u00e9volution de la situation est sans pr\u00e9c\u00e9dent. Alors que nous avions l\u2019impression que les choses \u00e9voluaient tr\u00e8s rapidement pendant les moments cl\u00e9s de la crise de la zone euro, c\u2019\u00e9tait un train de s\u00e9nateur par rapport \u00e0 la situation actuelle.   <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Nous avons rencontr\u00e9 Nicolas V\u00e9ron, senior fellow \u00e0 Bruegel et au Peterson Institute for International Economics, pour discuter des r\u00e9ponses actuelles et futures au coronavirus du point de vue mon\u00e9taire et budg\u00e9taire. <\/p>\n","protected":false},"author":175,"featured_media":64154,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"templates\/post-studies.php","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_trash_the_other_posts":false,"footnotes":""},"categories":[1727,2210],"tags":[2281],"geo":[534],"class_list":["post-64153","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-sante-publique","tag-coronavirus","staff-sebastien-lumet","geo-bulles"],"acf":[],"yoast_head":"\nCovid-19 : L\u2019Union \u00e0 l\u2019heure des choix, une conversation avec Nicolas V\u00e9ron | Le Grand Continent<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, 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