{"id":59281,"date":"2020-02-08T12:03:56","date_gmt":"2020-02-08T11:03:56","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=59281"},"modified":"2020-02-17T17:28:33","modified_gmt":"2020-02-17T16:28:33","slug":"trump-ninverse-pas-la-tendance-leconomie-imaginaire-au-pouvoir","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/02\/08\/trump-ninverse-pas-la-tendance-leconomie-imaginaire-au-pouvoir\/","title":{"rendered":"Trump n\u2019inverse pas la tendance : l\u2019\u00e9conomie imaginaire au pouvoir"},"content":{"rendered":"\n

Washington. <\/em>\u00ab Je suis ravi de vous annoncer que notre \u00e9conomie est la meilleure qu\u2019elle n\u2019ait jamais \u00e9t\u00e9 \u00bb. Cette phrase d\u00e9marre un des premiers paragraphes du discours de Donald Trump sur l\u2019\u00e9tat de l\u2019Union en 2020. <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span> C\u2019est ind\u00e9niable, avec un taux de ch\u00f4mage de 3.5 %, soit le plus bas taux observ\u00e9 depuis la fin des ann\u00e9es 60, l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine est robuste. Tous les mois, en 2019, elle a cr\u00e9\u00e9 en moyenne 176 000 emplois et depuis le d\u00e9but du cycle, en juin 2009, plus de 21 millions d\u2019emplois ont \u00e9t\u00e9 ajout\u00e9s. C\u2019est remarquable.<\/p>\n\n\n\n\n\n

\n \n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \"\u00c9tats-Unis,\r\n <\/picture>\r\n \n
Graphe 1<\/figcaption>\n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

Le cycle \u00e9conomique est actuellement le plus long jamais enregistr\u00e9 aux Etats-Unis depuis le d\u00e9but des mesures au milieu du 19\u00e8me si\u00e8cle. Le point bas a \u00e9t\u00e9 dat\u00e9 \u00e0 juin 2009 et en f\u00e9vrier 2020 aucune r\u00e9cession n\u2019est clairement en vue et ce cycle va encore se prolonger.
Cependant, cette robustesse ne date pas des trois derni\u00e8res ann\u00e9es. La tendance du PIB n\u2019a pas franchement chang\u00e9 avec le nouveau locataire de la Maison Blanche et l\u2019action de la Federal Reserve depuis la grande r\u00e9cession a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s utile pour remettre l\u2019\u00e9conomie sur de bons rails.<\/p>\n\n\n\n

La question int\u00e9ressante est celle du renversement de tendance mis en avant par Trump dans son discours. Selon le pr\u00e9sident am\u00e9ricain, l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine a retrouv\u00e9 de sa superbe, un lustre qu\u2019elle avait perdu depuis longtemps. Le taux de ch\u00f4mage au plus bas historique ou presque en est une illustration. Mais est ce g\u00e9n\u00e9ralisable ? C\u2019est ce que j\u2019ai regard\u00e9. En d\u2019autres termes, la baisse du taux de ch\u00f4mage est elle aussi perceptible sur la croissance du PIB par t\u00eate ou sur le revenu des m\u00e9nages ?<\/p>\n\n\n\n\n\n

\n \n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \"\u00c9tats-Unis,\r\n <\/picture>\r\n \n
Graphe 2<\/figcaption>\n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

J\u2019ai commenc\u00e9 par regarder le PIB par t\u00eate en volume<\/strong>. Quand on regarde sur le graphe 2, on note que son profil et celui du taux de ch\u00f4mage sont tr\u00e8s coh\u00e9rents sur une tr\u00e8s longue p\u00e9riode. C\u2019est assez logique. Lorsque l\u2019activit\u00e9 s\u2019acc\u00e9l\u00e8re, l\u2019emploi augmente et le taux de ch\u00f4mage s\u2019ajuste \u00e0 la baisse. Ainsi \u00e0 la fin des ann\u00e9es 1960, lorsque le taux de ch\u00f4mage est au plus bas, la croissance du PIB par t\u00eate en volume est de 4 \u00e0 5 %. Quand \u00e0 la fin des ann\u00e9es 90, le taux de ch\u00f4mage est \u00e0 nouveau tr\u00e8s bas, le taux de croissance est compris entre 3 et 4 %. Aujourd\u2019hui, avec un taux de ch\u00f4mage tr\u00e8s bas, la croissance du PIB par t\u00eate est tr\u00e8s faible, inf\u00e9rieure \u00e0 2 %. Il n\u2019y a plus la superbe coh\u00e9rence observ\u00e9e par le pass\u00e9 entre les deux indicateurs. Tous les pays connaissent une inflexion des gains de productivit\u00e9 et et cette allure du PIB par t\u00eate n\u2019est pas surprenante. Ce qu\u2019il faut souligner ici est que l\u2019arriv\u00e9e de Trump \u00e0 la Maison Blanche n\u2019a absolument pas invers\u00e9e la tendance. Depuis cette date, la tendance est \u00e9tale. Il n\u2019y a pas ce renversement \u00e9voqu\u00e9 dans le discours. La baisse du taux de ch\u00f4mage n\u2019a finalement pas \u00e9t\u00e9 efficace.<\/p>\n\n\n\n\n\n

\n \n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \"le\r\n <\/picture>\r\n \n
Graphe 3<\/figcaption>\n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

Le deuxi\u00e8me indicateur int\u00e9ressant est le solde des finances publiques<\/strong> (voir graphe 3). Depuis 1960, ce solde et le taux de ch\u00f4mage sont des repr\u00e9sentations du cycle \u00e9conomique. Leurs \u00e9volutions sont coh\u00e9rentes et c\u2019est normal parce qu\u2019elle illustre la m\u00eame chose. Sauf que depuis 2015, il y a divergence entre les deux. Le solde budg\u00e9taire se stabilise d\u2019abord alors que le taux de ch\u00f4mage s\u2019am\u00e9liore puis, depuis la fin de 2017, les finances publiques se d\u00e9gradent franchement. La baisse du taux de ch\u00f4mage vers son plus bas historique est concomitant avec une augmentation rapide du d\u00e9ficit publique qui d\u00e9sormais file vers 6 % du PIB. Est ce la nouvelle normalit\u00e9 de la Trump economy<\/em> ? En outre, que se passera-t-il si l\u2019\u00e9conomie subit un choc n\u00e9gatif provoquant un effondrement de la croissance avec aussi un taux de ch\u00f4mage qui s\u2019accro\u00eet rapidement ? Doit on anticiper un d\u00e9ficit public s\u2019inscrivant entre 10 et 15 % du PIB ? En 2008, lors du choc Lehman, le d\u00e9ficit public file vers les 10 % avec 2 % comme point de d\u00e9part. Aujourd\u2019hui le point de d\u00e9part est d\u00e9j\u00e0 \u00e0 6 % ? Cela ne refl\u00e8te pas une \u00e9conomie robuste et le pire est \u00e0 craindre. En tout cas, le renversement n\u2019a pas eu lieu.<\/p>\n\n\n\n\n\n

\n \n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \"\u00c9tats-Unis,\r\n <\/picture>\r\n \n
Graphe 4<\/figcaption>\n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

Le troisi\u00e8me indicateur est celui indiquant la progression des salaires <\/strong>(graphe 4). <\/strong>Sur une p\u00e9riode plus courte, l\u2019allure du taux de ch\u00f4mage est coh\u00e9rent avec celle des salaires. Une baisse du taux de ch\u00f4mage se traduit des pressions haussi\u00e8res sur les salaires. Au regard des chiffres du pass\u00e9, la croissance du taux de salaire devrait \u00eatre au-del\u00e0 de 4.5 %. Le maximum observ\u00e9 a \u00e9t\u00e9 de 3.5 % lors de l\u2019\u00e9t\u00e9 2019 (les autres mesures – Employment Cost Index – n\u2019ont pas des allures tr\u00e8s diff\u00e9rentes). La baisse du taux de ch\u00f4mage n\u2019est pas un indicateur suffisamment pertinent pour que sa baisse profonde se traduise par une pression haussi\u00e8re sur les salaires. L\u00e0 encore, le renversement n\u2019a pas lieu.<\/p>\n\n\n\n\n\n

\n \n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \"Taux\r\n <\/picture>\r\n \n
Graphe 5<\/figcaption>\n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

Le dernier indicateur mis en avant est celui du revenu disponible hors effet de l\u2019inflation<\/strong> (graphe 5). Cette mesure est celle que le consommateur per\u00e7oit en premier puisqu\u2019elle traduit l\u2019\u00e9volution de son pouvoir d\u2019achat. Le profil du revenu disponible r\u00e9el est proche, ce n\u2019est pas surprenant, de celui du PIB par t\u00eate en volume. Comme avec le PIB par t\u00eate, la baisse du taux de ch\u00f4mage ne se traduit plus par une acc\u00e9l\u00e9ration \u00e0 la hausse du revenu disponible. On constate m\u00eame sur le graphe que depuis 2018, les gains de pouvoir d\u2019achat s\u2019\u00e9rodent. Une fois encore, le renversement mis en avant par Donald Trump n\u2019est pas observable.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine est robuste mais, pour cela, elle a besoin d\u2019un policy-mix<\/em> qui est g\u00e9n\u00e9ralement observable et coh\u00e9rent avec une \u00e9conomie en r\u00e9cession. Le d\u00e9ficit budg\u00e9taire est d\u00e9sormais proche de 6 % du PIB et le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux r\u00e9els est proche de 0 % tandis que le taux de ch\u00f4mage est de 3,5 %.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019\u00e9conomie est robuste en raison de ce policy-mix <\/em>mais toutes les mesures pr\u00e9sent\u00e9es ne convainquent pas que l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine est vraiment forte.<\/strong> En prenant le taux de ch\u00f4mage comme r\u00e9f\u00e9rence, nous voyons que la dynamique \u00e9conomique am\u00e9ricaine est beaucoup plus faible que par le pass\u00e9 et plus que cela, le taux de ch\u00f4mage ne semble plus repr\u00e9senter le cycle \u00e9conomique. Une sorte de faux indicateur ? Certains \u00e9conomistes commencent \u00e0 y penser. Comme David Blanchflower le dit dans son dernier livre <\/span>2<\/sup><\/a><\/span><\/span>, bon nombre des nouveaux emplois ne sont probablement pas de bons emplois et ils n\u2019ajoutent pas beaucoup de valeur \u00e0 la dynamique \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n

Je suis triste de vous annoncer que l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine n\u2019est pas \u00e0 son meilleur. Le retour \u00e0 une croissance forte et durable se fait toujours attendre et ce n\u2019est pas le locataire de la Maison Blanche qui inversera la tendance.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Donald Trump, pendant son discours sur l’\u00e9tat de l’Union, a annonc\u00e9 que \u00ab l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine est la meilleure qu\u2019elle n\u2019ait jamais \u00e9t\u00e9 \u00bb. 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