{"id":47541,"date":"2019-09-19T20:00:38","date_gmt":"2019-09-19T18:00:38","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=47541"},"modified":"2019-09-20T00:54:19","modified_gmt":"2019-09-19T22:54:19","slug":"les-interrogations-sur-la-politique-monetaire-americaine","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2019\/09\/19\/les-interrogations-sur-la-politique-monetaire-americaine\/","title":{"rendered":"Les interrogations sur la politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine"},"content":{"rendered":"\n

Washington, DC.<\/em> En abaissant une nouvelle fois son taux d’int\u00e9r\u00eat de r\u00e9f\u00e9rence, la Federal Reserve, la banque centrale am\u00e9ricaine, ou Fed, est entr\u00e9e un peu plus dans une logique nouvelle. Sa politique mon\u00e9taire \u00e9volue d\u00e9sormais ind\u00e9pendamment de la conjoncture am\u00e9ricaine. La banque centrale conditionne sa strat\u00e9gie aux incertitudes mondiales qui pourraient peser sur la conjoncture am\u00e9ricaine et d\u00e9vier celle-ci de sa trajectoire robuste. Les incertitudes sur les \u00e9changes mondiaux, les cons\u00e9quences de la politique commerciale de la Maison Blanche et les inqui\u00e9tudes sur la croissance mondiale sont autant d’\u00e9l\u00e9ments qui poussent la banque centrale am\u00e9ricaine \u00e0 adapter cette strat\u00e9gie. <\/p>\n\n\n\n

Par le pass\u00e9, le changement vers une politique plus\naccommodante s’observait g\u00e9n\u00e9ralement quand l’\u00e9conomie ralentissait\nfranchement. En 2007-2008, un manque de liquidit\u00e9 sur le march\u00e9 mon\u00e9taire avait\n\u00e9t\u00e9 le d\u00e9clencheur de la nouvelle politique de la Fed. Mais c’\u00e9tait l’exception\nplut\u00f4t que la r\u00e8gle. Dit autrement, la Fed ne r\u00e9agissait qu’aux al\u00e9as de\nl’\u00e9conomie am\u00e9ricaine et \u00e9tait peu soucieuse du reste du monde. C’\u00e9tait \u00e0 juste\ntitre d’ailleurs puisque la dynamique mondiale \u00e9tait conditionn\u00e9e par celle des\n\u00c9tats-Unis. <\/p>\n\n\n\n

La Fed fait machine arri\u00e8re par rapport aux options haussi\u00e8res de 2018<\/strong> <\/h4>\n\n\n\n

Plusieurs remarques sur ce changement dans les priorit\u00e9s :<\/p>\n\n\n\n

La Fed fait machine arri\u00e8re par rapport aux options haussi\u00e8res de 2018. Elle avait alors remont\u00e9 son taux de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 4 reprises. C\u2019\u00e9tait, \u00e0 l\u2019\u00e9poque, le bon choix en raison de la politique budg\u00e9taire tr\u00e8s volontariste de la Maison Blanche alors que l’\u00e9conomie \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 au voisinage du plein emploi. Il fallait \u00e9viter un exc\u00e8s de tensions qui aurait \u00e9t\u00e9 p\u00e9nalisant pour l\u2019\u00e9conomie. <\/p>\n\n\n\n

Ce r\u00e9\u00e9quilibrage des politiques \u00e9conomiques n\u2019avait rien\nde choquant au regard de la conjoncture. <\/p>\n\n\n\n

Cependant, la politique budg\u00e9taire n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 aussi\nefficace qu\u2019anticip\u00e9e. L\u2019effet d\u2019entra\u00eenement sur l\u2019\u00e9conomie a \u00e9t\u00e9 plus limit\u00e9.\nLa Fed n\u2019avait alors plus l\u2019obligation de continuer sa strat\u00e9gie de\ndurcissement mon\u00e9taire. <\/p>\n\n\n\n

Ce changement d\u2019appr\u00e9ciation est arriv\u00e9 au moment o\u00f9\nl\u2019environnement international est devenu \u00e0 risque notamment en raison de la\npolitique commerciale de la Maison Blanche. <\/p>\n\n\n\n

La combinaison de ses deux \u00e9l\u00e9ments a incit\u00e9 la Fed\nd\u2019abord au statu quo<\/em> puis \u00e0 la\nd\u00e9tente. Le calendrier a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s clair. Le 30 janvier 2019 la banque centrale\nse met en pause avant d’assouplir sa strat\u00e9gie le 31 juillet puis le 18\nseptembre. Elle a d\u00e9sormais une strat\u00e9gie tr\u00e8s accommodante puisque le taux des\nfed funds<\/em> r\u00e9el est juste tr\u00e8s\nl\u00e9g\u00e8rement positif.<\/p>\n\n\n\n

Le policy-mix am\u00e9ricain est d\u00e9sormais tr\u00e8s accommodant alors que l’\u00e9conomie est toujours au pic du cycle<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Restons un instant sur la mesure de la politique \u00e9conomique. Le policy-mix am\u00e9ricain est d\u00e9sormais tr\u00e8s accommodant alors que l’\u00e9conomie est toujours au pic du cycle. Le d\u00e9ficit public est de 1 000 milliards de dollars (presque 5 % du PIB) et le taux r\u00e9el des fed funds est juste l\u00e9g\u00e8rement positif. Quel sera alors la politique \u00e9conomique en cas de choc n\u00e9gatif sur la croissance ? Doit-on imaginer un d\u00e9ficit public encore plus large et peut-on s’attendre \u00e0 des taux d’int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs de la Fed ?<\/p>\n\n\n\n

C’est pour cette combinaison pas tr\u00e8s heureuse que l’on peut penser que la Fed s’est h\u00e2t\u00e9e dans le changement de sa strat\u00e9gie accommodante. L’\u00e9conomie est encore robuste et ne n\u00e9cessite pas de stimulus mon\u00e9taire. En outre l’\u00e9conomie est toujours tr\u00e8s ferm\u00e9e. Son activit\u00e9 et sa dynamique sont franchement conditionn\u00e9es par son march\u00e9 int\u00e9rieur. Cela veut dire que les facteurs externes sont trop importants dans la gestion de la politique mon\u00e9taire. En 2018, le taux d’ouverture <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span> de l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine est un peu inf\u00e9rieur \u00e0 14 % soit un niveau \u00e0 peine sup\u00e9rieur \u00e0 la moyenne constat\u00e9e depuis 2000 (13,7 % contre 13,4 % en moyenne depuis 2000). L’\u00e9conomie n’est pas plus d\u00e9pendante du monde externe qu’elle ne l’\u00e9tait il y a 10 ou 15 ans. Pourquoi alors changer les d\u00e9terminants de la politique mon\u00e9taire en gommant les aspects internes et en ne prenant en compte que les facteurs externes ?<\/p>\n\n\n\n

Des interrogations toujours sur les d\u00e9terminants de la politique mon\u00e9taire<\/strong> <\/h4>\n\n\n\n

C’est ce point qu’il faudrait \u00e9clairer dans les questions\npos\u00e9es \u00e0 Jay Powell lors de ses conf\u00e9rences de presse. Est-ce que ce changement\nrefl\u00e8te une pression des investisseurs pour avoir des valorisations financi\u00e8res\ntoujours plus \u00e9lev\u00e9es ? Est-ce la pression de la Maison Blanche qui voudrait\nque la Fed adopte des taux d’int\u00e9r\u00eat toujours plus bas ? Est-ce parce que\nPowell n’a pas la capacit\u00e9 \u00e0 avoir une doctrine claire sur ce que doit \u00eatre la\npolitique mon\u00e9taire dans ce monde confus ? Les trois \u00e9l\u00e9ments peuvent \u00eatre pris\nen compte. Mais cette pr\u00e9cipitation se traduit par une erreur de politique\n\u00e9conomique. <\/p>\n\n\n\n

On peut trouver une autre explication \u00e0 la strat\u00e9gie de la banque centrale am\u00e9ricaine<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

La croissance mondiale est moins vive que celle que chacun\nsouhaiterait. Le monde apparait plus morcel\u00e9 que par le pass\u00e9 et n’a plus ces\ncaract\u00e9ristiques de coordination et de coop\u00e9ration que l’on pouvait constater\nil y a encore quelques ann\u00e9es durant la phase de globalisation. En d’autres\ntermes, les dynamiques sont plus h\u00e9t\u00e9rog\u00e8nes, provoquant de l’incertitude et\np\u00e9nalisant ainsi la croissance. <\/p>\n\n\n\n

Dans le m\u00eame temps, on ne per\u00e7oit pas de capacit\u00e9 \u00e0 mener\ndes politiques budg\u00e9taires coordonn\u00e9es \u00e0 l’\u00e9chelle globale. La relance de 2009\nsemble bien loin. Am\u00e9ricains, chinois et europ\u00e9ens ont sur ce point des visions\npeu coh\u00e9rentes les unes avec les autres. On ne peut pas s’attendre \u00e0 disposer\nd’une relance globale de l’activit\u00e9 alors que ce serait probablement un facteur\nde soutien fort et durable \u00e0 l’activit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Les banques centrales mettent en \u0153uvre collectivement des politiques tr\u00e8s accommodantes<\/strong> afin de ne pas contraindre l’\u00e9conomie globale<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Fortes de ce constat, les banques centrales mettent en \u0153uvre collectivement des politiques tr\u00e8s accommodantes afin de ne pas contraindre l’\u00e9conomie. L’objectif n’est alors pas de relancer la croissance \u00e0 tout prix. Les pr\u00e9visions de croissance publi\u00e9es par la BCE ou la Fed ne vont clairement pas dans ce sens. L’objectif est de limiter le risque sur la croissance mondiale. La BCE, la Fed, la Banque du Br\u00e9sil et de nombreuses banques centrales \u00e9mergentes ont adopt\u00e9 cette strat\u00e9gie. Cela expliquerait le biais ext\u00e9rieur dans les d\u00e9terminants de la politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine. <\/p>\n\n\n\n

Dans l’attente d’une impulsion budg\u00e9taire ou technologique<\/strong> <\/h4>\n\n\n\n

Le seul probl\u00e8me est que si une telle coh\u00e9rence est souhaitable, cette dynamique coordonn\u00e9e appara\u00eet un peu comme la strat\u00e9gie de la derni\u00e8re chance en attendant qu’une impulsion budg\u00e9taire ou technologique vienne changer la donne de fa\u00e7on durable. D\u00e8s lors, les taux d’int\u00e9r\u00eat des banques centrales vont rester tr\u00e8s bas pour encore tr\u00e8s longtemps. La BCE a sur ce point indiqu\u00e9 que son taux de r\u00e9f\u00e9rence resterait au niveau actuel tant que l’inflation ne convergerait pas structurellement vers 2 %. Cela peut \u00eatre tr\u00e8s long et beaucoup plus long qu’on ne l’imagine. La Fed a encore un peu de marge par rapport \u00e0 la zone euro mais celle-ci pourrait se r\u00e9duire tr\u00e8s vite. Les banquiers centraux donnent du temps aux gouvernements pour trouver une solution mais ils ne tiendront pas forc\u00e9ment aussi longtemps que souhait\u00e9.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

En abaissant une nouvelle fois son taux d’int\u00e9r\u00eat de r\u00e9f\u00e9rence, la Federal Reserve, la banque centrale am\u00e9ricaine, ou Fed, est entr\u00e9e un peu plus dans une logique nouvelle. Sa politique mon\u00e9taire \u00e9volue d\u00e9sormais ind\u00e9pendamment de la conjoncture am\u00e9ricaine. La banque centrale conditionne sa strat\u00e9gie aux incertitudes mondiales qui pourraient peser sur la conjoncture am\u00e9ricaine et d\u00e9vier celle-ci de sa trajectoire robuste. 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