{"id":362237,"date":"2026-10-01T16:33:46","date_gmt":"2026-10-01T14:33:46","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=362237"},"modified":"2026-10-01T17:22:26","modified_gmt":"2026-10-01T15:22:26","slug":"la-chine-et-les-etats-unis-exportent-leur-crise-en-europe","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/10\/01\/la-chine-et-les-etats-unis-exportent-leur-crise-en-europe\/","title":{"rendered":"La Chine et les \u00c9tats-Unis exportent leur crise en Europe"},"content":{"rendered":"\n

Testez <\/em>le Grand Continent. Les id\u00e9es et les analyses qu\u2019on ne trouve nulle part. Mais que vous verrez bient\u00f4t partout. Dans votre bo\u00eete mail \u00e0 partir de 8 euros par mois<\/a><\/em><\/p>\n\n\n\n

H\u00e9l\u00e8ne Rey, vous avez pr\u00e9sid\u00e9 le groupe de travail sur les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux<\/a> lors du dernier G7. Pourriez-vous nous expliquer pourquoi, au-del\u00e0 de l\u2019aspect technique, il s’agit de l\u2019une des clefs de ce moment g\u00e9opolitique \u00e0 l’intersection avec la mondialisation ? <\/h3>\n\n\n\n

H\u00e9l\u00e8ne Rey<\/span>Les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux sont les d\u00e9s\u00e9quilibres des comptes courants. Un pays en exc\u00e9dent pr\u00eate au reste du monde, un pays en d\u00e9ficit lui emprunte, par exemple pour consommer ou importer. Les \u00c9tats-Unis en sont l’exemple typique : depuis longtemps, ils consomment plus qu’ils ne produisent et financent la diff\u00e9rence en empruntant \u00e0 l’\u00e9tranger.<\/p>\n\n\n\n

En face, il faut bien que quelqu’un pr\u00eate, c’est-\u00e0-dire exporte les biens que les Am\u00e9ricains consomment. C’est en grande partie la Chine. En 2025, selon les donn\u00e9es douani\u00e8res, elle a export\u00e9 pour 1 200 milliards de dollars de biens, absorb\u00e9s par les \u00c9tats-Unis, l’Europe et de plus en plus par les \u00e9conomies \u00e9mergentes.<\/p>\n\n\n\n

L’Europe occupe une position interm\u00e9diaire. Son petit exc\u00e9dent, en baisse, refl\u00e8te une \u00e9pargne l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieure \u00e0 l’investissement. Le d\u00e9s\u00e9quilibre se joue donc surtout entre les \u00c9tats-Unis et la Chine, mais l’Europe n’en est pas moins touch\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Pourquoi faut-il s’en inqui\u00e9ter ?<\/h3>\n\n\n\n

Parce que l’histoire montre que les grands d\u00e9s\u00e9quilibres, comme cela a \u00e9t\u00e9 le cas en 1985 ou 2007, finissent en tensions internationales. Quand un pays comme la Chine exporte massivement, il d\u00e9stabilise la capacit\u00e9 industrielle des pays importateurs. Lorsque ces exportations deviennent aussi perturbatrices qu’aujourd’hui, elles nourrissent le protectionnisme.<\/p>\n\n\n\n

L’autre risque est financier. Ces flux commerciaux ont pour contrepartie des flux de capitaux : on accumule des cr\u00e9ances, des positions de financement, parfois avec effet de levier. Quand les volumes sont tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s et qu’on ne sait plus bien qui finance quoi, l’instabilit\u00e9 menace. C’est ce qui s’est produit en 2007-2008 : d’\u00e9normes d\u00e9s\u00e9quilibres financ\u00e9s en partie par l’Asie, un important d\u00e9ficit am\u00e9ricain, puis une crise majeure. Les m\u00eames acteurs sont toujours l\u00e0, et ce type de risque peut se reconstituer.<\/p>\n\n\n\n

En 2007, pourtant, l’Europe ne s’inqui\u00e9tait pas de ses propres exc\u00e9dents. N’y a-t-il pas deux poids, deux mesures dans l\u2019analyse que nous faisons du d\u00e9veloppement chinois  ?<\/h3>\n\n\n\n

La Chine pourrait effectivement nous le reprocher. Et il faut reconna\u00eetre que ne pas avoir vu le risque financier monter il y a vingt ans n’est pas une r\u00e9ussite. Au d\u00e9but des ann\u00e9es 2000, le syst\u00e8me portait trop de leviers, notamment pour financer l’immobilier am\u00e9ricain. En Europe aussi, des pays d\u00e9ficitaires en plein boom immobilier, comme l’Espagne ou l’Irlande, \u00e9taient financ\u00e9s par les \u00e9conomies du c\u0153ur de la zone.<\/p>\n\n\n\n

La crise de 2008, la plus grave depuis les ann\u00e9es 1930, a touch\u00e9 les \u00c9tats-Unis puis l’Europe. Ces pays ont \u00e9t\u00e9 contraints de passer en exc\u00e9dent au prix d’un ajustement macro\u00e9conomique tr\u00e8s douloureux ; la Gr\u00e8ce, cas un peu diff\u00e9rent, a v\u00e9cu la m\u00eame \u00e9preuve. La le\u00e7on de cette p\u00e9riode, c’est qu’il faut prendre ces grands d\u00e9s\u00e9quilibres tr\u00e8s au s\u00e9rieux.<\/p>\n\n\n\n

Que proposez-vous ?<\/h3>\n\n\n\n

Mon argument central, \u00e9labor\u00e9 dans le rapport que nous avons rendu au G7<\/a>, est que, pour corriger ces d\u00e9s\u00e9quilibres, il faut corriger les politiques macro\u00e9conomiques qui les produisent.<\/p>\n\n\n\n

Aux \u00c9tats-Unis, c’est une d\u00e9pense budg\u00e9taire excessive dans une \u00e9conomie o\u00f9 la demande est d\u00e9j\u00e0 forte. En Chine, c’est une structure d’investissement fauss\u00e9e, tourn\u00e9e vers l’industrie et l’exportation, au d\u00e9triment des services. La consommation des m\u00e9nages chinois est comprim\u00e9e : trop d’investissement dans l’industrie manufacturi\u00e8re et dans certains secteurs technologiques, mais pas assez dans les services ni vers la consommation.<\/p>\n\n\n\n

Si ces deux mod\u00e8les ne se r\u00e9\u00e9quilibrent pas, et si l’Europe n’acc\u00e9l\u00e8re pas son investissement productif et sa croissance, les d\u00e9s\u00e9quilibres persisteront. On accumulera alors des vuln\u00e9rabilit\u00e9s financi\u00e8res d’un c\u00f4t\u00e9, des tensions commerciales de l’autre, le tout difficiles \u00e0 g\u00e9rer.<\/p>\n\n\n\n

Pierre Wunsch, vous avez \u00e9voqu\u00e9 un retour de l’\u00ab euroscl\u00e9rose \u00bb des ann\u00e9es 1970-1980 <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Le diagnostic n’est-il pas exag\u00e9r\u00e9 ?<\/h3>\n\n\n\n

Pierre Wunsch<\/span>Notre papier est construit en deux temps : la r\u00e9p\u00e9tition, puis la rupture. On pourrait copier-coller des passages du rapport Draghi dans des rapports des ann\u00e9es 1970 ou 1980 : c’est le m\u00eame r\u00e9cit d’une Europe \u00e0 la tra\u00eene, trop r\u00e9glement\u00e9e, qui innove et cro\u00eet trop peu. Depuis quarante ou cinquante ans, le d\u00e9bat europ\u00e9en r\u00e9p\u00e8te les m\u00eames messages, avec toujours la m\u00eame r\u00e9ponse : \u00ab plus d’Europe \u00bb et de grands plans, sans jamais vraiment r\u00e9soudre le probl\u00e8me.<\/p>\n\n\n\n

Tout n’a pas \u00e9t\u00e9 n\u00e9gatif. Apr\u00e8s les chocs p\u00e9troliers, nous avons fait un choix clair : le march\u00e9 unique, l’ouverture commerciale, une politique de concurrence stricte et pas de politique industrielle, parce que les tentatives de sauver de vieilles industries avaient co\u00fbt\u00e9 cher sans succ\u00e8s. Un consensus s’est form\u00e9, \u00e0 gauche comme \u00e0 droite, pour s’en remettre aux march\u00e9s. La politique commerciale a \u00e9t\u00e9 d\u00e9l\u00e9gu\u00e9e \u00e0 la Commission, qui n\u00e9gociait au nom des \u00c9tats membres en appliquant le manuel du libre-\u00e9change.<\/p>\n\n\n\n

Cela a plut\u00f4t bien fonctionn\u00e9. Dans un monde fond\u00e9 sur des r\u00e8gles, l’Europe, dont la prise de d\u00e9cision est complexe avec 27 \u00c9tats, le Conseil et le Parlement, \u00e9tait dans son \u00e9l\u00e9ment. Nous y excellions m\u00eame, au point d’exporter nos normes au reste du monde : c’est l’\u00ab effet Bruxelles \u00bb.<\/p>\n\n\n\n

Mais nous avons continu\u00e9 \u00e0 manquer les vagues d’innovation. La strat\u00e9gie de Lisbonne devait faire de nous le continent le plus innovant du monde ; nous ne le sommes pas. Nous sommes absents des \u00ab Sept Magnifiques \u00bb, et aujourd’hui, dans l’IA et la robotique, les \u00c9tats-Unis et la Chine sont en t\u00eate, l’Europe au mieux troisi\u00e8me. Reste \u00e0 savoir si \u00eatre troisi\u00e8me est si grave : cela d\u00e9pendra de la structure de ces march\u00e9s et de la banalisation ou non de l’IA.<\/p>\n\n\n\n

Qu’est-ce qui a chang\u00e9, alors ?<\/h3>\n\n\n\n

Nous passons d’un monde fond\u00e9 sur des r\u00e8gles \u00e0 un monde transactionnel. Chaque jour apporte son lot de d\u00e9cisions qui ne rel\u00e8vent d’aucune r\u00e8gle, alors que l’Europe se situe \u00e0 l’extr\u00eame inverse : chez nous, tout est r\u00e9gi par des r\u00e8gles.<\/p>\n\n\n\n

Les choix qui ont fonctionn\u00e9 hier ne peuvent plus s’appliquer tels quels. D’abord parce que l’autonomie strat\u00e9gique compte d\u00e9sormais l’acc\u00e8s aux terres rares. Ensuite, \u00e0 cause de nos r\u00e8gles en mati\u00e8re climatique : produire de mani\u00e8re d\u00e9carbon\u00e9e nous rend non comp\u00e9titifs dans certains secteurs, notamment l’industrie lourde.<\/p>\n\n\n\n

Nous voulons donc produire l\u00e0 o\u00f9 nous n’avons pas d’avantage comparatif naturel, ce que ne permet pas une solution de pur march\u00e9. Il faut trouver une voie interm\u00e9diaire, \u00eatre en quelque sorte \u00ab \u00e0 moiti\u00e9 enceinte \u00bb : respecter les r\u00e8gles en g\u00e9n\u00e9ral, mais disposer d’instruments pour les cas o\u00f9 nous ne pourrons pas le faire, qu’il s’agisse de subventions, de politique industrielle ou de barri\u00e8res commerciales. Le commerce doit rester fond\u00e9 sur des r\u00e8gles, avec des limites \u00e0 la politique industrielle pour \u00e9viter la surench\u00e8re entre pays europ\u00e9ens, mais il faudra parfois s’en \u00e9carter. Toute la difficult\u00e9 est de concilier quarante ans de respect des r\u00e8gles avec un pr\u00e9sident des \u00c9tats-Unis comme Donald Trump qui invente chaque jour quelque chose de nouveau.<\/p>\n\n\n\n

Faut-il assumer une pr\u00e9f\u00e9rence europ\u00e9enne ?<\/h3>\n\n\n\n

Il faut surtout rouvrir le d\u00e9bat sur la base d’arguments. L’ancien \u00e9quilibre ne fonctionne plus, mais il ne faut pas jeter le b\u00e9b\u00e9 avec l’eau du bain : l’intervention doit rester exceptionnelle et encadr\u00e9e par des r\u00e8gles claires. Il faut ensuite \u00e9valuer l’efficacit\u00e9 des outils. Une pr\u00e9f\u00e9rence pour la production locale peut \u00eatre pertinente dans certains secteurs, mais pas forc\u00e9ment dans tous. C’est aux \u00e9conomistes de comparer les instruments au cas par cas.<\/p>\n\n\n\n

Comment l’Europe devrait-elle traiter avec les \u00c9tats-Unis ?<\/h3>\n\n\n\n

Pour r\u00e9pondre, je vais prendre un exemple. Donald Trump se rend en \u00c9cosse, voit des \u00e9oliennes pr\u00e8s de son golf, les d\u00e9teste et envisage d’instaurer des droits de douane pour cette raison. Pour nous, des \u00e9oliennes \u00e0 proximit\u00e9 d’un golf n’ont rien \u00e0 voir avec le commerce. Pour lui, tout est li\u00e9 \u00e0 tout. L’Europe a toujours trait\u00e9 le commerce, la d\u00e9fense et l’environnement comme des domaines s\u00e9par\u00e9s. Mais face \u00e0 quelqu’un qui joue toutes ses cartes et dit \u00e0 Zelensky \u00ab vous n’avez pas les cartes \u00bb, cela ne fonctionne plus.<\/p>\n\n\n\n

Il faut trouver une voie interm\u00e9diaire, \u00eatre en quelque sorte \u00ab \u00e0 moiti\u00e9 enceinte \u00bb : respecter les r\u00e8gles en g\u00e9n\u00e9ral, mais disposer d’instruments pour les cas o\u00f9 nous ne pourrons pas le faire.<\/p>Pierre Wunsch<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Nous devons casser ces silos et constituer notre propre jeu de cartes en reliant d\u00e9fense, commerce et environnement, ce que nous avons tr\u00e8s peu fait jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent. Il faut aussi d\u00e9finir notre positionnement g\u00e9opolitique entre les \u00c9tats-Unis et la Chine, un exercice que nous avons longtemps \u00e9vit\u00e9. La Russie fait la guerre \u00e0 l’Ukraine, nous soutenons l’Ukraine et la Chine soutient la Russie. Autrefois, ces sujets restaient s\u00e9par\u00e9s. Aujourd’hui, la question se pose : peut-on ignorer qu’un pays cens\u00e9 respecter nos r\u00e8gles communes est aussi le meilleur alli\u00e9 de notre pire ennemi ?<\/p>\n\n\n\n

L’Europe dispose-t-elle des instruments pour r\u00e9pondre ?<\/h3>\n\n\n\n

H\u00e9l\u00e8ne Rey<\/span>En ce qui concerne le commerce, je plaiderai pour un ordre davantage fond\u00e9 sur des r\u00e8gles. Nous avons profit\u00e9 de l’ordre multilat\u00e9ral depuis la Seconde Guerre mondiale, et il est facile de s’en affranchir quand on est le plus grand acteur commercial.<\/p>\n\n\n\n

Mais d\u00e8s l’origine, les r\u00e8gles du GATT, puis de l’OMC, ont reconnu qu’un libre-\u00e9change complet ne serait jamais politiquement soutenable. Les afflux soudains d’importations peuvent causer trop de d\u00e9g\u00e2ts. C’est pourquoi ces r\u00e8gles pr\u00e9voient des clauses pour y r\u00e9pondre.<\/p>\n\n\n\n

Il y a l’antidumping, bien connu, et les mesures antisubventions, assez \u00e9troites, qui ne couvrent qu’une petite partie des exportations chinoises. Il y a surtout la clause de sauvegarde qui, dans l’esprit m\u00eame du GATT, autorise des droits de douane ou des quotas face \u00e0 un afflux d’importations qui nuit \u00e0 l’\u00e9conomie. Devenue trop lourde \u00e0 mettre en \u0153uvre, elle est de moins en moins utilis\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Notre rapport propose de revenir \u00e0 cet esprit initial et de faciliter son utilisation. Elle prot\u00e8ge temporairement une \u00e9conomie, le temps qu’elle s’adapte. Elle est \u00e9galement non discriminatoire, car fid\u00e8le au principe de la nation la plus favoris\u00e9e, et s’applique \u00e0 toutes les importations d’un secteur, ce qui la rend plus acceptable politiquement. C’est sur le plan juridique qu’elle reste lourde et c’est l\u00e0 qu’il faut l’am\u00e9liorer.<\/p>\n\n\n\n

Les \u00c9tats-Unis jouent un autre jeu, mais une part consid\u00e9rable du commerce mondial ne les concerne pas. Si le reste du monde se coordonne, respecte les r\u00e8gles et les ajuste dans l’esprit du GATT sans les abandonner, ces tensions seront consid\u00e9rablement r\u00e9duites.<\/p>\n\n\n\n

Et face \u00e0 la coercition \u00e9conomique ?<\/h3>\n\n\n\n

H\u00e9l\u00e8ne Rey<\/span>C’est l’autre versant : le monde o\u00f9 \u00ab je peux vous contraindre parce que vous d\u00e9pendez de moi \u00bb. L’Europe doit s’en prot\u00e9ger en identifiant les points d’\u00e9tranglement de l’\u00e9conomie mondiale, ces n\u0153uds clefs dont nous d\u00e9pendons. Ce sont par exemple le dollar dans le syst\u00e8me financier international ou les terres rares et les minerais critiques n\u00e9cessaires \u00e0 l’\u00e9lectrification, qui sont largement contr\u00f4l\u00e9s par la Chine.<\/p>\n\n\n\n

C’est une autre forme de d\u00e9fense : diversifier ses approvisionnements avec ses alli\u00e9s ou produire soi-m\u00eame afin d’emp\u00eacher ces d\u00e9pendances de se former dans nos cha\u00eenes de valeur. C’est ce qu’on observe actuellement, aux \u00c9tats-Unis comme en Europe.<\/p>\n\n\n\n

Il n’existe pas de consensus europ\u00e9en sur la Chine, et l’industrie allemande tient encore \u00e0 son acc\u00e8s au march\u00e9 chinois, m\u00eame si c’est de moins en moins le cas. Comment avancer ?<\/h3>\n\n\n\n

Pierre Wunsch<\/span>C’est pr\u00e9cis\u00e9ment ce qui rend ces questions compliqu\u00e9es, m\u00eame lorsque l’Europe disposait d\u00e9j\u00e0 de certains instruments. Longtemps, ces sujets n’\u00e9taient tout simplement pas discut\u00e9s ; nous nous \u00e9tions habitu\u00e9s \u00e0 ce syst\u00e8me. Il faut maintenant reconsid\u00e9rer l’usage de ces outils.<\/p>\n\n\n\n

Un journaliste japonais m’a r\u00e9cemment demand\u00e9 si l’Europe allait exclure des entreprises japonaises de son march\u00e9 au nom de ses r\u00e8gles. La situation n’est pas comparable. Se donner du temps face \u00e0 la concurrence de nombreux pays est une chose ; faire face \u00e0 un seul pays tr\u00e8s grand qui ne respecte pas les r\u00e8gles en est une autre.<\/p>\n\n\n\n

La Chine n’est pas une \u00e9conomie de march\u00e9 et elle a men\u00e9 une politique industrielle visant \u00e0 dominer certains secteurs. Le premier \u00ab choc chinois \u00bb a touch\u00e9 certains pays, comme le Portugal, bien plus que le reste de l’Europe. Aujourd’hui, la Chine a une politique industrielle pour tout et ne s’en cache pas : elle veut \u00eatre autonome dans tous les domaines et ne plus rien importer.<\/p>\n\n\n\n

On d\u00e9bat pour savoir si elle manipule son taux de change, mais les donn\u00e9es chinoises comportent des zones d’ombre. Or, un pays ne peut pas avoir un avantage comparatif dans tous les secteurs sans manipuler fortement sa monnaie. Si la Chine battait tout le monde partout, cela se verrait dans les chiffres ; pour l’instant, ce n’est pas tout \u00e0 fait le cas.<\/p>\n\n\n\n

Ma position est donc la suivante : construisons des alliances et maintenons le libre-\u00e9change avec les partenaires qui respectent les r\u00e8gles, mais la Chine est un cas \u00e0 part. Il ne faut pas se pr\u00e9cipiter, car ces choix auront des cons\u00e9quences. <\/p>\n\n\n\n

Le renminbi est-il donc consid\u00e9rablement sous-\u00e9valu\u00e9 ?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

H\u00e9l\u00e8ne Rey<\/span>Oui, mais il faut comprendre pourquoi. L’exc\u00e9dent chinois s’explique par la combinaison de politiques men\u00e9es \u00e0 P\u00e9kin. Le secteur exportateur a b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d’aides cibl\u00e9es. En parall\u00e8le, une crise immobili\u00e8re massive a fortement r\u00e9duit la consommation des m\u00e9nages, sans que des mesures de relance budg\u00e9taire \u00e0 la hauteur soient prises, notamment dans les services.<\/p>\n\n\n\n

Nous avons profit\u00e9 de l’ordre multilat\u00e9ral depuis la Seconde Guerre mondiale, et il est facile de s’en affranchir quand on est le plus grand acteur commercial.<\/p>H\u00e9l\u00e8ne Rey<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Dans une \u00e9conomie qui allie un immense secteur exportateur et une consommation int\u00e9rieure tr\u00e8s faible, le seul \u00e9quilibre possible passe par un taux de change r\u00e9el tr\u00e8s sous-\u00e9valu\u00e9. Les m\u00e9nages en font les frais : leur consommation n’est pas soutenue et l’\u00e9clatement de la bulle immobili\u00e8re a durablement amput\u00e9 leur patrimoine.<\/p>\n\n\n\n

Pourquoi P\u00e9kin ne change-t-il pas de cap ?<\/h3>\n\n\n\n

Une grande partie de la politique industrielle se d\u00e9cide au niveau r\u00e9gional et les dirigeants locaux sont incit\u00e9s \u00e0 cr\u00e9er leurs propres champions, notamment dans le secteur des v\u00e9hicules \u00e9lectriques. Or, les gouvernements r\u00e9gionaux tirent l’essentiel de leurs recettes de la taxation de la production industrielle locale. Quand un secteur est d\u00e9clar\u00e9 prioritaire, chaque r\u00e9gion cherche donc \u00e0 maximiser sa production, puis recommence avec le secteur suivant.<\/p>\n\n\n\n

Ce mode de gouvernance est difficile \u00e0 r\u00e9former, comme tout \u00e9quilibre install\u00e9, en Chine comme en Europe ou aux \u00c9tats-Unis. La surproduction qui en r\u00e9sulte d\u00e9pr\u00e9cie le renminbi en termes r\u00e9els, moins par le taux de change nominal, qui reste assez stable, que par une d\u00e9flation des prix \u00e0 la production, comme c’est le cas dans l’automobile. Il ne suffira donc pas d’appr\u00e9cier la monnaie : il faut traiter la cause, c’est-\u00e0-dire la combinaison des politiques.<\/p>\n\n\n\n

Ce mod\u00e8le peut-il durer ?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Pas ind\u00e9finiment, et P\u00e9kin le sait. \u00c0 force d’exporter beaucoup et d’importer peu, les d\u00e9bouch\u00e9s se r\u00e9duisent, d’autant que les exportations p\u00e8sent de moins en moins dans l’\u00e9conomie chinoise. Si le reste du monde devient plus protectionniste, comme c’est le cas actuellement, la Chine se heurtera \u00e0 un mur. Ajoutez \u00e0 cela les inqui\u00e9tudes concernant l’emploi : les germes d’un changement existent, il reste \u00e0 savoir comment et quand.<\/p>\n\n\n\n

La Commission s’oriente vers une politique industrielle plus active. L’Union en a-t-elle les moyens ?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Pierre Wunsch<\/span>C’est tout le probl\u00e8me du budget. Faute de marge au niveau europ\u00e9en, la politique industrielle, d\u00e8s qu’elle est autoris\u00e9e, repart au niveau national. Dans le secteur de l’acier, par exemple, la Commission a autoris\u00e9 les \u00c9tats membres \u00e0 subventionner l’investissement vert. R\u00e9sultat : la Belgique apporte une petite somme, l’Allemagne 700 millions. On prend alors le risque de fragmenter le march\u00e9 unique, puisque les \u00c9tats se substituent \u00e0 une Europe sans moyens.<\/p>\n\n\n\n

Si le reste du monde devient plus protectionniste, comme c’est le cas actuellement, la Chine se heurtera \u00e0 un mur.<\/p>H\u00e9l\u00e8ne Rey<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Pour bien faire, il faudrait combiner outils commerciaux et outils industriels, en choisissant le plus efficace secteur par secteur, et je doute que le dispositif actuel le permette. Tant que le budget europ\u00e9en restera \u00e0 son niveau actuel, une politique industrielle efficace \u00e0 l’\u00e9chelle de l’Union restera tr\u00e8s limit\u00e9e. On est contraint de choisir des instruments compatibles avec l’absence de moyens financiers, qui ne sont pas forc\u00e9ment les meilleurs. C’est pourquoi il faudra aussi aborder la question des droits de douane, sans les exclure d’embl\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Les taux d’int\u00e9r\u00eat remontent sur les march\u00e9s obligataires. Faut-il y voir le signe avant-coureur d’une crise ?<\/h3>\n\n\n\n

Je dirais que cette hausse part d’une bonne nouvelle : une \u00e9conomie dynamique et un essor de l’investissement. Reste \u00e0 savoir si ces investissements seront rentables. Apr\u00e8s une longue p\u00e9riode d’exc\u00e8s d’\u00e9pargne mondiale, nous sommes brutalement pass\u00e9s \u00e0 un manque d’\u00e9pargne, ce qui exerce une pression sur les finances publiques.<\/p>\n\n\n\n

Nous sommes d’accord sur la solution id\u00e9ale : que les \u00c9tats-Unis et la Chine r\u00e9\u00e9quilibrent leur \u00e9pargne et leur investissement. La vraie question est la suivante : et s’ils ne le font pas ? L’instabilit\u00e9 s’accumulera alors dans un contexte de taux en hausse. Je m’inqui\u00e8te pour les pays, y compris europ\u00e9ens, qui ont de lourds d\u00e9ficits publics et aucune marge de man\u0153uvre pour absorber un choc.<\/p>\n\n\n\n

Je m’inqui\u00e8te \u00e9galement de l’\u00e9quilibre entre le march\u00e9 unique, l’ambition climatique et le libre-\u00e9change. Je crains que des entreprises ferment des usines en Allemagne ou en Belgique pour les rouvrir aux \u00c9tats-Unis, au Moyen-Orient ou en Chine pour des raisons li\u00e9es \u00e0 notre politique climatique, sans pour autant que les \u00e9missions mondiales baissent. Ce serait un probl\u00e8me majeur, d’abord pour l’Allemagne, mais aussi sans doute pour la Belgique.<\/p>\n\n\n\n

Des chefs d’entreprise m’ont confi\u00e9 qu’ils n’achetaient jamais d’\u00e9quipements chinois, mais que la pression \u00e9tait devenue trop forte : les produits sont de bonne qualit\u00e9 et co\u00fbtent environ un tiers du prix europ\u00e9en. Comment expliquer aux salari\u00e9s qu’ils perdent leur emploi au profit de produits chinois alors que la Chine soutient la Russie dans sa guerre contre l’Ukraine et accumule des exc\u00e9dents colossaux ? \u00c0 terme, nous n’aurons plus de r\u00e9cit cr\u00e9dible et les cons\u00e9quences politiques sont inqui\u00e9tantes. Nous sommes d’accord sur la solution id\u00e9ale, mais si elle reste lointaine, la p\u00e9riode interm\u00e9diaire sera politiquement tr\u00e8s dangereuse.<\/p>\n\n\n\n

Quels sont les moteurs de cette hausse des taux ?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

H\u00e9l\u00e8ne Rey<\/span>Ils sont multiples. Le boom de l’intelligence artificielle cr\u00e9e une forte demande d’investissement, non seulement aux \u00c9tats-Unis, mais aussi dans des \u00e9conomies telles que la Cor\u00e9e du Sud. Sur les taux courts, l’inflation reste persistante en raison des prix de l’\u00e9nergie, et les banques centrales ont d\u00fb r\u00e9agir, comme en 2022.<\/p>\n\n\n\n

C\u00f4t\u00e9 emprunteurs, l’\u00e9conomie mondiale emprunte beaucoup : les g\u00e9ants du cloud se d\u00e9veloppent tr\u00e8s rapidement et les \u00c9tats, \u00e0 commencer par les \u00c9tats-Unis, empruntent massivement. Cela peut pousser les taux \u00e0 la hausse. On ne constate pas encore d’effet d’\u00e9viction marqu\u00e9, mais il faut le surveiller.<\/p>\n\n\n\n

Si les capitaux affluent vers les \u00c9tats-Unis et que l’IA d\u00e9livre des gains de productivit\u00e9 assez rapides, ce n’est pas un probl\u00e8me : de la valeur aura \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9e. Le danger serait de revoir des montages financiers opaques, comme en 2007, qui finissent par s’effondrer et provoquer des effets domino. C’est ce risque qu’il faut guetter.<\/p>\n\n\n\n

Face \u00e0 Trump, Xi et Poutine, faut-il une industrie de d\u00e9fense europ\u00e9enne financ\u00e9e en commun ?<\/h3>\n\n\n\n

Pierre Wunsch<\/span>Sur le principe, je ne peux qu’\u00eatre d’accord. Toutefois, j’ai travaill\u00e9 sur la d\u00e9finition des besoins communs, jusqu’aux casques des soldats, et passer \u00e0 des achats group\u00e9s entre 27 pays me semble trop ambitieux : c’\u00e9tait d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s difficile entre la France et l’Allemagne. Je me m\u00e9fie aussi de l’id\u00e9e d’essayer pendant cinq ans pour voir, car dans certaines industries, les d\u00e9g\u00e2ts peuvent survenir rapidement. Ma prudence tient \u00e9galement \u00e0 une politique commerciale qui a \u00e9t\u00e9 per\u00e7ue comme ayant trop peu prot\u00e9g\u00e9 les perdants de la mondialisation.<\/p>\n\n\n\n

L’emprunt commun peut donc \u00eatre une solution ?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Pas en soi. Sans r\u00e9formes structurelles, emprunter ne r\u00e8gle rien. Il faut chercher de nouveaux instruments de financement plut\u00f4t que de transposer \u00e0 l’\u00e9chelle europ\u00e9enne des outils nationaux. Je n’exclurais pas par exemple la mise en place de droits de douane mod\u00e9r\u00e9s, qui apporteraient une certaine protection et des ressources pour financer ces politiques. Plus la politique industrielle et la politique de concurrence seront organis\u00e9es au niveau europ\u00e9en, mieux ce sera ; sinon, on retombera dans le syst\u00e8me des champions nationaux.<\/p>\n\n\n\n

Comment expliquer aux salari\u00e9s qu’ils perdent leur emploi au profit de produits chinois alors que la Chine soutient la Russie dans sa guerre contre l’Ukraine et accumule des exc\u00e9dents colossaux ?<\/p>Pierre Wunsch<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

H\u00e9l\u00e8ne Rey<\/span>L’an dernier, avec plusieurs coll\u00e8gues, nous avons propos\u00e9 qu’une coalition de pays emprunte en commun pour financer le rattrapage dans les domaines de la d\u00e9fense a\u00e9rienne, du cloud militaire ou de la technologie quantique. Ces technologies ont du sens \u00e0 l’\u00e9chelle europ\u00e9enne : \u00e0 quoi bon un satellite en Allemagne et un autre en France ? Elles b\u00e9n\u00e9ficient d’\u00e9conomies d’\u00e9chelle et sont souvent \u00e0 double usage.<\/p>\n\n\n\n

L’emprunt commun financerait la phase de rattrapage d’une dizaine d’ann\u00e9es. Ensuite, un financement structurel, par une dette ou un imp\u00f4t europ\u00e9en, prendrait le relais pour r\u00e9pondre \u00e0 des besoins plus modestes, une fois la dette initiale \u00e9teinte.<\/p>\n\n\n\n

O\u00f9 en est le dialogue au sein du G7 ?<\/h3>\n\n\n\n

Notre premi\u00e8re t\u00e2che \u00e9tait d’\u00e9tablir un diagnostic commun, ce qui n’allait pas de soi. Certains voyaient dans ces d\u00e9s\u00e9quilibres une affaire de manipulation des changes, tandis que d’autres y voyaient une question de politique industrielle. Au terme de nombreux \u00e9changes, un diagnostic plus partag\u00e9 a \u00e9merg\u00e9 : ce sont les combinaisons de politiques macro\u00e9conomiques qui expliquent leur persistance. C\u00f4t\u00e9 r\u00e9ponses, retrouver l’esprit des r\u00e8gles et redonner de la place \u00e0 ces instruments a, je crois, inspir\u00e9 en partie ce qui se fait aujourd’hui. Nous ne nous en attribuerons pas le m\u00e9rite, mais nous y avons contribu\u00e9, et 2026 devrait apporter de nouvelles avanc\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Une dette commune renforcerait-elle le r\u00f4le international de l’euro ?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Je le crois. \u00c9mettre de la dette commune permet de cr\u00e9er un actif s\u00fbr, ce qui peut contribuer \u00e0 l’internationalisation de l’euro. Beaucoup d’autres conditions entrent en jeu, notamment la profondeur des march\u00e9s, mais l’int\u00e9r\u00eat pour ces questions est r\u00e9el et plusieurs initiatives sont en cours. Il faudra \u00e9galement veiller \u00e0 l’\u00e9galit\u00e9 des conditions de concurrence en mati\u00e8re de r\u00e9glementation, tant pour les banques que pour les acteurs non bancaires.<\/p>\n\n\n\n

Le risque s’est-il d\u00e9plac\u00e9 vers les institutions financi\u00e8res non bancaires, moins r\u00e9gul\u00e9es que les banques ?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Les sympt\u00f4mes restent comparables. Lorsque les d\u00e9s\u00e9quilibres sont importants, le risque se cache quelque part dans le secteur financier : dans les banques, sur les march\u00e9s obligataires ou ailleurs. Il faut donc les surveiller afin de rep\u00e9rer o\u00f9 une correction des prix pourrait devenir syst\u00e9mique et toucher les citoyens.<\/p>\n\n\n\n

Si un actif cot\u00e9 est corrig\u00e9 et que les pertes sont r\u00e9parties entre les investisseurs sans nuire au reste de l’\u00e9conomie, ce sc\u00e9nario est g\u00e9rable. En revanche, si des acteurs non bancaires sont imbriqu\u00e9s avec les banques et qu’une difficult\u00e9 chez eux se propage au syst\u00e8me bancaire, on retrouverait une situation proche de celle de 2007-2008, aux cons\u00e9quences tr\u00e8s graves.<\/p>\n\n\n\n

C’est exactement ce que nous cherchons \u00e0 surveiller. Ce n’est pas simple, car nous disposons de bien moins de donn\u00e9es sur le secteur non bancaire que sur les banques : c’est l’une de nos principales lacunes statistiques.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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