{"id":333103,"date":"2026-05-11T19:09:49","date_gmt":"2026-05-11T17:09:49","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=333103"},"modified":"2026-05-11T19:09:53","modified_gmt":"2026-05-11T17:09:53","slug":"pourquoi-le-dollar-est-de-nouveau-un-piege-imperial","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/05\/11\/pourquoi-le-dollar-est-de-nouveau-un-piege-imperial\/","title":{"rendered":"Pourquoi le dollar est de nouveau un pi\u00e8ge imp\u00e9rial"},"content":{"rendered":"\n<div class=\"wp-block-lgc-keypoints key-block\"><div class=\"keys\"><h6 class=\"font-bold text-sm uppercase\">Points clefs<\/h6>\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Entre 18 000 et 21 000 milliards de dollars&#160;: c\u2019est le montant des promesses d\u2019investissements \u00e9trangers\u00a0 que Trump se vante d\u2019avoir attir\u00e9 aux \u00a0 \u00c9tats-Unis depuis son \u00e9lection gr\u00e2ce \u00e0 l\u2019arsenalisation des droits de douane. Ces investissements, qui doivent encore largement se mat\u00e9rialiser, sont cens\u00e9s assurer la renaissance industrielle de l\u2019Am\u00e9rique.<\/li>\n\n\n\n<li>Mais de telles entr\u00e9es massives de capitaux ne sont pas sans risques. Si elles venaient \u00e0 \u00eatre investies dans des activit\u00e9s \u00e0 faible productivit\u00e9 et non exportables, comme l\u2019immobilier, elles pourraient refa\u00e7onner la structure de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine au d\u00e9triment de l\u2019industrie.\u00a0<\/li>\n\n\n\n<li>Pour Gianluca Begnino, Luca Fornaro et Martin Wolf, il s\u2019agit d\u2019une \u00ab&#160;mal\u00e9diction des ressources financi\u00e8res&#160;\u00bb. Apr\u00e8s le choc Volcker, la bulle des subprimes, pourrait-on assister \u00e0 un nouvel \u00e9pisode de la maladie am\u00e9ricaine&#160;?<\/li>\n<\/ul>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n<p class=\"has-drop-cap\">En rouvrant un d\u00e9bat qu\u2019on pensait clos depuis les ann\u00e9es 2000, la guerre commerciale de Donald Trump a fait \u00e9merger un consensus&#160;: les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux sont de nouveau une priorit\u00e9. Les droits de douane, qui avaient \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9s comme un instrument permettant de r\u00e9tablir l\u2019\u00e9quit\u00e9 dans les \u00e9changes, de relancer l\u2019industrie manufacturi\u00e8re et de r\u00e9duire les d\u00e9ficits commerciaux persistants de Washington, ne sont que la partie visible d\u2019un <em>deal<\/em> macrofinancier bien plus profond&#160;: les \u00c9tats-Unis restent le fournisseur privil\u00e9gi\u00e9 d\u2019actifs s\u00fbrs au niveau mondial, et cette centralit\u00e9 financi\u00e8re continue de fa\u00e7onner la balance commerciale et la structure de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine.<\/p>\n\n\n\n<p>Mais le regain d\u2019int\u00e9r\u00eat pour les d\u00e9s\u00e9quilibres ne se limite pas \u00e0 la mani\u00e8re dont les con\u00e7oit la Maison-Blanche. Sous la pr\u00e9sidence fran\u00e7aise du G7 en 2026, les d\u00e9s\u00e9quilibres \u00ab&#160;excessifs&#160;\u00bb de la balance courante ont \u00e9t\u00e9 \u00e9rig\u00e9s <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/04\/30\/desequilibres-mondiaux-helene-rey\/\">en priorit\u00e9 absolue<\/a>. Pour les \u00e9quipes fran\u00e7aises qui pr\u00e9parent en ce moment m\u00eame le sommet d\u2019\u00c9vian, le monde vit dans une configuration dangereuse&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-1-333103' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/05\/11\/pourquoi-le-dollar-est-de-nouveau-un-piege-imperial\/#easy-footnote-bottom-1-333103' title='Leigh Thomas, \u00ab&amp;#160;&lt;a href=&quot;https:\/\/www.reuters.com\/business\/french-finance-minister-may-put-forex-volatility-g7-agenda-2026-02-03\/&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;France ready to raise FX volatility at G7, Lescure says&lt;\/a&gt;&amp;#160;\u00bb, &lt;em&gt;Reuters&lt;\/em&gt;, 3 f\u00e9vrier 2026.'><sup>1<\/sup><\/a><\/span><\/span>&#160;: la surconsommation am\u00e9ricaine financ\u00e9e par la demande ext\u00e9rieure d\u2019actifs libell\u00e9s en dollars, le sous-investissement europ\u00e9en et le mod\u00e8le de croissance de la Chine tir\u00e9 par les exportations g\u00e9n\u00e8rent des tensions \u00e0 la fois \u00e9conomiques et politiques. Ce m\u00eame th\u00e8me a refait surface dans le d\u00e9bat politique plus large&#160;: lors du grand s\u00e9minaire bancaire international du G30, la pr\u00e9sidente de la Banque centrale europ\u00e9enne Christine Lagarde a explicitement replac\u00e9 les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux au c\u0153ur du d\u00e9bat \u00e9conomique international&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-2-333103' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/05\/11\/pourquoi-le-dollar-est-de-nouveau-un-piege-imperial\/#easy-footnote-bottom-2-333103' title='European Central Bank, \u00ab&amp;#160;&lt;a href=&quot;https:\/\/www.ecb.europa.eu\/press\/key\/date\/2025\/html\/ecb.sp251018_1~d0c66742aa.en.html&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Remarks by Christine Lagarde, President of the ECB, at the panel on the \u201cGlobal Economic Outlook\u201d at the 40th Annual G30 International Banking Seminar&lt;\/a&gt;&amp;#160;\u00bb, 18 octobre 2025.'><sup>2<\/sup><\/a><\/span><\/span>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Les termes pos\u00e9s par la pr\u00e9sidence fran\u00e7aise du G7<\/h2>\n\n\n\n<p>La pr\u00e9sidence fran\u00e7aise du G7 en 2026 ravive ainsi explicitement la vocation macro\u00e9conomique initiale du Groupe&#160;: une surveillance coordonn\u00e9e des d\u00e9s\u00e9quilibres macro\u00e9conomiques et des politiques visant \u00e0 les r\u00e9duire sans \u00e9touffer la croissance. Les communications officielles d\u00e9crivent ces d\u00e9s\u00e9quilibres comme d\u00e9stabilisants, alimentant les tensions commerciales et les dynamiques protectionnistes. Trois sources \u00ab&#160;chroniques&#160;\u00bb de d\u00e9s\u00e9quilibre sont ainsi mises en avant&#160;: la surconsommation am\u00e9ricaine, le sous-investissement europ\u00e9en et la croissance chinoise tir\u00e9e par les exportations \u2014 avec l\u2019avertissement que ce d\u00e9s\u00e9quilibre pourrait devenir le germe de crises \u00e9conomiques, financi\u00e8res ou politiques.<\/p>\n\n\n\n<p>Au G30, la tonalit\u00e9 du d\u00e9bat est compl\u00e9mentaire&#160;: les d\u00e9s\u00e9quilibres sont pr\u00e9sent\u00e9s non seulement comme une question bilat\u00e9rale entre les \u00c9tats-Unis et la Chine, mais aussi comme un probl\u00e8me de coordination internationale plus large dans lequel l\u2019Europe serait de plus en plus impliqu\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n<p>Pour comprendre et situer ces d\u00e9bats, il faut d\u2019abord \u00e9tablir un diagnostic clair&#160;: pourquoi les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux posent-ils concr\u00e8tement un probl\u00e8me \u00e0 l\u2019\u00e9conomie mondiale et en particulier aux pays d\u00e9ficitaires&#160;?<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Les risques des d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux<\/h2>\n\n\n\n<p>Le ph\u00e9nom\u00e8ne que l\u2019on d\u00e9signe en anglais sous le nom de <em>global imbalances<\/em> est g\u00e9n\u00e9ralement consid\u00e9r\u00e9 comme probl\u00e9matique en raison de trois types de risques.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Les risques macrofinanciers<\/h3>\n\n\n\n<p>Tout d\u2019abord, si d\u2019importantes positions ext\u00e9rieures nettes peuvent rester stables pendant des ann\u00e9es, une d\u00e9stabilisation peut na\u00eetre le jour o\u00f9 elles cessent de l\u2019\u00eatre. Et lorsque le climat de confiance politique ou financier change, les ajustements peuvent \u00eatre brusques&#160;: les taux de change, les primes de risque et les volumes d\u2019\u00e9changes \u00e9voluent en effet de mani\u00e8re concomitante. Les sympt\u00f4mes de ces pathologies sont bien connus&#160;: arr\u00eat brutal des flux de capitaux dans certains pays&#160;; \u00e9pisodes de liquidation massive d\u2019actifs am\u00e9ricains ou fluctuations du dollar dans d\u2019autres.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Les risques li\u00e9s \u00e0 la d\u00e9sindustrialisation<\/h3>\n\n\n\n<p>D\u2019autre part, \u00e0 mesure que les pays enregistrent des d\u00e9ficits commerciaux persistants, leurs secteurs exportateurs, comme par exemple le secteur manufacturier, se retrouvent mis sous pression. Il en r\u00e9sulte une perte d\u2019emplois et de valeur ajout\u00e9e dans les secteurs touch\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Les risques politiques&nbsp;<\/h3>\n\n\n\n<p>Les d\u00e9s\u00e9quilibres se traduisent \u00e9galement par des conflits de r\u00e9partition. Lorsque les secteurs exportateurs sont touch\u00e9s, des r\u00e9gions enti\u00e8res li\u00e9es \u00e0 la production des produits concern\u00e9s se vident. Le sujet n\u2019est alors plus tant les d\u00e9s\u00e9quilibres que les in\u00e9galit\u00e9s \u2014 et les probl\u00e8mes \u00e9conomiques se transforment en probl\u00e8mes politiques.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">La mal\u00e9diction des ressources financi\u00e8res<\/h2>\n\n\n\n<p>Ce que nous nommons \u00ab&#160;mal\u00e9diction&#160;\u00bb&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-3-333103' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/05\/11\/pourquoi-le-dollar-est-de-nouveau-un-piege-imperial\/#easy-footnote-bottom-3-333103' title='Dont nous avons d\u00e9velopp\u00e9 la logique et le cadre dans cet article scientifique&amp;#160;: Gianluca Benigno, Luca Fornaro, Martin Wolf, \u00ab&amp;#160;&lt;a href=&quot;https:\/\/crei.cat\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/GFRC.pdf&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;The Global Financial Resource Curse&lt;\/a&gt;&amp;#160;\u00bb, &lt;em&gt;American Economic Review&lt;\/em&gt;, 115(1)&amp;#160;: 220\u2013262, 2025.'><sup>3<\/sup><\/a><\/span><\/span> des ressources financi\u00e8res part d\u2019une observation simple&#160;: les entreprises \u00e0 haute technologie ont tendance \u00e0 op\u00e9rer dans les secteurs exportables de l\u2019\u00e9conomie et \u00e0 vendre leurs biens et services sur les march\u00e9s mondiaux. Les secteurs non exportables, en revanche, sont g\u00e9n\u00e9ralement tenus par des entreprises moins technologiques et qui ont moins de possibilit\u00e9s d\u2019am\u00e9liorer leur productivit\u00e9. En d\u2019autres termes, le d\u00e9veloppement technologique d\u2019un pays et le succ\u00e8s de ses secteurs exportables sont li\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p>Cette perspective a \u00e9t\u00e9 pleinement adopt\u00e9e, notamment en Asie de l\u2019Est, par les pays qui ont opt\u00e9 pour un mod\u00e8le de croissance tir\u00e9 par les exportations.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Comme le fait valoir Michael Pettis, la Chine en est peut-\u00eatre le meilleur exemple&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-4-333103' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/05\/11\/pourquoi-le-dollar-est-de-nouveau-un-piege-imperial\/#easy-footnote-bottom-4-333103' title='Michael Pettis, \u00ab&amp;#160;&lt;a href=&quot;https:\/\/carnegieendowment.org\/china-financial-markets\/2024\/07\/which-country-should-design-us-industrial-policy&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Which Country Should Design U.S. Industrial Policy&amp;#160;?&lt;\/a&gt;&amp;#160;\u00bb, &lt;em&gt;Carnegie Endowment For International Peace&lt;\/em&gt;, 16 juillet 2024.'><sup>4<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Le gouvernement chinois a en effet mis en \u0153uvre une s\u00e9rie de politiques industrielles visant \u00e0 promouvoir la fabrication de haute technologie. Celles-ci ont \u00e9t\u00e9 associ\u00e9es \u00e0 des politiques visant \u00e0 freiner la consommation int\u00e9rieure et \u00e0 d\u00e9pr\u00e9cier le taux de change. Ce dosage\u00a0 d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9 de politiques industrielles&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-5-333103' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/05\/11\/pourquoi-le-dollar-est-de-nouveau-un-piege-imperial\/#easy-footnote-bottom-5-333103' title='Ambrogio Cesa-Bianchi, Andrea Ferrero, Luca Fornaro, Martin Wolf, \u00ab&amp;#160;&lt;a href=&quot;https:\/\/crei.cat\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/IPGI.pdf&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Industrial Policies, Global Imbalances and Technological Hegemony&lt;\/a&gt;&amp;#160;\u00bb, Barcelona School of Economics, janvier 2026.'><sup>5<\/sup><\/a><\/span><\/span> stimule non seulement la production et l\u2019innovation dans le secteur chinois des biens \u00e9changeables, contribuant ainsi \u00e0 des taux de croissance \u00e9lev\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de l\u2019\u00e9conomie, mais il inonde \u00e9galement le monde de produits de haute technologie fabriqu\u00e9s en Chine. Il a sans doute \u00e9t\u00e9 l\u2019un des principaux moteurs des <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/10\/20\/pisani-ferry-asymetries\/\">asym\u00e9tries mondiales post-Covid<\/a>. En effet, ces exc\u00e9dents commerciaux chinois ont pour contrepartie naturelle des sorties de capitaux, principalement dirig\u00e9es vers les \u00c9tats-Unis.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>L\u2019acc\u00e8s \u00e0 des capitaux \u00e9trangers bon march\u00e9 peut \u00eatre une mal\u00e9diction plut\u00f4t qu\u2019une b\u00e9n\u00e9diction.<\/p><cite>Gianluca Begnino, Luca Fornaro et Martin Wolf<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Or si les d\u00e9ficits commerciaux am\u00e9ricains r\u00e9sultent d\u2019une forte demande mondiale d\u2019actifs am\u00e9ricains \u2014 ce que l\u2019on a qualifi\u00e9 de \u00ab&#160;privil\u00e8ge exorbitant&#160;\u00bb des \u00c9tats-Unis \u2014 ils affectent la structure de production de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine en agissant comme une politique industrielle \u00e0 l\u2019envers. En effet, plut\u00f4t que d\u2019\u00eatre orient\u00e9s vers des investissements innovants, les afflux de capitaux financent une consommation am\u00e9ricaine plus \u00e9lev\u00e9e et entra\u00eenent une appr\u00e9ciation du dollar. Il en r\u00e9sulte une expansion des secteurs non exportables \u00e0 faible technologie, qui \u00e9vincent l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique des secteurs exportables de haute technologie. \u00c0 mesure que l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique et les b\u00e9n\u00e9fices des secteurs exportables diminuent, les incitations des entreprises \u00e0 innover s\u2019amenuisent, car l\u2019innovation est li\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9chelle et \u00e0 la rentabilit\u00e9 des secteurs d\u2019exportation.<\/p>\n\n\n\n<p>La le\u00e7on est contre-intuitive&#160;: l\u2019acc\u00e8s \u00e0 des capitaux \u00e9trangers bon march\u00e9 peut \u00eatre une mal\u00e9diction plut\u00f4t qu\u2019une b\u00e9n\u00e9diction. Si les capitaux \u00e9trangers financent des bulles de cr\u00e9dit dans les secteurs non exportables et entra\u00eenent une appr\u00e9ciation du taux de change, ils peuvent peser sur les secteurs de haute technologie qui sont le moteur de la croissance de la productivit\u00e9 et r\u00e9duire la richesse nationale \u00e0 long terme. En p\u00e9riode de tensions g\u00e9opolitiques, cela redouble le probl\u00e8me dans la mesure o\u00f9 ces secteurs de haute technologie sont essentiels \u00e0 la s\u00e9curit\u00e9 nationale.<\/p>\n\n\n\n<p>Cette situation trouve un point de comparaison \u00e9vident avec ce qu\u2019on a appel\u00e9 la \u00ab&#160;mal\u00e9diction des mati\u00e8res premi\u00e8res&#160;\u00bb, aussi qualifi\u00e9e de \u00ab&#160;mal hollandais&#160;\u00bb, car la notion fut forg\u00e9e \u00e0 partir du cas des Pays-Bas dans les ann\u00e9es 1960. Il s\u2019agit de l&rsquo;id\u00e9e que la d\u00e9couverte de ressources naturelles sur un territoire peut paradoxalement nuire \u00e0 son \u00e9conomie en appr\u00e9ciant le taux de change et en \u00e9vin\u00e7ant l&rsquo;activit\u00e9 \u00e9conomique dans les secteurs exportateurs hautement productifs. En l\u2019occurrence, c&rsquo;est l&rsquo;acc\u00e8s bon march\u00e9 aux entr\u00e9es de capitaux qui d\u00e9clenche la mal\u00e9diction.<\/p>\n\n\n\n<p>Loin d\u2019\u00eatre une simple possibilit\u00e9 th\u00e9orique, ce m\u00e9canisme concorde avec l\u2019observation empirique selon laquelle les pays affichant des d\u00e9ficits commerciaux persistants connaissent une contraction de leurs secteurs exportateurs et une baisse de la croissance de la productivit\u00e9&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-6-333103' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/05\/11\/pourquoi-le-dollar-est-de-nouveau-un-piege-imperial\/#easy-footnote-bottom-6-333103' title='Gianluca Benigno, Luca Fornaro, Martin Wolf, \u00ab&amp;#160;&lt;a href=&quot;https:\/\/crei.cat\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/GFRC.pdf&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;The Global Financial Resource Curse&lt;\/a&gt;&amp;#160;\u00bb, &lt;em&gt;American Economic Review&lt;\/em&gt;, 115(1)&amp;#160;: 220\u2013262, 2025.'><sup>6<\/sup><\/a><\/span><\/span>, en particulier lorsque les entr\u00e9es de capitaux financent des bulles de cr\u00e9dit dans les secteurs non exportateurs&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-7-333103' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/05\/11\/pourquoi-le-dollar-est-de-nouveau-un-piege-imperial\/#easy-footnote-bottom-7-333103' title='Karsten M\u00fcller, Emil Verner, \u00ab&amp;#160;&lt;a href=&quot;https:\/\/www.restud.com\/credit-allocation-and-macroeconomic-fluctuations\/&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Credit Allocation and Macroeconomic Fluctuations&lt;\/a&gt;&amp;#160;\u00bb, &lt;em&gt;The Review of Economic Studies&lt;\/em&gt;, 26 novembre 2023.'><sup>7<\/sup><\/a><\/span><\/span>.<\/p>\n\n\n\n<p>Vu \u00e0 cette aune, le \u00ab&#160;privil\u00e8ge exorbitant&#160;\u00bb des \u00c9tats-Unis pourrait bien cacher un \u00ab&#160;fardeau exorbitant&#160;\u00bb.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Comment soutenir les secteurs de haute technologie<\/h2>\n\n\n\n<p>Si le probl\u00e8me r\u00e9side dans le fait que les entr\u00e9es de capitaux non r\u00e9glement\u00e9es affaiblissent l\u2019innovation et le d\u00e9veloppement technologique, alors, \u00e0 suivre la logique de la \u00ab&#160;mal\u00e9diction&#160;\u00bb des ressources financi\u00e8res, la \u00ab&#160;solution optimale&#160;\u00bb serait simple&#160;: les pays d\u00e9ficitaires devraient s\u2019orienter vers des politiques favorisant l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique dans les secteurs exportateurs et l\u2019innovation.<\/p>\n\n\n\n<p>Celles-ci pourraient prendre la forme de politiques d\u2019innovation \u00ab&#160;classiques&#160;\u00bb \u2014 investir dans la recherche et d\u00e9veloppement publics, subventionner l\u2019innovation priv\u00e9e ou mettre en \u0153uvre des politiques industrielles visant \u00e0 soutenir les secteurs de haute technologie \u2014 mais nos recherches sugg\u00e8rent que certaines interventions affectant les flux de capitaux et la balance commerciale pourraient \u00e9galement s\u2019av\u00e9rer utiles.<\/p>\n\n\n\n<p>Si les secteurs de haute technologie sont menac\u00e9s par les entr\u00e9es de capitaux qui financent les bulles de cr\u00e9dit dans les secteurs non exportables \u00e0 faible technologie, toute politique qui r\u00e9duit ces entr\u00e9es <em>inverse<\/em> la mal\u00e9diction des ressources financi\u00e8res et soutient ainsi indirectement les entreprises de haute technologie et leurs investissements dans l\u2019innovation.<\/p>\n\n\n\n<p>De telles politiques pourraient prendre la forme de r\u00e9glementations macroprudentielles visant \u00e0 limiter l\u2019endettement des m\u00e9nages, en particulier lorsque le cr\u00e9dit est utilis\u00e9 pour stimuler les d\u00e9penses immobili\u00e8res.&nbsp; Elles pourraient finir par r\u00e9duire les entr\u00e9es nettes de capitaux et le d\u00e9ficit commercial. Certes, si la demande mondiale d\u2019actifs am\u00e9ricains est suffisamment in\u00e9lastique, les entr\u00e9es nettes de capitaux vers les \u00c9tats-Unis pourraient rester inchang\u00e9es. Mais, suivant notre logique de mal\u00e9diction des ressources, cela ne pose pas de probl\u00e8me tant que les entr\u00e9es de capitaux financent des investissements dans les secteurs de haute technologie exportables.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Agir sur les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux \u00e0 l\u2019\u00e8re Miran<\/h2>\n\n\n\n<p>La p\u00e9riode actuelle se caract\u00e9rise par trois politiques am\u00e9ricaines d\u00e9ploy\u00e9es avec une ampleur in\u00e9dite&#160;: les droits de douane, la politique industrielle, l\u2019activisme dans le domaine num\u00e9rique.<\/p>\n\n\n\n<p>Cela rend le probl\u00e8me de la r\u00e9solution des d\u00e9s\u00e9quilibres particuli\u00e8rement complexe dans la mesure o\u00f9 certains de ces instruments pourraient potentiellement en contrebalancer d&rsquo;autres. Il est \u00e0 cet \u00e9gard utile de distinguer la dimension commerciale \u2014 les droits de douane, la politique industrielle, les incitations \u00e0 la relocalisation, etc. \u2014 de la dimension financi\u00e8re \u2014 c\u2019est-\u00e0-dire l\u2019ensemble des politiques influen\u00e7ant les entr\u00e9es nettes de capitaux, la demande de dollars ou, plus g\u00e9n\u00e9ralement, l&rsquo;\u00e9cosyst\u00e8me financier des instruments libell\u00e9s en dollars.<\/p>\n\n\n\n<p>Derri\u00e8re ce dosage h\u00e9t\u00e9rog\u00e8ne de politiques se cache <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2025\/02\/28\/la-doctrine-miran-le-plan-de-trump-pour-disrupter-la-mondialisation\/\">le diagnostic formul\u00e9 par le conseiller de Trump Stephen Miran<\/a> il y a plus d\u2019un an.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Son point de d\u00e9part est que le dollar serait structurellement sur\u00e9valu\u00e9, non pas \u00e0 cause d\u2019erreurs politiques \u00e0 court terme, mais parce que la demande mondiale de r\u00e9serves en dollars redirigerait en permanence l\u2019\u00e9pargne \u00e9trang\u00e8re vers les actifs am\u00e9ricains. Dans cette optique, les droits de douane et autres leviers politiques sont pr\u00e9sent\u00e9s comme des outils visant \u00e0 pallier ce d\u00e9s\u00e9quilibre et \u00e0 r\u00e9\u00e9quilibrer le syst\u00e8me.<\/p>\n\n\n\n<p>Cette doctrine s\u2019inscrit dans la logique de la mal\u00e9diction des ressources financi\u00e8res sur un point clef&#160;: la centralit\u00e9 financi\u00e8re peut avoir un co\u00fbt pour le secteur des biens exportables. Notre cadre th\u00e9orique met en effet en \u00e9vidence un m\u00e9canisme clair par lequel des entr\u00e9es nettes de capitaux persistantes, en entretenant les d\u00e9ficits commerciaux et en stimulant la demande int\u00e9rieure de biens non \u00e9changeables, peuvent progressivement \u00e9touffer le secteur des biens \u00e9changeables et affaiblir les incitations \u00e0 innover. Mais cette analyse conduit naturellement \u00e0 une question plus concr\u00e8te&#160;: si le probl\u00e8me trouve son origine dans la centralit\u00e9 financi\u00e8re du dollar, que signifierait vraiment un \u00ab&#160;r\u00e9\u00e9quilibrage&#160;\u00bb du syst\u00e8me&#160;?&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>C\u2019est l\u00e0 qu\u2019intervient le d\u00e9bat sur un \u00e9ventuel \u00ab&#160;<em>deal<\/em> mon\u00e9taire&#160;\u00bb ou un ensemble d\u2019\u00ab&#160;accords&#160;\u00bb sur le mod\u00e8le des accords du Plaza. Dans les discussions politiques, un tel accord a pris de nombreuses formes \u2014 allant d\u2019arrangements coop\u00e9ratifs sur les taux de change \u00e0 des mesures plus \u00e9nergiques affectant les avoirs \u00e9trangers en passifs am\u00e9ricains&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-8-333103' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/05\/11\/pourquoi-le-dollar-est-de-nouveau-un-piege-imperial\/#easy-footnote-bottom-8-333103' title='&lt;a href=&quot;https:\/\/www.bruegel.org\/people\/alicia-garcia-herrero&quot;&gt;Alicia Garc\u00eda-Herrero&lt;\/a&gt;, \u00ab&amp;#160;&lt;a href=&quot;https:\/\/www.bruegel.org\/first-glance\/trumps-reciprocal-tariffs-stoke-fears-mar-lago-accord-could-be-next?utm_source=chatgpt.com&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Trump&amp;rsquo;s reciprocal tariffs stoke fears that a Mar-a-Lago Accord could be next&lt;\/a&gt;&amp;#160;\u00bb, &lt;em&gt;Bruegel&lt;\/em&gt;, 16 avril 2025.'><sup>8<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Du point de vue de nos recherches, le crit\u00e8re serait clair&#160;: cette politique r\u00e9duit-elle les entr\u00e9es de capitaux finan\u00e7ant les secteurs non \u00e9changeables \u00e0 faible intensit\u00e9 technologique&#160;? Si un \u00ab&#160;accord&#160;\u00bb r\u00e9duit l\u2019accumulation nette d\u2019actifs am\u00e9ricains par les \u00e9trangers ou r\u00e9oriente sa composition vers des investissements dans des entreprises \u00e9changeables de haute technologie, il pourrait accro\u00eetre les exportations am\u00e9ricaines et soutenir l\u2019innovation.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Pourquoi les droits de douane ne sont pas la solution<\/h3>\n\n\n\n<p>Le programme de droits de douane r\u00e9ciproques de Donald Trump est explicitement pr\u00e9sent\u00e9 comme une r\u00e9ponse aux d\u00e9ficits commerciaux persistants des \u00c9tats-Unis dans le secteur des biens et a \u00e9t\u00e9 mis en \u0153uvre par le biais d\u2019une s\u00e9rie de mesures ex\u00e9cutives et d\u2019instruments commerciaux annonc\u00e9s par la Maison-Blanche. L\u2019hypoth\u00e8se sous-jacente est simple&#160;: en restreignant les importations et en r\u00e9\u00e9quilibrant les \u00e9changes, les droits de douane peuvent contribuer \u00e0 corriger les d\u00e9s\u00e9quilibres ext\u00e9rieurs.<\/p>\n\n\n\n<p>Toutefois, comme nous l\u2019avons montr\u00e9, les droits de douane ne suffisent pas s\u2019ils n\u2019agissent pas \u00e9galement sur la balance financi\u00e8re nette. La balance courante n\u2019est pas seulement une statistique commerciale, c\u2019est une identit\u00e9 macro\u00e9conomique qui refl\u00e8te l\u2019\u00e9cart entre l\u2019\u00e9pargne nationale et l\u2019investissement. Les droits de douane peuvent donc modifier les prix relatifs et r\u00e9orienter les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement. Ils peuvent changer <em>le lieu <\/em>de production des biens et <em>l\u2019origine <\/em>de leurs importations. Mais si la demande mondiale d\u2019actifs am\u00e9ricains reste forte et que l\u2019\u00e9pargne am\u00e9ricaine continue d\u2019\u00eatre inf\u00e9rieure \u00e0 l\u2019investissement, les entr\u00e9es nettes de capitaux persistent. Dans ce cas de figure, le d\u00e9ficit commercial ne dispara\u00eet pas mais r\u00e9appara\u00eet par d\u2019autres canaux tels que les fluctuations des taux de change, les effets de revenu ou les changements dans les modes de production.<\/p>\n\n\n\n<p>En ce sens, les tarifs redessinent la carte du commerce mondial mais ils n\u2019affaiblissent pas automatiquement l\u2019attrait macrofinancier du dollar. Pire, des droits de douane g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9s pourraient m\u00eame se retourner contre leurs auteurs s\u2019ils restreignent l\u2019acc\u00e8s des entreprises am\u00e9ricaines \u00e0 des intrants interm\u00e9diaires cl\u00e9s utilis\u00e9s par les entreprises de haute technologie&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-9-333103' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/05\/11\/pourquoi-le-dollar-est-de-nouveau-un-piege-imperial\/#easy-footnote-bottom-9-333103' title='Luca Fornaro, Martin Wolf, \u00ab&amp;#160;&lt;a href=&quot;https:\/\/crei.cat\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/TTH.pdf&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Tariffs and Technological Hegemony&lt;\/a&gt;&amp;#160;\u00bb, Barcelona School of Economics, janvier 2026.'><sup>9<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Les tarifs \u00e0 l\u2019importation pourraient donc entra\u00eener un d\u00e9clin de l\u2019innovation et de la puissance technologique.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>La balance courante n\u2019est pas seulement une statistique commerciale, c\u2019est une identit\u00e9 macro\u00e9conomique.<\/p><cite>Gianluca Begnino, Luca Fornaro et Martin Wolf<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Du reste, si les droits de douane augmentent le co\u00fbt des importations tout en renfor\u00e7ant la demande mondiale d\u2019actifs am\u00e9ricains \u2014 soit que les \u00c9tats-Unis apparaissent encore plus dominants, soit que l\u2019incertitude politique stimule la demande d\u2019actifs s\u00fbrs \u2014, les entr\u00e9es nettes peuvent m\u00eame augmenter, et le m\u00e9canisme de la mal\u00e9diction des ressources financi\u00e8res se renforcer. Dans ce cas de figure, le d\u00e9ficit commercial am\u00e9ricain augmenterait m\u00eame en r\u00e9action aux droits de douane.<\/p>\n\n\n\n<p>Le programme commercial de Trump ne peut donc att\u00e9nuer la mal\u00e9diction des ressources financi\u00e8res que s\u2019il s\u2019accompagne de politiques agissant sur le volet <em>financier<\/em> du d\u00e9s\u00e9quilibre, soit en r\u00e9duisant les entr\u00e9es nettes de capitaux par une augmentation de l\u2019\u00e9pargne int\u00e9rieure (par exemple par le biais d\u2019ajustements budg\u00e9taires ou de politiques macroprudentielles), soit en renfor\u00e7ant la rentabilit\u00e9 du secteur des biens \u00e9changeables gr\u00e2ce \u00e0 la productivit\u00e9 et \u00e0 l\u2019innovation.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Les investissements directs \u00e9trangers peuvent-ils r\u00e9duire les d\u00e9s\u00e9quilibres&#160;?<\/h3>\n\n\n\n<p>Une autre dimension du programme de politique commerciale actuel r\u00e9side dans la recherche de <em>deals<\/em> auxquels sont associ\u00e9s d\u2019importants engagements d\u2019investissements \u00e9trangers aux \u00c9tats-Unis, notamment de la part du Japon, de la Cor\u00e9e du Sud et de la Suisse. Leurs implications sont toutefois extr\u00eamement subtiles. L\u2019\u00e9l\u00e9ment clef pour comprendre ces politiques repose sur la distinction essentielle entre les flux de capitaux bruts et les flux nets.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>En effet, l\u2019investissement direct \u00e9tranger est un flux brut tandis que le m\u00e9canisme que nous mettons en avant op\u00e8rerait par le biais des d\u00e9s\u00e9quilibres ext\u00e9rieurs nets. Les IDE entrants ne constituent donc pas en soi une contrepartie automatique du d\u00e9ficit commercial am\u00e9ricain&#160;: ils n\u2019ont d\u2019importance que dans la mesure o\u00f9 ils contribuent \u00e0 une configuration plus large d\u2019entr\u00e9es nettes de capitaux aux \u00c9tats-Unis.<\/p>\n\n\n\n<p>Par ailleurs, lorsque les investissements directs \u00e9trangers financent des capacit\u00e9s exportables sur le sol am\u00e9ricain \u2014 nouvelles usines, cha\u00eenes de production ou cha\u00eenes d\u2019approvisionnement \u2014, ils peuvent soutenir directement le secteur exportable et compenser en partie les forces mises en \u00e9vidence par la mal\u00e9diction des ressources financi\u00e8res. En ce sens, les IDE peuvent \u00eatre pleinement compatibles avec une strat\u00e9gie de r\u00e9industrialisation.<\/p>\n\n\n\n<p>Mais cet effet n\u2019est pas garanti. Si, dans le m\u00eame temps, le contexte politique g\u00e9n\u00e9ral renforce les entr\u00e9es nettes vers les actifs s\u00fbrs am\u00e9ricains, par le biais de flux de portefeuille, d\u2019accumulation de r\u00e9serves officielles ou d\u2019une demande mondiale accrue pour les cr\u00e9ances libell\u00e9es en dollars, les pressions qui en r\u00e9sultent sur le taux de change et la demande peuvent continuer \u00e0 peser sur les biens \u00e9changeables. L\u2019impact expansionniste des IDE est alors dilu\u00e9 \u2014 et l\u2019effet global devient plus difficile \u00e0 saisir.<\/p>\n\n\n\n<p>L&rsquo;incoh\u00e9rence potentielle ne r\u00e9side donc pas dans le fait de favoriser l&rsquo;investissement \u00e9tranger en soi. Elle appara\u00eet lorsqu&rsquo;une strat\u00e9gie accueille simultan\u00e9ment d&rsquo;importantes \u00e9pargnes \u00e9trang\u00e8res nettes vers des actifs am\u00e9ricains tout en cherchant \u00e0 d\u00e9velopper le secteur des biens exportables. L&rsquo;investissement direct \u00e9tranger peut soutenir la r\u00e9industrialisation, mais un endettement net persistant servant \u00e0 financer les secteurs non \u00e9changeables va souvent \u00e0 son encontre.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Les effets contreproductifs de l\u2019expansion des stablecoins<\/h3>\n\n\n\n<p>Enfin, un autre \u00e9l\u00e9ment important du mix actuel des politiques am\u00e9ricaines n\u2019op\u00e8re pas par le biais d\u2019accords commerciaux ou d\u2019investissement, mais par le biais de l\u2019infrastructure financi\u00e8re \u2014 on pense notamment au GENIUS Act et \u00e0 l\u2019expansion envisag\u00e9e des stablecoins index\u00e9s sur le dollar.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Bien que souvent pr\u00e9sent\u00e9e comme une question d\u2019innovation en mati\u00e8re de paiements ou de modernisation r\u00e9glementaire, cette dimension a \u00e9galement des implications macro\u00e9conomiques. Si les stablecoins index\u00e9s sur le dollar se d\u00e9veloppent \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, ils peuvent accro\u00eetre la demande mondiale de cr\u00e9ances en dollars de deux mani\u00e8res&#160;: directement, par le biais des actifs de r\u00e9serve qui les adossent, et indirectement, en \u00e9largissant le r\u00e9seau transactionnel construit autour du dollar. Dans la mesure o\u00f9 cette expansion augmente la demande ext\u00e9rieure <em>nette <\/em>d\u2019actifs s\u00fbrs am\u00e9ricains, elle peut renforcer les entr\u00e9es de capitaux et donc, selon la logique que nous avons expos\u00e9e, intensifier les pressions qui p\u00e8sent sur le secteur am\u00e9ricain des biens \u00e9changeables.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u00e0 encore, la distinction entre effets bruts et effets nets est cruciale. Si les stablecoins se substituent principalement \u00e0 d\u2019autres formes existantes de d\u00e9tention de dollars, l\u2019impact macro\u00e9conomique pourrait \u00eatre limit\u00e9. Mais s\u2019ils augmentent la demande globale de cr\u00e9ances libell\u00e9es en dollars, ils renforcent le canal m\u00eame qui alimente les d\u00e9s\u00e9quilibres ext\u00e9rieurs.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Les politiques de Trump peuvent-elles avoir des effets nets&#160;?<\/h2>\n\n\n\n<p>Prises dans leur ensemble, les politiques am\u00e9ricaines actuelles vont dans des directions diff\u00e9rentes.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Sur le plan commercial, l\u2019objectif maintes fois r\u00e9affirm\u00e9 par la Maison-Blanche est de r\u00e9duire le d\u00e9ficit ext\u00e9rieur, de relancer l\u2019industrie manufacturi\u00e8re et d\u2019utiliser les droits de douane comme levier. Pourtant, dans le m\u00eame temps, la demande mondiale d\u2019actifs libell\u00e9s en dollars reste forte. Alors que les risques g\u00e9opolitiques s\u2019intensifient et que les actifs refuges se rar\u00e9fient, cette demande pourrait m\u00eame s\u2019accro\u00eetre.<\/p>\n\n\n\n<p>Parall\u00e8lement, l\u2019administration m\u00e8ne des politiques industrielles visant \u00e0 attirer les investissements et \u00e0 d\u00e9velopper la production nationale tout en promouvant les infrastructures financi\u00e8res bas\u00e9es sur le dollar, y compris les stablecoins. Si l\u2019on voit bien que chacun de ces objectifs peut se justifier en soi, la difficult\u00e9 survient lorsqu\u2019ils sont combin\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p>Or la le\u00e7on \u00e0 tirer de la \u00ab&#160;mal\u00e9diction des ressources financi\u00e8res&#160;\u00bb est simple. Si les entr\u00e9es nettes de capitaux aux \u00c9tats-Unis restent importantes, les droits de douane et la politique industrielle ont une marge de man\u0153uvre limit\u00e9e. Les ressources continuent d\u2019\u00eatre d\u00e9tourn\u00e9es vers des activit\u00e9s non \u00e9changeables, ce qui rend plus difficile l\u2019expansion du secteur \u00e9changeable. Cela ne signifie pas que les droits de douane sont inutiles mais que leur efficacit\u00e9 d\u00e9pend de la capacit\u00e9 de l&rsquo;ensemble des mesures politiques \u00e0 modifier les flux sous-jacents de capitaux \u00e9trangers vers l&rsquo;\u00e9conomie am\u00e9ricaine, ainsi que leur r\u00e9partition sectorielle.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Ne pas tomber dans le pi\u00e8ge sino-am\u00e9ricain des d\u00e9s\u00e9quilibres<\/h2>\n\n\n\n<p>L&rsquo;int\u00e9r\u00eat renouvel\u00e9 pour les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux refl\u00e8te une pr\u00e9occupation commune selon laquelle la configuration macro\u00e9conomique actuelle devient de plus en plus difficile \u00e0 maintenir. Vu sous l&rsquo;angle de la \u00ab&#160;mal\u00e9diction&#160;\u00bb des ressources financi\u00e8res mondiales, le probl\u00e8me ne concerne pas seulement la r\u00e9partition ou les frictions commerciales mais aussi la dynamique de croissance \u00e0 long terme et la puissance technologique.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Des d\u00e9s\u00e9quilibres financiers persistants pourraient progressivement remodeler la structure des \u00e9conomies, affectant l\u2019innovation et la productivit\u00e9 en d\u00e9tournant l\u2019activit\u00e9 des secteurs exportateurs. Dans ce contexte, les mesures commerciales telles que les droits de douane permettent de r\u00e9pondre en partie \u00e0 l\u2019ajustement, mais elles ne peuvent \u00e0 elles seules r\u00e9soudre la dimension financi\u00e8re sous-jacente du d\u00e9s\u00e9quilibre. Le d\u00e9fi plus large r\u00e9side donc dans la coh\u00e9rence des politiques entre les cadres commerciaux, financiers et macro\u00e9conomiques.<\/p>\n\n\n\n<p>Du point de vue europ\u00e9en, la r\u00e9organisation g\u00e9ographique des d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux soul\u00e8ve donc des questions particuli\u00e8rement cruciales.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Depuis des ann\u00e9es, l\u2019Europe combine une demande int\u00e9rieure relativement faible \u00e0 des niveaux d\u2019investissement chroniquement bas, notamment dans les secteurs susceptibles de d\u00e9velopper les capacit\u00e9s de production futures&#160;: l\u2019\u00e9nergie, les infrastructures, l\u2019industrie manufacturi\u00e8re de pointe et l\u2019innovation. Sur le plan macro\u00e9conomique, cela a fait de l\u2019Europe moins un \u00ab&#160;absorbeur&#160;\u00bb&nbsp; de l\u2019\u00e9pargne mondiale qu\u2019un contributeur \u00e0 celle-ci, renfor\u00e7ant ainsi les exc\u00e9dents ext\u00e9rieurs au lieu de les compenser.<\/p>\n\n\n\n<p>Dans le m\u00eame temps, le durcissement de la politique commerciale de Washington \u00e0 l&rsquo;\u00e9gard de la Chine acc\u00e9l\u00e8re la r\u00e9orientation des capacit\u00e9s exc\u00e9dentaires chinoises. \u00c0 mesure que l&rsquo;acc\u00e8s au march\u00e9 am\u00e9ricain se restreint, les march\u00e9s europ\u00e9ens risquent de devenir une destination alternative naturelle pour les exportations chinoises, en particulier dans des secteurs tels que les v\u00e9hicules \u00e9lectriques, les technologies vertes et les biens d&rsquo;\u00e9quipement. Cette dynamique n&rsquo;\u00e9limine pas les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux, elle les redistribue simplement.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>L\u2019Europe devient un \u00e9l\u00e9ment central de la nouvelle configuration des d\u00e9s\u00e9quilibres.<\/p><cite>Gianluca Begnino, Luca Fornaro et Martin Wolf<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Vu sous l&rsquo;angle de la mal\u00e9diction des ressources financi\u00e8res mondiales, cela a deux cons\u00e9quences pour l&rsquo;Europe.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Premi\u00e8rement, l&rsquo;insuffisance des investissements nationaux la place dans une position de faiblesse pour absorber l&rsquo;\u00e9pargne mondiale de mani\u00e8re \u00e0 favoriser la croissance, augmentant le risque que les flux de capitaux se traduisent par une pression sur les secteurs non \u00e9changeables plut\u00f4t que par une expansion productive.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Deuxi\u00e8mement, un afflux d\u2019exportations redirig\u00e9es pourrait r\u00e9duire encore davantage la rentabilit\u00e9 des secteurs exportateurs europ\u00e9ens \u2014 affaiblissant ainsi les incitations \u00e0 investir et \u00e0 innover pr\u00e9cis\u00e9ment l\u00e0 o\u00f9 la croissance \u00e0 long terme en d\u00e9pend.<\/p>\n\n\n\n<p>Il r\u00e9sulte de cette double dynamique que l\u2019Europe n\u2019est pas simplement expos\u00e9e aux strat\u00e9gies d\u2019ajustement des autres&#160;: elle devient un \u00e9l\u00e9ment central de la nouvelle configuration des d\u00e9s\u00e9quilibres. Sans une augmentation soutenue des investissements nationaux et un r\u00f4le plus clair dans l\u2019allocation internationale de l\u2019\u00e9pargne, l\u2019Union pourrait se retrouver bloqu\u00e9e, prise en \u00e9tau entre la centralit\u00e9 financi\u00e8re des \u00c9tats-Unis et l\u2019offre exc\u00e9dentaire de la Chine \u2014 tout en manquant de la demande int\u00e9rieure n\u00e9cessaire pour ancrer sa propre trajectoire de croissance.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Les tarifs et les stablecoins sont-ils en train de tuer l\u2019industrie 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