{"id":330627,"date":"2026-04-30T14:41:49","date_gmt":"2026-04-30T12:41:49","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=330627"},"modified":"2026-04-30T16:24:16","modified_gmt":"2026-04-30T14:24:16","slug":"desequilibres-mondiaux-helene-rey","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/04\/30\/desequilibres-mondiaux-helene-rey\/","title":{"rendered":"Un consensus sur les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux est en train de s\u2019imposer"},"content":{"rendered":"\n

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Vous avez publi\u00e9, avec Chong-En Bai, Gita Gopinath et Axel Weber, un rapport sur les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span>, \u00e0 la demande de la pr\u00e9sidence fran\u00e7aise du G7 de juin. Plusieurs travaux rendus publics, du FMI \u00e0 la Banque d\u2019Angleterre, \u00e9voquent ces d\u00e9bats et un nouveau consensus semble \u00e9merger sur ces questions. Comment le comprendre ?<\/h3>\n\n\n\n

Avant toute chose, pr\u00e9cisons que les d\u00e9s\u00e9quilibres de la balance courante ne sont pas toujours n\u00e9fastes. Ils peuvent s\u2019expliquer par des raisons valables, comme des facteurs d\u00e9mographiques. Il est, par exemple, b\u00e9n\u00e9fique qu\u2019une soci\u00e9t\u00e9 vieillissante investisse \u00e0 l\u2019\u00e9tranger et d\u00e9gage ainsi un surplus de sa balance courante. Nous discutons ici de d\u00e9s\u00e9quilibres excessifs et persistants. Il y a eu deux \u00e9pisodes r\u00e9cents de d\u00e9s\u00e9quilibres globaux : le d\u00e9but des ann\u00e9es 1980 et le d\u00e9but des ann\u00e9es 2000.<\/p>\n\n\n\n

Au d\u00e9but des ann\u00e9es 1980, les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux, dus pour partie aux politiques macro\u00e9conomiques des \u00c9tats-Unis \u2014 l\u2019expansion budg\u00e9taire sous Reagan, faisant suite \u00e0 la politique mon\u00e9taire restrictive de Volcker, a creus\u00e9 le d\u00e9ficit de la balance courante \u2014, ont conduit \u00e0 une mont\u00e9e du protectionnisme, source de tensions internationales. Les accords du Plaza de 1985, sur les taux de change, qui visaient \u00e0 contrer l’appr\u00e9ciation du dollar, ont permis de faire retomber les effets des tensions commerciales entre les \u00c9tats-Unis et le Japon, pendant que des ajustements macro\u00e9conomiques prenaient place progressivement. <\/p>\n\n\n\n

Puis, au d\u00e9but des ann\u00e9es 2000, les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux ont \u00e9t\u00e9 associ\u00e9s \u00e0 un accroissement des risques financiers, qui ont culmin\u00e9 dans la crise de 2007-2008, la plus grave depuis les ann\u00e9es 1930. <\/p>\n\n\n\n

Nous assistons aujourd\u2019hui \u00e0 l\u2019\u00e9mergence de risques similaires, tant en termes de tensions commerciales qu\u2019en termes de risques financiers potentiels. C\u2019est pourquoi la Pr\u00e9sidence fran\u00e7aise du G7, tout comme les \u00e9conomistes et les d\u00e9cideurs politiques en g\u00e9n\u00e9ral, sont pr\u00e9occup\u00e9s par les d\u00e9s\u00e9quilibres. L\u2019histoire nous montre que, si les d\u00e9s\u00e9quilibres excessifs ne sont pas g\u00e9r\u00e9s de mani\u00e8re coordonn\u00e9e, ils sont source de tensions internationales ou finissent par se d\u00e9nouer de mani\u00e8re brutale, par une crise financi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n

Quelle est la source des d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux les plus r\u00e9cents ? <\/h3>\n\n\n\n

Notre rapport se penche sur le c\u00f4t\u00e9 excessif des d\u00e9s\u00e9quilibres de la balance courante, \u00e0 savoir des d\u00e9s\u00e9quilibres persistants de la balance courante, qui r\u00e9sultent principalement de mod\u00e8les de croissance eux-m\u00eames d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9s. Ils sont donc un ph\u00e9nom\u00e8ne macro\u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n

Actuellement, trois grandes zones \u00e9conomiques contribuent aux d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux : les \u00c9tats-Unis, la Chine et l’Europe.<\/p>\n\n\n\n

Les \u00c9tats-Unis se situent du c\u00f4t\u00e9 d\u00e9biteur<\/a>, en raison de d\u00e9ficits budg\u00e9taires larges et persistants, qui contribuent au d\u00e9ficit de la balance courante (d\u00e9ficit jumeau).\u00a0La Chine et l’Europe se situent du c\u00f4t\u00e9 cr\u00e9diteur, en raison d\u2019une politique de soutien actif du secteur marchand en Chine, ainsi que d\u2019une insuffisance de la consommation et d\u2019une faiblesse de l\u2019investissement productif en Europe, faute d\u2019une gouvernance appropri\u00e9e pour l\u2019int\u00e9gration des march\u00e9s des biens, services et des capitaux. Dans ces trois cas, nous concluons que les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux sont les sympt\u00f4mes de ces mod\u00e8les de croissance d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

En Europe, nous manquons d’investissements productifs et de capitaux de croissance. <\/p>H\u00e9l\u00e8ne Rey<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Outre les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux, votre rapport analyse ce que vous appelez les d\u00e9s\u00e9quilibres sectoriels. Les deux sont-ils li\u00e9s ? <\/h3>\n\n\n\n

Nous \u00e9tablissons clairement une distinction entre d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux et d\u00e9s\u00e9quilibres sectoriels. Ce dernier type de d\u00e9s\u00e9quilibre ne concerne que des sous-secteurs, comme l\u2019industrie manufacturi\u00e8re, et concerne parfois des d\u00e9s\u00e9quilibres bilat\u00e9raux (Chine, \u00c9tats-Unis).  Ils ne sont pas n\u00e9cessairement associ\u00e9s \u00e0 des d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux \u2014 par exemple, le secteur \u00e9nerg\u00e9tique aux \u00c9tats-Unis \u00e9tait en large d\u00e9ficit avant l\u2019exploitation du shale gaz, il est maintenant en surplus, mais la balance courante est toujours tr\u00e8s d\u00e9ficitaire. N\u00e9anmoins, ces d\u00e9ficits sectoriels peuvent avoir des cons\u00e9quences graves sur l\u2019emploi, la stabilit\u00e9 financi\u00e8re ou la s\u00e9curit\u00e9 nationale, de sorte qu\u2019ils suscitent \u00e9galement des pr\u00e9occupations d\u2019ordre politique et appellent des mesures sp\u00e9cifiques.<\/p>\n\n\n\n

Y-a-t-il un lien entre le r\u00f4le du dollar et le d\u00e9ficit de la balance courante des \u00c9tats-Unis ? <\/h3>\n\n\n\n

L\u2019id\u00e9e re\u00e7ue selon laquelle les \u00c9tats-Unis affichent un d\u00e9ficit de la balance courante parce qu\u2019ils sont les \u00e9metteurs d\u2019une monnaie internationale \u2014 le dollar \u2014 est fausse. Il n\u2019est pas n\u00e9cessaire d’\u00eatre en d\u00e9ficit courant pour \u00e9mettre une devise de r\u00e9serve internationale.<\/p>\n\n\n\n

Ainsi, de nombreux investisseurs \u00e9trangers aiment d\u00e9tenir ou utiliser des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, car ils sont l\u2019\u00e9pine dorsale du syst\u00e8me mon\u00e9taire international. Cette dette, par des non-r\u00e9sidents, figure donc au passif du bilan des \u00c9tats-Unis, en tant que pays. Cela ne signifie toutefois pas que la contrepartie de ces bons du Tr\u00e9sor doit \u00eatre un d\u00e9ficit commercial. Les \u00c9tats-Unis peuvent \u00e9galement acheter des actifs \u00e9trangers, financ\u00e9s par ces bons. Ainsi, si l’on dispose d’actifs bruts et de passifs bruts, le compte courant, qui correspond au solde net des flux bruts, peut \u00eatre positif ou n\u00e9gatif. <\/p>\n\n\n\n

Il n’existe donc pas de lien syst\u00e9matique entre l’\u00e9mission d’une monnaie internationale et la n\u00e9cessit\u00e9 d’enregistrer des d\u00e9ficits courants. Historiquement, de nombreux exemples montrent qu’un \u00e9metteur de monnaie internationale peut afficher un exc\u00e9dent courant. Le Royaume-Uni affichait syst\u00e9matiquement un exc\u00e9dent de la balance courante, lorsque la livre sterling \u00e9tait une monnaie internationale. <\/p>\n\n\n\n

Il faut \u00e9galement noter que les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux ne sont pas n\u00e9cessairement li\u00e9s \u00e0 un taux de change sur\u00e9valu\u00e9. <\/p>\n\n\n\n

Il est vrai qu’avant 1985, le dollar \u00e9tait tr\u00e8s fort et que les \u00c9tats-Unis affichaient un d\u00e9ficit externe colossal. Cependant, si l’on examine la situation en 2007, on constate que le dollar s’est, en r\u00e9alit\u00e9, d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9 en termes r\u00e9els au d\u00e9but des ann\u00e9es 2000, jusqu’en 2007. Cela s’est accompagn\u00e9 d’un creusement du d\u00e9ficit courant des \u00c9tats-Unis. En fait, ce d\u00e9ficit courant tr\u00e8s important repr\u00e9sentait une part du PIB sup\u00e9rieure \u00e0 celle que nous connaissons aujourd’hui. Il n’y a donc pas de lien automatique entre le niveau du taux de change et les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux. <\/p>\n\n\n\n

Une autre erreur consiste \u00e0 penser que les droits de douane permettent de combler les d\u00e9ficits de la balance courante. Ils n’y parviennent que s’ils sont excessivement \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n\n\n

\n \n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n <\/picture>\r\n \n
\u00ab  Les \u00c9tats-Unis se situent du c\u00f4t\u00e9 d\u00e9biteur.\u00a0La Chine et l’Europe se situent du c\u00f4t\u00e9 cr\u00e9diteur.  \u00bb<\/figcaption>\n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

Vous mentionnez les trois grandes zones \u00e9conomiques qui contribuent aux d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux en raison de leur mod\u00e8le de croissance : les \u00c9tats-Unis, la Chine et l’Europe. Quelles recommandations de politique \u00e9conomique en tirez-vous pour chacune de ces zones ? <\/h3>\n\n\n\n

Les d\u00e9s\u00e9quilibres de la balance courante r\u00e9sultent de mod\u00e8les de croissance non soutenables, port\u00e9s par des politiques macro\u00e9conomiques cr\u00e9ant de forts d\u00e9s\u00e9quilibres entre \u00e9pargne et investissement, dans chacune des trois grandes zones. <\/p>\n\n\n\n

Le d\u00e9ficit des \u00c9tats-Unis est, en grande partie, d\u00fb \u00e0 un important d\u00e9ficit budg\u00e9taire. Selon les pr\u00e9visions, il ne devrait pas se r\u00e9duire, du moins \u00e0 court et moyen terme. Le Congressional Budget Office (CBO) pr\u00e9voit en effet une hausse soutenue du ratio dette\/PIB.<\/p>\n\n\n\n

Autre \u00e9l\u00e9ment auquel nous devons pr\u00eater attention : le risque d’une d\u00e9r\u00e9glementation accrue du syst\u00e8me financier am\u00e9ricain. Son encadrement, trop laxiste, a \u00e9t\u00e9 l’un des facteurs \u00e0 l’origine de la crise financi\u00e8re de 2007-2008. Les investissements massifs dans l\u2019immobilier qui en ont r\u00e9sult\u00e9 ont provoqu\u00e9 une terrible crise du syst\u00e8me bancaire. Actuellement, les NBFI (non-banques) sont devenues tr\u00e8s importantes, et l\u2019opacit\u00e9 de leurs liens avec le syst\u00e8me bancaire pose probl\u00e8me.<\/p>\n\n\n\n

Des enseignements clefs peuvent \u00e9galement \u00eatre tir\u00e9s du cas chinois, o\u00f9 le secteur industriel a b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d’une politique macro-industrielle fond\u00e9e sur des investissements consid\u00e9rables, dont une grande partie sous forme de subventions. <\/p>\n\n\n\n

La concurrence entre les diff\u00e9rentes entreprises est d\u00e9sormais tr\u00e8s forte, pouss\u00e9e par les gouvernements r\u00e9gionaux, ce qui entra\u00eene une baisse des prix industriels et un ph\u00e9nom\u00e8ne d’\u00ab involution \u00bb. Parall\u00e8lement, la consommation int\u00e9rieure est faible, en raison des cons\u00e9quences de la crise immobili\u00e8re et de l’\u00e9pargne de pr\u00e9caution, li\u00e9e \u00e0 une protection sociale toujours insuffisante. Le secteur des services est particuli\u00e8rement sous-d\u00e9velopp\u00e9, notamment les services li\u00e9s \u00e0 la consommation locale (restauration, etc.) ou \u00e0 la sant\u00e9. Le taux de change r\u00e9el est sous-\u00e9valu\u00e9, les prix industriels sont en baisse et la Chine pr\u00e9sente un exc\u00e9dent massif de la balance commerciale. <\/p>\n\n\n\n

Face \u00e0 des rendements du capital d\u00e9croissants et \u00e0 des menaces de fermeture des march\u00e9s \u00e0 l\u2019export, la solution est, d\u00e8s lors, de r\u00e9\u00e9quilibrer l’\u00e9conomie en faveur d’une consommation accrue et de d\u00e9velopper les services. Cela passe par une r\u00e9paration des bilans, mis \u00e0 mal par la crise immobili\u00e8re r\u00e9cente, mais \u00e9galement par un soutien budg\u00e9taire suppl\u00e9mentaire \u00e0 la consommation. <\/p>\n\n\n\n

Les d\u00e9terminants macro\u00e9conomiques des d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux comptent bien plus que le taux de change ou les tarifs impos\u00e9s au commerce bilat\u00e9ral, contrairement \u00e0 ce que peut esp\u00e9rer l’administration Trump.<\/p>H\u00e9l\u00e8ne Rey<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Le 15e plan quinquennal, d\u00e9voil\u00e9 en octobre 2025 par P\u00e9kin, prend-il la bonne direction par rapport \u00e0 ces recommandations ? <\/h3>\n\n\n\n

Les mesures pr\u00e9vues en mati\u00e8re de sant\u00e9 et d\u2019une meilleure prise en charge de la petite enfance, par exemple, sont positives.  <\/p>\n\n\n\n

Il serait \u00e9galement souhaitable de modifier des indicateurs de performance clefs (KPI) des autorit\u00e9s r\u00e9gionales. \u00c0 l’heure actuelle, ces KPI sont con\u00e7us pour inciter \u00e0 maximiser la production, car elles per\u00e7oivent 50 % des recettes industrielles, ce qui entra\u00eene la baisse des prix industriels et l’exc\u00e9dent de la balance courante. Les relier en partie \u00e0 la consommation locale, par exemple, pourrait \u00eatre tr\u00e8s efficace.<\/p>\n\n\n\n

Qu\u2019en est-il de l\u2019Europe ? <\/h3>\n\n\n\n

En Europe, nous manquons d’investissements productifs et de capitaux de croissance, notamment dans les entreprises sp\u00e9cialis\u00e9es dans les hautes technologies. Les entreprises existantes peinent \u00e0 d\u00e9crocher des investissements sup\u00e9rieurs \u00e0 cinquante ou cent millions d\u2019euros, et elles n\u2019h\u00e9sitent donc pas \u00e0 migrer aux \u00c9tats-Unis pour se financer et acc\u00e9der \u00e0 un grand march\u00e9. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne affaiblit nos investissements et freine la croissance de notre productivit\u00e9 et de l\u2019emploi. <\/p>\n\n\n\n

Ces insuffisances ont \u00e9t\u00e9 expos\u00e9es dans plusieurs rapports, comme le rapport Letta<\/a>, le rapport Draghi<\/a>. <\/p>\n\n\n\n

Les deux rapports insistent sur la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019une Union bancaire volontariste et sur une politique d\u2019investissement plus forte\u2026<\/h3>\n\n\n\n

En plus de l\u2019Union bancaire, nous insistons sur l\u2019importance d\u2019une Union de l’\u00e9pargne et de l’investissement, et de l\u2019importance du capital patient (comme les fonds de pension), qui investissent dans des projets \u00e0 haut rendement sur le long terme.  <\/p>\n\n\n\n

Il serait aussi d\u00e9sirable de s\u2019entendre sur l\u2019\u00e9mission d\u2019un actif commun s\u00fbr pour financer des biens publics europ\u00e9ens. <\/p>\n\n\n\n

L\u2019une des propositions que nous d\u00e9taillons dans notre rapport consiste \u00e0 investir dans des actifs communs, tr\u00e8s bien cibl\u00e9s, lorsque cela est efficace. Nous pensons, dans cette perspective, \u00e0 certaines technologies clefs pour le futur de la d\u00e9fense, qui sont souvent des \u00ab strategic enablers<\/em> \u00bb (satellites, clouds militaires, connectivit\u00e9 drones-avions, quantique, IA, etc.). Ces investissements ont des rendements croissants quand ils sont faits par des coalitions de pays, et ils doivent \u00eatre financ\u00e9s par de la dette commune. Cette dette commune peut \u00e9galement servir \u00e0 unifier les march\u00e9s financiers europ\u00e9ens.  <\/p>\n\n\n\n

Une fois pos\u00e9e cette n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019une coordination pour faire face aux d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux, qu\u2019en est-il des moyens ? Vous citiez les accords du Plaza de 1985, qui ont permis de s\u2019emparer de la question des taux de change nominaux, en faisant baisser la valeur du dollar. Le taux de change est-il encore un catalyseur de changements en mati\u00e8re de politique \u00e9conomique int\u00e9rieure ? Il semble que votre rapport et le consensus international donnent moins de place aux taux de change et \u00e0 la coordination des politiques de change. Pourquoi ?<\/h3>\n\n\n\n

Dans notre rapport, nous expliquons que le taux de change ne joue pas un r\u00f4le moteur dans les d\u00e9s\u00e9quilibres. <\/p>\n\n\n\n

Les accords du Plaza, en r\u00e9\u00e9valuant le dollar, ont permis de diffuser les tensions commerciales et de laisser un peu de temps aux politiques d\u2019ajustement macro\u00e9conomiques. Ce sont elles qui ont vraiment permis la diminution des d\u00e9s\u00e9quilibres. <\/p>\n\n\n\n

\u00c0 l\u2019\u00e9poque, le dollar \u00e9tait tr\u00e8s fort. Il y a eu un consensus sur la n\u00e9cessit\u00e9 de le faire baisser, et, \u00e0 la surprise de beaucoup, c\u2019est effectivement ce qui s\u2019est produit en 1985, gr\u00e2ce \u00e0 une approche coordonn\u00e9e, tandis que le yen et les devises europ\u00e9ennes se sont appr\u00e9ci\u00e9s face \u00e0 lui. Apr\u00e8s les accords du Plaza de 1985, le d\u00e9ficit courant des \u00c9tats-Unis a atteint son niveau maximal en 1987. Takeo Hoshi <\/span>2<\/sup><\/a><\/span><\/span> et Maurice Obstfeld <\/span>3<\/sup><\/a><\/span><\/span> montrent que, pour la correction des d\u00e9s\u00e9quilibres globaux, ce n’\u00e9tait pas tant le taux de change, mais bien les dynamiques de l’\u00e9pargne et de l’investissement qui importaient. Il y a eu un changement dans les politiques macro\u00e9conomiques, avec le d\u00e9but d\u2019un ajustement aux \u00c9tats-Unis et, en contraste, des politiques budg\u00e9taires un peu plus expansionnistes en Europe. Au Japon, la politique mon\u00e9taire expansionniste men\u00e9e par la Banque du Japon pour tenter de relancer la demande a conduit \u00e0 l’\u00e9norme bulle japonaise, qui a d\u00e9bouch\u00e9 sur la crise financi\u00e8re de 1989 et 1990. <\/p>\n\n\n\n

Les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux sont les sympt\u00f4mes de mod\u00e8les de croissance d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9s.<\/p>H\u00e9l\u00e8ne Rey<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

A-t-on tir\u00e9 les bonnes le\u00e7ons de la p\u00e9riode qui a suivi les accords du Plaza ? <\/h3>\n\n\n\n

Je reprendrais les observations de Takeo Hoshi, qui affirme que les \u00c9tats-Unis comme la Chine n\u2019ont pas tir\u00e9 les bons enseignements des accords du Plaza. <\/p>\n\n\n\n

Les \u00c9tats-Unis pensent qu’en faisant pression pour avoir un ajustement du taux de change, on obtient l’ajustement : or, c’est en r\u00e9alit\u00e9 l’ajustement de la politique macro\u00e9conomique, aid\u00e9 par le taux de change, qui est d\u00e9terminant. S’il n’y avait eu que la baisse du dollar, sans les politiques macro\u00e9conomiques, nous n’aurions pas assist\u00e9 \u00e0 un ajustement durable. <\/p>\n\n\n\n

La Chine se fourvoie \u00e9galement en faisant du mod\u00e8le japonais un \u00e9pouvantail. Takeo Hoshi affirme que ce n’est pas la r\u00e9\u00e9valuation du yen qui a caus\u00e9 la perte du Japon : la bulle et la crise qui s\u2019en est suivie sont le r\u00e9sultat direct d\u2019une politique mon\u00e9taire trop accommodante pendant trop longtemps.<\/p>\n\n\n\n

Nous ne disons pas que les taux de change ne comptent pas, nous rappelons simplement qu’il faut d’abord agir sur les politiques macro\u00e9conomiques.<\/p>\n\n\n\n\n\n

\n \n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n <\/picture>\r\n \n
\u00ab  Le taux de change ne joue pas un r\u00f4le moteur dans les d\u00e9s\u00e9quilibres.  \u00bb<\/figcaption>\n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

Pourtant, les \u00c9tats-Unis ne consid\u00e8rent-ils pas toujours les taux de change comme un outil clef ? Les administrations am\u00e9ricaines ont pu exercer des pressions, par l\u2019interm\u00e9diaire du Tr\u00e9sor, sur la manipulation des changes, et, de mani\u00e8re bilat\u00e9rale, sur la Chine, en particulier, pour qu\u2019elle ajuste sa politique de taux de change.<\/h3>\n\n\n\n

Je pense que le d\u00e9bat a quelque peu \u00e9volu\u00e9, au fil des ans, sur ce sujet. <\/p>\n\n\n\n

Nous nous dirigeons \u2013 et j\u2019esp\u00e8re que notre rapport y a contribu\u00e9 \u2013 vers un consensus plus large sur les d\u00e9terminants macro\u00e9conomiques des d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux, au d\u00e9triment des seuls \u00e9changes commerciaux et de la question, tr\u00e8s restrictive, des taux de change. L\u2019administration Trump, en s\u2019attaquant avec des tarifs au commerce bilat\u00e9ral des produits manufactur\u00e9s, prend le contre-pied de cette logique, avec un effet nul sur l\u2019att\u00e9nuation des d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux.<\/p>\n\n\n\n

En 2006 et 2007, une s\u00e9rie de \u00ab consultations multilat\u00e9rales \u00bb a \u00e9t\u00e9 men\u00e9e sous l’\u00e9gide du FMI, qui cherchait \u00e0 favoriser une meilleure coordination des politiques \u00e9conomiques, pr\u00e9cis\u00e9ment pour agir sur les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux. Pourquoi le cadre de discussion n\u2019est-il pas repris dans votre rapport ? Que recommandez-vous dans le contexte actuel ?<\/h3>\n\n\n\n

Le type de coop\u00e9ration que nous d\u00e9fendons est limit\u00e9 et pragmatique, car chaque pays est responsable de ses ajustements, qui sont dans son int\u00e9r\u00eat, tant d\u2019un point de vue individuel que collectif. <\/p>\n\n\n\n

Agir simultan\u00e9ment permettrait de minimiser les co\u00fbts d\u2019ajustement. <\/p>\n\n\n\n

Si un pays ou une r\u00e9gion ajuste sans que les autres ne le fassent, cela exerce une pression sur les autres pour qu’ils ajustent \u00e0 leur tour. <\/p>\n\n\n\n

C’est facile \u00e0 comprendre dans le cas de la Chine, par exemple : si P\u00e9kin commence \u00e0 r\u00e9\u00e9quilibrer son \u00e9conomie, cela r\u00e9duira l’exc\u00e9dent d’\u00e9pargne dans l’\u00e9conomie mondiale et entra\u00eenera donc une hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat. Cette hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat rendra plus co\u00fbteux le financement des grandes \u00e9conomies d\u00e9ficitaires, comme les \u00c9tats-Unis. Et c\u2019est r\u00e9ciproque : si les \u00c9tats-Unis sont moins d\u00e9ficitaires, ils consomment moins et la Chine a plus de difficult\u00e9 \u00e0 \u00e9couler sa production.<\/p>\n\n\n\n

En Europe, nous manquons d’investissements productifs et de capitaux de croissance, ce qui affaiblit notre productivit\u00e9. <\/p>\n\n\n\n

Certes, mais chaque pays a le devoir de prot\u00e9ger son \u00e9conomie et ses industries lorsque les \u00e9changes commerciaux connaissent des p\u00e9riodes de turbulence, \u00e0 l\u2019image d\u2019une politique industrielle donn\u00e9e ou d\u2019une concurrence in\u00e9gale. L\u2019\u00e9quilibre \u00e9conomique mondial, surtout aujourd\u2019hui, n\u2019est-il pas un lointain id\u00e9al ? <\/h3>\n\n\n\n

On en revient \u00e0 la question des d\u00e9s\u00e9quilibres sectoriels, auxquels nous consacrons une section enti\u00e8re dans notre rapport. <\/p>\n\n\n\n

En effet, lorsque l’on assiste \u00e0 des pics massifs d’\u00e9changes commerciaux, ceux-ci ne sont pas toujours politiquement viables pour les \u00e9conomies, car ils peuvent d\u00e9truire des pans entiers d\u2019industries. <\/p>\n\n\n\n

C\u2019est pourquoi l\u2019Organisation mondiale du commerce a \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9e en tenant compte de ces risques et de leurs cons\u00e9quences. L\u2019OMC promeut un commerce ordonn\u00e9, non un commerce sans barri\u00e8re aucune. Elle pr\u00e9voit des garde-fous pour se pr\u00e9munir de chocs commerciaux trop violents et prot\u00e9ger des emplois : l\u2019instauration temporaire de droits de douane est une mesure possible. Ce type de r\u00e9torsion, bien que pr\u00e9vu par des clauses de sauvegarde par exemple, est n\u00e9anmoins trop difficile \u00e0 mettre en \u0153uvre : lourdes et lentes, elles ne s\u2019appliquent parfois qu\u2019\u00e0 des produits d\u00e9finis et de mani\u00e8re tr\u00e8s restrictive. <\/p>\n\n\n\n

Nous proposons de r\u00e9examiner ces clauses et de les rendre plus pragmatiques. Elles constituent les soupapes de s\u00e9curit\u00e9 indispensables, qui permettent d\u2019assurer la p\u00e9rennit\u00e9 politique d\u2019un commerce qui apporte des b\u00e9n\u00e9fices mutuels, \u00e0 l\u2019image de la clause de sauvegarde, des droits compensateurs, de la clause antidumping, ou encore de la clause de s\u00e9curit\u00e9 nationale, tous compris dans le GATT. <\/p>\n\n\n\n

Le rapport aborde \u00e9galement la question des d\u00e9s\u00e9quilibres sectoriels dans le domaine financier : il n\u2019est pas n\u00e9cessaire qu\u2019il y ait des d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux pour qu\u2019une crise financi\u00e8re survienne. Les d\u00e9s\u00e9quilibres sectoriels financiers ont un potentiel disruptif tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9. Pour cette raison, nous invitons le Conseil de Stabilit\u00e9 Financi\u00e8re \u00e0 cartographier les liens entre interm\u00e9diaires financiers non bancaires et les banques, \u00e0 r\u00e9duire l\u2019opacit\u00e9 des flux de cryptomonnaies et des centres financiers offshore. Nous sommes en faveur de tests de r\u00e9sistance \u00e0 l’\u00e9chelle du syst\u00e8me financier dans son ensemble, comme ceux d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9s par la Banque d\u2019Angleterre.<\/p>\n\n\n\n

En termes d\u2019architecture institutionnelle, nous estimons que le FMI doit occuper une place centrale dans la gestion de ces d\u00e9s\u00e9quilibres, fond\u00e9e sur son mandat de suivi et de surveillance. Nous envisageons \u00e9galement une coop\u00e9ration accrue avec l\u2019OMC, en raison des d\u00e9s\u00e9quilibres sectoriels dans le commerce, et avec le CSF, en raison des d\u00e9s\u00e9quilibres sectoriels dans le domaine financier. <\/p>\n\n\n\n

C\u2019est le type d\u2019architecture que nous appelons de nos v\u0153ux, bas\u00e9 sur la coop\u00e9ration entre institutions existantes. <\/p>\n\n\n\n\n\n

\n \n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n <\/picture>\r\n \n
\u00ab  Si les \u00c9tats-Unis sont moins d\u00e9ficitaires, ils consomment moins et la Chine a plus de difficult\u00e9 \u00e0 \u00e9couler sa production.  \u00bb<\/figcaption>\n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

\u00cates-vous optimiste quant \u00e0 la r\u00e9duction des d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux, et pensez-vous que nous sommes en passe de parvenir \u00e0 une r\u00e9duction ordonn\u00e9e de ces d\u00e9s\u00e9quilibres ? <\/h3>\n\n\n\n

Il est difficile d\u2019\u00eatre tr\u00e8s optimiste sur ces questions, qui demeurent complexes. <\/p>\n\n\n\n

L\u2019Europe joue un r\u00f4le secondaire dans les d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux. Nous allons assister \u00e0 une diminution de l\u2019exc\u00e9dent europ\u00e9en, en raison d\u2019une augmentation des investissements, due en partie \u00e0 la d\u00e9fense et au poids de l\u2019Allemagne. L\u2019Europe peut jouer un r\u00f4le moteur dans la discussion, comme la France le fait avec sa pr\u00e9sidence du G7.<\/p>\n\n\n\n

Du c\u00f4t\u00e9 chinois, il reste \u00e0 voir quel sera l\u2019impact concret de l\u2019orientation d\u00e9finie dans le plan quinquennal. On peut raisonnablement supposer que le d\u00e9ficit courant du pays ne diminuera pas de mani\u00e8re cons\u00e9quente, \u00e0 court terme. Cela d\u00e9pend de l’engagement politique, mais aussi de la rapidit\u00e9 de mise en \u0153uvre.<\/p>\n\n\n\n

Du c\u00f4t\u00e9 am\u00e9ricain, on n’observe pas d’ajustement budg\u00e9taire \u00e0 ce stade. <\/p>\n\n\n\n

Mais un diagnostic commun des probl\u00e8mes et un accord sur la nature macro\u00e9conomique des politiques \u00e0 mettre en \u0153uvre seraient d\u00e9j\u00e0 un succ\u00e8s non n\u00e9gligeable, dans le contexte international actuel. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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