{"id":317902,"date":"2026-02-20T06:00:00","date_gmt":"2026-02-20T05:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=317902"},"modified":"2026-02-19T19:35:03","modified_gmt":"2026-02-19T18:35:03","slug":"eichengreen-dollar-futur-monnaie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/02\/20\/eichengreen-dollar-futur-monnaie\/","title":{"rendered":"Faut-il se pr\u00e9parer \u00e0 la fin du dollar roi ? Barry Eichengreen sur le futur de la monnaie mondiale"},"content":{"rendered":"\n

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Dans la pr\u00e9face de votre dernier livre Money Beyond Borders<\/em>, vous pr\u00e9venez vos lecteurs qu’il ne s’agit pas d’un \u00e9ni\u00e8me ouvrage sur l’histoire de la monnaie. Pourtant, par son ampleur et sa port\u00e9e, votre ouvrage rappelle fortement celui de David Graeber, Dette : 5 000 ans d\u2019histoire<\/em>, qui \u00e9tait en r\u00e9alit\u00e9 une histoire de la monnaie autant qu’une histoire de la dette. Comment vous situez-vous dans l’historiographie plus large de la recherche sur les monnaies mondiales ?<\/h3>\n\n\n\n

J’ai r\u00e9sist\u00e9 \u00e0 la tentation d’\u00e9crire une \u00e9ni\u00e8me histoire de la monnaie. Il en existe d\u00e9j\u00e0 beaucoup. \u00c0 la place, je me suis concentr\u00e9 sur les utilisations transfrontali\u00e8res de la monnaie \u2014 en termes modernes : sur le statut des monnaies internationales.<\/p>\n\n\n\n

En cela, j\u2019esp\u00e8re avoir r\u00e9ussi \u00e0 mettre en relief la tension entre, d’une part, les monnaies en tant que construction de l’\u00c9tat et, d’autre part, la n\u00e9cessit\u00e9 d’une forme de liquidit\u00e9 internationale, un moyen de paiement mondial qui transcende l’\u00c9tat.<\/p>\n\n\n\n

Cette tension est au c\u0153ur du livre.<\/p>\n\n\n\n

Et c’est en raison de cette tension que vous vous tournez imm\u00e9diatement vers la g\u00e9opolitique. Vous racontez ainsi l’histoire des succ\u00e8s et des \u00e9checs des monnaies globales. Y a-t-il un mod\u00e8le ou un ensemble d’enseignements \u00e0 tirer de l’histoire des succ\u00e8s et des \u00e9checs des monnaies qui nous permette de comprendre le passage d’une monnaie mondiale \u00e0 une autre, et ces caract\u00e9ristiques sont-elles pertinentes dans le contexte actuel ?<\/h3>\n\n\n\n

J’aime \u00e0 penser que je suis \u00e0 la fois \u00e9conomiste et politologue.<\/p>\n\n\n\n

On pourrait dire que je suis un \u00e9conomiste professionnel et un politologue amateur \u2014 m\u00eame si je travaille depuis longtemps \u00e0 la fronti\u00e8re entre ces deux disciplines.<\/p>\n\n\n\n

Le statut des monnaies globales est un exemple de sujet o\u00f9 l’on ne peut \u00e9viter d’examiner l’interaction entre l’\u00e9conomie internationale et la politique internationale.<\/p>\n\n\n\n

Le statut de monnaie globale repose sur la solidit\u00e9 des liens commerciaux et financiers du pays \u00e9metteur avec le reste du monde \u2014 c’est-\u00e0-dire sur ses relations \u00e9conomiques internationales. Mais ce statut a \u00e9galement des fondements politiques. Les monnaies globales sont les monnaies d’\u00c9tats o\u00f9 existe une s\u00e9paration des pouvoirs et o\u00f9 l’\u00c9tat de droit dissuade les comportements opportunistes de l’\u00e9metteur. Ce statut d\u00e9pend \u00e9galement de la capacit\u00e9 de l’\u00e9metteur \u00e0 forger et \u00e0 maintenir des alliances g\u00e9opolitiques durables puisque, dans toute alliance, on d\u00e9tient et on utilise les devises de ses alli\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n\n\n

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\u00c0 para\u00eetre en mars 2026 au presses universitaires de Princeton<\/figcaption>\n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

Ces trois dimensions de la monnaie ont \u00e9t\u00e9 mises en \u00e9vidence par la nouvelle administration Trump, mais les politologues r\u00e9fl\u00e9chissent \u00e0 ces questions depuis longtemps. <\/p>\n\n\n\n

Je pense \u00e0 Benjamin Cohen, docteur en \u00e9conomie qui a pass\u00e9 sa carri\u00e8re universitaire dans des d\u00e9partements de sciences politiques et qui a r\u00e9alis\u00e9 d’importants travaux sur les monnaies globales <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Je pense \u00e9galement \u00e0 la politologue Susan Strange <\/span>2<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Je pense aussi \u00e0 Charles Kindleberger du c\u00f4t\u00e9 de l’\u00e9conomie <\/span>3<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Je m\u2019inscris dans une longue tradition qui consiste \u00e0 r\u00e9unir la politique internationale et l’\u00e9conomie internationale autour de ce sujet.<\/p>\n\n\n\n

Vous insistez beaucoup sur les institutions et l’\u00c9tat de droit, mais aussi sur la puissance militaire. L\u2019une de ces dimensions est-elle selon vous plus importante que les autres ? Peuvent-elles se substituer les unes aux autres ? Quand on pense \u00e0 l’histoire de la livre sterling, par exemple, il semble que son r\u00f4le en tant que monnaie internationale ait surv\u00e9cu bien au-del\u00e0 de l’\u00e9poque o\u00f9 le Royaume-Uni \u00e9tait une puissance militaire dominante, et peut-\u00eatre gr\u00e2ce \u00e0 la stabilit\u00e9 de son syst\u00e8me juridique et de ses institutions. Aujourd’hui, les \u00c9tats-Unis pourraient chercher \u00e0 remplacer la stabilit\u00e9 de leur syst\u00e8me juridique et de leurs institutions par une plus grande d\u00e9monstration de force afin de renforcer le r\u00f4le du dollar.<\/h3>\n\n\n\n

Vous avez raison : la livre sterling \u00e9tait encore la principale monnaie internationale dans les ann\u00e9es 1930, bien apr\u00e8s l’apog\u00e9e g\u00e9opolitique de la Grande-Bretagne.<\/p>\n\n\n\n

La solidit\u00e9 de ses institutions, la profondeur et la liquidit\u00e9 de ses march\u00e9s financiers, le long si\u00e8cle pass\u00e9 \u00e0 faire de la City de Londres un centre financier international de premier plan : tous ces facteurs ont contribu\u00e9 \u00e0 la p\u00e9rennit\u00e9 de la devise. Mais un autre facteur tout aussi d\u00e9terminant \u2014 et c\u2019est \u00e0 nouveau d’actualit\u00e9 aujourd’hui \u2014 \u00e9tait l’absence d’alternative significative. <\/p>\n\n\n\n

Pendant une grande partie des ann\u00e9es 1930, les \u00c9tats-Unis ont \u00e9t\u00e9 en proie \u00e0 une profonde d\u00e9pression. Ils ont subi trois graves crises bancaires. La Fed a cess\u00e9 de soutenir le march\u00e9 des cr\u00e9dits internationaux commerciaux.  C’est en grande partie pour cette raison que la livre sterling a retrouv\u00e9 puis conserv\u00e9 sa position de principale monnaie internationale dans les ann\u00e9es 1930. <\/p>\n\n\n\n

Finalement, la crise de Suez en 1956 a mis en \u00e9vidence la faiblesse g\u00e9opolitique de la Grande-Bretagne et scell\u00e9 le sort de la livre en tant que monnaie de r\u00e9serve internationale. Le Royaume-Uni a eu besoin de l’aide du FMI pour soutenir sa monnaie, et les \u00c9tats-Unis ont exig\u00e9 que le pays se plie aux souhaits \u00e9tatsuniens \u2014 pour le dire poliment \u2014 comme condition \u00e0 leur soutien.<\/p>\n\n\n\n

La crise de Suez marquait symboliquement le passage de la livre sterling au second rang des devises internationales. Mais dans ce cas pr\u00e9cis, le point clef \u00e9tait que la Grande-Bretagne \u00e9tait financi\u00e8rement faible et que cette faiblesse financi\u00e8re l’avait contrainte \u00e0 accepter un recul militaire, et non l’inverse. En d’autres termes, l’interaction entre les faiblesses \u00e9conomiques et g\u00e9opolitiques avait des effets dans les deux sens.<\/p>\n\n\n\n

Tout au long de l’histoire, les principales devises internationales ont \u00e9t\u00e9 les monnaies d’\u00c9tats qui disposaient \u00e0 la fois d’une \u00e9conomie et d’institutions de gouvernance solides et de la capacit\u00e9 de d\u00e9fendre leurs fronti\u00e8res contre les menaces ext\u00e9rieures et de projeter leur puissance g\u00e9opolitique.<\/p>\n\n\n\n

Ces deux \u00e9l\u00e9ments devaient \u00eatre cumul\u00e9s et articul\u00e9s pour maintenir la position internationale de leur devise.<\/p>\n\n\n\n

Beaucoup pensent que la fin du dollar a r\u00e9ellement commenc\u00e9 en 1971 avec le choc Nixon. Pourtant, le dollar a surv\u00e9cu en tant que monnaie de r\u00e9serve principale, sinon dominante, pratiquement jusqu’\u00e0 aujourd’hui. Comment expliquez-vous ce qui s’est pass\u00e9 depuis lors ? Comment se fait-il que la d\u00e9dollarisation, qu\u2019on annonce depuis maintenant cinquante ans, ne soit jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent pas advenue ?<\/h3>\n\n\n\n

Certains observateurs \u2014 par ailleurs avis\u00e9s \u2014 avaient en effet conclu que la fin du syst\u00e8me de Bretton Woods signifiait la fin du dollar comme monnaie globale.<\/p>\n\n\n\n

Charlie Kindleberger a \u00e9crit en 1976 un passage malheureux, tristement c\u00e9l\u00e8bre, sur la mort du dollar en tant que monnaie internationale <\/span>4<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Mais \u00e0 l’exception de la seconde moiti\u00e9 des ann\u00e9es 1970 \u2014 juste au moment o\u00f9 il \u00e9crivait et p\u00e9riode durant laquelle les observateurs \u00e9taient profond\u00e9ment inquiets au sujet de la balance des paiements am\u00e9ricaine, de la vigueur de l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine et de l’engagement des autorit\u00e9s am\u00e9ricaines \u00e0 maintenir ce qui allait finalement \u00eatre appel\u00e9 la \u00ab politique du dollar fort \u00bb \u2014 la gestion mon\u00e9taire am\u00e9ricaine n’\u00e9tait pas si mauvaise. Paul Volcker a r\u00e9tabli la stabilit\u00e9 des prix et, sous la direction d’Alan Greenspan, la Fed a r\u00e9agi rapidement aux menaces pesant sur la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Il en va de m\u00eame pour les successeurs de Greenspan jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent : leurs politiques ont peut-\u00eatre eu d’autres co\u00fbts, mais elles ont contribu\u00e9 \u00e0 pr\u00e9server le r\u00f4le international du dollar.<\/p>\n\n\n\n

Conjugu\u00e9 \u00e0 l’absence d’alternative attrayante, cela explique pourquoi ceux qui pr\u00e9disaient la disparition imminente du dollar ont continu\u00e9 \u00e0 se tromper. <\/p>\n\n\n\n

Le statut d’une monnaie globale est une variable qui \u00e9volue tr\u00e8s lentement. Seul un choc tr\u00e8s important \u2014 plus important encore que l’effondrement du syst\u00e8me de Bretton Woods \u2014 peut vraiment remplacer le statut d\u2019une monnaie \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. Mais nous savons \u00e9galement qu’il peut y avoir des points de basculement o\u00f9 des variables qui \u00e9voluent lentement s’acc\u00e9l\u00e8rent de mani\u00e8re spectaculaire.<\/p>\n\n\n\n

Pensez-vous donc que la chute d’une monnaie internationale fonctionne, un peu comme dans l\u2019expression d\u2019Hemingway pour la faillite personnelle, \u00ab graduellement, puis soudainement \u00bb ?  <\/h3>\n\n\n\n

Rudi Dornbusch a \u00e9galement eu une belle formule qui prolonge celle-ci : \u00ab les crises mettent plus de temps \u00e0 se d\u00e9velopper qu\u2019on ne le pense ; puis, une fois qu’elles \u00e9clatent, elles progressent beaucoup plus vite qu\u2019on ne l\u2019aurait jamais imagin\u00e9 \u00bb <\/span>5<\/sup><\/a><\/span><\/span>.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

C’est particuli\u00e8rement vrai pour les crises mon\u00e9taires.<\/p>\n\n\n\n

Les effets de r\u00e9seau, la persistance historique et la formation d’habitudes sont des facteurs puissants. Dans le domaine mon\u00e9taire et financier, il est avantageux de d\u00e9tenir et d’utiliser la ou les m\u00eames devises que celles d\u00e9tenues et utilis\u00e9es par les autres acteurs avec lesquels vous faites affaire. Mais il peut \u00e9galement y avoir des \u00e9v\u00e9nements qui poussent les gens \u00e0 s’\u00e9loigner massivement des pratiques \u00e9tablies au profit de quelque chose de nouveau. Les discussions nerveuses actuellement autour du dollar laissent entrevoir la possibilit\u00e9 qu’un tel moment approche.<\/p>\n\n\n\n

Et peut-\u00eatre que la diff\u00e9rence avec les ann\u00e9es 1970 est qu’aujourd’hui, nous pouvons plaider en faveur d’alternatives existantes ou en train de voir le jour. L’une d’entre elles pourrait \u00eatre l’euro, l’autre le yuan. Consid\u00e9rez-vous que le paysage des monnaies alternatives possibles est aujourd’hui fondamentalement diff\u00e9rent de ce qu’il \u00e9tait dans les ann\u00e9es 1970 ?<\/h3>\n\n\n\n

Les \u00ab rivaux \u00bb du dollar sont certainement plus s\u00e9rieux aujourd’hui que le mark allemand dans les ann\u00e9es 1970 ou le yen japonais dans les ann\u00e9es 1980 \u2014 lorsque les gouvernements allemand et japonais, pour des raisons qui leur \u00e9taient propres, s’opposaient \u00e0 l’internationalisation de leur monnaie.<\/p>\n\n\n\n

Aujourd’hui, les responsables de la zone euro et de la Chine encouragent activement l’internationalisation de leurs monnaies. Cela \u00e9tant dit, ni l’euro ni le renminbi ne sont actuellement en mesure de remplacer le dollar.<\/p>\n\n\n\n

Je suis probablement plus critique \u00e0 l’\u00e9gard de l’euro dans mon livre que ne le souhaiteraient mes amis europ\u00e9ens, mais ce que l’Europe et la zone euro devraient faire pour renforcer l’attrait international de leur monnaie n’a rien de tr\u00e8s myst\u00e9rieux : achever l’union des march\u00e9s des capitaux europ\u00e9ens, \u00e9mettre davantage de dette commune et d\u00e9velopper une politique \u00e9trang\u00e8re et de d\u00e9fense commune plus forte. Les progr\u00e8s dans ces domaines pourraient s’acc\u00e9l\u00e9rer, compte tenu des provocations de l’administration Trump, mais ils partent de z\u00e9ro. \u00c0 premi\u00e8re vue toutefois, la volont\u00e9 politique n\u00e9cessaire pour y parvenir dans la zone euro n\u2019est pas l\u00e0.<\/p>\n\n\n\n

La cr\u00e9ation de l’euro a pris un demi-si\u00e8cle. Je ne pr\u00e9dis pas qu’il faudra encore cinquante ans pour internationaliser v\u00e9ritablement cette monnaie \u2014 mais il est clair que cela ne se fera pas du jour au lendemain.<\/p>\n\n\n\n

Et pour ce qui est du yuan ?<\/h3>\n\n\n\n

Si son internationalisation a connu un certain essor, elle semble avoir marqu\u00e9 le pas. <\/p>\n\n\n\n

Lorsqu\u2019on examine les donn\u00e9es relatives aux r\u00e9serves d\u00e9tenues en yuan ou aux transactions transfrontali\u00e8res transmises via<\/em> SWIFT \u2014 car m\u00eame le syst\u00e8me chinois de paiements interbancaires transfrontaliers CIPS continue de s’appuyer sur SWIFT \u2014 les progr\u00e8s sont pratiquement au point mort. Cela pourrait s’expliquer par le ralentissement de la croissance chinoise \u2014 qui est pass\u00e9e d’un taux \u00e0 deux chiffres \u00e0 une fourchette comprise entre 4 % et 5 %. Cela pourrait aussi \u00eatre d\u00fb aux probl\u00e8mes non r\u00e9solus de la Chine dans le domaine de l’immobilier et des v\u00e9hicules financiers des collectivit\u00e9s locales. Enfin, les m\u00e9canismes de contr\u00f4le et d’\u00e9quilibre politiques qui ont caract\u00e9ris\u00e9 toutes les grandes devises internationales au cours de l’histoire sont absents en Chine : rien n’emp\u00eache en effet le Politburo ou le pr\u00e9sident Xi de se r\u00e9veiller demain et de changer les r\u00e8gles du jeu mon\u00e9taire. Lorsqu\u2019on veut avoir une monnaie globale, c\u2019est un probl\u00e8me.<\/p>\n\n\n\n

Ces facteurs continueront \u00e0 rendre les investisseurs internationaux, tant priv\u00e9s que publics, r\u00e9ticents \u00e0 s’appuyer trop fortement sur le yuan.<\/p>\n\n\n\n

Certes, le syst\u00e8me CIPS est en pleine croissance. Les banques chinoises accordent davantage de pr\u00eats \u00e0 l’\u00e9tranger dans leur propre monnaie. Mais il est important de rappeler \u00e0 quel point le renminbi reste loin derri\u00e8re le dollar en tant que monnaie mondiale. Il ne repr\u00e9sente que 2 % des r\u00e9serves mondiales identifi\u00e9es \u2014 contre 57 % pour le dollar. Et il p\u00e8se \u00e0 peine 5 % du chiffre d’affaires mondial des changes \u2014 contre 90 % pour le dollar.<\/p>\n\n\n\n

Il faut \u00e9galement garder \u00e0 l’esprit que l’id\u00e9e traditionnelle selon laquelle un pays et une monnaie ont besoin d’une large plateforme avant de pouvoir jouer un r\u00f4le financier mondial important est peut-\u00eatre en train de changer. Les nouvelles technologies num\u00e9riques ont r\u00e9duit les \u00e9carts entre les cours acheteur et vendeur des monnaies des petits pays, qui \u00e9taient auparavant trop co\u00fbteuses \u00e0 d\u00e9tenir et \u00e0 utiliser : aujourd’hui, vous pouvez \u00e9changer des dollars australiens et des couronnes norv\u00e9giennes sur votre t\u00e9l\u00e9phone portable.<\/p>\n\n\n\n

Par cons\u00e9quent, une grande partie du terrain perdu par le dollar au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies en tant que monnaie internationale et de r\u00e9serve n’a pas \u00e9t\u00e9 gagn\u00e9 par l’euro ou le yuan mais par les devises de ces petits pays ouverts, bien g\u00e9r\u00e9s et g\u00e9n\u00e9ralement ax\u00e9s sur la lutte contre l’inflation : en Scandinavie, il s’agit de la Norv\u00e8ge, du Danemark et de la Su\u00e8de, en Asie de l’Est, de Singapour et de la Cor\u00e9e du Sud, et en Oc\u00e9anie, de l’Australie et de la Nouvelle-Z\u00e9lande.<\/p>\n\n\n\n\n

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Les \u00c9tats-Unis semblent de plus en plus conscients des risques qui p\u00e8sent sur le dollar. Pour les contenir, le GENIUS Act semble \u00eatre une strat\u00e9gie visant \u00e0 utiliser l’\u00e9mission de stablecoins comme source alternative de demande internationale de dollars. Or cette \u00e9volution est int\u00e9ressante quand on songe que l’\u00e9cosyst\u00e8me des cryptomonnaies s’est largement construit en opposition au syst\u00e8me financier traditionnel de Wall Street et aux monnaies fiduciaires. Avec le GENIUS Act, on assiste \u00e0 une tentative de r\u00e9conciliation entre ces deux mondes dans une relation symbiotique afin d’essayer ensemble de faire progresser la domination mondiale du dollar. Cette strat\u00e9gie vous semble-t-elle viable dans un monde o\u00f9 l’\u00e9cosyst\u00e8me des crypto-actifs est sous pression ?<\/h3>\n\n\n\n

Je mettrais en garde contre l’hypoth\u00e8se selon laquelle il existerait une strat\u00e9gie de la part du gouvernement am\u00e9ricain. <\/p>\n\n\n\n

En tant qu\u2019universitaires, nous sommes form\u00e9s pour toujours chercher une strat\u00e9gie sous-jacente. Or dans ce cas pr\u00e9cis, je ne vois aucune preuve d’une approche coh\u00e9rente visant \u00e0 renforcer ou \u00e0 maintenir le r\u00f4le international du dollar.<\/p>\n\n\n\n

M\u00eame de la part du secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor ?<\/h3>\n\n\n\n

Scott Bessent a tenu des propos contradictoires quant \u00e0 savoir s’il souhaitait un dollar plus faible ou plus fort, et s’il serait pr\u00eat \u00e0 sacrifier la position internationale de la monnaie en \u00e9change d’un taux de change \u00ab plus comp\u00e9titif \u00bb.<\/p>\n\n\n\n

Sur la question des stablecoins en dollars, si vous lisez le GENIUS Act et le communiqu\u00e9 de presse associ\u00e9 publi\u00e9 par le Tr\u00e9sor \u00e0 la signature de Bessent, ils mentionnent diverses raisons de r\u00e9glementer l’\u00e9cosyst\u00e8me des stablecoins : protection des consommateurs, int\u00e9grit\u00e9 du march\u00e9, stabilit\u00e9 financi\u00e8re et\u2026 renforcement du r\u00f4le international du dollar. <\/p>\n\n\n\n

Mais c\u2019est l\u00e0 essentiellement une approche fourre-tout visant \u00e0 rationaliser les raisons pour lesquelles, en r\u00e9ponse au lobbying et aux contributions \u00e9lectorales des entreprises crypto, le gouvernement devrait accorder des licences et l\u00e9gitimer les \u00e9metteurs. Les stablecoins ont pour avantage secondaire de cr\u00e9er une demande suppl\u00e9mentaire pour les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u2014 car ils sont d\u00e9tenus comme garantie par les \u00e9metteurs de stablecoins. Pour les \u00c9tats-Unis, c\u2019est assez pratique \u2014 et c\u2019est encore mieux si les stablecoins en dollars sont utilis\u00e9s dans d’autres parties du monde. Mais je ne pense pas que le GENIUS Act soit une strat\u00e9gie coh\u00e9rente pour maintenir ou renforcer le r\u00f4le international du dollar.<\/p>\n\n\n\n

Et quand bien m\u00eame ce serait le cas, je ne suis pas convaincu qu\u2019une telle strat\u00e9gie sera couronn\u00e9e de succ\u00e8s.<\/p>\n\n\n\n

Pourquoi ?<\/h3>\n\n\n\n

En r\u00e9alit\u00e9, l\u2019adoption des stablecoins dans le reste du monde n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 si impressionnante. Les stablecoins sont principalement utilis\u00e9s comme passerelles vers et depuis la sph\u00e8re des cryptos pour les transferts de fonds et pour les transactions illicites. <\/p>\n\n\n\n

D\u2019ailleurs, d’autres alternatives num\u00e9riques feront concurrence aux stablecoins et pourraient tr\u00e8s bien les dominer \u00e0 long terme.<\/p>\n\n\n\n

\u00c0 quoi pensez-vous ?<\/h3>\n\n\n\n

Je pense notamment aux syst\u00e8mes de paiement instantan\u00e9 interconnect\u00e9s, tr\u00e8s populaires en Asie, aux monnaies num\u00e9riques des banques centrales, qui peuvent fonctionner sur une seule blockchain ou mBridge <\/span>6<\/sup><\/a><\/span><\/span>, et \u00e0 la tok\u00e9nisation des d\u00e9p\u00f4ts bancaires \u2014\u00a0sur lesquels SWIFT et les grandes banques misent actuellement.<\/p>\n\n\n\n

Les stablecoins posent le probl\u00e8me de leur incompatibilit\u00e9 \u00e9vidente avec l’unicit\u00e9 de la monnaie : pour sch\u00e9matiser, pourra-t-on utiliser le \u00ab Walmart coin \u00bb chez Amazon et le \u00ab Amazon coin \u00bb chez Walmart ? Autrement dit : les stablecoins seront-ils vraiment<\/em> stables ? <\/p>\n\n\n\n

Leur capacit\u00e9 \u00e0 conserver leur valeur d\u00e9pendra de la conception et de l’application des r\u00e9glementations associ\u00e9es au GENIUS Act \u2014 qui n’est en soi qu’un vaste cadre r\u00e9glementaire.  Nous n’avons pas encore vu les r\u00e9glementations concr\u00e8tes, et encore moins leur application. Nous ne savons pas si les courtiers sur le march\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor disposent de la liquidit\u00e9 n\u00e9cessaire pour faire face aux ventes pr\u00e9cipit\u00e9es des \u00e9metteurs de stablecoins, ni si ces rachats se r\u00e9percuteront sur la sph\u00e8re crypto, d\u00e9clenchant une ru\u00e9e sur les stablecoins.<\/p>\n\n\n\n

En Europe, on pr\u00e9sente de plus en plus l’euro num\u00e9rique comme un moyen de renforcer le r\u00f4le international de la monnaie commune, dans la mesure o\u00f9 il peut cr\u00e9er un syst\u00e8me de paiement v\u00e9ritablement public, souverain et potentiellement international. Mais ce projet se heurte \u00e9galement \u00e0 une forte r\u00e9sistance de la part du syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en, qui craint que l’expansion de l’euro num\u00e9rique \u00e0 un large usage de d\u00e9tail ne prive les banques europ\u00e9ennes d’une grande partie de leurs d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 vue. Les monnaies num\u00e9riques de banques centrales (CBDC) peuvent soulever des questions quasi existentielles sur le syst\u00e8me bancaire \u00e0 r\u00e9serves fractionnaires <\/span>7<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Courrons-nous le risque de nous \u00e9loigner du syst\u00e8me bancaire \u00e0 r\u00e9serves fractionnaires si nous nous orientons vers les CBDC ? Et quelles sont, selon vous, les cons\u00e9quences pour l’\u00e9volution du syst\u00e8me financier ?<\/h3>\n\n\n\n

Aux \u00c9tats-Unis \u00e9galement on craint que les stablecoins aient le m\u00eame effet n\u00e9gatif sur le syst\u00e8me bancaire \u00e0 r\u00e9serves fractionnaires. Concr\u00e8tement, on a peur que les \u00e9pargnants ne se d\u00e9barrassent de leurs d\u00e9p\u00f4ts bancaires au profit de jetons stablecoins \u2014 surtout si les bourses sur lesquelles ces jetons sont n\u00e9goci\u00e9s versent des int\u00e9r\u00eats.<\/p>\n\n\n\n

Pour en revenir \u00e0 votre question sur les CBDC, je dirais que tout d\u00e9pendra de leur conception. Les CBDC ne seront probablement pas r\u00e9mun\u00e9r\u00e9es, ce qui donnera aux banques une certaine marge de man\u0153uvre. Il pourrait y avoir ainsi des plafonds sur le montant d’argent num\u00e9rique que les particuliers peuvent d\u00e9tenir. Les banques seront-elles les interm\u00e9diaires entre le consommateur et la banque centrale ? La zone euro optera-t-elle pour une \u00ab CBDC de gros \u00bb distribu\u00e9e aux banques commerciales et par celles-ci ou pour une unit\u00e9 de d\u00e9tail qui ira directement dans un portefeuille num\u00e9rique sur votre t\u00e9l\u00e9phone ? \u00c0 l\u2019heure actuelle, de nombreuses options sont sur la table. <\/p>\n\n\n\n

Toujours est-il qu\u2019une monnaie num\u00e9rique en euros pourrait tout \u00e0 fait \u00eatre con\u00e7ue de mani\u00e8re \u00e0 ne pas nuire au syst\u00e8me bancaire.<\/p>\n\n\n\n

La BCE travaille \u00e0 une extension de ses lignes de liquidit\u00e9 et de swap bilat\u00e9rales. Consid\u00e9rez-vous cela comme un \u00e9l\u00e9ment significatif pour l’expansion du r\u00f4le de l’euro ? Et pensez-vous qu’il soit logique que la BCE fasse cette distinction entre les lignes de liquidit\u00e9 et les lignes de swap de devises ?<\/h3>\n\n\n\n

Je ne pense pas que les risques associ\u00e9s aux lignes de swap en euros soient si importants. <\/p>\n\n\n\n

Elles sont garanties au taux de change en vigueur \u00e0 la date d’activation de la ligne : l’id\u00e9e selon laquelle les swaps sont risqu\u00e9s est donc une perception erron\u00e9e et je pense, en effet, que les swaps sont importants pour renforcer l’attrait de l’euro en tant que monnaie mondiale. Les banques centrales \u00e9trang\u00e8res n’accepteront d’autoriser les entreprises et les banques de leur juridiction \u00e0 emprunter, d\u00e9tenir et utiliser des euros que si elles peuvent agir en tant que pr\u00eateurs de dernier recours dans cette devise. Or pour cela, elles ont besoin de lignes de swap. <\/p>\n\n\n\n

Si je comprends bien, les lignes de liquidit\u00e9 sont con\u00e7ues pour prot\u00e9ger les march\u00e9s de titres de la zone euro contre les chocs ext\u00e9rieurs. Or si les banques centrales \u00e9trang\u00e8res d\u00e9tenant des titres en euros comme r\u00e9serves ont besoin de liquidit\u00e9s, la vente pr\u00e9cipit\u00e9e de ces titres pourrait d\u00e9stabiliser les march\u00e9s de titres en euros.  Les lignes de liquidit\u00e9 permettent \u00e0 ces banques centrales \u00e9trang\u00e8res d\u2019obtenir des liquidit\u00e9s aupr\u00e8s de la BCE en lui remettant temporairement leurs titres en garantie, ce qui \u00e9vite qu\u2019elles soient contraintes de vendre ces actifs sur le march\u00e9 et contribue ainsi \u00e0 pr\u00e9server sa stabilit\u00e9. La BCE est ainsi plus encline \u00e0 voir les banques centrales \u00e9trang\u00e8res accumuler des r\u00e9serves en euros et les banques centrales \u00e9trang\u00e8res sont quant \u00e0 elles plus rassur\u00e9es \u2014 sachant qu’elles peuvent r\u00e9ellement utiliser ces r\u00e9serves en euros.<\/p>\n\n\n\n

Faut-il se pr\u00e9parer \u00e0 un moment o\u00f9 les \u00c9tats-Unis commenceraient \u00e0 traiter les lignes de swap de devises en dollars comme un instrument plus politique que par le pass\u00e9 ? Si l\u2019on y r\u00e9fl\u00e9chit, elles ont toujours \u00e9t\u00e9 un instrument politique : le choix des pays \u00e9ligibles \u00e0 ces swaps pendant la crise financi\u00e8re mondiale \u00e9tait une d\u00e9cision politique. Comment se pr\u00e9parer \u00e0 ce type de risque ?<\/h3>\n\n\n\n

Je ne pr\u00e9dirais pas que les lignes de swap seront utilis\u00e9es comme moyen de pression politique. Je ne pr\u00e9dirais pas non plus que les lignes de swap de la Fed dispara\u00eetront. Mais ce sont l\u00e0 deux \u00e9ventualit\u00e9s auxquelles l’Europe doit se pr\u00e9parer. <\/p>\n\n\n\n

La zone euro devrait rechercher d’autres sources de liquidit\u00e9s en dollars que la Fed, telles que des lignes de cr\u00e9dit aupr\u00e8s de banques commerciales. Elle pourrait d\u00e9tenir davantage de dollars ou d’autres r\u00e9serves propres et elle pourrait renforcer la r\u00e9glementation sur l’exposition au dollar des banques et des entreprises europ\u00e9ennes.<\/p>\n\n\n\n

La possibilit\u00e9 qui m\u2019inqui\u00e8te \u2014 ou du moins qui m\u2019interroge \u2014 est l\u2019hypoth\u00e8se qu’une future Fed subisse des pressions de la Maison-Blanche pour n’accorder des swaps qu’aux \u00ab amis les plus chers des \u00c9tats-Unis \u00bb comme la Hongrie et l’Argentine.  Et \u00e0 ce titre je m’inqui\u00e8te \u2014 ou du moins je m’interroge \u2014 sur ce que pense Kevin Warsh, l\u2019homme d\u00e9sign\u00e9 par Trump pour prendre la t\u00eate de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, des swaps en dollars de la Fed. <\/p>\n\n\n\n

Il a d\u00e9clar\u00e9 vouloir r\u00e9duire le bilan de la Fed. Est-ce compatible avec les swaps en dollars ? <\/p>\n\n\n\n

Il a d\u00e9clar\u00e9 vouloir que la Fed se recentre sur sa mission en se concentrant strictement sur son mandat. Les inqui\u00e9tudes concernant la stabilit\u00e9 des institutions financi\u00e8res europ\u00e9ennes sont-elles compatibles avec une concentration stricte sur le mandat de la Fed ? <\/p>\n\n\n\n

C\u2019est une raison de plus pour que la zone euro \u00e9labore des plans d’urgence.<\/p>\n\n\n\n

Les Europ\u00e9ens disposent en r\u00e9alit\u00e9 d’une quantit\u00e9 assez limit\u00e9e de dollars dans les bilans de leurs banques centrales : une alternative pourrait \u00eatre d’envisager des accords avec des banques centrales asiatiques plus favorables, qui disposent justement de beaucoup de dollars dans leurs bilans et en ont un peu moins besoin que le syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en. Conseilleriez-vous aux Europ\u00e9ens de conclure une sorte d’accord avec les banques centrales de Cor\u00e9e, de Ta\u00efwan ou m\u00eame \u00e9ventuellement de Chine afin d’avoir acc\u00e8s \u00e0 des liquidit\u00e9s en dollars si n\u00e9cessaire ?<\/h3>\n\n\n\n

C’est un autre bon plan d’urgence \u00e0 envisager.<\/p>\n\n\n\n

Mais il faut envisager une autre possibilit\u00e9 : en cas de choc financier r\u00e9el, ces banques centrales asiatiques ne feraient-elles pas tout pour conserver leurs r\u00e9serves en dollars pour elles-m\u00eames ?<\/p>\n\n\n\n

Votre hypoth\u00e8se me rappelle ce qui s’est pass\u00e9 aux \u00c9tats-Unis pendant la Grande D\u00e9pression, en 1932-1933. Chaque banque de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale d\u00e9tenait s\u00e9par\u00e9ment ses propres r\u00e9serves d’or. Lorsque les banques de New York ont \u00e9t\u00e9 prises d’assaut et que la Fed de New York a eu besoin d’or, la Fed de Chicago \u2014 qui disposait d’un exc\u00e9dent de lingots \u2014 a refus\u00e9 d\u2019en exp\u00e9dier \u00e0 New York, craignant d’en avoir besoin elle-m\u00eame pour soutenir la liquidit\u00e9 et endiguer la ru\u00e9e vers les banques dans son propre district.<\/p>\n\n\n\n

Je peux imaginer le m\u00eame type de dynamique se produire dans la relation que vous envisagez entre la zone euro et l’Asie.<\/p>\n\n\n\n

Cela pourrait donc \u00eatre le r\u00f4le de la BRI ou du FMI d’organiser des mesures de soutien \u00e0 la liquidit\u00e9 en dollars si n\u00e9cessaire.<\/h3>\n\n\n\n

Tout \u00e0 fait.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

C\u2019est l\u2019une des transformations les moins visibles et les plus profondes de notre temps.<\/p>\n

Dans un ouvrage \u00e0 para\u00eetre en mars aux presses de Princeton, l\u2019\u00e9conomiste Barry Eichengreen d\u00e9crypte les mutations du r\u00f4le g\u00e9opolitique de la monnaie \u2014 \u00ab  de Cr\u00e9sus aux cryptos  \u00bb.<\/p>\n

Entretien fleuve.<\/p>\n","protected":false},"author":10,"featured_media":317907,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"templates\/post-interviews.php","format":"standard","meta":{"_acf_changed":true,"_trash_the_other_posts":false,"footnotes":""},"categories":[1727],"tags":[],"geo":[525],"class_list":["post-317902","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","staff-shahin-vallee","geo-ameriques"],"acf":[],"yoast_head":"\nLa fin du dollar roi ? Eichengreen sur le futur de la monnaie<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2026\/02\/20\/eichengreen-dollar-futur-monnaie\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"fr_FR\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"La fin du dollar roi ? 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