Depuis son arriv\u00e9e au pouvoir, submerg\u00e9 par le remords d\u2019avoir nomm\u00e9 Jerome Powell comme Pr\u00e9sident de la R\u00e9serve F\u00e9d\u00e9rale lors de son premier mandat et de constater son ind\u00e9pendance, Trump s\u2019est mis en t\u00eate de sanctionner ce qu\u2019il consid\u00e8re comme un manque de loyaut\u00e9 et de volontarisme mon\u00e9taire en prenant le contr\u00f4le de la Fed.<\/p>\n\n\n\n
Cette bataille pour l\u2019\u00e2me de la politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine, si elle venait \u00e0 \u00eatre remport\u00e9e par la Maison-Blanche, aurait des cons\u00e9quences profondes sur le consensus intellectuel dominant construit patiemment depuis les ann\u00e9es 1970 autour de l’ind\u00e9pendance des banques centrales. <\/p>\n\n\n\n
L’\u00e9tendue des changements qui en d\u00e9coulerait est incertaine \u2014 mais plusieurs indices sont l\u00e0.<\/p>\n\n\n\n
D\u00e8s les lendemains de l\u2019investiture de Donald Trump, l\u2019administration avait commenc\u00e9 par mettre \u00e0 l\u2019\u00e9preuve l’\u00e9tendue de ses pouvoirs sur les agences ind\u00e9pendantes en renvoyant des membres du National Labor Relations Board et du Merit Systems Protection Board \u2014 deux nominations de l\u2019administration Biden.<\/p>\n\n\n\n
Ce coup de semonce avait un but tactique : tester les limites du pouvoir pr\u00e9sidentiel.<\/p>\n\n\n\n
Dans l\u2019attente d\u2019un jugement d\u00e9finitif, la Cour Supr\u00eame des \u00c9tats-Unis, appuyant partiellement cette extension du pouvoir pr\u00e9sidentiel, s’est empress\u00e9e de valider l’ex\u00e9cution provisoire <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span> de la d\u00e9cision de la Maison-Blanche.<\/p>\n\n\n\n Il s\u2019agissait d\u2019un revirement majeur de jurisprudence. Appliqu\u00e9e depuis 1935, la d\u00e9cision Humphrey\u2019s Executor<\/em> donnait au seul Congr\u00e8s le pouvoir de d\u00e9faire une nomination valid\u00e9e par celui-ci.<\/p>\n\n\n\n La Cour Supr\u00eame a toutefois pris la pr\u00e9caution de signaler que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e9tant une agence particuli\u00e8re \u2014 de nature quasi priv\u00e9e \u2014 les pr\u00e9rogatives pr\u00e9sidentielles n\u2019autorisaient qu\u2019un renvoi pour cause s\u00e9rieuse.<\/p>\n\n\n\n C\u2019est dans cette s\u00e9quence que la Gouverneure Adriana Kugler, dont le mandat \u00e0 la Fed devait arriver \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance dans quelques mois, a d\u00e9cid\u00e9 de d\u00e9missionner sans explications <\/span>2<\/sup><\/a><\/span><\/span> \u2014 mais vraisemblablement pour donner l’opportunit\u00e9 \u00e0 Donald Trump de nommer un successeur imm\u00e9diatement et avant la d\u00e9cision de politique mon\u00e9taire de ce mois-ci, qui pourrait \u00eatre clef.<\/p>\n\n\n\n Pour bien signaler l\u2019intention et avec une certaine pr\u00e9cipitation, le pr\u00e9sident des \u00c9tats-Unis a choisi de la remplacer par l\u2019un de ses affid\u00e9s, Stephen Miran<\/a>, qui pr\u00e9side actuellement le Council of Economic Advisors de la Maison-Blanche et qui est en partie \u00e0 l\u2019origine de la doctrine commerciale de Trump. Lors de son audition devant le Congr\u00e8s, Miran est all\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 d\u00e9clarer qu\u2019il n\u2019entendait pas d\u00e9missionner de ses fonctions ex\u00e9cutives pendant son mandat de Gouverneur de la Fed, puisqu\u2019il pourrait les reprendre \u00e0 la fin de son int\u00e9rim \u2014 soit \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance initialement pr\u00e9vue du mandat interrompu de Kugler, fin janvier 2026.<\/p>\n\n\n\n Ce m\u00e9lange des genres \u2014 qui accro\u00eet l\u2019incertitude sur le futur de la gouvernance de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u2014 est un acte d\u00e9lib\u00e9r\u00e9.<\/p>\n\n\n\n L\u2019objectif est de signaler et d\u2019assumer l\u2019objet fondamental de cette entreprise : faire main basse sur la Fed.<\/p>\n\n\n\n Apr\u00e8s cette semi-victoire \u2014 qui devrait se solder cette semaine par une confirmation \u00e9clair au S\u00e9nat et la possibilit\u00e9 pour Stephen Miran de voter lors du prochain Federal Open Market Committee (FOMC) ces jours-ci \u2014 une deuxi\u00e8me manche a commenc\u00e9 \u00e0 se jouer.<\/p>\n\n\n\n Il s\u2019agit d\u00e9sormais pour l\u2019\u00e9quipe Trump de tester ce qui pourrait constituer une cause suffisante de renvoi d\u2019un membre du FOMC ou m\u00eame de son Pr\u00e9sident.<\/p>\n\n\n\n La Maison-Blanche avait ouvert un premier front contre Jerome Powell en arguant que les retards et les surco\u00fbts des r\u00e9novations de l\u2019immeuble de la Fed mat\u00e9rialisaient une d\u00e9rive s\u00e9rieuse et une faute susceptible de justifier un renvoi. Mais Donald Trump s\u2019est ravis\u00e9 et n\u2019a pas mis sa menace \u00e0 ex\u00e9cution.<\/p>\n\n\n\n \u00c0 la place, il a d\u00e9cid\u00e9 de changer de cible et se tourner vers la Gouverneure Lisa Cook. Plusieurs raisons motivent ce choix : Cook est une \u00e9conomiste noire, nomm\u00e9e par Joe Biden, sp\u00e9cialiste du march\u00e9 du travail \u2014 et non de la politique mon\u00e9taire \u2014 et qui a \u0153uvr\u00e9 \u2014 comme Jerome Powell \u2014 pour que la Fed prenne plus en compte les structures du march\u00e9 du travail et notamment du taux d\u2019emploi et de ch\u00f4mage des minorit\u00e9s dans son analyse \u00e9conomique et sa communication. <\/p>\n\n\n\n La \u00ab faute lourde \u00bb que lui impute Trump serait que son dossier de cr\u00e9dit immobilier mentionne deux r\u00e9sidences principales au lieu d\u2019une principale et une secondaire et que cela constituerait une fraude. <\/p>\n\n\n\n Dans sa d\u00e9cision ex\u00e9cutive de renvoi avec effet imm\u00e9diat de la Gouverneure, la Maison-Blanche op\u00e8re un triple test : celui des limites de son pouvoir, de la \u00ab pliabilit\u00e9 \u00bb de la Gouverneure et de la r\u00e8gle de droit. Lisa Cook a refus\u00e9 d’obtemp\u00e9rer et contest\u00e9 le fondement de son renvoi devant la justice. Le 8 septembre, la Cour du District de Columbia a censur\u00e9 le renvoi pr\u00e9sidentiel <\/span>3<\/sup><\/a><\/span><\/span> en arguant que la faute lourde devait \u00eatre commise dans l\u2019exercice des fonctions pour justifier une telle mesure.<\/p>\n\n\n\n Mais la bataille judiciaire n\u2019est pas termin\u00e9e, le D\u00e9partement de la Justice va se pourvoir en appel et tenter d\u2019obtenir une d\u00e9cision rapide de la Cour Supr\u00eame. Celle-ci fera date puisqu\u2019elle pr\u00e9cisera les contours de ce que pourrait constituer une faute lourde \u2014 et donc en n\u00e9gatif l’\u00e9tendue du pouvoir ex\u00e9cutif sur la Fed.<\/p>\n\n\n\n \u00c0 court terme, l\u2019administration semble press\u00e9e d\u2019obtenir une baisse des taux que le Pr\u00e9sident Powell a d\u00e9j\u00e0 signal\u00e9e \u00e0 la fin du mois d\u2019ao\u00fbt dans une inflexion qui tient peut-\u00eatre autant \u00e0 l\u2019\u00e9tat de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine qu\u2019\u00e0 la pression politique qu\u2019il subit. Car Trump a appel\u00e9 depuis des mois \u00e0 une baisse des taux directeurs.<\/p>\n\n\n\n Plus r\u00e9cemment, le Secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor, Scott Bessent, figure historique de Wall Street l\u2019a rejoint d\u00e8s le 13 ao\u00fbt pour sugg\u00e9rer une baisse de 50 points de base en septembre et une baisse cumulative de pr\u00e8s de 150 \u00e0 175 bps dans les mois qui viennent. <\/p>\n\n\n\n Que le Secr\u00e9taire du Tr\u00e9sor se prononce sur la politique mon\u00e9taire de mani\u00e8re si prescriptive est un fait in\u00e9dit.<\/p>\n\n\n\n Depuis l\u2019accord entre la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et le Tr\u00e9sor de 1951 qui avait mis fin au r\u00f4le actif de la Fed sur le march\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain pour garantir le taux plafond mis en place en 1942 afin d\u2019assurer financement de l\u2019effort de guerre am\u00e9ricain au meilleur taux, les administrations successives se sont tenues \u00e0 bonne distance de toute d\u00e9claration sur la politique mon\u00e9taire. Cette ind\u00e9pendance avait \u00e9t\u00e9 obtenue de haute lutte par le pr\u00e9sident Thomas McCabe \u2014 en conflit ouvert avec la Maison Blanche de Truman <\/span>4<\/sup><\/a><\/span><\/span>.<\/p>\n\n\n\n C\u2019est dans ce contexte historique et cette longue dur\u00e9e qu\u2019il faut replacer cette contribution du Secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor Scott Bessent qui, dans le prolongement de l\u2019action de Donald Trump, prend toute sa part dans la bataille pour l\u2019\u00e2me de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine.<\/p>\n\n\n\n Sur le fond, il est surprenant qu\u2019un Secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor s\u2019autorise un papier aussi critique et acerbe sur l\u2019action de la Fed en remettant en cause un certain nombre de ces d\u00e9cisions les plus centrales de ces derni\u00e8res ann\u00e9es, comme le recours aux programmes d\u2019achat quantitatifs (quantitative easing<\/em>) en soulignant les distorsions de march\u00e9s que ces interventions auraient caus\u00e9 sans interroger les hypoth\u00e8ses contrefactuelles et les risques qui auraient pes\u00e9 sur l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine et mondiale si elle ne l\u2019avait pas fait. <\/p>\n\n\n\n Sur la forme, les arguments d\u00e9velopp\u00e9s par Bessent reposent essentiellement sur la notion de \u00ab gain-of-function<\/em> \u00bb. Difficilement traduisible en fran\u00e7ais \u2014 on parle techniquement de \u00ab mutation \u00e0 effet de gain de fonction \u00bb <\/span>5<\/sup><\/a><\/span><\/span> \u2014 ce terme est emprunt\u00e9 aux travaux g\u00e9n\u00e9tiques et viraux, qui sont consid\u00e9r\u00e9s comme \u00e9tant \u00e0 l’origine du Sars-Cov-2 et de la diffusion du Covid-19 : en modifiant, le g\u00e9nome d\u2019un virus, on aurait laiss\u00e9 \u00e9chapper un mutant viral.<\/p>\n\n\n\n Cette r\u00e9f\u00e9rence aux origines de la pand\u00e9mie n\u2019a rien de fortuit.<\/p>\n\n\n\n Elle est au c\u0153ur de la pens\u00e9e n\u00e9or\u00e9actionnaire<\/a> et constitue un point nodal \u00e0 la fois pour la base du mouvement MAGA et pour les partisans \u00e9litistes de la contre-r\u00e9volution trumpiste comme Peter Thiel ou Curtis Yarvin \u2014 qui, interrog\u00e9 par la revue, l\u2019avait longuement d\u00e9velopp\u00e9e<\/a>.<\/p>\n\n\n\n Selon cette m\u00e9taphore fil\u00e9e ici par Bessent et ailleurs par d\u2019autres soutiens de Trump, le pr\u00e9sident des \u00c9tats-Unis aurait depuis son \u00e9lection t\u00e2ch\u00e9 de limiter les exp\u00e9riences et manipulations g\u00e9n\u00e9tiques.<\/p>\n\n\n\n Scott Bessent la mobilise ici \u00e0 deux niveaux : cette \u00ab manipulation g\u00e9n\u00e9tique \u00bb lui sert \u00e0 fustiger \u00e0 la fois une extension des missions de la Fed au-del\u00e0 de son mandat initial \u2014 le climat, la d\u00e9fense des minorit\u00e9s \u2014 et un usage de nouveaux instruments \u00ab mutants \u00bb \u2014 les op\u00e9rations de march\u00e9s plut\u00f4t que la politique de taux directeurs.<\/p>\n\n\n\n Sugg\u00e9rer que la politique d\u2019achats quantitatifs serait en soi une faute est hautement probl\u00e9matique et pourrait pr\u00e9sager d\u2019un retour \u00e0 une lecture tr\u00e8s restrictive des instruments \u00e0 la main de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale.<\/p>\n\n\n\n Il est par ailleurs frappant d\u2019observer la proximit\u00e9 entre les arguments d\u00e9velopp\u00e9s par Scott Bessent et ceux pr\u00e9sent\u00e9s par Kevin Warsh, ancien Gouverneur de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale dans un discours important d\u2019avril 2025 <\/span>6<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Warsh fut conseiller de Bessent pour son fonds Key Square ; ce texte laisse pr\u00e9sager qu\u2019il continue d\u2019avoir une influence importante sur la pens\u00e9e du Secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor.<\/p>\n\n\n\n Mais la r\u00e9ciproque pourrait \u00eatre tout aussi juste : Warsh est en effet candidat pour succ\u00e9der \u00e0 Powell \u00e0 la t\u00eate de la Fed et tout porte \u00e0 croire que Bessent pousse ce poulain qui, selon les bookmakers<\/em>, n\u2019est pas le candidat favori.<\/p>\n\n\n\n La nomination du prochain Gouverneur sera donc aussi, indirectement, un test important de l\u2019influence de Scott Bessent sur Donald Trump et sur sa politique \u00e9conomique s\u2019il parvient \u00e0 installer son prot\u00e9g\u00e9 dont les id\u00e9es plut\u00f4t conservatrices ne sont pas une garantie d’ad\u00e9quation avec la politique mon\u00e9taire souhait\u00e9e par Trump. <\/p>\n\n\n\n La nomination de Warsh dans le contexte actuel serait malgr\u00e9 tout per\u00e7ue par les march\u00e9s financiers comme celle d\u2019un professionnel chevronn\u00e9 et pourrait rassurer \u00e0 court terme sur l’\u00e9tendue de la perte d’ind\u00e9pendance de la Fed.<\/p>\n\n\n\n Il n\u2019en demeure pas moins que ce qui joue dans les jours qui viennent \u00e0 la Cour Supr\u00eame d\u00e9finit pour longtemps le nouvel \u00e9quilibre entre pouvoir ex\u00e9cutif et l\u00e9gislatif, les contours de l’ind\u00e9pendance de la R\u00e9serve F\u00e9d\u00e9rale et par extension des banques centrales dans le monde entier. Ce sera aussi une donn\u00e9e essentielle de compr\u00e9hension de l’\u00e9tendue des contre-pouvoirs et de la r\u00e8gle de droit dans le glissement autoritaire am\u00e9ricain.<\/p>\n\n\n\n En effet, il semblerait qu\u2019au sein de la Maison Blanche, Kevin Hassett, le mall\u00e9able Pr\u00e9sident du National Economic Council soit le favori du moment \u2014 mais pas celui de Bessent, qui souhaiterait garder un plus grand contr\u00f4le sur toutes les affaires depuis le Tr\u00e9sor en faisant nommer \u00e0 la t\u00eate de la Fed un proche \u00e0 sa main.<\/p>\n\n\n\n