Il est assez rare que l’\u00e9conomie et la politique am\u00e9ricaines soient au c\u0153ur des discussions des \u00ab Spring Meetings<\/em> \u00bb du FMI, qui se tiennent tous les ans \u00e0 Washington.<\/p>\n\n\n\n Cette ann\u00e9e, apr\u00e8s la panique cr\u00e9\u00e9e par le Liberation Day<\/em>, les membres de l\u2019administration Trump \u2014 en particulier le conseiller \u00e9conomique Stephen Miran<\/a>, son adjoint Pierre Yared et le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor Scott Bessent<\/a> \u2014 ont sillonn\u00e9 la ville pour tenter de rassurer les investisseurs et donner \u00e0 voir une orientation de politique \u00e9conomique plus conciliante.<\/p>\n\n\n\n Le sentiment g\u00e9n\u00e9ral qui se d\u00e9gage de cette strat\u00e9gie de communication est que le \u00ab pivot Trump \u00bb a commenc\u00e9 : le pic des droits de douane est probablement derri\u00e8re nous et des n\u00e9gociations permettront de les abaisser au cours des prochains semaines et mois. Cela permet au march\u00e9 d’\u00e9valuer diff\u00e9remment les risques, puisque la potentialit\u00e9 de nouvelles favorables p\u00e8se d\u00e9sormais plus lourd que le risque de futures annonces politiques d\u00e9favorables.<\/p>\n\n\n\n Ces rendez-vous ont de fait \u00e9t\u00e9 l\u2019occasion d\u2019acter un revirement de Donald Trump, \u00e0 la fois sur son intention de limoger le pr\u00e9sident de la Fed et sur les droits de douane avec la Chine, en exemptant certaines cat\u00e9gories de produits \u2014 une mesure qui pourrait permettre soit de r\u00e9duire les droits de douane sur la Chine, soit d’exempter plus discr\u00e8tement certains produits chinois. Cette d\u00e9cision a \u00e9t\u00e9 accueillie tout aussi discr\u00e8tement par la Chine, qui a dress\u00e9 sa propre liste de produits am\u00e9ricains exempt\u00e9s de droits de douane <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Cette s\u00e9quence pourrait peut-\u00eatre ouvrir la voie \u00e0 une d\u00e9sescalade en douceur.<\/p>\n\n\n\n Il \u00e9tait \u00e9galement frappant de constater que Peter Navarro, Robert Lighthizer, ou le repr\u00e9sentant am\u00e9ricain au commerce Jamieson Greer, ne se sont pas exprim\u00e9s lors de conf\u00e9rences ou d’\u00e9v\u00e9nements publics cette semaine. Il semble ainsi clairement qu\u2019il y ait une prise de conscience que leurs opinions \u00e9conomiques sont trop n\u00e9fastes pour le march\u00e9 et que la communication \u00e9conomique de l’administration doit pour le moment au moins, rester entre les mains de Scott Bessent.<\/p>\n\n\n\n Le \u00ab pivot Trump \u00bb a commenc\u00e9 : le pic des droits de douane est probablement derri\u00e8re nous et des n\u00e9gociations permettront de les abaisser au cours des prochains semaines et mois.<\/p>Shahin Vall\u00e9e<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n Enfin, Stephen Miran est revenu sur sa doctrine<\/a> <\/span>2<\/sup><\/a><\/span><\/span> et s’en est remis clairement, \u00e0 plusieurs reprises, au secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor Bessent pour tout commentaire sur le dollar ou la politique de change, donnant l’impression d\u2019avoir \u00e9t\u00e9 r\u00e9primand\u00e9, et de s\u2019\u00eatre fait imposer une ligne de communication tr\u00e8s stricte. L’\u00e9quipe du Conseil des conseillers \u00e9conomiques (CEA) a plaid\u00e9 en faveur du libre-\u00e9change lors de r\u00e9unions priv\u00e9es et a sugg\u00e9r\u00e9 que les droits de douane seront rapidement n\u00e9goci\u00e9s \u00e0 la baisse.<\/p>\n\n\n\n Il est possible\u00a0 que Trump soit en train d\u2019entreprendre un pivot sur le commerce \u2014 mais que cela reste \u00e0 n\u00e9gocier et \u00e0 communiquer. Les informations selon lesquelles une d\u00e9l\u00e9gation chinoise aurait \u00e9t\u00e9 vue en train de p\u00e9n\u00e9trer dans le b\u00e2timent du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain cette semaine <\/span>3<\/sup><\/a><\/span><\/span> sugg\u00e8rent que des discussions sont peut-\u00eatre d\u00e9j\u00e0 en cours au niveau technique.<\/p>\n\n\n\n Le plus inqui\u00e9tant serait que cette d\u00e9sescalade reste pour l’instant de la poudre aux yeux \u2014 de mani\u00e8re \u00e9tonnante, le pr\u00e9sident am\u00e9ricain a sugg\u00e9r\u00e9 \u00e0 plusieurs reprises que les \u00c9tats-Unis sont activement engag\u00e9s dans des discussions avec la Chine, ce que l’ambassade chinoise a ni\u00e9 publiquement. Le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor Bessent met \u00e9galement en avant des \u00e9changes avec le Japon ou l’Inde, qui ne semblent pas beaucoup progresser.<\/p>\n\n\n\n Si la seule fa\u00e7on de pr\u00e9server l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine et mondiale d’un ralentissement s\u00e9v\u00e8re serait de supprimer unilat\u00e9ralement la plupart des droits de douane, ce pas semble \u00eatre trop difficile \u00e0 franchir pour l’administration am\u00e9ricaine en l\u2019\u00e9tat. Elle pourra peut-\u00eatre tenir sa position tant que les march\u00e9s resteront calmes \u2014 mais plus le changement de pied sera long, plus les dommages pour l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine et mondiale seront importants. Dans le m\u00eame temps, c\u2019est un message qu\u2019aucun gouvernement \u00e9tranger \u2014 pas plus que le FMI \u2014 ne semble avoir eu le courage de faire passer \u00e0 l’administration Trump la semaine derni\u00e8re. <\/p>\n\n\n\n Le discours prononc\u00e9 par Kevin Warsh <\/span>4<\/sup><\/a><\/span><\/span> \u2014 le candidat le plus probable \u00e0 la pr\u00e9sidence de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (Fed) \u2014 lors de la r\u00e9union du G30 au si\u00e8ge du FMI m\u00e9rite d\u2019\u00eatre mentionn\u00e9.<\/p>\n\n\n\n Son intervention n’\u00e9tait pas publique et n’a donc pas \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s remarqu\u00e9e. Pourtant, elle pourrait donner un aper\u00e7u de la doctrine de la Fed du futur. Or son ton \u00e9tait \u00e9tonnamment hawkish<\/em> pour quelqu’un qui cherche \u00e0 obtenir les faveurs et la nomination de Donald Trump. Entre autres choses, Warsh a ainsi rappel\u00e9 son opposition et sa d\u00e9mission du Conseil de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en raison de d\u00e9saccords sur la prolongation du programme d’assouplissement quantitatif. <\/p>\n\n\n\n Si l\u2019on peut comprendre pourquoi Wall Street consid\u00e8re Warsh \u2014 qui a commenc\u00e9 sa carri\u00e8re chez Morgan Stanley et a toujours repr\u00e9sent\u00e9 un point de liaison d\u00e9cisif entre la Fed et le monde de la finance \u2014 comme le candidat le plus s\u00fbr, une telle expression de ses opinions semble entrer en contradiction avec le soutien politique dont il aura \u00e0 coup s\u00fbr besoin \u00e0 court terme.<\/p>\n\n\n\n \u00c0 travers les diff\u00e9rentes r\u00e9unions pr\u00e9dominait l\u2019id\u00e9e que le r\u00f4le du dollar en tant que monnaie de r\u00e9serve mondiale h\u00e9g\u00e9monique serait d\u00e9finitivement compromis par le chaos politique de ces derni\u00e8res semaines<\/a>.<\/p>\n\n\n\n Cette consid\u00e9ration va au-del\u00e0 de la politique commerciale. Elle inclut les d\u00e9cisions de l\u2019administration Trump concernant les agences am\u00e9ricaines, l’immigration et les universit\u00e9s, qui, dans leur ensemble, remettent en cause le r\u00f4le fondamental des \u00ab checks and balances<\/em> \u00bb et de l’\u00c9tat de droit aux \u00c9tats-Unis<\/a>.<\/p>\n\n\n\n La question de l’avenir du dollar a notamment fait l’objet de deux tables rondes passionnantes au Peterson Institute.<\/p>\n\n\n\n Adam Posen a ainsi anim\u00e9 une discussion tr\u00e8s int\u00e9ressante sur le d\u00e9centrage du dollar am\u00e9ricain du syst\u00e8me mon\u00e9taire et le r\u00f4le jou\u00e9 par la contrainte g\u00e9opolitique et les d\u00e9penses de d\u00e9fense dans ces transitions <\/span>5<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Les mod\u00e8les de simulation pr\u00e9sent\u00e9s par le professeur Warwick McKibbin <\/span>6<\/sup><\/a><\/span><\/span> ont \u00e9t\u00e9 particuli\u00e8rement utiles pour comprendre la d\u00e9pr\u00e9ciation rapide et contre-intuitive du dollar am\u00e9ricain, qui peut s’expliquer par les tarifs de r\u00e9torsion et l’augmentation des primes de risque aux \u00c9tats-Unis.<\/p>\n\n\n\n Au cours des derni\u00e8res semaines, un niveau d’incertitude tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 et quelque peu inqui\u00e9tant traversait le FMI.<\/p>Shahin Vall\u00e9e<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n Toujours au Peterson Institute, le banquier central hollandais Klaas Knot a prononc\u00e9 un discours important sur le r\u00f4le international de l’Euro <\/span>7<\/sup><\/a><\/span><\/span>, retra\u00e7ant son \u00e9volution depuis son agnosticisme vis-\u00e0-vis du r\u00f4le international de l’Euro jusqu’\u00e0 son enthousiasme mod\u00e9r\u00e9 actuel. Il s’agit d’un changement important pour la Banque centrale n\u00e9erlandaise, qui pourrait rencontrer un large soutien au sein de la zone Euro. Knot a toutefois conclu que ce r\u00f4le international n\u00e9cessiterait la cr\u00e9ation d’un march\u00e9 des actifs s\u00fbrs \u00e9largi et approfondi \u2014 appelant clairement \u00e0 davantage d\u2019\u00e9mission de dette commune.<\/p>\n\n\n\n Ce sujet devrait \u00eatre central dans les discussions en Europe au cours des prochains mois.<\/p>\n\n\n\n Au cours des derni\u00e8res semaines, un niveau d’incertitude tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 et quelque peu inqui\u00e9tant traversait le FMI. <\/p>\n\n\n\n Apr\u00e8s le d\u00e9mant\u00e8lement de facto<\/em> de USAID en janvier, le pr\u00e9sident am\u00e9ricain a sign\u00e9, le 4 f\u00e9vrier, un nouveau d\u00e9cret lan\u00e7ant un audit de 180 jours des banques multilat\u00e9rales de d\u00e9veloppement \u2014 dont le FMI <\/span>8<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Cet audit devrait faire l’objet d’intenses d\u00e9bats internes au sein de l’\u00e9quipe Trump : \u00e0 cet \u00e9gard, le discours de Scott Bessent traduit et comment\u00e9 dans la revue doit \u00eatre lu comme un indicateur du positionnement du Tr\u00e9sor dans la lutte interne en cours<\/a>.<\/p>\n\n\n\n L\u2019annonce de cet audit avait jet\u00e9 un froid dans l\u2019int\u00e9gralit\u00e9 du b\u00e2timent du FMI, car le risque d’un retrait des \u00c9tats-Unis ne pouvait \u00eatre totalement exclu. Dans la pratique, cela aurait eu un impact sur la capacit\u00e9 financi\u00e8re et la cr\u00e9dibilit\u00e9 politique de l’institution. <\/p>\n\n\n\n Si un tel retrait devait finir par \u00eatre act\u00e9 \u2014 rappelons qu\u2019il est \u00e0 l\u2019agenda du Project 2025, la plateforme programmatique de la Heritage Foundation pour Trump<\/a> \u2014 cela impliquerait \u00e9galement le transfert du FMI vers son plus grand pays actionnaire, qui serait alors le Japon. Face \u00e0 une telle situation, les Europ\u00e9ens envisageraient naturellement de mettre en commun leurs quotes-parts, mais les statuts du Fonds semblent indiquer que le pays qui est le plus important actionnaire \u2014 le Japon \u2014 devrait rester le pays h\u00f4te.<\/p>\n\n\n\n Les inqui\u00e9tudes concernant l’attitude des \u00c9tats-Unis \u00e0 l’\u00e9gard du FMI \u00e9taient amplifi\u00e9es par la grande distance avec laquelle l’administration \u2014 et en particulier le Tr\u00e9sor \u2014 traitait l\u2019institution depuis l’\u00e9lection de Trump. Ce n’est que tr\u00e8s r\u00e9cemment qu’un premier contact a \u00e9t\u00e9 \u00e9tabli entre Scott Bessent et la directrice g\u00e9n\u00e9rale du Fonds. Avant cela, les \u00c9tats-Unis n’\u00e9taient repr\u00e9sent\u00e9s au sein du conseil d’administration que par une directrice ex\u00e9cutive par int\u00e9rim, Shannon Ding, qui a fait carri\u00e8re en tant que fonctionnaire au Tr\u00e9sor. Les \u00c9tats-Unis n’avaient vot\u00e9 sur aucune d\u00e9cision du conseil, depuis novembre 2024 et jusqu’\u00e0 cette semaine.<\/p>\n\n\n\n Ces profondes inqui\u00e9tudes ont \u00e9t\u00e9 partiellement lev\u00e9es cette semaine par une s\u00e9rie d\u2019avanc\u00e9es notables r\u00e9alis\u00e9es par le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Premi\u00e8rement, Shannon Ding a \u00e9t\u00e9 d\u00e9sign\u00e9e par l’administration comme directrice ex\u00e9cutive. C\u2019est un signe de continuit\u00e9 et de d\u00e9politisation plut\u00f4t bienvenu \u2014 m\u00eame si sa nomination doit encore \u00eatre confirm\u00e9e. <\/p>\n\n\n\n Deuxi\u00e8mement, le FMI a vot\u00e9 en faveur du programme d\u2019aide \u00e0 l\u2019Argentine, et a ainsi r\u00e9ussi \u00e0 contraindre un certain nombre de d\u00e9cideurs plut\u00f4t sceptiques \u00e0 soutenir un programme tr\u00e8s contestable. <\/p>\n\n\n\n Enfin, le secr\u00e9taire Bessent a prononc\u00e9 un important discours<\/a> <\/span>9<\/sup><\/a><\/span><\/span> qui a permis de clarifier la position des \u00c9tats-Unis vis-\u00e0-vis des banques multilat\u00e9rales de d\u00e9veloppement. Si l\u2019on en croit Albert Hirschman, les agents ont le choix entre quitter les organisations auxquelles ils sont soumis, ou exprimer leur m\u00e9contentement \u00e0 leur \u00e9gard : dans cette perspective, le discours de Bessent \u00e9tait un appel clair et fort \u00e0 la r\u00e9forme \u2014 s’inscrivant dans la longue tradition des discours des secr\u00e9taires au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain r\u00e9clamant des changements au sein du FMI.<\/p>\n\n\n\n Bessent a pr\u00e9cis\u00e9 que les \u00c9tats-Unis continueraient \u00e0 soutenir le FMI et la Banque mondiale uniquement s’ils revenaient \u00e0 leurs mandats initiaux, s\u2019\u00e9loignaient de leurs activit\u00e9s dans les domaines climatique et social, et adoptaient un mode de fonctionnement plus efficace. \u00ab Nous devons faire en sorte que le FMI redevienne\u2026 le FMI \u00bb : un message qui pourra probablement trouver un \u00e9cho \u00e0 certains \u00e9tages du b\u00e2timent du si\u00e8ge du Fonds. Bessent a soulign\u00e9 l’importance pour ces institutions de respecter des normes strictes dans leurs pratiques de pr\u00eat et d’\u00e9viter de s’engager avec des pays qui ne mettent pas en \u0153uvre les r\u00e9formes n\u00e9cessaires, en faisant r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 la possibilit\u00e9 du Fonds de pouvoir s\u2019opposer \u2014 \u00ab l\u2019organisation n\u2019a aucune obligation de pr\u00eater \u00e0 des pays qui refusent de r\u00e9former \u00bb. <\/p>\n\n\n\n Cette d\u00e9claration \u00e9tait encourageante, mais d’autant plus contrast\u00e9e avec la position adopt\u00e9e par les \u00c9tats-Unis au sein du Conseil d’administration sur le programme d\u2019aide argentin, qui \u00e9tait plus clairement influenc\u00e9e par des consid\u00e9rations politiques \u2014 le pr\u00e9sident argentin Milei \u00e9tant un alli\u00e9 de Trump. Cette d\u00e9cision n’aurait d\u2019ailleurs vraisemblablement pas obtenu le soutien de la majorit\u00e9 du Conseil d’administration sans le vote des \u00c9tats-Unis, et la volont\u00e9 manifeste d’apaiser l’administration am\u00e9ricaine \u2014 non seulement de la part de la direction du FMI, mais aussi du Conseil d’administration.<\/p>\n\n\n\n C’est peut-\u00eatre le plus fort signe de continuit\u00e9 politique qui soit : sous l’influence des \u00c9tats-Unis, le FMI assouplit \u00e0 nouveau ses r\u00e8gles, mettant une fois de plus sa m\u00e9fiance en veilleuse malgr\u00e9 de nouvelles r\u00e8gles plus strictes en mati\u00e8re de politique d’acc\u00e8s exceptionnel, de soutenabilit\u00e9 de la dette et de politique de change, afin d’accorder \u00e0 l’Argentine son 23e programme du FMI… Et la directrice-g\u00e9n\u00e9rale du FMI est m\u00eame all\u00e9e jusqu\u2019\u00e0 d\u00e9clarer haut et fort qu’avec l’Argentine, \u00ab cette fois-ci, c’est diff\u00e9rent \u00bb <\/span>10<\/sup><\/a><\/span><\/span>.<\/p>\n\n\n\n Les inqui\u00e9tudes concernant l’attitude des \u00c9tats-Unis \u00e0 l’\u00e9gard du FMI \u00e9taient amplifi\u00e9es par la grande distance avec laquelle l’administration \u2014 et en particulier le Tr\u00e9sor \u2014 traitait l\u2019institution depuis l’\u00e9lection de Trump.<\/p>Shahin Vall\u00e9e<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n Mais la question va bien au-del\u00e0 de l’Argentine \u2014 et l’engagement des \u00c9tats-Unis envers les banques multilat\u00e9rales de d\u00e9veloppement vaut bien quelques milliards de dollars suppl\u00e9mentaires pour un nouveau programme largement fantaisiste du FMI \u00e0 Buenos Aires. <\/p>\n\n\n\n La vraie question est de savoir ce qui va se passer ensuite.<\/p>\n\n\n\n Tout d’abord, comment le FMI va-t-il g\u00e9rer la rivalit\u00e9 et les tensions croissantes entre les \u00c9tats-Unis et la Chine ? Pourra-t-il tenir t\u00eate \u00e0 P\u00e9kin et \u00e0 Washington, tout en maintenant les deux parties engag\u00e9es ? Cela s’annonce \u00eatre un d\u00e9fi de taille.<\/p>\n\n\n\n Le FMI devra certainement restreindre \u2014 ou dissimuler \u2014 ses travaux de recherche sur la diversit\u00e9, l’inclusion et le climat, mais il devra aussi r\u00e9viser sa bo\u00eete \u00e0 outils. Cela pourrait \u00eatre dommageable pour l’\u00e9conomie mondiale, et en particulier pour les pays les moins d\u00e9velopp\u00e9s, qui souffrent d\u00e9j\u00e0 beaucoup des coupes budg\u00e9taires d\u2019autres instances comme l’USAID et le DFID britannique.<\/p>\n\n\n\n Les nouvelles facilit\u00e9s cr\u00e9\u00e9es par le Fonds ces derni\u00e8res ann\u00e9es pour r\u00e9pondre aux urgences climatiques, ou le financement pr\u00e9ventif offert en r\u00e9ponse \u00e0 la crise du Covid-19, pourraient ainsi \u00eatre menac\u00e9es si les \u00c9tats-Unis parviennent \u00e0 imposer une r\u00e9forme en profondeur.<\/p>\n\n\n\n On pense notamment \u00e0 la Facilit\u00e9 pour la r\u00e9silience et la viabilit\u00e9 (RSF), qui fournit une aide financi\u00e8re et un soutien politique aux pays membres pour les aider \u00e0 relever les d\u00e9fis macro\u00e9conomiques critiques pos\u00e9s par le changement climatique et la pr\u00e9paration aux pand\u00e9mies. Le RST, un outil compl\u00e9mentaire de la RSF, aide \u00e9galement les pays \u00e0 faible revenu et \u00e0 revenu interm\u00e9diaire vuln\u00e9rables \u00e0 renforcer leur r\u00e9silience face aux chocs externes \u2014 notamment le changement climatique. Enfin, l\u2019Instrument de financement rapide (RFI) fournit une aide financi\u00e8re rapide \u00e0 tous les pays membres confront\u00e9s \u00e0 des besoins urgents en mati\u00e8re de balance des paiements, sans qu’il soit n\u00e9cessaire de mettre en place un programme complet.<\/p>\n\n\n\n Ensemble, ces programmes financent un tr\u00e8s grand nombre de pays et jouent un r\u00f4le catalyseur essentiel.<\/p>\n\n\n\n2 \u2014 De quoi le \u00ab pivot Trump \u00bb est-il le nom ?<\/h2>\n\n\n\n
3 \u2014 La Fed du futur : l\u2019intervention confidentielle mais dure de Kevin Warsh, probable futur gouverneur de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine<\/h2>\n\n\n\n
4 \u2014 L\u2019Euro dans les fractures du syst\u00e8me mon\u00e9taire international \u2014 et le dollar au c\u0153ur des discussions<\/h2>\n\n\n\n
5 \u2014 \u00ab America first<\/em> \u00bb ne signifie pas \u00ab America alone<\/em> \u00bb : le printemps de Scott Bessent<\/h2>\n\n\n\n
6 \u2014 Derri\u00e8re le nouveau programme d\u2019aide \u00e0 l\u2019Argentine, une continuit\u00e9 en trompe-l\u2019\u0153il<\/h2>\n\n\n\n
7 \u2014 L’avenir du FMI en question<\/h2>\n\n\n\n