{"id":274247,"date":"2025-04-23T17:07:14","date_gmt":"2025-04-23T15:07:14","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=274247"},"modified":"2025-04-24T12:43:49","modified_gmt":"2025-04-24T10:43:49","slug":"trump-est-il-en-train-de-casser-le-dollar-une-conversation-avec-barry-eichengreen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2025\/04\/23\/trump-est-il-en-train-de-casser-le-dollar-une-conversation-avec-barry-eichengreen\/","title":{"rendered":"Trump est-il en train de casser le dollar ? Une conversation avec Barry Eichengreen"},"content":{"rendered":"\n

La politique \u00e9conomique et les tarifs douaniers am\u00e9ricains sont particuli\u00e8rement chaotiques. Trois coalitions, contradictoires et incoh\u00e9rentes entre elles, en sont apparemment \u00e0 l’origine : (i) les fondamentalistes du commerce, \u00e0 l’image de Greer, Navarro et Lightizer, qui estiment que des droits de douane \u00e9lev\u00e9s et permanents sont n\u00e9cessaires pour rem\u00e9dier au d\u00e9ficit chronique des \u00c9tats-Unis ; (ii) les repr\u00e9sentants de Wall Street qui ont accept\u00e9 les droits de douane en \u00e9change de concessions macro\u00e9conomiques et d’un r\u00e9alignement des taux de change, en particulier de la part de la Chine ; et (iii) l’\u00e9quipe charg\u00e9e de la s\u00e9curit\u00e9 nationale qui veut forcer les alli\u00e9s des \u00c9tats-Unis \u00e0 rejoindre leur guerre commerciale contre P\u00e9kin. Laquelle l\u2019emportera ?<\/h3>\n\n\n\n

L’id\u00e9e que l’administration Trump pourrait parvenir \u00e0 rallier les alli\u00e9s des \u00c9tats-Unis \u00e0 sa guerre commerciale contre la Chine est illusoire. Ces derniers ont \u00e9t\u00e9 ali\u00e9n\u00e9s par les tarifs douaniers r\u00e9ciproques, les d\u00e9clarations de Pete Hegseth, J. D. Vance et d’autres qui ridiculisent l’Europe, mais aussi par la perception g\u00e9n\u00e9rale que les \u00c9tats-Unis ne sont pas un partenaire fiable. <\/p>\n\n\n\n

Selon moi, il est par ailleurs impossible de conclure un accord avec la Chine qui satisferait pleinement Wall Street.<\/p>\n\n\n\n

Compte tenu de ses pr\u00e9occupations en mati\u00e8re de croissance et de la possibilit\u00e9 persistante d’une d\u00e9flation, P\u00e9kin ne va pas r\u00e9\u00e9valuer sa monnaie par rapport au dollar.<\/p>\n\n\n\n

Je crains donc que nous soyons, par d\u00e9faut, prisonniers des droits de douane \u00e9lev\u00e9s de Greer, Navarro et Lighthizer pour l’avenir proche.<\/p>\n\n\n\n

Il ne fait aucun doute que P\u00e9kin est capable de n\u00e9gocier, mais pas avec les \u00c9tats-Unis qui la menacent \u00e9conomiquement.<\/p>Barry Eichengreen<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Les \u00c9tats-Unis sont-ils en mesure de conclure un accord avec la Chine sur le taux de change ?<\/h3>\n\n\n\n

Compte tenu de l\u2019\u00e9tat de leurs \u00e9conomies, ni la Chine ni l’Europe ne se trouvent dans une position favorable \u00e0 une augmentation des taux d’int\u00e9r\u00eat permettant de r\u00e9\u00e9valuer le dollar.<\/p>\n\n\n\n

La Chine est-elle capable de n\u00e9gocier et de r\u00e9sister aux droits de douane am\u00e9ricains ?<\/h3>\n\n\n\n

Il ne fait aucun doute que P\u00e9kin est capable de n\u00e9gocier, mais pas avec les \u00c9tats-Unis qui la menacent \u00e9conomiquement. Les Chinois ne n\u00e9gocieront donc qu’en tant que partenaire \u00e9gal, dans un cadre respectueux. Or il ne semble pas que l’administration Trump comprenne ces conditions politiques pr\u00e9alables \u00e0 toute n\u00e9gociation.<\/p>\n\n\n\n

En ce qui concerne la capacit\u00e9 de la Chine \u00e0 \u00ab r\u00e9sister \u00bb, comme les \u00c9tats-Unis, elle subira des dommages \u00e9conomiques consid\u00e9rables \u00e0 la suite de la guerre commerciale. Aucune des parties ne sortira gagnante de ce type de conflit \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n

Une fois que l’ampleur des dommages \u00e9conomiques sera devenue trop \u00e9vidente, je m’attends \u00e0 ce que l’administration Trump finisse par \u00ab d\u00e9clarer la victoire et se retirer \u00bb.<\/p>Barry Eichengreen<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Mais je dirais que les \u00c9tats-Unis sont dans une position encore plus d\u00e9favorable puisqu\u2019ils d\u00e9pendent davantage des importations en provenance de la Chine \u2014 qu’il s’agisse de biens de consommation ou d’intrants industriels. La Chine raffine en effet plus de 90 % des r\u00e9serves mondiales de terres rares utilis\u00e9es dans les t\u00e9l\u00e9phones portables, les automobiles et les \u00e9quipements militaires ; les \u00c9tats-Unis ont peu d’autres sources d’approvisionnement. En revanche, la Chine dispose de nombreuses alternatives au soja am\u00e9ricain par exemple.<\/p>\n\n\n\n

Une fois que l’ampleur des dommages \u00e9conomiques sera devenue trop \u00e9vidente, je m’attends \u00e0 ce que l’administration Trump finisse par \u00ab d\u00e9clarer la victoire et se retirer \u00bb pour reprendre une fameuse expression \u00e0 propos de la guerre du Vi\u00eat Nam. <\/p>\n\n\n\n

La doctrine Miran<\/a> constitue-t-elle un cadre d\u2019action politique pour l’administration Trump et quelles pourraient \u00eatre les critiques que vous auriez \u00e0 formuler \u00e0 son encontre ?<\/h3>\n\n\n\n

Il est impossible pour une personne ext\u00e9rieure de savoir \u00e0 quel point les autres membres de l’administration Trump \u2014 Bessent, Lutnick, Trump lui-m\u00eame \u2014 prennent au s\u00e9rieux les id\u00e9es de Stephen Miran.<\/p>\n\n\n\n

Mais je consid\u00e8re quant \u00e0 moi que taxer les avoirs officiels \u00e9trangers en dollars \u2014 ce qui est au c\u0153ur du projet de Miran \u2014 aurait des cons\u00e9quences d\u00e9sastreuses. <\/p>\n\n\n\n

Cela provoquerait une fuite massive du dollar et des pr\u00e9judices irr\u00e9versibles au r\u00f4le international et de r\u00e9serve de la monnaie.<\/p>\n\n\n\n

Pensez-vous que l’administration veuille parvenir \u00e0 un accord de Mar-a-Lago ?<\/h3>\n\n\n\n

Elle aimerait bien voir la Banque centrale europ\u00e9enne, la Banque du Japon, la Banque populaire de Chine et d’autres banques centrales augmenter leurs taux d’int\u00e9r\u00eat pour renforcer leurs monnaies par rapport au dollar.<\/p>\n\n\n\n

Intimider ces banques centrales \u00e9trang\u00e8res pour qu’elles agissent ainsi est l’une des raisons, parmi beaucoup d’autres, de la \u00ab plus belle des politiques \u00bb selon Trump : les droits de douane. <\/p>\n\n\n\n

Pour autant, je ne pense pas que les banques centrales \u00e9trang\u00e8res ind\u00e9pendantes soient susceptibles d’\u00eatre intimid\u00e9es. <\/p>\n\n\n\n

Ce que l’administration Trump est en train d’apprendre, c’est qu’il existe plusieurs moyens d’affaiblir le dollar : par des ajustements coordonn\u00e9s des taux d’int\u00e9r\u00eat \u2014 ce qui est impossible dans les circonstances actuelles \u2014 et par l’incomp\u00e9tence politique \u2014 non seulement cela est possible, mais en l\u2019occurrence c’est m\u00eame une r\u00e9alit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

S’il pourrait y avoir des avantages \u00e0 obtenir un dollar plus faible par la premi\u00e8re voie \u2014 ce qui est d\u00e9j\u00e0 douteux \u00e0 mon avis \u2014 la seconde option n\u2019entra\u00eenerait que des co\u00fbts, sans aucun gain.<\/p>\n\n\n\n

Taxer les avoirs officiels \u00e9trangers en dollars \u2014 ce qui est au c\u0153ur du projet de Stephen Miran \u2014 aurait des cons\u00e9quences d\u00e9sastreuses.<\/p>Barry Eichengreen<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

La vente massive d’actifs am\u00e9ricains risque-t-elle de d\u00e9clencher une crise financi\u00e8re ?<\/h3>\n\n\n\n

Si la liquidation forc\u00e9e se poursuit, les march\u00e9s boursiers et obligataires am\u00e9ricains pourraient en effet conna\u00eetre de nouvelles chutes brutales. Cela pourrait provoquer la panique parmi les fonds sp\u00e9culatifs, les fonds d’investissement et d’autres structures \u00e0 effet de levier.<\/p>\n\n\n\n\n\n

\n \n \r\n \r\n \r\n \r\n \r\n <\/picture>\r\n \n
\u00ab  Les crypto-monnaies sont trop volatiles pour assurer les fonctions de r\u00e9serve de valeur, d’unit\u00e9 de compte et de valeur refuge historiquement assur\u00e9es par le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain.  \u00bb<\/figcaption>\n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

Comment interpr\u00e9ter les signaux de certains grands acteurs de la finance (David Solomon, Ken Griffin, Jamie Dimon, etc.) qui s’alarment de la fin de l’h\u00e9g\u00e9monie du dollar ? Quel effet ces d\u00e9clarations publiques peuvent-elles avoir ?<\/h3>\n\n\n\n

Je ne pense pas que ce que disent ces personnalit\u00e9s financi\u00e8res en vaille la peine dans les circonstances actuelles : le march\u00e9 obligataire est soumis aux al\u00e9as de la politique et chutera en r\u00e9ponse aux d\u00e9monstrations d’incomp\u00e9tence. <\/p>\n\n\n\n

Nous sommes sur le point de vivre une nouvelle \u00ab exp\u00e9rimentation non naturelle \u00bb qui montrera si Trump se pr\u00e9occupe r\u00e9ellement de l’\u00e9tat des march\u00e9s obligataires et s’il y r\u00e9agit.<\/p>\n\n\n\n

Pensez-vous que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) dispose des instruments n\u00e9cessaires pour faire face \u00e0 cette situation sur les march\u00e9s financiers ?<\/h3>\n\n\n\n

La Fed a la capacit\u00e9 de se positionner sur le march\u00e9 obligataire en tant qu’acheteur en dernier ressort, en prenant des positions de l’autre c\u00f4t\u00e9 des transactions de base qui sont en train d’\u00eatre liquid\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Elle ne peut toutefois pas emp\u00eacher les rendements d’augmenter si les investisseurs continuent \u00e0 fuir le dollar au profit des devises \u00e9trang\u00e8res. <\/p>\n\n\n\n

Elle ne peut pas non plus emp\u00eacher le march\u00e9 boursier de chuter \u2014 elle ne va pas agir comme la Banque du Japon et acheter des actions.<\/p>\n\n\n\n

Avez-vous des doutes quant au maintien du r\u00e9seau de lignes de swap<\/em> en dollars am\u00e9ricains qui sous-tend le syst\u00e8me du dollar ?<\/h3>\n\n\n\n

Je pourrais tr\u00e8s bien imaginer que Trump et le conseil de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale qu’il a nomm\u00e9 abandonnent les swaps de dollars, sous pr\u00e9texte qu’il s’agit d’un don d\u2019\u00ab argent durement gagn\u00e9 par les contribuables am\u00e9ricains \u00bb \u00e0 des \u00e9trangers.<\/p>\n\n\n\n

La Cour supr\u00eame pourrait changer sa politique avec un revirement de la jurisprudence Humphrey’s Executor<\/em>. Cela permettrait au pouvoir ex\u00e9cutif de r\u00e9voquer ad nutum<\/em> \u2014 plut\u00f4t que pour un motif d\u00e9termin\u00e9 \u2014 tous les dirigeants des agences am\u00e9ricaines, y compris la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Quels sont les risques associ\u00e9s \u00e0 la r\u00e9vocation potentielle du pr\u00e9sident de la Fed ?<\/h3>\n\n\n\n

Il est \u00e9galement possible que la Cour supr\u00eame \u00e9mette une d\u00e9rogation en faveur de la Fed.<\/p>\n\n\n\n

Si ce n’est pas le cas et que l\u2019hypoth\u00e8se que vous esquissez se concr\u00e9tise, ce serait catastrophique pour la confiance des investisseurs dans le dollar et le r\u00f4le international de la monnaie.<\/p>\n\n\n\n

Vous avez \u00e9crit que le statut et le r\u00f4le du dollar en tant que monnaie de r\u00e9serve internationale pourraient \u00eatre remis en question. Les \u00e9conomistes disent souvent que leurs pr\u00e9dictions se produisent plus lentement qu’ils ne le pensaient \u2014 puis soudainement plus rapidement qu’ils ne l’auraient cru. Votre pr\u00e9vision est-elle en train de se produire en ce moment-m\u00eame ?<\/h3>\n\n\n\n

Oui.<\/p>\n\n\n\n

Historiquement, quels ont \u00e9t\u00e9 les principaux \u00e9v\u00e9nements ou choix qui ont conduit \u00e0 un changement de la livre sterling comme monnaie de r\u00e9serve h\u00e9g\u00e9monique au dollar ?<\/h3>\n\n\n\n

Le dollar a pu s’imposer face \u00e0 la livre sterling gr\u00e2ce \u00e0 la combinaison de deux facteurs : le choc subi par la monnaie dominante \u2014 les deux guerres mondiales \u2014 qui a sap\u00e9 la confiance dans sa solidit\u00e9 et sa stabilit\u00e9 ; et l’\u00e9tablissement d’une base institutionnelle pour une monnaie rivale. <\/p>\n\n\n\n

\u00c0 court terme, rien ne peut remplacer le dollar comme monnaie de r\u00e9serve.<\/p>Barry Eichengreen<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

La cr\u00e9ation de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en 1913, dont l’un des premiers objectifs a \u00e9t\u00e9 de promouvoir l’utilisation internationale du dollar \u2014 ce qu’elle a fait en soutenant le march\u00e9 naissant des cr\u00e9dits \u00e0 l\u2019exportation, connus sous le nom d\u2019effets de commerce (ou lettres de change commerciales) \u2014 a donc \u00e9t\u00e9 d\u00e9cisif.<\/p>\n\n\n\n

La perte du statut de monnaie de r\u00e9serve pour la livre a-t-elle r\u00e9ellement \u00e9t\u00e9 pr\u00e9judiciable au Royaume-Uni ?<\/h3>\n\n\n\n

Je dirais que la perte de la domination mondiale de la livre sterling a \u00e9t\u00e9 une cons\u00e9quence plut\u00f4t qu\u2019une cause du d\u00e9clin \u00e9conomique et politique relatif du Royaume-Uni. Mais cette perte a eu des implications, comme en t\u00e9moigne la crise de Suez en 1956, lorsque les \u00c9tats-Unis ont pu menacer de suspendre leur soutien \u00e0 la livre sterling, contraignant le Royaume-Uni \u00e0 c\u00e9der aux exigences g\u00e9opolitiques am\u00e9ricaines.<\/p>\n\n\n\n

Qu’est-ce qui pourrait remplacer le dollar ? Un syst\u00e8me multipolaire bas\u00e9 sur le dollar, l’euro et le yuan ?<\/h3>\n\n\n\n

\u00c0 court terme, la r\u00e9ponse est simple : rien.<\/p>\n\n\n\n

Aucune des alternatives, qu’il s’agisse de celles que vous mentionnez ou d’autres, n’est suffisamment m\u00fbre pour le moment.<\/p>\n\n\n\n

Ainsi, le risque \u00e0 court terme pos\u00e9 par la fuite du dollar est une p\u00e9nurie ou une crise mondiale de liquidit\u00e9s \u2014 un sc\u00e9nario dans lequel il n’y aurait pas assez de liquidit\u00e9s internationales pour soutenir le syst\u00e8me existant de commerce et de finance transfrontaliers.<\/p>\n\n\n\n

\u00c0 plus long terme, l’euro et le yuan pourront \u00e9tendre leur port\u00e9e internationale. Mais il faudra des ann\u00e9es pour qu’ils puissent se substituer au dollar.<\/p>\n\n\n\n

Que devrait faire la zone euro pour renforcer le r\u00f4le de la monnaie commune europ\u00e9enne dans le syst\u00e8me financier international ?<\/h3>\n\n\n\n

Elle doit achever l’union de ses march\u00e9s de capitaux. C\u2019est important pour cr\u00e9er un march\u00e9 profond et liquide : l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me indispensable \u00e0 une monnaie internationale de premier plan et de r\u00e9serve.<\/p>\n\n\n\n

Il faudrait des ann\u00e9es pour que l’euro et le yuan se substituent pleinement au dollar.<\/p>Barry Eichengreen<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Cela vous semble-t-il r\u00e9alisable ?<\/h3>\n\n\n\n

L\u2019objectif est r\u00e9alisable. Mais il faut \u00e9galement qu’il existe une base install\u00e9e d’obligations d’\u00c9tat not\u00e9es AAA suffisamment importante pour r\u00e9pondre \u00e0 la demande des investisseurs priv\u00e9s et institutionnels du reste du monde.<\/p>\n\n\n\n

Or seuls trois \u00c9tats souverains de la zone euro \u2014 dont le minuscule Luxembourg \u2014 sont not\u00e9s AAA par l’ensemble des agences de notation. On parle donc ici d’une augmentation significative des obligations de l’Union, \u00e9mises avec le soutien total de l’Allemagne et des autres grands pays.<\/p>\n\n\n\n

Est-ce r\u00e9alisable ? Oui, c\u2019est possible \u2014 mais les conditions politiques actuelles ne s’y pr\u00eatent pas.<\/p>\n\n\n\n

C’est ce que je souligne en parlant de la temporalit\u00e9, et c\u2019est la raison principale pour laquelle j\u2019ai dit qu’il faudrait des ann\u00e9es pour que l’euro et le yuan se substituent pleinement au dollar.<\/p>\n\n\n\n

Une r\u00e9serve strat\u00e9gique en cryptos serait la pire des folies. Autrement dit : je ne l’exclus plus.<\/p>Barry Eichengreen<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Le bitcoin ou d’autres crypto-monnaies pourraient-ils devenir des monnaies de r\u00e9serve mondiales ? <\/h3>\n\n\n\n

Ces crypto-monnaies sont trop volatiles pour assurer les fonctions de r\u00e9serve de valeur, d’unit\u00e9 de compte et de valeur refuge historiquement assur\u00e9es par le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain.<\/p>\n\n\n\n

Que pensez-vous des efforts d\u00e9ploy\u00e9s par les \u00c9tats-Unis pour faire du bitcoin un actif de r\u00e9serve \u2014 \u00e9ligible aux op\u00e9rations du Tr\u00e9sor public et \u00e0 la vente potentielle des r\u00e9serves d’or de la Fed \u2014 afin de constituer une r\u00e9serve strat\u00e9gique ?<\/h3>\n\n\n\n

Ce serait la pire des folies. Autrement dit : je ne l’exclus plus.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Pour la premi\u00e8re fois depuis la Seconde Guerre mondiale, l\u2019h\u00e9g\u00e9monie du dollar est en train de vaciller. Pourtant, ni l\u2019euro, ni le yuan et encore moins le bitcoin ne semblent pouvoir devenir, demain, des monnaies de r\u00e9serve.<\/p>\n

Pour comprendre pourquoi \u2014 et tenter de s\u2019orienter dans un moment d\u2019incertitude extr\u00eame \u2014 nous avons interrog\u00e9 l\u2019un des plus grands sp\u00e9cialistes de la monnaie, l\u2019\u00e9conomiste Barry Eichengreen.<\/p>\n","protected":false},"author":10,"featured_media":274249,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"templates\/post-interviews.php","format":"standard","meta":{"_acf_changed":true,"_trash_the_other_posts":false,"footnotes":""},"categories":[1727],"tags":[],"staff":[1970],"editorial_format":[],"serie":[],"audience":[],"geo":[525],"class_list":["post-274247","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","staff-shahin-vallee","geo-ameriques"],"acf":{"open_in_webview":false,"accent":false},"yoast_head":"\nTrump est-il en train de casser le dollar ? 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