{"id":196526,"date":"2023-09-01T06:30:00","date_gmt":"2023-09-01T04:30:00","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=196526"},"modified":"2023-08-31T23:28:30","modified_gmt":"2023-08-31T21:28:30","slug":"stablecoin-lerreur-strategique-de-la-bce","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2023\/09\/01\/stablecoin-lerreur-strategique-de-la-bce\/","title":{"rendered":"Stablecoin : l’erreur strat\u00e9gique de la BCE"},"content":{"rendered":"\n

La monnaie est une affaire s\u00e9rieuse. Trop s\u00e9rieuse pour ne pas \u00eatre confi\u00e9e \u00e0 quelqu\u2019un d\u2019autre qu\u2019\u00e0 des banquiers centraux. Tel pourrait \u00eatre le r\u00e9sum\u00e9 de la position de la Banque centrale europ\u00e9enne, ou tout au moins de l\u2019un de ses repr\u00e9sentants, Fabio Panetta <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span>, membre du conseil des gouverneurs, sur le sujet des stablecoins<\/em>.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Voici de nombreux mois que la BCE dit tout le mal qu\u2019elle pense d\u2019eux <\/span>2<\/sup><\/a><\/span><\/span>.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Pour m\u00e9moire, un stablecoin<\/em> est un \u00ab canada dry \u00bb de la monnaie. Pour \u00eatre plus pr\u00e9cis, il s\u2019agit d\u2019un jeton \u00e9mis par une entreprise priv\u00e9e dont le cours est cens\u00e9 refl\u00e9ter la parit\u00e9 exacte d\u2019une monnaie sous-jacente constituant la \u00ab r\u00e9serve \u00bb \u00e0 son actif. Il existe plusieurs types de stablecoins<\/em>, et la Banque des R\u00e8glements Internationaux avec d\u2019autres organisations internationales en ont pr\u00e9sent\u00e9 toutes les facettes dans d\u2019excellents papiers <\/span>3<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Il n\u2019y a pas lieu ici d\u2019entrer dans le d\u00e9tail du fonctionnement de tel ou tel type de stablecoin m\u00eame si les propos qui suivent traitent plut\u00f4t des stablecoins<\/em> adoss\u00e9s \u00e0 une monnaie unique.<\/p>\n\n\n\n

Quels sont les reproches de la BCE aux stablecoins <\/em> ? Ils sont multiples. Pour citer Panetta, \u00ab Ils introduisent dans l’espace des crypto le type d’asym\u00e9trie des \u00e9ch\u00e9ances que l’on observe couramment dans les fonds communs de placement du march\u00e9 mon\u00e9taire. Comme nous l’avons vu l’ann\u00e9e derni\u00e8re, le remboursement au pair \u00e0 tout moment n’est pas garanti, les risques de ru\u00e9e et de contagion sont omnipr\u00e9sents, et la liquidation des actifs de r\u00e9serve peut entra\u00eener des effets procycliques par le biais des cha\u00eenes de garantie dans l’\u00e9cosyst\u00e8me des crypto-monnaies. \u00bb Autrement dit, ils seraient des instruments risqu\u00e9s. Soit. Personne ne dit le contraire  : \u00e9mis par des soci\u00e9t\u00e9s domicili\u00e9es parfois dans des endroits peu recommandables, avec des r\u00e8gles de gouvernance pouvant laisser \u00e0 d\u00e9sirer, il convient de regarder \u00e0 deux fois avant d\u2019aller souscrire tel ou tel stablecoin<\/em>. Mais cette critique touche certains acteurs, et non le principe m\u00eame de fonctionnement des stablecoins<\/em>.<\/p>\n\n\n\n

Un stablecoin<\/em> est un \u00ab canada dry \u00bb de la monnaie \u2014 un jeton \u00e9mis par une entreprise priv\u00e9e dont le cours est cens\u00e9 refl\u00e9ter la parit\u00e9 exacte d\u2019une monnaie sous-jacente constituant la \u00ab r\u00e9serve \u00bb \u00e0 son actif.<\/p>Hubert de Vauplane<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Alors, pourquoi une telle ire de la BCE  ? <\/p>\n\n\n\n

Il faut remonter \u00e0 feu le projet Libra <\/span>4<\/sup><\/a><\/span><\/span>, de l\u2019ex-Facebook (aujourd\u2019hui Meta). \u00c0 cette \u00e9poque, ce projet, dont la communication a \u00e9t\u00e9 men\u00e9e de fa\u00e7on d\u00e9sastreuse, avait suscit\u00e9 l\u2019inqui\u00e9tude \u2014 assez l\u00e9gitime \u2014 de nombreux ministres des Finances, \u00e0 commencer par Bruno Le Maire <\/span>5<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Lui comme d\u2019autres, et m\u00eame le G7 <\/span>6<\/sup><\/a><\/span><\/span> et le G20 <\/span>7<\/sup><\/a><\/span><\/span> y voyaient une atteinte \u00e0 la souverainet\u00e9 mon\u00e9taire. Il est vrai que Libra affichait l\u2019ambition de remplacer les monnaies nationales\u2026 La r\u00e9action fut de pr\u00e9voir dans le projet de r\u00e8glement europ\u00e9en sur les actifs num\u00e9riques, connu sous son acronyme anglais MiCA, des conditions drastiques pour les \u00e9metteurs de stablecoins<\/em>, appel\u00e9s electronic money token<\/em>.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Ce r\u00e8glement assimile les jetons de stablecoins<\/em> \u00e0 la monnaie \u00e9lectronique. C\u2019est un choix guid\u00e9 par des consid\u00e9rations politiques mais qui a du mal \u00e0 s\u2019expliquer techniquement : un stablecoin se distingue de la monnaie \u00e9lectronique en ce que le jeton \u00e9mis n\u2019a pas vocation \u00e0 constituer de la monnaie l\u00e9gale, obligeant d\u00e8s lors leurs \u00e9metteurs \u00e0 prendre le statut d\u2019\u00e9metteur de monnaie \u00e9lectronique, lequel statut n\u2019est pas adapt\u00e9 \u00e0 la situation du fait des sp\u00e9cificit\u00e9s techniques des stablecoins<\/em> \u2014 ils sont inscrits dans une blockhain<\/em>. Voil\u00e0 le sujet r\u00e9gl\u00e9 : les stablecoins<\/em> doivent \u00eatre trait\u00e9s comme tout \u00e9metteur de monnaie scripturale :\u00a0 statut bancaire, ratios prudentiels, supervision de la BCE.<\/p>\n\n\n\n

[Lire aussi : tout savoir sur les monnaies num\u00e9riques<\/a>]<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Mais c\u2019est d\u2019abord supposer qu\u2019un stablecoin<\/em> constitue de la monnaie, c\u2019est-\u00e0-dire que le jeton \u00e9mis peut servir \u00e0 payer une dette et se lib\u00e9rer de celle-ci, du fait que le stablecoin<\/em>, comme monnaie, a cours l\u00e9gal et produit un pouvoir lib\u00e9ratoire. <\/p>\n\n\n\n

C\u2019est l\u00e0 o\u00f9 il y a une m\u00e9compr\u00e9hension du fonctionnement des stablecoins<\/em> et, du coup, une erreur dans le raisonnement <\/p>\n\n\n\n

L\u2019objectif de la plupart des stablecoins<\/em> n\u2019est pas de se substituer \u00e0 la monnaie l\u00e9gale, ni m\u00eame d\u2019en avoir les attributs. Ils se veulent \u00eatre un pont entre le monde \u00ab fiat<\/em> \u00bb \u2014 celui de la monnaie l\u00e9gale et de la finance traditionnelle \u2014 et le monde \u00ab crypto \u00bb. En effet, pour acheter un actif num\u00e9rique, s\u2019il est possible de le faire en euro, en dollar ou toute autre devise, il est beaucoup plus efficace de r\u00e9aliser cette op\u00e9ration de paiement via<\/em> un jeton num\u00e9rique. Les stablecoins<\/em> constituent ainsi l\u2019interface mon\u00e9taire des actifs num\u00e9riques vis-\u00e0-vis de la finance traditionnelle. Convient-il pour remplir cette fonction de miroir de leur attribuer le statut de monnaie  ? En aucun cas. <\/p>\n\n\n\n

Les stablecoins<\/em> constituent l\u2019interface mon\u00e9taire des actifs num\u00e9riques vis-\u00e0-vis de la finance traditionnelle. Convient-il pour remplir cette fonction de miroir de leur attribuer le statut de monnaie ? En aucun cas.<\/p>Hubert de Vauplane<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Certes, les acheteurs de stablecoins<\/em> doivent d\u2019abord d\u00e9bourser des euros (tr\u00e8s rarement) ou du dollar (9,5\u00a0 fois sur 10) pour d\u00e9tenir des stablecoins<\/em> <\/span>8<\/sup><\/a><\/span><\/span>. De ce point de vue, ils ach\u00e8tent une contrevaleur mon\u00e9taire leur permettant ensuite d\u2019aller \u00ab faire leurs achats \u00bb dans le monde crypto. Cette contrevaleur mon\u00e9taire augmente-t-elle la masse mon\u00e9taire ? Autrement dit, les \u00e9missions de stablecoins<\/em> ont-elles vocations \u00e0 voir l\u2019agr\u00e9gat M3 <\/span>9<\/sup><\/a><\/span><\/span> fortement \u00e9voluer \u00e0 la hausse ? On comprend que c\u2019est l\u00e0 l\u2019un des risques point\u00e9s pour le Forum de stabilit\u00e9 financi\u00e8re (FSB) qui y voit un potentiel risque syst\u00e9mique : l\u2019augmentation des encours, c\u2019est-\u00e0-dire de la valeur des stablecoins<\/em> \u00e9mis, peut constituer un risque syst\u00e9mique <\/span>10<\/sup><\/a><\/span><\/span> en ce qu\u2019il conduirait \u00e0 augmenter la masse mon\u00e9taire en circulation via<\/em> des op\u00e9rateurs priv\u00e9s non r\u00e9gul\u00e9s comme des banques ou \u00e9tablissements de monnaie \u00e9lectronique. Autrement dit, les \u00e9metteurs de stablecoins<\/em> seraient dans la m\u00eame situation que les banques, mais sans \u00eatre r\u00e9gul\u00e9s comme tel : des cr\u00e9ateurs de monnaie scripturale.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Mais c\u2019est oublier un \u00e9l\u00e9ment fondamental. Les banques cr\u00e9ent de la monnaie gr\u00e2ce aux r\u00e9serves obligatoires d\u00e9pos\u00e9es aupr\u00e8s de leur banque centrale et en respectant un ratio de 8 % de fonds propres \u2014 c\u2019est le fameux ratio Cooke. Autrement dit, avec 8 euros de fonds propres, vous pouvez pr\u00eater 100 euros \u00e0 votre client. Tel n\u2019est absolument pas le cas des stablecoins <\/em>qui n\u2019ont aucun effet multiplicateur (ou tr\u00e8s peu)  : les \u00e9metteurs de stablecoins<\/em> doivent ainsi d\u00e9tenir dans leurs actifs des r\u00e9serves constitu\u00e9es de la monnaie ou d\u2019emprunt d\u2019Etat \u00e0 laquelle ils sont adoss\u00e9s. Autrement dit, pour chaque stablecoin euro ou dollar \u00e9mis, l\u2019\u00e9metteur doit disposer dans ses livres des euros ou dollars correspondants. En fait, le ratio n\u2019est pas exactement de 1:1 car l\u2019actif des \u00e9metteurs de stablecoin<\/em> est compos\u00e9 pour une part tr\u00e8s faible d\u2019actifs financiers autre que la monnaie de r\u00e9f\u00e9rence ou de titre d\u2019\u00c9tat de la monnaie de r\u00e9f\u00e9rence. La masse mon\u00e9taire M3 n\u2019augmente pas car \u00e0 chaque stablecoin \u00e9mis correspond un blocage d\u2019euro ou de dollar ou de titres d\u2019Etat dans les r\u00e9serves de l\u2019\u00e9metteur. <\/p>\n\n\n\n

Ceci \u00e9tant expliqu\u00e9, on comprend que les stablecoins<\/em> n\u2019ont pas d\u2019effet sur la masse mon\u00e9taire et que, partant, ils ne devraient pas poser de risque syst\u00e9mique au secteur financier. <\/p>\n\n\n\n

Les stablecoins<\/em> n\u2019ont pas d\u2019effet sur la masse mon\u00e9taire. Prtant, ils ne devraient pas poser de risque syst\u00e9mique au secteur financier.\u00a0<\/p>Hubert de Vauplane<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Tout autre est le sujet du risque sur l\u2019interm\u00e9diation bancaire de cr\u00e9dit des stablecoins<\/em>, c\u2019est-\u00e0-dire le risque que le recours massif \u00e0 leur utilisation par les m\u00e9nages diminuent les d\u00e9p\u00f4ts bancaires, et de cette fa\u00e7on aient un impact sur le volume d\u2019octroi de cr\u00e9dit par les banques. La r\u00e9ponse d\u00e9pend de la mani\u00e8re dont les r\u00e9serves des stablecoins<\/em> sont compos\u00e9es et o\u00f9 elles sont d\u00e9pos\u00e9es \u2014 notamment aupr\u00e8s de la banque centrale ou pas. Ce sujet, longuement examin\u00e9 par la Federal Reserve<\/em> aux \u00c9tats-Unis <\/span>11<\/sup><\/a><\/span><\/span>, est toutefois tr\u00e8s diff\u00e9rent de celui examin\u00e9 dans ce papier.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Si \u00e0 cela on ajoute que ces stablecoins<\/em> n\u2019ont pas cours l\u00e9gal, autrement dit qu\u2019ils ne sont pas de la monnaie au sens juridique, on comprend d\u2019autant moins les r\u00e9ticences de la BCE \u00e0 leur \u00e9gard. Pour le dire autrement, un stablecoin<\/em> n\u2019est ni de la \u00ab monnaie banque centrale \u00bb, ni de la monnaie \u00ab banque commerciale \u00bb, mais de la \u00ab monnaie priv\u00e9e \u00bb. Et c\u2019est l\u00e0 o\u00f9 le b\u00e2t blesse pour la BCE  : il ne saurait y avoir de \u00ab monnaie priv\u00e9e \u00bb qui circule. Plus largement, l\u2019euro ne saurait souffrir de concurrence et le devoir de la BCE serait de d\u00e9fendre cette souverainet\u00e9 mon\u00e9taire qui serait attaqu\u00e9e. <\/p>\n\n\n\n

Il nous semble y avoir l\u00e0 une vision tr\u00e8s r\u00e9ductrice mais surtout une absence de vision strat\u00e9gique de la part de la BCE. <\/p>\n\n\n\n

L\u00e0 o\u00f9 la BCE voit dans les stablecoins<\/em> une atteinte \u00e0 sa souverainet\u00e9 mon\u00e9taire, il semble que les am\u00e9ricains voient dans les stablecoins<\/em> un outil leur permettant de maintenir leur domination mon\u00e9taire mondiale par le dollar.<\/p>\n\n\n\n

L\u00e0 o\u00f9 la BCE voit dans les stablecoins<\/em> une atteinte \u00e0 sa souverainet\u00e9 mon\u00e9taire, il semble que les am\u00e9ricains voient dans les stablecoins<\/em> un outil leur permettant de maintenir leur domination mon\u00e9taire mondiale par le dollar.\u00a0<\/p>Hubert de Vauplane<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Face \u00e0 la concurrence du e-Yuan<\/a>, du potentiel d\u00e9veloppement d\u2019une monnaie commune entre les BRICS \u00e9largi dor\u00e9navant \u00e0 six nouveaux pays, et plus g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 un mouvement de \u00ab  d\u00e9dollarisation  \u00bb de l\u2019\u00e9conomie pour des motifs essentiellement politiques, le risque pour les \u00c9tats Unis est de voir le r\u00f4le de dollar comme monnaie de transaction et monnaie de r\u00e9serve mondiale diminuer \u2014 et avec cela, une perte d\u2019influence et de pouvoirs.  <\/p>\n\n\n\n

Comment d\u00e8s lors continuer d\u2019asseoir cette domination mon\u00e9taire  ? Bien s\u00fbr via<\/em> les institutions mon\u00e9taires internationales comme le FMI, la Banque Mondiale, la BRI et le FSB encore largement sous l\u2019influence am\u00e9ricaine.  Mais cela ne peut pas durer et les br\u00e8ches sont de plus en plus nombreuses o\u00f9 l\u2019influence am\u00e9ricaine dans ces instances diminue.<\/p>\n\n\n\n

Un autre moyen, \u00e0 la fois plus subtile et plus efficace, et de faire des stablecoins l\u2019avant-garde de ce pouvoir mon\u00e9taire. <\/p>\n\n\n\n

L\u2019enjeu est \u00e9norme  : il s\u2019agit de d\u00e9terminer qui du dollar, du yuan, voire de l\u2019euro prendra le leadership comme devise de paiement des transactions internationales de la sph\u00e8re num\u00e9rique.<\/p>\n\n\n\n

La BCE, \u00e0 notre sens, se trompe de combat : les stablecoins<\/em> ne sont pas ses ennemis.<\/p>Hubert de Vauplane<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Or les stablecoins<\/em> en dollars remplissent parfaitement ce r\u00f4le aujourd\u2019hui. C\u2019est la raison pour laquelle les pouvoirs publics am\u00e9ricains estiment qu\u2019il faut encourager le secteur priv\u00e9 am\u00e9ricain \u00e0 devenir des \u00ab suppl\u00e9tifs du dollar \u00bb. Bien s\u00fbr, une r\u00e8glementation ad hoc<\/em> applicable \u00e0 ces \u00e9metteurs est n\u00e9cessaire et m\u00eame indispensable. Nul ne le conteste. Il ne s\u2019agit pas de laisser les \u00e9metteurs de stablecoins<\/em> en dehors de toute r\u00e9glementation. C\u2019est l\u00e0 l\u2019objet de plusieurs propositions de lois d\u00e9pos\u00e9es au Congr\u00e8s am\u00e9ricain depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e <\/span>12<\/sup><\/a><\/span><\/span>.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Il y a donc bien une diff\u00e9rence strat\u00e9gique essentielle avec la BCE. Celle-ci, \u00e0 notre sens, se trompe de combat : les stablecoins<\/em> ne sont pas ses ennemis. Mais ses alli\u00e9s objectifs. L\u2019euro digital<\/a> ne verra pas le jour avant plusieurs ann\u00e9es. D\u2019ici l\u00e0, les besoins de paiement en \u00ab monnaie num\u00e9rique \u00bb iront croissant. En se braquant sur sa position, la BCE risque de conforter la position des stablecoins<\/em> en dollar.\u00a0 Au d\u00e9triment des stablecoins<\/em> en euro.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Les stablecoins ne sont pas une monnaie num\u00e9rique. Ils sont plut\u00f4t un \u00ab  canada dry  \u00bb de la monnaie. Les \u00c9tats-Unis, dont l\u2019h\u00e9g\u00e9monie mon\u00e9taire est attaqu\u00e9e, ont compris leur utilit\u00e9. Selon Hubert de Vauplane, la Banque centrale europ\u00e9enne devrait faire de m\u00eame plut\u00f4t que d\u2019y voir une atteinte \u00e0 sa souverainet\u00e9 mon\u00e9taire.<\/p>\n","protected":false},"author":10,"featured_media":196527,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"templates\/post-angles.php","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_trash_the_other_posts":false,"footnotes":""},"categories":[1729],"tags":[],"staff":[2275],"editorial_format":[],"serie":[],"audience":[],"geo":[1917],"class_list":["post-196526","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-numerique","staff-hubert-de-vauplane","geo-europe"],"acf":{"open_in_webview":false,"accent":false},"yoast_head":"\nStablecoin : l'erreur strat\u00e9gique de la BCE | Le Grand Continent<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2023\/09\/01\/stablecoin-lerreur-strategique-de-la-bce\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"fr_FR\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Stablecoin : l'erreur strat\u00e9gique de la BCE | Le Grand Continent\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"Les stablecoins ne sont pas une monnaie num\u00e9rique. 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