Dans ce discours prononc\u00e9 au colloque international sur l\u2019ind\u00e9pendance des banques centrales \u00e0 Stockholm le 10 janvier 2023, Isabel Schnabel montre combien politique mon\u00e9taire et transition environnementale sont li\u00e9es. En m\u00eame temps, elle fait aveu de faiblesse : la politique mon\u00e9taire restrictive actuelle r\u00e9duit les marges de man\u0153uvre de la banque en mati\u00e8re climatique.<\/p>\n\n\n\n
Le sujet est en lui-m\u00eame controvers\u00e9, puisque de nombreux banquiers centraux consid\u00e8rent que l\u2019ind\u00e9pendance des banques centrales impose de ne pas se soucier directement de la transition climatique, qui doit rester du ressort des \u00c9tats et de leur politique budg\u00e9taire. Dans son discours, Schnabel tord le cou \u00e0 cet argument et montre que la prise en compte du r\u00e9chauffement climatique est n\u00e9cessaire pour assurer la stabilit\u00e9 des prix, notamment \u2014 mais pas exclusivement \u2014 parce que, dans un monde instable o\u00f9 la valeur des choses change chaque jour, aucun investisseur ne souhaiterait s\u2019engager sur des investissements \u00ab verts \u00bb \u00e0 long terme. En se souciant de la transition environnementale, la BCE reste donc parfaitement dans son mandat d\u00e9fini par les trait\u00e9s et, en r\u00e9alit\u00e9, favorise le retour \u00e0 la stabilit\u00e9 des prix.<\/p>\n\n\n\n
Pour autant, Schnabel soutient que les moyens \u00e0 disposition de la BCE sont relativement r\u00e9duits dans le contexte actuel de resserrement de la politique mon\u00e9taire. Apr\u00e8s six ann\u00e9es \u00e0 0 %, le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur de la BCE a \u00e9t\u00e9 relev\u00e9 progressivement \u00e0 partir de juillet 2022, pour atteindre autour de 3 % actuellement, et entra\u00eenant un rench\u00e9rissement potentiel du co\u00fbt d\u2019investissement initial des infrastructures \u00ab vertes \u00bb. Par ailleurs, les programmes d\u2019achats nets d\u2019actifs par la BCE, lanc\u00e9s en 2014 dans le cadre de la politique d\u2019assouplissement quantitatif, ou quantitative easing<\/em>, se sont ralentis depuis le printemps 2022 et sont termin\u00e9s depuis juillet 2022 \u00e9galement. Cela ralentit de fait le rythme de d\u00e9carbonation possible des titres d\u2019entreprises d\u00e9tenus par la BCE.\u00a0<\/p>\n\n\n\n Pour ce qui est des obligations souveraines, la BCE est de toute fa\u00e7on contrainte par des r\u00e8gles de proportionnalit\u00e9 qui ne lui permettent pas de privil\u00e9gier tel ou tel \u00c9tat ayant une politique environnementale plus ambitieuse. Enfin, en mati\u00e8re de pr\u00eats aux banques commerciales, la politique mon\u00e9taire restrictive actuelle ne permet pas d\u2019irriguer massivement les institutions aux meilleurs scores climatiques. Quels moyens reste-t-il donc \u00e0 la BCE ?<\/p>\n\n\n\n La transition \u00e9cologique va transformer fondamentalement nos soci\u00e9t\u00e9s. La protection de notre plan\u00e8te n\u00e9cessite des investissements \u00e0 grande \u00e9chelle sans pr\u00e9c\u00e9dent dans les innovations techniques et les \u00e9nergies renouvelables afin d’amener nos \u00e9conomies sur la voie d’une \u00e9mission nette nulle de gaz \u00e0 effet de serre.<\/p>\n\n\n\n Comme le montre l’exp\u00e9rience des deux derni\u00e8res d\u00e9cennies, les co\u00fbts initiaux relativement \u00e9lev\u00e9s de ces d\u00e9penses \u00e0 forte intensit\u00e9 de capital sont particuli\u00e8rement sensibles aux variations du co\u00fbt du cr\u00e9dit. Les taux d’int\u00e9r\u00eat bas et en baisse ont contribu\u00e9 de mani\u00e8re mesurable \u00e0 la baisse du \u00ab co\u00fbt actualis\u00e9 de l’\u00e9lectricit\u00e9 \u00bb, ou LCOE, des \u00e9nergies renouvelables. En cons\u00e9quence, le co\u00fbt de l’\u00e9lectricit\u00e9 produite \u00e0 partir de sources renouvelables est d\u00e9sormais comparable, voire inf\u00e9rieur, \u00e0 celui des centrales \u00e9lectriques conventionnelles.<\/p>\n\n\n\n Schnabel \u00e9voque ici le \u00ab co\u00fbt actualis\u00e9 de l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 \u00bb (levelized cost of electricity<\/em> ou LCOE en anglais), qui correspond au co\u00fbt complet de l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 pendant toute la dur\u00e9e de vie de sa source de production et s\u2019exprime le plus souvent en \u20ac\/MWh. Il est l\u2019un des indicateurs clefs pris en compte par les investisseurs qui s\u2019interrogent sur la rentabilit\u00e9 de telle ou telle installation \u00e9lectrique. Plus il est faible, plus l\u2019investissement est int\u00e9ressant. Pour le calculer, plusieurs \u00e9l\u00e9ments sont pris en compte, comme les co\u00fbts de maintenance, le co\u00fbt du d\u00e9mant\u00e8lement final, etc. mais aussi et surtout le co\u00fbt du capital li\u00e9 \u00e0 l\u2019investissement initial.<\/p>\n\n\n\n Ce que Schnabel souligne, c\u2019est donc que dans un monde avec des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas<\/a> et de fait un co\u00fbt du capital faible, le LCOE des \u00e9nergies renouvelables est devenu tr\u00e8s comp\u00e9titif par rapport aux autres \u00e9nergies ; le relatif faible co\u00fbt du capital r\u00e9duisait la part de l\u2019investissement initial dans le total du LCOE et rendait donc ces sources d\u2019\u00e9nergie tr\u00e8s attractives d\u2019un point de vue financier par rapport aux autres sources fossiles.<\/p>\n\n\n\n Cette \u00e9volution risque maintenant d’\u00eatre invers\u00e9e par la hausse marqu\u00e9e des taux d’int\u00e9r\u00eat mondiaux au cours de l’ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e. Les centrales \u00e9lectriques \u00e0 base de combustibles fossiles ayant des co\u00fbts initiaux comparativement faibles, une hausse persistante du co\u00fbt du capital pourrait d\u00e9courager les efforts visant \u00e0 d\u00e9carboner rapidement nos \u00e9conomies.\u00a0\u00a0<\/p>\n\n\n\n En clair, les \u00e9nergies renouvelables sont plus comp\u00e9titives lorsque les taux d’int\u00e9r\u00eat sont bas. Alors que les simulations sugg\u00e8rent que le LCOE d’une centrale \u00e9lectrique au gaz ne changerait que marginalement si les taux d’actualisation devaient doubler, celui de l’\u00e9olien offshore pourrait augmenter de pr\u00e8s de 45 %. L’\u00e9largissement des \u00e9carts de cr\u00e9dit pourrait exacerber ces effets dans de nombreuses \u00e9conomies en d\u00e9veloppement et \u00e9mergentes.<\/p>\n\n\n\n Comme l\u2019indique Schnabel, la trajectoire durable de r\u00e9duction du LCOE des \u00e9nergies renouvelables est th\u00e9oriquement contrecarr\u00e9e par la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat : comme ils augmentent, le co\u00fbt du capital pour l\u2019investissement initial dans des panneaux solaires ou des \u00e9oliennes devrait augmenter par rapport \u00e0 des centrales fossiles. Cela risque de d\u00e9courager les investissements dans les \u00e9nergies renouvelables et remet donc en question les politiques mon\u00e9taires restrictives visant \u00e0 faire augmenter les taux.<\/p>\n\n\n\n Schnabel s\u2019appr\u00eate \u00e0 remettre en cause cet argument de fond en comble dans la partie suivante du discours, o\u00f9 elle soutiendra combien, au contraire, une politique mon\u00e9taire restrictive n\u2019est pas responsable de faibles investissements verts, voire y est favorable \u00e0 moyen terme.<\/p>\n\n\n\n L’id\u00e9e que les effets des variations des taux d’int\u00e9r\u00eat ne sont pas sym\u00e9triques d’un secteur \u00e9conomique \u00e0 l’autre n’est pas nouvelle et est bien document\u00e9e sur le plan empirique. Les enjeux exceptionnellement \u00e9lev\u00e9s de la transition \u00e9cologique ont toutefois suscit\u00e9 un d\u00e9bat public controvers\u00e9 sur la question de savoir si le resserrement actuel de la politique mon\u00e9taire ne risque pas, \u00e0 terme, de ralentir le rythme de la d\u00e9carbonation.<\/p>\n\n\n\n Certains affirment qu’un tel resserrement pourrait m\u00eame \u00eatre incompatible avec l’objectif de stabilit\u00e9 des prix : si les \u00e9missions de gaz \u00e0 effet de serre ne sont pas r\u00e9duites rapidement, nos \u00e9conomies resteront expos\u00e9es aux risques de \u00ab climaflation \u00bb et de \u00ab fossilflation \u00bb, c’est-\u00e0-dire \u00e0 des pressions inflationnistes persistantes associ\u00e9es \u00e0 des catastrophes naturelles plus fr\u00e9quentes et \u00e0 une d\u00e9pendance continue vis-\u00e0-vis du gaz, du p\u00e9trole et du charbon. <\/p>\n\n\n\n Ces pr\u00e9occupations doivent \u00eatre prises au s\u00e9rieux. Comme elles exposent un dilemme potentiel directement li\u00e9 au mandat principal des banques centrales, \u00e0 savoir la stabilit\u00e9 des prix, nous ne pouvons pas les ignorer pour des raisons juridiques.<\/p>\n\n\n\n La posture de Schnabel est ici tr\u00e8s claire, et elle la tiendra pendant tout le reste du discours : elle est parfaitement consciente du mandat de la BCE tel qu\u2019il est d\u00e9fini dans les trait\u00e9s. La BCE est une banque ind\u00e9pendante et elle a pour unique objectif la stabilit\u00e9 des prix autour d\u2019une cible d\u2019inflation de 2 %. Isabel Schnabel entame ainsi la partie la plus int\u00e9ressante de son discours, car elle va montrer combien transition environnementale et stabilit\u00e9 des prix sont li\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n Il ne s\u2019agit donc pas du tout d\u2019outrepasser le mandat de la BCE, mais bien de justifier que la r\u00e9ponse \u00e0 la crise climatique permet de l\u2019assurer. Une position souvent mal comprise. Au m\u00eame colloque de Stockholm, le pr\u00e9sident de la Fed Jerome Powell a ainsi assur\u00e9 que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale ne deviendrait pas un \u00ab faiseur de politique climatique \u00bb. Le gouverneur de la banque centrale belge Wunsch a quant \u00e0 lui d\u00e9clar\u00e9 que le financement de la transition environnementale \u00e9tait du ressort des \u00c9tats \u2014 Schnabel le dira aussi un peu plus loin \u2014 et qu\u2019une politique mon\u00e9taire finan\u00e7ant la transition serait une \u2014\u00a0m\u00e9compr\u00e9hension de ce qu\u2019est notre r\u00f4le. Pour autant, Schnabel insistera encore dans la conclusion en fin de discours, sur le fait que les mesures pr\u00e9sent\u00e9es respectent parfaitement le mandat de la BCE. Comme l\u2019a indiqu\u00e9 \u00e9galement le gouverneur de la Banque de France Villeroy de Galhau dans un discours de f\u00e9vrier 2021 : \u00ab La prise en compte du changement climatique par l\u2019Eurosyst\u00e8me n\u2019est ni un abus de mission, ni une simple conviction militante ou une mode ; c\u2019est un imp\u00e9ratif que nous devons poursuivre au nom m\u00eame de notre mandat actuel et pour assurer la bonne mise en \u0153uvre de la politique mon\u00e9taire. \u00bb<\/p>\n\n\n\n Il n’est donc pas surprenant que le changement climatique figure en bonne place dans un colloque sur l’ind\u00e9pendance des banques centrales. L’ind\u00e9pendance conf\u00e8re aux banques centrales une importante marge de man\u0153uvre dans leurs actions. Mais elle exige \u00e9galement que les banques centrales soient tenues responsables – un point que Stefan Ingves a soulign\u00e9 dans un discours l’ann\u00e9e derni\u00e8re. Nous devons justifier la ligne d’action que nous consid\u00e9rons comme la plus appropri\u00e9e pour remplir notre mandat.<\/p>\n\n\n\n C’est ce que j’ai l’intention de faire dans mes remarques aujourd’hui. Je ferai valoir que le fait de ne pas mettre un terme \u00e0 une inflation \u00e9lev\u00e9e en temps voulu compromettrait plus fondamentalement la transition \u00e9cologique et qu’une orientation restrictive de la politique mon\u00e9taire aujourd’hui sera b\u00e9n\u00e9fique \u00e0 la soci\u00e9t\u00e9 \u00e0 moyen et long terme en r\u00e9tablissant la stabilit\u00e9 des prix. <\/p>\n\n\n\n Je soulignerai \u00e9galement que la politique budg\u00e9taire doit rester aux commandes et acc\u00e9l\u00e9rer la transition \u00e9cologique, et que la diminution du bilan de la BCE dans le cadre du resserrement de notre politique mon\u00e9taire nous oblige \u00e0 faire des efforts suppl\u00e9mentaires pour aligner nos actions sur les objectifs de l’accord de Paris.<\/p>\n\n\n\n Au cours de l’ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e, nous avons pris des mesures \u00e9nergiques pour contenir l’inflation, d’abord en mettant fin aux achats nets d’actifs, puis en relevant nos taux directeurs de deux points et demi de pourcentage au total. Nous avons \u00e9galement annonc\u00e9 que l’Eurosyst\u00e8me ne r\u00e9investira plus la totalit\u00e9 des paiements en principal des titres arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance dans le programme d’achat d’actifs (APP). <\/p>\n\n\n\n Comme nous l\u2019explique \u00c9ric Monnet, les titres de dette acquis par l\u2019Eurosyst\u00e8me dans le cadre du programme d\u2019achat d\u2019actifs sont rembours\u00e9s \u00e0 maturit\u00e9. Aujourd\u2019hui les titres de dette publique d\u00e9tenus ont une maturit\u00e9 r\u00e9siduelle \u00e9gale \u00e0 7 ans en moyenne. Lorsque les dettes sont rembours\u00e9es, l\u2019Eurosyst\u00e8me peut r\u00e9investir cette somme (le \u00ab principal \u00bb) en achetant\u00a0 de nouveaux titres.\u00a0 L\u2019arr\u00eat des achats \u00ab nets \u00bb signifie donc que le volume d\u2019achat total ne doit pas augmenter mais il est possible de r\u00e9investir les sommes d\u00e9j\u00e0 investies. Le portefeuille de l\u2019APP comprend des titres de dette publique et des obligations du secteur priv\u00e9.<\/p>\n\n\n\n Nous estimons que les taux d’int\u00e9r\u00eat devront encore augmenter sensiblement, \u00e0 un rythme r\u00e9gulier, pour atteindre des niveaux suffisamment restrictifs pour assurer un retour rapide de l’inflation vers notre objectif de moyen terme de 2 %. <\/p>\n\n\n\n Schnabel r\u00e9sume ici le tournant pris par la politique mon\u00e9taire de la BCE depuis l\u2019\u00e9t\u00e9 2022, au sortir de la pand\u00e9mie et en r\u00e9ponse \u00e0 la situation inflationniste provoqu\u00e9e par la reprise post-pand\u00e9mique et surtout la guerre en Ukraine. Cette politique consiste \u00e0 mettre un terme aux achats nets d\u2019actifs dans le cadre des politiques d\u2019assouplissement quantitatif (quantitative easing<\/em>) mais \u00e9galement \u00e0 augmenter le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur de la banque centrale.<\/p>\n\n\n\n Apr\u00e8s la derni\u00e8re r\u00e9union de politique mon\u00e9taire du 2 f\u00e9vrier, la BCE a ainsi encore relev\u00e9 son taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur les op\u00e9rations principales de refinancement \u00e0 3 %, ce qui constitue la cinqui\u00e8me hausse depuis juillet 2022. C\u2019est un mouvement g\u00e9n\u00e9ral qui concerne toutes les grandes banques centrales du monde. Schnabel \u00e9voque une hausse \u00ab \u00e0 un rythme r\u00e9gulier \u00bb des taux ; cependant, la plupart des analystes s\u2019attendent \u00e0 ce stade \u00e0 un ralentissement de la hausse \u00e0 partir de mai 2023.<\/p>\n\n\n\n \u00c0 mesure que les taux d’int\u00e9r\u00eat augmentent, le financement des investissements dans les technologies vertes deviendra plus co\u00fbteux, g\u00e9n\u00e9rant le risque que les co\u00fbts plus \u00e9lev\u00e9s du capital ralentissent le rythme de la d\u00e9carbonation. Toutefois, trois raisons interd\u00e9pendantes expliquent pourquoi le durcissement des conditions de financement est la r\u00e9ponse appropri\u00e9e aux d\u00e9fis auxquels nous sommes confront\u00e9s aujourd’hui. <\/p>\n\n\n\n Premi\u00e8rement, l’inflation \u00e9lev\u00e9e actuelle est une taxe sur l’investissement. Dans de nombreux pays, elle augmente le co\u00fbt d’usage du capital en relevant le taux d’imposition effectif des investissements des entreprises. Une inflation \u00e9lev\u00e9e accro\u00eet \u00e9galement l’incertitude et fausse les signaux de prix relatifs pertinents pour les d\u00e9cisions d’investissement. Enfin, elle peut ralentir la croissance de la productivit\u00e9, comme cela s’est produit aux \u00c9tats-Unis dans les ann\u00e9es 1970. Par cons\u00e9quent, la transition verte ne prosp\u00e9rerait pas dans un environnement \u00e0 forte inflation. La stabilit\u00e9 des prix est une condition pr\u00e9alable \u00e0 la transformation durable de notre \u00e9conomie.<\/p>\n\n\n\n Deuxi\u00e8mement, l’inflation ne se r\u00e9sorbera pas d’elle-m\u00eame. Ce qui a commenc\u00e9 comme un choc de prix relatifs s’est progressivement transform\u00e9 en une augmentation g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du niveau g\u00e9n\u00e9ral des prix. Les donn\u00e9es pr\u00e9liminaires sur l’inflation pour d\u00e9cembre indiquent une accumulation persistante de pressions sous-jacentes sur les prix, m\u00eame si l’inflation des prix de l’\u00e9nergie a commenc\u00e9 \u00e0 s’att\u00e9nuer apr\u00e8s avoir atteint des niveaux inconfortablement \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n Pour r\u00e9soudre le probl\u00e8me de l’inflation actuelle, les conditions de financement devront devenir restrictives. Le resserrement des conditions de financement ralentira la croissance de la demande globale, qui est n\u00e9cessaire pour r\u00e9duire les pressions \u00e0 la hausse sur les prix r\u00e9sultant des dommages durables inflig\u00e9s par la crise \u00e9nerg\u00e9tique aux capacit\u00e9s de production de la zone euro. En r\u00e9\u00e9quilibrant l’offre et la demande globales, nous acc\u00e9l\u00e9rerons le processus par lequel l’inflation reviendra \u00e0 notre objectif de 2 % et garantirons ainsi l’ancrage des anticipations d’inflation \u00e0 long terme.\u00a0\u00a0\u00a0<\/p>\n\n\n\n Avec ces deux id\u00e9es, Schnabel montre que le passage temporaire \u00e0 une \u00e9conomie avec des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9 est crucial : quand bien m\u00eame elle pourrait temporairement freiner les investissements verts \u2014 ce que, d\u2019ailleurs, elle va remettre en cause juste apr\u00e8s \u2014 la hausse temporaire des taux est n\u00e9cessaire pour faire baisser les prix. Pourquoi ? Dans un monde avec une forte inflation, instable, les agents ne veulent pas investir : rien ne leur garantit la rentabilit\u00e9 future de leurs investissements \u2014 et si un euro aujourd\u2019hui pouvait valoir la moiti\u00e9 d\u2019un euro dans deux ans ? \u2014 ; il leur est difficile de conna\u00eetre le prix des choses dans le futur et donc d\u2019anticiper. Ainsi, la politique mon\u00e9taire restrictive vise \u00e0 r\u00e9tablir la capacit\u00e9 d\u2019anticipation des agents, leur pr\u00e9vision du futur et de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale une stabilit\u00e9 favorable aux investissements.<\/p>\n\n\n\n Troisi\u00e8mement, l’exp\u00e9rience des ann\u00e9es 1970 montre qu’une politique faussement calibr\u00e9e sur l’hypoth\u00e8se que l’inflation diminuera d’elle-m\u00eame pourrait finalement mettre plus fondamentalement en danger la transition verte. Dans ce cas, la politique mon\u00e9taire devrait relever les taux d’int\u00e9r\u00eat encore plus vigoureusement pour r\u00e9tablir la confiance dans l’ancrage nominal de l’\u00e9conomie. En cons\u00e9quence, une grande majorit\u00e9 des principaux \u00e9conomistes sp\u00e9cialistes du climat interrog\u00e9s l’ann\u00e9e derni\u00e8re ne voient qu’un impact l\u00e9ger ou tr\u00e8s l\u00e9ger de la hausse des co\u00fbts d’emprunt sur la transition vers des \u00e9missions nettes nulles d’ici 2050. <\/p>\n\n\n\n Jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent, il n’y a pas non plus de preuve de p\u00e9nurie de financement pour les projets d’investissement verts. Alors que les fonds d’obligations et d’actions conventionnels ont connu une baisse importante des entr\u00e9es nettes en 2022, il n’en a pas \u00e9t\u00e9 de m\u00eame pour les fonds environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG). Les fonds d’actions ESG ont m\u00eame connu des afflux soutenus.<\/p>\n\n\n\n Ce r\u00e9\u00e9quilibrage du portefeuille a rendu les investissements verts relativement plus attrayants du point de vue du financement. Dans le cas des obligations d’\u00c9tat allemandes, par exemple, le rendement d’une obligation verte par rapport \u00e0 celui d’une obligation classique pr\u00e9sentant des caract\u00e9ristiques similaires a baiss\u00e9, ce qui implique que le \u00ab greenium<\/em> \u00bb a atteint des niveaux record en termes absolus.<\/p>\n\n\n\n Ce dernier d\u00e9veloppement de Schnabel peut se r\u00e9sumer simplement : contrairement au raisonnement qu\u2019elle pr\u00e9sentait en d\u00e9but de discours, la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ne s\u2019est pas encore traduite par un ralentissement des investissements verts. Sur le march\u00e9 financier, les fonds classiques ont connu une baisse des entr\u00e9es nettes, alors que les fonds ESG \u2014\u00a0qu\u2019on peut qualifier rapidement de \u00ab verts \u00bb \u2014 ont connu une hausse en 2022. De m\u00eame, malgr\u00e9 le fait que la hausse des taux rend plus chers les investissements verts, les investisseurs n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 d\u00e9courag\u00e9s. Le \u00ab greenium \u00bb a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9, c\u2019est-\u00e0-dire que les investisseurs ont consenti \u00e0 payer plus cher ou \u00e0 obtenir un rendement plus faible en faisant des investissements verts plut\u00f4t que des investissements classiques. En d\u2019autres termes, \u00e0 ce jour, les investissements verts restent int\u00e9ressants aux yeux des investisseurs malgr\u00e9 la hausse du co\u00fbt du capital et la politique mon\u00e9taire restrictive.<\/p>\n\n\n\n Notons cependant que ce constat appelle \u00e0 une plus grande observation en 2023, alors que les taux continuent \u00e0 augmenter et que les acteurs prennent toujours une certaine p\u00e9riode pour r\u00e9agir et modifier leurs anticipations. Par exemple, le PDG de British Petroleum a annonc\u00e9 en fin de semaine derni\u00e8re une r\u00e9duction des investissements verts au nom, pr\u00e9cis\u00e9ment, d\u2019une plus faible rentabilit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n Des recherches r\u00e9centes mettent \u00e9galement en garde les entreprises contre la n\u00e9cessit\u00e9 de retarder la transition en raison de la hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat nominaux. Le personnel de la BCE documente une relation positive entre les \u00e9missions de gaz \u00e0 effet de serre r\u00e9sultant des op\u00e9rations d’une entreprise et les estimations du risque de cr\u00e9dit. En d’autres termes, les entreprises qui ne r\u00e9duisent pas activement leur empreinte carbone seront confront\u00e9es \u00e0 des primes de risque plus \u00e9lev\u00e9es et donc \u00e0 des co\u00fbts d’emprunt plus importants, quel que soit le niveau des taux d’int\u00e9r\u00eat sans risque.<\/p>\n\n\n\n Tout cela signifie qu’il serait trompeur d’utiliser le resserrement des conditions de financement comme bouc \u00e9missaire pour expliquer les retards suppl\u00e9mentaires de la transition \u00e9cologique. En faisant baisser l’inflation en temps voulu, la politique mon\u00e9taire r\u00e9tablit les conditions n\u00e9cessaires \u00e0 l’essor de la transition verte.<\/p>\n\n\n\n Dans ce contexte, la politique budg\u00e9taire doit rester le fer de lance de la lutte contre le changement climatique. Malheureusement, de nombreux gouvernements n’ont pas profit\u00e9 des taux d’int\u00e9r\u00eat bas de ces derni\u00e8res ann\u00e9es pour acc\u00e9l\u00e9rer les investissements dans des sources d’\u00e9nergie plus vertes et plus durables \u00e0 un rythme proportionnel aux d\u00e9fis auxquels nous sommes confront\u00e9s. <\/p>\n\n\n\n Par cons\u00e9quent, le principal obstacle \u00e0 une d\u00e9carbonation rapide n’est pas le co\u00fbt du capital, mais plut\u00f4t le manque consid\u00e9rable de progr\u00e8s des gouvernements dans la mise en \u0153uvre des engagements climatiques ant\u00e9rieurs. L’OCDE, par exemple, estime que le soutien fiscal mondial \u00e0 la production et \u00e0 la consommation de charbon, de p\u00e9trole et de gaz a presque doubl\u00e9 en 2021. L’invasion de l’Ukraine par la Russie a presque certainement conduit \u00e0 une nouvelle augmentation des subventions inefficaces aux combustibles fossiles pour assurer la s\u00e9curit\u00e9 \u00e9nerg\u00e9tique \u00e0 court terme. <\/p>\n\n\n\n Les gouvernements doivent mettre fin \u00e0 la d\u00e9pendance \u00e0 l’\u00e9gard des combustibles fossiles le plus rapidement possible. Ils devraient intensifier leurs efforts \u00e0 un moment o\u00f9 les co\u00fbts d’int\u00e9r\u00eat moyens – gr\u00e2ce \u00e0 la longue p\u00e9riode de taux d’int\u00e9r\u00eat bas et \u00e0 l’allongement des \u00e9ch\u00e9ances des obligations – devraient encore rester inf\u00e9rieurs aux taux de croissance pendant un certain temps, soutenant ainsi leur capacit\u00e9 \u00e0 encourager les investissements priv\u00e9s et publics. Les dispositifs viables de soutien aux \u00e9nergies renouvelables et aux technologies vertes, tels que les garanties de premi\u00e8re perte, les bonifications d’int\u00e9r\u00eats et les m\u00e9canismes de financement parrain\u00e9s par l’\u00c9tat, doivent \u00eatre maintenus et \u00e9tendus lorsque cela est possible. <\/p>\n\n\n\n Contrairement aux transferts g\u00e9n\u00e9raux non cibl\u00e9s et aux subventions aux combustibles fossiles qui faussent les incitations, ces mesures sont les bienvenues du point de vue de la politique mon\u00e9taire : leur impact positif sur la capacit\u00e9 de production de l’\u00e9conomie contribuera \u00e0 la fois \u00e0 r\u00e9tablir la stabilit\u00e9 des prix \u00e0 moyen terme et \u00e0 soutenir la viabilit\u00e9 de la dette en stimulant la croissance potentielle. <\/p>\n\n\n\n Plusieurs mesures structurelles sont tout aussi importantes. <\/p>\n\n\n\n L’une d’entre elles consiste \u00e0 utiliser pleinement les prix du carbone pour encourager le remplacement des combustibles fossiles. Toutes choses \u00e9gales par ailleurs, un LCOE plus \u00e9lev\u00e9 des \u00e9nergies renouvelables n\u00e9cessite un prix du carbone plus \u00e9lev\u00e9 pour pr\u00e9server les incitations \u00e0 la d\u00e9carbonation. La suppression des formalit\u00e9s administratives est un autre domaine dans lequel il est urgent d’agir. \u00c0 l’heure actuelle, les goulets d’\u00e9tranglement administratifs emp\u00eachent le d\u00e9ploiement des \u00e9nergies renouvelables \u00e0 un rythme compatible avec la neutralit\u00e9 climatique d’ici 2050 au plus tard.<\/p>\n\n\n\n Enfin, les gouvernements devraient renforcer leurs efforts pour approfondir les march\u00e9s de capitaux et cr\u00e9er une Union verte des march\u00e9s de capitaux. Les recherches de la BCE montrent depuis longtemps que les march\u00e9s boursiers sont plus efficaces que les banques pour soutenir la d\u00e9carbonation de l’\u00e9conomie.<\/p>\n\n\n\n Pourtant, les march\u00e9s boursiers de l’UE restent fragment\u00e9s et souvent illiquides. La d\u00e9pendance \u00e0 l’\u00e9gard des pr\u00eats bancaires \u00e0 un moment o\u00f9 les bilans des banques sont soumis \u00e0 des contraintes croissantes r\u00e9duit consid\u00e9rablement l’\u00e9ventail des options dont disposent les entreprises pour faire avancer leur programme \u00e9cologique.<\/p>\n\n\n\n Le r\u00e9cent train de mesures l\u00e9gislatives de la Commission europ\u00e9enne, notamment la proposition d’harmonisation d’aspects essentiels de la l\u00e9gislation sur l’insolvabilit\u00e9 des entreprises et la suppression des formalit\u00e9s administratives pour les soci\u00e9t\u00e9s qui souhaitent s’inscrire \u00e0 la cote et lever des capitaux sur les march\u00e9s publics, constitue un pas important dans la bonne direction ; mais d’autres mesures d\u00e9cisives sont n\u00e9cessaires pour acc\u00e9l\u00e9rer l’\u00e9tablissement d’une union europ\u00e9enne des march\u00e9s de capitaux verts.<\/p>\n\n\n\n Dans la partie pr\u00e9c\u00e9dente du discours, Isabel Schnabel montrait combien la politique mon\u00e9taire restrictive actuelle de la BCE n’entrave en rien le financement de la transition \u00e9cologique. Elle jette donc la responsabilit\u00e9 de la lenteur de la transition aux gouvernements : une mani\u00e8re habile de souligner que c\u2019est surtout la politique budg\u00e9taire qui financera la transition.<\/p>\n\n\n\n Sans trop les d\u00e9tailler, elle souligne donc combien les \u00c9tats doivent renforcer une politique budg\u00e9taire favorable \u00e0 la transition environnementale. Un prix du carbone unifi\u00e9, imput\u00e9 sur la valeur de chaque titre financier rendra logiquement les investissements verts plus rentables que les investissements fossiles. Faciliter les d\u00e9marches administratives pour les investissements verts \u2014 installation d\u2019\u00e9oliennes, de parcs photovolta\u00efques, etc. – acc\u00e9l\u00e8rera la transition. C\u2019est d\u2019ailleurs une mesure au c\u0153ur du plan pr\u00e9sent\u00e9 par la pr\u00e9sidente de la Commission \u00e0 Davos, que nous avons \u00e9galement comment\u00e9<\/a>. Enfin, sujet constant de l\u2019Union \u00e9conomique et mon\u00e9taire, il faut unifier les march\u00e9s financiers de l\u2019Union pour que les titres financiers \u00ab verts \u00bb puissent s\u2019\u00e9changer facilement et que chaque investisseur \u00ab vert \u00bb dans un \u00c9tat soit moins d\u00e9pendant des banques nationales de son \u00c9tat pour obtenir un financement \u2014 dans un monde o\u00f9 les banques elles-m\u00eames ont de plus en plus de restrictions \u00e0 pr\u00eater.<\/p>\n\n\n\n Alors que les gouvernements doivent acc\u00e9l\u00e9rer leurs efforts pour mettre l’\u00e9conomie sur la voie du z\u00e9ro \u00e9mission nette, le changement radical de l’environnement macro\u00e9conomique et financier au cours de l’ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e oblige \u00e9galement les banques centrales \u00e0 revoir l’ampleur et la port\u00e9e de leur propre contribution \u00e0 la transition verte. <\/p>\n\n\n\n Sans pr\u00e9judice du mandat principal de la BCE, \u00e0 savoir la stabilit\u00e9 des prix, nous sommes tenus de soutenir les politiques \u00e9conomiques g\u00e9n\u00e9rales de l’Union, conform\u00e9ment \u00e0 notre objectif secondaire. Nous devons donc veiller \u00e0 ce que toutes les politiques de la BCE soient align\u00e9es sur les objectifs de l’accord de Paris visant \u00e0 limiter le r\u00e9chauffement climatique \u00e0 un niveau bien inf\u00e9rieur \u00e0 2 degr\u00e9s Celsius. <\/p>\n\n\n\n Au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, nous nous sommes engag\u00e9s dans un parcours exigeant pour rendre notre cadre de politique mon\u00e9taire \u00e0 l’\u00e9preuve du changement climatique. En 2021, nous avons d\u00e9cid\u00e9 d’un ensemble complet et ambitieux de mesures dans le cadre de notre premier plan d’action contre le changement climatique et nous avons commenc\u00e9 \u00e0 tenir ces engagements. <\/p>\n\n\n\n Nous avons commenc\u00e9 \u00e0 int\u00e9grer les consid\u00e9rations relatives au changement climatique dans nos mod\u00e8les macro\u00e9conomiques. Nous publierons bient\u00f4t de nouveaux indicateurs statistiques exp\u00e9rimentaux li\u00e9s au changement climatique. Et nous allons de plus en plus prendre en compte les risques climatiques dans nos cadres de contr\u00f4le des risques et de garantie, notamment en rendant obligatoire la communication d’informations sur le climat par les entreprises pour que les obligations restent \u00e9ligibles en tant que garantie dans nos op\u00e9rations de refinancement. L’Eurosyst\u00e8me lui-m\u00eame commencera \u00e0 divulguer les expositions au changement climatique de certaines parties de son propre bilan vers la fin du premier trimestre de cette ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n En outre, nous orientons d\u00e9sormais notre portefeuille d’obligations d’entreprises vers des \u00e9metteurs ayant un meilleur score climatique, afin de supprimer le biais existant en faveur des entreprises \u00e0 forte intensit\u00e9 d’\u00e9missions. <\/p>\n\n\n\n Bien que nos actions actuelles en mati\u00e8re de changement climatique soient ambitieuses, elles restent en de\u00e7\u00e0 des objectifs de Paris car elles ne sont pas suffisantes pour garantir une trajectoire de d\u00e9carbonation compatible avec la neutralit\u00e9 carbone de nos activit\u00e9s d’ici 2050. Trois domaines, en particulier, n\u00e9cessitent des efforts suppl\u00e9mentaires.<\/p>\n\n\n\nLa transition verte ne peut prosp\u00e9rer qu’avec la stabilit\u00e9 des prix<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
La politique budg\u00e9taire doit acc\u00e9l\u00e9rer la transition verte<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
La BCE doit intensifier ses efforts pour soutenir la transition verte <\/strong><\/strong><\/strong> <\/h2>\n\n\n\n
Les actions en faveur du climat ne sont toujours pas \u00e0 la hauteur des objectifs de Paris <\/strong> <\/h2>\n\n\n\n