{"id":14322,"date":"2018-10-28T22:00:19","date_gmt":"2018-10-28T21:00:19","guid":{"rendered":"https:\/\/lldl.eu\/?p=9348"},"modified":"2019-04-06T00:15:15","modified_gmt":"2019-04-05T22:15:15","slug":"mario-draghi-la-confiance-tranquille","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2018\/10\/28\/mario-draghi-la-confiance-tranquille\/","title":{"rendered":"Mario Draghi, la confiance tranquille"},"content":{"rendered":"\n

Francfort-sur-le-Main. <\/em>Pas de changement de cap, mais de la confiance et une communication prudente : le bilan de la conf\u00e9rence de presse de Mario Draghi et Luis de Guindos, \u00e0 l\u2019issue du Conseil des gouverneurs de la Banque centrale europ\u00e9enne ce jeudi 25 octobre (1<\/strong>,2<\/strong>), n\u2018a rien pour surprendre, et c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment l\u2019effet escompt\u00e9. Car si le Conseil, qui se tenait en pr\u00e9sence du vice-pr\u00e9sident de la Commission Valdis Dombrovskis, s\u2018est content\u00e9 de reconduire \u00e0 l\u2019identique les d\u00e9cisions de la session de septembre, il serait incorrect d\u2019y voir une marque d\u2019attentisme face \u00e0 la perspective d\u2019une crise italienne de plus en plus vivace.<\/p>\n\n\n\n

Rappelons bri\u00e8vement la politique mon\u00e9taire actuellement suivie : les taux directeurs sont essentiellement nuls (0 pour cent pour les op\u00e9rations principales de refinancement \u00e0 une semaine, 0,25 pour cent pour la facilit\u00e9 de pr\u00eat marginale, -0,40 pour cent pour la facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t), et le volume des actifs achet\u00e9s par la BCE au titre de son programme de rachats d\u2018actifs (APP) a \u00e9t\u00e9 diminu\u00e9 de moiti\u00e9 en septembre \u00e0 15 milliards d\u2019euros mensuels, avec pour objectif de ramener ce volume \u00e0 z\u00e9ro en d\u00e9cembre. Toutefois, la fin des op\u00e9rations d\u2019achat ne signifie pas une contraction \u00e0 venir du bilan de la BCE, puisque celle-ci compte r\u00e9investir le produit des actifs arrivant \u00e0 maturit\u00e9 tant que la situation l\u2019exigera. Malgr\u00e9 cette amorce de transition vers un dispositif post-crise, les politiques dites non-conventionnelles sont donc destin\u00e9es \u00e0 durer ; les taux devraient du reste rester nuls jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9t\u00e9 prochain. \u00c0 cela deux raisons. L\u2019une explicite : la conviction qu\u2019une politique accommodante demeure n\u00e9cessaire \u00e0 moyen-terme ; l\u2019autre plus implicite : la conscience de se trouver dans une situation mon\u00e9taire sans pr\u00e9c\u00e9dent en Europe, dans laquelle la plus grande prudence s\u2019impose. Draghi a insist\u00e9 sur la richesse de la \u201cbo\u00eete \u00e0 outils\u201d disponible pour y parvenir, combinant forward guidance<\/em> sur le court-terme et quantitative easing<\/em> sur le long terme.<\/p>\n\n\n\n

Mais le dispositif post-crise aura-t-il le temps de se d\u00e9ployer ? Les \u00e9l\u00e9ments statistiques recueillis par la BCE semblent sugg\u00e9rer que oui. L\u2019\u00e9conomie de la zone euro est en expansion, quoique mod\u00e9r\u00e9ment ; son PIB a augment\u00e9 de 0,4 pour cent pour chacun des deux premiers trimestres ; l\u2019inflation est proche de sa cible de 2 pour cent ; les pr\u00eats au secteur priv\u00e9s sont en hausse. Face \u00e0 ces petits pas menant \u00e0 une am\u00e9lioration durable, les risques \u201cpeuvent encore \u00eatre consid\u00e9r\u00e9s comme globalement \u00e9quilibr\u00e9s\u201d. De fait, le v\u00e9ritable probl\u00e8me est ailleurs. Car si, comme l\u2019a fait Draghi ce jeudi, la BCE a pu \u00e0 de nombreuses reprises pr\u00f4ner la n\u00e9cessit\u00e9 de \u201cr\u00e9formes structurelles\u201d et d\u2019un \u201cach\u00e8vement de l\u2019union bancaire et de l\u2019union des march\u00e9s de capitaux\u201d, c\u2019est bien une situation particuli\u00e8re, celle de l\u2019Italie, qui focalise toute les attentions. Une Italie jamais nomm\u00e9e dans la d\u00e9claration introductive, qui \u00e9voque seulement \u201cles pays dont la dette publique est \u00e9lev\u00e9e, pour lesquels il est crucial de respecter pleinement le pacte de stabilit\u00e9 et de croissance en vue de maintenir une situation budg\u00e9taire saine\u201d. Mais une Italie qui a fait l\u2019objet de la plupart des questions des journalistes.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019enjeu est grand pour l\u2019Union. Le secteur bancaire italien conna\u00eet des faiblesses structurelles, et il est grand consommateur d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat. Si l\u2019augmentation du spread <\/em>venait \u00e0 fragiliser certains grands \u00e9tablissements, ceux-ci n\u2019auraient d\u2019autre choix que de s\u2019appuyer sur des liquidit\u00e9s fournies par la BCE ; or, il suffirait que les obligations italiennes soient d\u00e9grad\u00e9es par les agences au niveau sp\u00e9culatif pour qu\u2019elles ne puissent plus \u00eatre utilis\u00e9es comme garanties par les banques italiennes aupr\u00e8s… de la BCE. Une telle crise menacerait toute la strat\u00e9gie de normalisation des banquiers centraux.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019occasion pour Draghi de faire une d\u00e9claration plus inhabituelle, dans laquelle il a r\u00e9affirm\u00e9 sa \u201cconfiance personnelle qu\u2019un accord sera trouv\u00e9\u201d avec le gouvernement italien. Et de d\u00e9samorcer les sp\u00e9culations sur la possibilit\u00e9 d\u2019une extension du programme de quantitative easing<\/em> au-del\u00e0 de la date annonc\u00e9e en cas de crise italienne, susceptibles \u00e0 elles seules d\u2019inqui\u00e9ter les march\u00e9s. Draghi l\u2019a rappel\u00e9, la politique mon\u00e9taire \u201cne cible pas un pays en particulier\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Pour le reste, Draghi ne peut pas r\u00e9pondre aux questions qu\u2019on lui pose, qu\u2019elles soient de nature sp\u00e9culative ou politique ; il peut, au mieux, expliquer en quoi il n\u2019est pas comp\u00e9tent pour y r\u00e9pondre. Les journalistes, qui les formulent malgr\u00e9 tout, le font na\u00efvement ou faute de mieux. L\u2019\u00e9vocation des Op\u00e9rations mon\u00e9taires sur titres, cr\u00e9\u00e9es en 2012 pour combattre les craintes de sortie de la zone de pays affaiblis, et qui autorisent la BCE \u00e0 racheter des obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 trois ans sous des conditions tr\u00e8s restrictives, n\u2019a donn\u00e9 lieu \u00e0 aucun commentaire. Draghi a surtout rappel\u00e9 qu\u2019il n\u2018\u00e9tait pas comp\u00e9tent, au contraire des Commissaires, pour s\u2019exprimer sur les questions fiscales. S\u2019il s\u2019est content\u00e9 de sugg\u00e9rer \u201c[de] ne pas remettre en question l\u2019existence de l\u2019euro et [de] mener des politiques r\u00e9duisant le spread\u201d<\/em>, ce n\u2019est pas par exc\u00e8s d\u2018orthodoxie, mais parce que sa position de banquier central ind\u00e9pendant ne lui permet de formuler aucune autre prescription. Pour le reste, il ne s\u2019en cache pas : les \u00e9volutions fiscales et budg\u00e9taires \u00e0 l\u2019\u00e9chelle europ\u00e9enne n\u00e9cessitent \u201cune conjonction politique favorable, qui n\u2019est pas une question de banquiers centraux ou d\u2019eurocrates\u201d ; la solution sera politique ou ne sera pas.<\/p>\n\n\n\n

La situation d\u00e9voile cependant l\u2019ambigu\u00eft\u00e9 croissante de la position de la BCE. Dot\u00e9e d\u2019un mandat unique de ciblage de l\u2019inflation, la banque centrale a pris des responsabilit\u00e9s historiques depuis 2008 pour assurer le maintien de la stabilit\u00e9 financi\u00e8re de la zone. Ses nouveaux programmes ont contribu\u00e9 \u00e0 affronter une situation historique nouvelle ; ses d\u00e9cisions pragmatiques ont palli\u00e9 de facto<\/em> l\u2019ind\u00e9cision des \u00c9tats, incapables de s\u2019accorder sur une union fiscale. Aux fronti\u00e8res d\u2019une politique mon\u00e9taire ind\u00e9pendante dont elle a la charge et de politiques \u00e9conomiques hors de son champ d\u2019action, la BCE est bien seule ; le besoin d\u2019action politique est pourtant \u00e9vident. Jusque-l\u00e0, la technocratie francfortoise a r\u00e9ussi l\u00e0 o\u00f9 le politique a \u00e9chou\u00e9, au risque de faire croire qu\u2019aucune r\u00e9forme n\u2018\u00e9tait n\u00e9cessaire. Quoique leur conformit\u00e9 avec la lettre de ses statuts n\u2019ait jamais \u00e9t\u00e9 remise en cause, ses actions ont d\u00e9pass\u00e9 ce qui \u00e9tait l\u2019esprit de sa mission originelle. Le banquier central n\u2019est plus seulement le garant de la stabilit\u00e9 des prix, et il le sait.<\/p>\n\n\n\n

Perspectives :<\/strong><\/h4>\n\n\n\n