{"id":119735,"date":"2021-09-09T19:50:36","date_gmt":"2021-09-09T17:50:36","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/?p=119735"},"modified":"2021-09-09T20:27:54","modified_gmt":"2021-09-09T18:27:54","slug":"que-faire-de-la-dette-publique-dans-un-monde-post-pandemique","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2021\/09\/09\/que-faire-de-la-dette-publique-dans-un-monde-post-pandemique\/","title":{"rendered":"Que faire de la dette publique dans un monde post-pand\u00e9mique ?"},"content":{"rendered":"\n

Ces derni\u00e8res ann\u00e9es ont \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9es par un changement radical dans la fa\u00e7on dont les gouvernants et leurs administr\u00e9s envisagent la dette publique. Toute personne \u00e2g\u00e9e de plus de 50 ans se souviendra des ann\u00e9es 1990, \u00e9poque o\u00f9 l’on s’inqui\u00e9tait de la prodigalit\u00e9 des gouvernements et o\u00f9 l’on craignait que la dette ne soit sur une voie insoutenable. Ces inqui\u00e9tudes se sont mat\u00e9rialis\u00e9es dans le trait\u00e9 de Maastricht, qui exigeait des pays europ\u00e9ens qu’ils limitent leur d\u00e9ficit budg\u00e9taire \u00e0 3 % du PIB et qu’ils ram\u00e8nent leur niveau de dette publique \u00e0 60 % du PIB, ou du moins \u00e0 un niveau proche de celui-ci, afin de pouvoir \u00eatre admis dans la zone euro. Le Congr\u00e8s am\u00e9ricain a quant \u00e0 lui adopt\u00e9 en 1990 le Budget Enforcement Act<\/em>, loi en vertu de laquelle les d\u00e9penses autoris\u00e9es doivent augmenter plus lentement que l’inflation et les d\u00e9penses suppl\u00e9mentaires doivent \u00eatre soumises \u00e0 des r\u00e8gles de r\u00e9partition exigeant soit des imp\u00f4ts suppl\u00e9mentaires, soit des r\u00e9ductions dans d’autres programmes. L’inqui\u00e9tude li\u00e9e \u00e0 des d\u00e9penses publiques dangereusement hors de contr\u00f4le \u00e9tait g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>T\u00e9l\u00e9charger<\/a><\/div>\n\n\n\n

Ce consensus, selon lequel les d\u00e9penses excessives constituaient un probl\u00e8me et que l’assainissement budg\u00e9taire \u00e9tait n\u00e9cessaire pour y rem\u00e9dier, a vacill\u00e9 au moment de la crise financi\u00e8re mondiale de 2008. En adoptant l’American Recovery and Reinvestment Act<\/em> (ou Obama Stimulus<\/em>), d’un montant de 787 milliards de dollars, les \u00c9tats-Unis ont fait bondir la dette f\u00e9d\u00e9rale de 64 % du PIB au d\u00e9but de 2008 \u00e0 84 % \u00e0 la fin de 2009. Des pays europ\u00e9ens comme l’Irlande, contraints de recapitaliser des syst\u00e8mes bancaires d\u00e9faillants, ont connu une augmentation encore plus importante de leur endettement. Mais d\u00e8s que la reprise est apparue, et parfois m\u00eame avant, les gouvernements ont rapidement op\u00e9r\u00e9 un virage \u00e0 droite vers l’aust\u00e9rit\u00e9. Les \u00e9pisodes budg\u00e9taires de 2008-2009 ont \u00e9t\u00e9 consid\u00e9r\u00e9s comme une d\u00e9viation temporaire, quoique n\u00e9cessaire, de l’orthodoxie. Une fois la crise pass\u00e9e, les dettes et les d\u00e9ficits ont \u00e0 nouveau \u00e9t\u00e9 consid\u00e9r\u00e9s comme un probl\u00e8me. Une fois de plus, l’assainissement budg\u00e9taire est devenu le mot d’ordre.<\/p>\n\n\n\n

Comme bien d\u2019autres choses, le Covid-19 a boulevers\u00e9 l\u2019univers budg\u00e9taire qui pr\u00e9valait partout jusqu’en 2020. Les gouvernements enregistrent des d\u00e9ficits sans pr\u00e9c\u00e9dent, ils accumulent des dettes sans pr\u00e9c\u00e9dent. Le d\u00e9ficit du gouvernement f\u00e9d\u00e9ral am\u00e9ricain atteint le chiffre extraordinaire de 15 % du PIB et il serait encore plus important si cette d\u00e9cision ne tenait qu\u2019\u00e0 Joe Biden. La dette f\u00e9d\u00e9rale d\u00e9tenue par le public aux \u00c9tats-Unis d\u00e9passe aujourd\u2019hui 100 % du PIB am\u00e9ricain. L’Allemagne a abandonn\u00e9 son embl\u00e9matique frein \u00e0 l’endettement au profit d’un d\u00e9ficit de 4,2 % du PIB en 2020 ; la Commission europ\u00e9enne pr\u00e9voit que le d\u00e9ficit de la R\u00e9publique f\u00e9d\u00e9rale sera encore deux fois plus important en 2021. \u00c0 l’\u00e9chelle de la zone euro, la dette d\u00e9passe les 100 % du PIB, tout comme aux \u00c9tats-Unis \u2013 nous portant bien au-del\u00e0 des niveaux de Maastricht. On assiste aujourd’hui \u00e0 la sc\u00e8ne pour le moins singuli\u00e8re o\u00f9 des fonctionnaires de la Commission europ\u00e9enne, traditionnellement charg\u00e9s de faire respecter l’aust\u00e9rit\u00e9, mettent en garde les gouvernements contre une augmentation des imp\u00f4ts ou une r\u00e9duction pr\u00e9matur\u00e9e des d\u00e9penses publiques.<\/p>\n\n\n\n

Comme bien d\u2019autres choses, le Covid-19 a boulevers\u00e9 l\u2019univers budg\u00e9taire qui pr\u00e9valait partout jusqu’en 2020.<\/p>Barry Eichengreen<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

\u00c0 circonstances extraordinaires, mesures extraordinaires <\/h2>\n\n\n\n

Ce changement d’attitude et de pratique est-il donc justifi\u00e9 ? Et sera-t-il durable ?<\/p>\n\n\n\n

Des circonstances extraordinaires, comme celles d’une pand\u00e9mie mondiale, lorsque non seulement les moyens de subsistance mais aussi les vies humaines sont en danger, justifient clairement une action extraordinaire. Un gouvernement qui ne r\u00e9pond pas \u00e0 ce type d’urgence de sant\u00e9 publique en mobilisant toutes les ressources disponibles, y compris en \u00e9mettant de la dette, ne conservera pas longtemps sa l\u00e9gitimit\u00e9. Les d\u00e9fenseurs de la dette publique, lorsqu’ils mettent en garde contre les d\u00e9ficits, raisonnent par analogie entre le budget des m\u00e9nages et celui de l’\u00c9tat. De m\u00eame qu’un m\u00e9nage responsable doit \u00e9quilibrer son budget et vivre selon ses moyens, de m\u00eame doit agir, disent-ils, un gouvernement responsable. Dans des circonstances ordinaires, peut-\u00eatre. Mais un gouvernement qui n’emprunterait pas pour fournir des services essentiels pendant une pand\u00e9mie mortelle serait accus\u00e9 de d\u00e9r\u00e9liction, et \u00e0 juste titre. Un tel gouvernement, pour filer cette analogie, serait semblable \u00e0 des parents qui refuseraient d’emprunter de l\u2019argent n\u00e9cessaire \u00e0 une op\u00e9ration chirurgicale vitale pour leur enfant.<\/p>\n\n\n\n

Ce sch\u00e9ma s’est r\u00e9p\u00e9t\u00e9 tout au long de l’histoire. Les \u00c9tats et les dirigeants ont longtemps emprunt\u00e9 pour faire face aux urgences nationales, en premier lieu les guerres. Les souverains ont emprunt\u00e9 pour \u00e9tendre leurs territoires, mais aussi pour d\u00e9fendre le royaume et survivre. Emprunter pour mettre en place une d\u00e9fense nationale solide a contribu\u00e9 \u00e0 renforcer l’\u00c9tat, non seulement sur le plan mat\u00e9riel en repoussant les envahisseurs \u00e9trangers, mais aussi sur le plan politique : car un \u00c9tat qui assurait une d\u00e9fense nationale ad\u00e9quate \u00e9tait consid\u00e9r\u00e9 comme l\u00e9gitime aux yeux de ses citoyens.<\/p>\n\n\n\n

Il s’ensuit que l’Europe a \u00e9t\u00e9 la pionni\u00e8re de la dette dans le monde, puisque c’est \u00e0 cet endroit du monde que, pour une combinaison de raisons g\u00e9ographiques et politiques, la guerre \u00e9tait particuli\u00e8rement r\u00e9pandue. Apr\u00e8s l’effondrement de l’empire carolingien en 888, le continent europ\u00e9en fut divis\u00e9 en centaines de royaumes princiers, dont beaucoup n’\u00e9taient que des villes disposant d\u2019un arri\u00e8re-pays modeste. La g\u00e9ographie de l’Europe, comme masse continentale d\u00e9chir\u00e9e par des cha\u00eenes de montagnes et des vall\u00e9es fluviales, constituait un obstacle naturel \u00e0 la formation d’\u00c9tats territoriaux plus \u00e9tendus. Cette division en une multitude de juridictions a tent\u00e9 les souverains de s’emparer du territoire et des ressources quand ils le pouvaient et les a plac\u00e9s \u00e0 la merci de leurs voisins. Comme l’a si bien dit le sociologue et historien Charles Tilly : \u00e0 l’aube du deuxi\u00e8me mill\u00e9naire de notre \u00e8re, la guerre \u00e9tait la condition normale en Europe.<\/p>\n\n\n\n

Il est commun\u00e9ment admis qu’avant le XXe si\u00e8cle, lorsque l’endettement est devenu une situation habituelle, les souverains accumulaient de la dette en temps de guerre et la remboursaient en temps de paix, de mani\u00e8re \u00e0 pr\u00e9senter une ardoise financi\u00e8re propre lorsque la guerre suivante \u00e9clatait. Ce n’est pas tout \u00e0 fait exact : toute la dette \u00e9mise en temps de guerre n’\u00e9tait pas forc\u00e9ment \u00e9teinte par la suite. Les niveaux d’endettement ont ainsi augment\u00e9 au fil des si\u00e8cles, \u00e0 mesure que les \u00c9tats mettaient en place l’infrastructure \u00e9conomique, financi\u00e8re et politique n\u00e9cessaire au service d’obligations suppl\u00e9mentaires.<\/p>\n\n\n\n

Cr\u00e9er un march\u00e9<\/h2>\n\n\n\n

Mais cette logique avait ses limites. Le roi ou le souverain \u00e9tait consid\u00e9r\u00e9 comme le d\u00e9tenteur du pouvoir supr\u00eame sur Terre. De mani\u00e8re ironique, ce pouvoir illimit\u00e9 limitait sa capacit\u00e9 \u00e0 emprunter, puisque rien ne l’emp\u00eachait de revenir unilat\u00e9ralement sur ses obligations. Les souverains ne pouvaient donc emprunter que s’ils \u00e9taient pr\u00eats \u00e0 payer en retour des taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s. Les rois pouvaient certes imposer des emprunts \u00e0 leurs sujets, mais cela risquait de fomenter une r\u00e9bellion. Ils pouvaient aussi mettre en gage les joyaux de la couronne pour garantir leurs pr\u00eateurs \u00e9trangers, mais une telle option, sans parler de la perte du patrimoine royal en cas de d\u00e9faillance, risquait de saper fatalement l’estime du public pour le souverain.<\/p>\n\n\n\n

La dette souveraine n’a donc commenc\u00e9 \u00e0 atteindre ses niveaux modernes qu’avec la cr\u00e9ation d’assembl\u00e9es repr\u00e9sentatives, dans lesquelles les cr\u00e9anciers si\u00e9geaient et \u00e9taient habilit\u00e9s \u00e0 superviser la collecte des imp\u00f4ts, \u00e0 approuver l’augmentation des d\u00e9penses et \u00e0 autoriser l’\u00e9mission de nouvelles dettes. Avec la cr\u00e9ation de telles assembl\u00e9es, d’abord dans les cit\u00e9s-\u00c9tats italiennes comme Florence, G\u00eanes et Venise, puis aux Pays-Bas et en Angleterre, les co\u00fbts de l\u2019emprunt ont globalement baiss\u00e9. La dette souveraine a \u00e9t\u00e9 reconnue comme une obligation de l’\u00c9tat \u2013 plut\u00f4t que de la personne qui occupait le tr\u00f4ne. La France avait, elle aussi, son assembl\u00e9e repr\u00e9sentative : les \u00c9tats g\u00e9n\u00e9raux, nominalement habilit\u00e9s \u00e0 approuver les demandes du roi en mati\u00e8re de nouveaux imp\u00f4ts et de nouveaux fonds. Cependant, contrairement aux autres assembl\u00e9es si\u00e9geant r\u00e9guli\u00e8rement, les \u00c9tats g\u00e9n\u00e9raux devaient \u00eatre convoqu\u00e9s par le roi. De plus, ils \u00e9taient domin\u00e9s par les propri\u00e9taires fonciers et non par les cr\u00e9anciers du gouvernement. Ces limites \u00e0 la repr\u00e9sentation politique et \u00e0 l’influence des cr\u00e9anciers limitaient \u00e0 leur tour la capacit\u00e9 des rois de France \u00e0 emprunter.<\/p>\n\n\n\n

L’augmentation de la dette publique devait \u00e9galement r\u00e9pondre \u00e0 des conditions \u00e9conomiques pr\u00e9alables. Pour pouvoir placer la dette entre des mains priv\u00e9es, il fallait une population d’individus disposant d’une \u00e9pargne suffisante pour investir. Il n’est pas surprenant de constater que le placement r\u00e9ussi de la dette publique dans des mains priv\u00e9es s’est produit aux m\u00eames \u00e9poques et aux m\u00eames endroits o\u00f9 l’activit\u00e9 commerciale se d\u00e9veloppait.<\/p>Barry Eichengreen<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

L’augmentation de la dette publique devait \u00e9galement r\u00e9pondre \u00e0 des conditions \u00e9conomiques pr\u00e9alables. Pour pouvoir placer la dette entre des mains priv\u00e9es, il fallait une population d’individus disposant d’une \u00e9pargne suffisante pour investir. Il n’est pas surprenant de constater que le placement r\u00e9ussi de la dette publique dans des mains priv\u00e9es s’est produit aux m\u00eames \u00e9poques et aux m\u00eames endroits o\u00f9 l’activit\u00e9 commerciale se d\u00e9veloppait. Venise, G\u00eanes, les Pays-Bas et la Grande-Bretagne, qui comptaient parmi les pionniers de la dette publique, \u00e9taient toutes des puissances navales et commerciales \u00e0 leur \u00e9poque. De m\u00eame, les villes fran\u00e7aises qui accueillaient les foires de Champagne ont \u00e9t\u00e9 parmi les premi\u00e8res \u00e0 commercialiser, avec succ\u00e8s, ce que nous appellerions aujourd’hui des obligations d’\u00c9tat (\u00ab rentes viag\u00e8res \u00bb ou \u00ab rentes \u00bb).<\/p>\n\n\n\n

Enfin, les \u00e9metteurs de titres de cr\u00e9ance qui avaient r\u00e9ussi devaient remplir des conditions financi\u00e8res pr\u00e9alables. Ils cr\u00e9\u00e8rent des march\u00e9s secondaires sur lesquels les titres de cr\u00e9ance pouvaient \u00eatre achet\u00e9s et vendus, permettant aux investisseurs de diversifier leurs cr\u00e9ances et de limiter leurs risques. C\u2019est ainsi que naquit une entit\u00e9, la banque centrale, \u00e0 m\u00eame de soutenir ce march\u00e9, en assurant sa stabilit\u00e9 et sa liquidit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

\u00c0 son tour, l’existence de ce march\u00e9 stable et liquide a encourag\u00e9 l’activit\u00e9 financi\u00e8re et commerciale priv\u00e9e. Les titres de la dette publique \u00e9tant consid\u00e9r\u00e9s comme s\u00fbrs et liquides, ils ont \u00e9t\u00e9 accept\u00e9s comme garantie pour d’autres emprunts et pr\u00eats. Ainsi, la croissance des transactions sur la dette publique a stimul\u00e9 le processus plus large de d\u00e9veloppement \u00e9conomique et financier. Les chercheurs se demandent parfois \u00ab pourquoi l’Europe a-t-elle \u00e9t\u00e9 la premi\u00e8re ? \u00bb Pourquoi a-t-elle \u00e9t\u00e9 la premi\u00e8re partie du monde \u00e0 conna\u00eetre un d\u00e9veloppement \u00e9conomique, financier et commercial moderne ? Sa pr\u00e9cocit\u00e9 dans l’\u00e9mission de la dette publique n’explique pas tout, mais elle explique une partie.<\/p>\n\n\n\n

La dette \u00e9volue<\/h2>\n\n\n\n

Au fil du temps, l’utilisation de la dette publique a \u00e9volu\u00e9. Le financement des guerres est rest\u00e9 de premi\u00e8re importance. Certes, la Premi\u00e8re et la Seconde Guerre mondiale ont donn\u00e9 lieu aux deux plus grandes explosions de dette publique du XXe si\u00e8cle. Mais les gouvernements ont \u00e9galement emprunt\u00e9 pour investir dans les infrastructures – routes, chemins de fer, ports, \u00e9clairage urbain et \u00e9gouts – associ\u00e9es \u00e0 la croissance \u00e9conomique moderne. L’\u00e9mission de dette pour financer ces projets \u00e9tait logique, dans la mesure o\u00f9 la construction prenait du temps. Au fur et \u00e0 mesure que les rendements augmentaient, sous forme de recettes fiscales ou redevances pay\u00e9es par les usagers, ils pouvaient \u00eatre utilis\u00e9s pour le service de la dette.<\/p>\n\n\n\n

En outre, les gouvernements ont \u00e9mis des emprunts pour financer des programmes sociaux et des paiements de transfert. Tout comme la d\u00e9fense nationale, ces programmes de d\u00e9penses publiques conf\u00e9raient une l\u00e9gitimit\u00e9 \u00e0 l’\u00c9tat. Ils montraient que le gouvernement \u00e9tait pr\u00eat \u00e0 assurer ses citoyens contre des risques contre lesquels les individus ne pouvaient pas s’assurer eux-m\u00eames de mani\u00e8re ad\u00e9quate.<\/p>\n\n\n\n

La raison pour laquelle ces programmes sociaux ne pouvaient pas \u00eatre financ\u00e9s principalement, voire enti\u00e8rement, par les recettes courantes est moins \u00e9vidente. Une partie de la r\u00e9ponse est que la demande de d\u00e9penses pour de tels programmes est plus intense lorsque les temps sont durs – lorsque l’\u00e9conomie va mal, que le ch\u00f4mage est \u00e9lev\u00e9 et que les revenus du gouvernement augmentent lentement. Les divisions politiques, une autre caract\u00e9ristique de notre monde moderne, sont une autre partie de la r\u00e9ponse. Dans un syst\u00e8me politique divis\u00e9, chaque composante du spectre politique, tout en consid\u00e9rant certains programmes sociaux comme indispensables, aura tendance \u00e0 avoir juste assez de pouvoir pour bloquer les taxes sur elle-m\u00eame mais pas assez pour imposer des taxes aux autres. Enfin, l’incertitude \u00e9lectorale peut conduire les d\u00e9cideurs \u00e0 pr\u00e9coniser davantage de d\u00e9penses pour leurs programmes de pr\u00e9dilection lorsqu’ils sont en fonction, puisqu’ils seront peut-\u00eatre dans une position plus faible pour pousser ces d\u00e9penses plus tard et puisque la dette suppl\u00e9mentaire contract\u00e9e aujourd’hui sera le probl\u00e8me de quelqu’un d’autre demain. Ainsi, \u00e0 la faveur de l’\u00e9largissement de la franchise \u00e9lectorale et d\u2019une plus grande incertitude \u00e9lectorale, les dettes publiques ont pu augmenter.<\/p>\n\n\n\n

C’est \u00e0 ce moment-l\u00e0, et surtout dans la derni\u00e8re partie du XXe si\u00e8cle, que la dette publique a acquis sa mauvaise r\u00e9putation. Car les dettes ont explos\u00e9, surtout dans les pays caract\u00e9ris\u00e9s par des divisions politiques et une incertitude \u00e9lectorale. La conclusion \u00e9tait que le devoir des dirigeants politiques responsables \u00e9tait de r\u00e9duire les lourdes dettes \u00e0 des niveaux plus durables. Les dirigeants ont fait ce qu’ils ont pu, certains avec succ\u00e8s, d’autres, non ; dans de nombreux endroits, les dettes sont rest\u00e9es hautes, \u00e0 un niveau inconfortable.<\/p>\n\n\n\n

L’attitude plus tol\u00e9rante d’aujourd’hui persistera-t-elle ?<\/h2>\n\n\n\n

Tel \u00e9tait l’\u00e9tat des lieux avant la pand\u00e9mie. L’urgence de sant\u00e9 publique qui a d\u00e9but\u00e9 en mars 2020 a \u00e9t\u00e9 per\u00e7ue comme une crise \u00e9quivalente \u00e0 une guerre, et elle a suscit\u00e9 une r\u00e9ponse budg\u00e9taire digne des temps de guerre. La question est de savoir si ce changement radical d’attitude et d’action va perdurer. Si le changement du paysage budg\u00e9taire est simplement le produit du Covid, et rien de plus, alors la vague intellectuelle favorable \u00e0 la dette ne devrait-elle pas repartir en sens inverse ? Ne devrions-nous pas nous attendre \u00e0 ce que les anciennes attitudes mettant en garde contre un endettement excessif refassent surface lorsque l’immunit\u00e9 collective sera atteinte ?<\/p>\n\n\n\n

Il y a des raisons de penser que cette nouvelle vision de l’endettement par les gouvernements, plus tol\u00e9rante, refl\u00e8te plus que la simple urgence de sant\u00e9 publique. Tout d’abord, le changement d’attitude \u00e0 l’\u00e9gard des d\u00e9penses publiques est ant\u00e9rieur au d\u00e9but du Covid-19. Des universitaires tels que Thomas Piketty s’inqui\u00e9taient d\u00e9j\u00e0 de l’in\u00e9galit\u00e9 croissante des revenus et de la diminution des opportunit\u00e9s \u00e9conomiques avant la pand\u00e9mie et plaidaient pour que les gouvernements s’attaquent \u00e0 ces probl\u00e8mes. D’autres, comme Raghuram Rajan, ancien gouverneur de la Banque de r\u00e9serve de l\u2019Inde et actuellement professeur \u00e0 l’Universit\u00e9 de Chicago, mettaient en \u00e9vidence les \u00ab lignes de faille \u00bb de la soci\u00e9t\u00e9, non seulement les in\u00e9galit\u00e9s de revenus et de richesses, mais aussi d’\u00e9ducation et de chances. On reconnaissait de plus en plus la n\u00e9cessit\u00e9 pour le gouvernement de fournir des biens publics – \u00e9ducation, soins de sant\u00e9, recherche fondamentale, infrastructures de transport et mesures de lutte contre le changement climatique – qui ne sont pas fournis de mani\u00e8re ad\u00e9quate par des march\u00e9s priv\u00e9s laiss\u00e9s \u00e0 eux-m\u00eames. C’est ce que le pr\u00e9sident Biden veut dire lorsqu’il \u00e9voque la n\u00e9cessit\u00e9 pour le gouvernement de \u00ab faire les choses en grand \u00bb.<\/p>\n\n\n\n

Il y a des raisons de penser que cette nouvelle vision de l’endettement par les gouvernements, plus tol\u00e9rante, refl\u00e8te plus que la simple urgence de sant\u00e9 publique.<\/p>Barry Eichengreen<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Il en r\u00e9sulte un changement d’attitude \u00e0 l’\u00e9gard du r\u00f4le du gouvernement dans l’\u00e9conomie et la soci\u00e9t\u00e9, propice \u00e0 une augmentation des d\u00e9penses \u2013 que les recettes correspondantes soient l\u00e0 ou non. Gary Gerstle, historien am\u00e9ricain de l’universit\u00e9 de Cambridge, distingue l'\u00a0\u00bbordre du New Deal \u00bb am\u00e9ricain, qui a d\u00e9but\u00e9 dans les ann\u00e9es 1930, lorsqu’il a \u00e9t\u00e9 consid\u00e9r\u00e9 comme acquis que les gouvernements seraient les principaux fournisseurs de ces biens publics, de l'\u00a0\u00bbordre n\u00e9olib\u00e9ral \u00bb, qui a d\u00e9but\u00e9 dans les ann\u00e9es 1980, lorsque Ronald Reagan et Margaret Thatcher ont inaugur\u00e9 une \u00e8re de gouvernement limit\u00e9 et de fondamentalisme du march\u00e9. Le fait que m\u00eame les \u00c9tats-Unis et le Royaume-Uni, o\u00f9 l'\u00a0\u00bbordre n\u00e9olib\u00e9ral \u00bb \u00e9tait le plus solidement ancr\u00e9, soient en train de repartir dans la direction oppos\u00e9e, sugg\u00e8re que l’augmentation de la taille des gouvernements, l’accroissement des d\u00e9ficits et l’alourdissement des dettes sont l\u00e0 pour rester.<\/p>\n\n\n\n

En outre, les taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e9tant bas, il y a moins de raisons de s’inqui\u00e9ter des dettes \u00e9lev\u00e9es et moins d’urgence \u00e0 les r\u00e9duire. La faiblesse des taux d’int\u00e9r\u00eat signifie \u00e0 son tour que les gouvernements des pays avanc\u00e9s consacrent en fait une plus petite fraction de leur PIB au service de la dette, bien qu’ils soient aujourd’hui consid\u00e9rablement plus endett\u00e9s. Aux \u00c9tats-Unis, le service de la dette du gouvernement f\u00e9d\u00e9ral ne co\u00fbtera que 2 % du PIB en 2020, un chiffre pratiquement inchang\u00e9 par rapport \u00e0 2001, lorsque le ratio dette\/PIB \u00e9tait \u00e0 peine deux fois moins \u00e9lev\u00e9. Compte tenu des faibles taux d’int\u00e9r\u00eat actuels, il n’y a pas de crise imm\u00e9diate de viabilit\u00e9 de la dette. En d\u2019autres termes, le statu quo<\/em> budg\u00e9taire peut \u00eatre maintenu.<\/p>\n\n\n\n

Des taux bas pour toujours ?<\/h2>\n\n\n\n

La raison pour laquelle les taux d’int\u00e9r\u00eat sont rest\u00e9s \u00e0 des niveaux bas pendant une d\u00e9cennie est contest\u00e9e. Certains disent que l’explication r\u00e9side dans l’\u00e9pargne \u00e9lev\u00e9e de l’Allemagne, de l’Arabie saoudite et des march\u00e9s \u00e9mergents \u00e0 croissance rapide comme la Chine. Dans un march\u00e9 mondial int\u00e9gr\u00e9, leur \u00e9pargne abondante fait baisser les taux d’int\u00e9r\u00eat dans le monde entier. La d\u00e9mographie joue dans le m\u00eame sens : l’esp\u00e9rance de vie dans les \u00e9conomies avanc\u00e9es a augment\u00e9 de pr\u00e8s de cinq ans au cours des trois derni\u00e8res d\u00e9cennies, et lorsque les gens vivent plus longtemps et b\u00e9n\u00e9ficient de plus d’ann\u00e9es de retraite, ils \u00e9pargnent davantage tout en travaillant. D’autres observateurs sugg\u00e8rent que les taux d’int\u00e9r\u00eat ont baiss\u00e9 parce que l’investissement physique a diminu\u00e9 avec le passage de la fabrication aux services et des usines aux plateformes num\u00e9riques. Quelle que soit la cause, le r\u00e9sultat a \u00e9t\u00e9 de confronter une offre d’\u00e9pargne plus importante \u00e0 une demande d’investissement moindre, ce qui a entra\u00een\u00e9 une baisse des taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n

Rien ne garantit, bien s\u00fbr, que les taux d’int\u00e9r\u00eat resteront \u00e0 leurs faibles niveaux actuels. Les taux d’\u00e9pargne des \u00e9conomies exportatrices de p\u00e9trole pourraient chuter \u00e0 mesure que la demande pour leur p\u00e9trole se tarit. La consommation en Chine pourrait atteindre des niveaux plus habituels pour un pays \u00e0 revenu interm\u00e9diaire. Des d\u00e9penses d\u00e9ficitaires suppl\u00e9mentaires de la part des \u00c9tats-Unis et d’autres gouvernements en 2021 pourraient surcharger les d\u00e9penses au point d’exercer une pression \u00e0 la hausse sur les taux. Un faible taux de natalit\u00e9 entra\u00eenant un ralentissement de la croissance de la population active pourrait exercer une pression \u00e0 la hausse sur les salaires, ce qui entra\u00eenerait une inflation par les co\u00fbts qui se traduirait par une hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n

Ce qu\u2019il faut faire<\/h2>\n\n\n\n

La hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat, si elle se produit, obligera \u00e0 r\u00e9duire les ratios dette\/PIB. Le moyen le plus \u00e9vident est de d\u00e9gager des exc\u00e9dents budg\u00e9taires. Mais tr\u00e8s peu de pays ont r\u00e9ussi \u00e0 d\u00e9gager des exc\u00e9dents budg\u00e9taires importants, pendant des p\u00e9riodes prolong\u00e9es, \u00e0 l’\u00e9chelle n\u00e9cessaire pour que les gouvernements lourdement endett\u00e9s ram\u00e8nent leurs ratios d’endettement aux niveaux d’avant le Covid. La capacit\u00e9 \u00e0 maintenir de tels exc\u00e9dents pendant des ann\u00e9es, voire des d\u00e9cennies, est particuli\u00e8rement limit\u00e9e dans un environnement politique polaris\u00e9. Lorsque les partis politiques sont aux antipodes l’un de l’autre sur les r\u00e9formes n\u00e9cessaires et souhaitables, les compromis n\u00e9cessaires pour soutenir les r\u00e9formes fiscales sont difficiles \u00e0 trouver. Ainsi, la gestion de la dette post-Covid sera difficile pour les pays o\u00f9 la polarisation politique est en hausse depuis des d\u00e9cennies, et o\u00f9 le Covid-19 n’a fait que l’accentuer.<\/p>\n\n\n\n

Sinon, les banques centrales peuvent laisser s’acc\u00e9l\u00e9rer l’inflation. Cela entra\u00eenera une hausse de la croissance du PIB nominal par rapport au taux d’int\u00e9r\u00eat nominal que l’\u00c9tat paie sur sa dette, du moins pendant un certain temps, puisqu’une partie de cette dette est \u00e0 long terme et que son taux d’int\u00e9r\u00eat est fixe jusqu’\u00e0 l’\u00e9ch\u00e9ance. Un diff\u00e9rentiel favorable entre le taux de croissance nominal et le taux d’int\u00e9r\u00eat nominal est l’une des fa\u00e7ons dont les gouvernements ont r\u00e9duit leurs lourdes dettes dans le pass\u00e9. Avec suffisamment d’inflation, cela pourrait se reproduire.<\/p>\n\n\n\n

L’histoire montre que les pays qui ont r\u00e9ussi \u00e0 r\u00e9soudre les probl\u00e8mes de viabilit\u00e9 de la dette sans conna\u00eetre de bouleversements \u00e9conomiques, financiers et politiques majeurs l’ont fait en maintenant des conditions financi\u00e8res stables, en recourant \u00e0 la restriction budg\u00e9taire au moment opportun et en faisant cro\u00eetre leur \u00e9conomie. Si l’on n’aborde pas le probl\u00e8me sous ces trois angles, on court \u00e0 la catastrophe.<\/p>Barry Eichengreen<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Alors, la Fed, la BCE et les autres banques centrales tol\u00e9reront-elles une inflation beaucoup plus \u00e9lev\u00e9e ? Le Covid-19 change tout, dit-on. Alors peut-\u00eatre changera-t-il aussi la tol\u00e9rance \u00e0 l’inflation des banques centrales. Il y a pourtant des raisons d’\u00eatre sceptique quant \u00e0 la possibilit\u00e9 de tol\u00e9rer une inflation beaucoup plus \u00e9lev\u00e9e. Un taux d’inflation l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieur \u00e0 2 % pendant une certaine p\u00e9riode, peut-\u00eatre, mais pas plus. En maintenant l’inflation \u00e0 des niveaux sensiblement plus \u00e9lev\u00e9s, \u00e0 la surprise des investisseurs, les banques centrales infligeraient des pertes aux fonds de pension, aux compagnies d’assurance et aux banques qui d\u00e9tiennent des obligations d’\u00c9tat – sans parler des investisseurs individuels. Les populations vieillissent. Les personnes \u00e2g\u00e9es n’aiment pas l’inflation pour des raisons d\u2019int\u00e9r\u00eat financier, notamment parce qu’elles investissent dans des obligations. Et elles votent en nombre disproportionn\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Nous pouvons aussi essayer de nous lib\u00e9rer du fardeau de la dette. En d’autres termes, nous pouvons augmenter le d\u00e9nominateur du ratio dette\/PIB. C’est l’objectif affich\u00e9 de la Facilit\u00e9 pour la reprise et la r\u00e9silience de la Commission europ\u00e9enne, dot\u00e9e de 850 milliards d’euros. Mais les dirigeants europ\u00e9ens ont beau invoquer leurs mantras de digitalisation et de croissance verte, il leur manque un \u00e9lixir magique pour produire une croissance plus rapide. Ils ne restent plus qu’\u00e0 esp\u00e9rer.<\/p>\n\n\n\n

Tout cela pour dire qu’il n’y a pas de solutions simples. L’histoire montre que les pays qui ont r\u00e9ussi \u00e0 r\u00e9soudre les probl\u00e8mes de viabilit\u00e9 de la dette sans conna\u00eetre de bouleversements \u00e9conomiques, financiers et politiques majeurs l’ont fait en maintenant des conditions financi\u00e8res stables, en recourant \u00e0 la restriction budg\u00e9taire au moment opportun et en faisant cro\u00eetre leur \u00e9conomie. Si l’on n’aborde pas le probl\u00e8me sous ces trois angles, on court \u00e0 la catastrophe.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Le Covid-19 a-t-il normalis\u00e9 le recours \u00e0 l’endettement au point d’installer un nouveau paradigme  ? Au cours de l’histoire, la fonction de la dette a beaucoup \u00e9volu\u00e9, de m\u00eame que le regard port\u00e9 sur elle \u2013 jusqu’\u00e0 aujourd’hui. Dans cette note pour le Groupe d’\u00e9tudes g\u00e9opolitiques, l’\u00e9conomiste Barry Eichengreen plaide pour une d\u00e9fense constructive de la dette publique apr\u00e8s la pand\u00e9mie.<\/p>\n","protected":false},"author":10,"featured_media":119754,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"templates\/post-angles.php","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_trash_the_other_posts":false,"_yoast_wpseo_estimated-reading-time-minutes":17,"footnotes":""},"categories":[1727],"tags":[],"staff":[2999],"editorial_format":[],"serie":[],"audience":[],"geo":[2163],"class_list":["post-119735","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","staff-barry-eichengreen","geo-monde"],"acf":{"open_in_webview":false,"accent":false,"_thumbnail_id":119754,"excerpt":"Le Covid-19 a-t-il normalis\u00e9 le recours \u00e0 l'endettement au point d'installer un nouveau paradigme ? 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