{"id":11263,"date":"2018-12-30T22:00:16","date_gmt":"2018-12-30T21:00:16","guid":{"rendered":"https:\/\/lldl.eu\/?p=11263"},"modified":"2019-04-04T19:55:19","modified_gmt":"2019-04-04T18:55:19","slug":"une-recession-globale-en-2019-pierre-et-le-loup-en-amerique","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2018\/12\/30\/une-recession-globale-en-2019-pierre-et-le-loup-en-amerique\/","title":{"rendered":"Une r\u00e9cession globale en 2019&#160;? Pierre et le Loup en Am\u00e9rique"},"content":{"rendered":"\n<p><em>Washington. <\/em>Le m\u00e9tier de Cassandre est devenu tr\u00e8s r\u00e9pandu et beaucoup s\u2019ing\u00e9nient depuis 2008 \u00e0 pr\u00e9dire chaque ann\u00e9e l\u2019arriv\u00e9e d\u2019une nouvelle crise. En sachant que seuls les paris gagnants sont r\u00e9compens\u00e9s dans ce domaine, ce n\u2019est pas un comportement tr\u00e8s risqu\u00e9.\n\n<\/p>\n\n\n\n<p>A force d\u2019entendre crier au loup, il est probable que l\u2019on ne verra pas la prochaine crise arriver et surtout que l\u2019on se trompera sur ses causes. On oublie qu\u2019en 2008, beaucoup anticipaient une crise mais qu\u2019elle n\u2019est pas arriv\u00e9 l\u00e0 o\u00f9 on l\u2019attendait. David Orzag &amp; Peter Rubin, deux figures influentes de l\u2019\u00e9lite D\u00e9mocrate am\u00e9ricaine, avaient \u00e9crit d\u00e9s 2004 un article qui se voulait proph\u00e9tique&#160;: <em>Sustained Budget Deficits&#160;: Longer-Run U.S. Economic Performance and the Risk of Financial and Fiscal Disarray<\/em>&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-1-11263' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2018\/12\/30\/une-recession-globale-en-2019-pierre-et-le-loup-en-amerique\/#easy-footnote-bottom-1-11263' title='RUBIN Robert E., ORSZAG Peter R., SINAI Allen, &lt;a href=&quot;https:\/\/www.brookings.edu\/wp-content\/uploads\/2016\/06\/20040105.pdf&quot;&gt;Sustained budget deficits&amp;#160;: the risk of financial and fiscal disarray&lt;\/a&gt; , AEA-NAEFA Joint Session, Allied Social Science Associations Annual Meetings. 2004.'><sup>1<\/sup><\/a><\/span><\/span> .<\/p>\n\n\n\n<p>Ils y dressaient le sc\u00e9nario suivant&#160;: apr\u00e8s des ann\u00e9es de bonne gouvernance D\u00e9mocrate, un pr\u00e9sident R\u00e9publicain irresponsable \u00e9tait en train de tout g\u00e2cher. D\u2019abord, le d\u00e9ficit budg\u00e9taire am\u00e9ricain \u00e9tait hors de contr\u00f4le \u00e0 cause de r\u00e9ductions d\u2019imp\u00f4ts b\u00e9n\u00e9ficiant aux plus riches et aux grandes entreprises. Ensuite, non seulement la dette am\u00e9ricaine augmentait, mais elle \u00e9tait de plus en plus dans des mains \u00e9trang\u00e8res (notamment Chinoises) du fait d\u2019un d\u00e9ficit commercial end\u00e9mique. Une crise de la dette souveraine mena\u00e7ait donc les Etats-Unis si la confiance des investisseurs \u00e9trangers dans ses capacit\u00e9s de paiement venait \u00e0 s\u2019\u00e9roder.<\/p>\n\n\n\n<p>Mais pour convaincant qu\u2019il fut, leur diagnostic \u00e9tait faux&#160;: la crise a \u00e9t\u00e9 bien davanatage financi\u00e8re que fiscale et les Etats-Unis n\u2019ont eu aucun probl\u00e8me \u00e0 soutenir un d\u00e9ficit de plus de 10&#160;% en 2009.<\/p>\n\n\n\n<p>Pourtant, plus que jamais depuis 2008, le th\u00e8me d\u2019une crise de la dette souveraine am\u00e9ricaine revient. Le graphique suivant repr\u00e9sente l&rsquo;historique des recherches effectu\u00e9es sur Google depuis 5 ans aux Etats-Unis pour les termes&#160;: \u201crecession\u201d et \u201cyield curve\u201d. Dans les deux cas, le nombre de recherches a atteint son record (=100)  la premi\u00e8re semaine de D\u00e9cembre 2018. Que s\u2019est-il pass\u00e9&#160;?<\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-image\"><figure class=\"aligncenter\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"522\" height=\"390\" src=\"https:\/\/lldl.eu\/wp-content\/uploads\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup1.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-11264\" srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup1.jpg 522w, https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup1-125x93.jpg 125w, https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup1-330x247.jpg 330w, https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup1-376x282.jpg 376w\" sizes=\"auto, (max-width: 522px) 100vw, 522px\" \/><\/figure><\/div>\n\n\n\n<p>La \u201cyield curve\u201d, ou courbe de rendement, est une ligne qui trace l\u2019\u00e9volution du rendement (taux d\u2019int\u00e9r\u00eat) \u00e0 un moment pr\u00e9cis de produits financiers de qualit\u00e9 \u00e9gale mais de maturit\u00e9 diff\u00e9rente. Or, lors de la premi\u00e8re semaine de D\u00e9cembre 2018, le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 5 ans ont \u00e9gal\u00e9 ceux \u00e0 maturit\u00e9 d\u2019un an.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-image\"><figure class=\"aligncenter\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"513\" height=\"400\" src=\"https:\/\/lldl.eu\/wp-content\/uploads\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup2.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-11265\" srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup2.jpg 513w, https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup2-125x97.jpg 125w, https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup2-330x257.jpg 330w\" sizes=\"auto, (max-width: 513px) 100vw, 513px\" \/><\/figure><\/div>\n\n\n\n<p>Autrement dit, les investisseurs \u00e9valuent les risques de la dette am\u00e9ricaine \u00e0 un an et \u00e0 5 ans de la m\u00eame fa\u00e7on. Une interpr\u00e9tation de cette incongruit\u00e9 est que les march\u00e9s commencent \u00e0 anticiper une r\u00e9cession dans le court terme&#160;: la derni\u00e8re fois que cela est arriv\u00e9 aux Etats-Unis, c\u2019\u00e9tait en 2007.<\/p>\n\n\n\n<p>Orzag &amp; Rubin (2004) n\u2019ont peut \u00eatre pas vu la crise immobili\u00e8re venir mais leur raisonnement tient toujours&#160;: \u00e0 mesure que les \u00e9l\u00e9ments de vuln\u00e9rabilit\u00e9 pour l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine s\u2019accumulent, sa situation fiscale est de plus en plus expos\u00e9e aux caprices des investisseurs \u00e9trangers. Or, les d\u00e9ficits jumeaux am\u00e9ricains&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-2-11263' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2018\/12\/30\/une-recession-globale-en-2019-pierre-et-le-loup-en-amerique\/#easy-footnote-bottom-2-11263' title='BLANCHARD Olivier J., &lt;a href=&quot;http:\/\/piketty.pse.ens.fr\/files\/Blanchard1985.pdf&quot;&gt;Debt, Deficits, and Finite Horizons&lt;\/a&gt; \u201d, Journal of Political Economy, vol. 93,\u200e 1985.'><sup>2<\/sup><\/a><\/span><\/span>  sont encore plus importants qu\u2019en 2004&#160;: dans le graphique ci-dessous, l\u2019ampleur de ces deux d\u00e9ficits a \u00e9t\u00e9 normalis\u00e9e \u00e0 1 en Octobre 2003 juste avant l\u2019article d\u2019Orzag &amp; Rubin. Malgr\u00e9 les efforts du pr\u00e9sident Trump, le d\u00e9ficit commercial ne s\u2019est pas r\u00e9duit (voire m\u00eame il augmente) depuis 2016 et le d\u00e9ficit public explose de nouveau alors que la croissance am\u00e9ricaine est pourtant au beau fixe.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-image\"><figure class=\"aligncenter\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"500\" height=\"380\" src=\"https:\/\/lldl.eu\/wp-content\/uploads\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup3.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-11266\" srcset=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup3.jpg 500w, https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup3-125x95.jpg 125w, https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2018\/12\/Am\u00e9riquePierreetLoup3-330x251.jpg 330w\" sizes=\"auto, (max-width: 500px) 100vw, 500px\" \/><\/figure><\/div>\n\n\n\n<p>A cela s\u2019ajoute que la situation para\u00eet plus inflammable que jamais&#160;: la FED semble d\u00e9cid\u00e9e \u00e0 continuer \u00e0 augmenter son principal taux directeur, les march\u00e9s financiers sont de plus en plus volatiles face aux diff\u00e9rents \u00e9pisodes de la guerre commerciale sino-am\u00e9ricaine, la croissance am\u00e9ricaine devrait ralentir en 2019, etc\u2026 L\u2019instabilit\u00e9 du pr\u00e9sident am\u00e9ricain pourrait \u00eatre l&rsquo;\u00e9tincelle qui allumera la m\u00e8che. Dans l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une perte subite de confiance des acheteurs \u00e9trangers dans la dette am\u00e9ricaine, la situation pourrait alors d\u00e9raper (effet boule de neige avec l\u2019augmentation de la charge de dette). Est-ce pour cela que les rendements des bons du tr\u00e9sor am\u00e9ricain et chinois ont atteint pour la premi\u00e8re fois un niveau similaire&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-3-11263' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2018\/12\/30\/une-recession-globale-en-2019-pierre-et-le-loup-en-amerique\/#easy-footnote-bottom-3-11263' title='BATUT Cyprien, &lt;a href=&quot;https:\/\/lldl.eu\/fr\/la-croisee-des-chemins-dette-americaine-et-chinoise\/&quot;&gt;La crois\u00e9e des chemins&amp;#160;? Dette am\u00e9ricaine et chinoise&lt;\/a&gt;, Lettre du Lundi, 17 d\u00e9cembre 2018.'><sup>3<\/sup><\/a><\/span><\/span>&#160;?<\/p>\n\n\n\n<p>Encore une fois, crier au loup est un exercice facile. Tant que la confiance g\u00e9n\u00e9rale dans les Etats-Unis reste bonne alors la tendance positive pourrait  durer longtemps et 2019 \u00eatre une nouvelle ann\u00e9e de croissance \u00e0 2&#160;% pour les Etats-Unis. Si crise il y a, elle viendra d\u2019une crise de confiance dans le leadership mondial Am\u00e9ricain&#160;: si les Etats-Unis peuvent soutenir de tels d\u00e9s\u00e9quilibres \u00e9conomiques c\u2019est que le reste du monde les en croit capable.<\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\"><strong>Perspectives&#160;:<\/strong><\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>2019 est l\u2019ann\u00e9e de tous les dangers pour l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine&#160;: croissance ralentie, investisseurs moroses, tensions commerciales, probables hausses \u00e0 venir des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeurs, etc\u2026<\/li><li>Pourtant, l\u2019\u00e9difice am\u00e9ricain semble aussi solide que la confiance du reste du monde en son leadership.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p><strong>Sources&#160;:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\"><li>BATUT Cyprien, <a href=\"https:\/\/lldl.eu\/fr\/la-croisee-des-chemins-dette-americaine-et-chinoise\/\">La crois\u00e9e des chemins&#160;? Dette am\u00e9ricaine et chinoise<\/a>, Lettre du Lundi, 17 d\u00e9cembre 2018.<\/li><li>BLANCHARD Olivier J., <a href=\"http:\/\/piketty.pse.ens.fr\/files\/Blanchard1985.pdf\">Debt, Deficits, and Finite Horizons<\/a>\n\n\u201d, Journal of Political Economy, vol. 93,\u200e 1985.<\/li><li>RUBIN Robert E., ORSZAG Peter R., SINAI Allen, <a href=\"https:\/\/www.brookings.edu\/wp-content\/uploads\/2016\/06\/20040105.pdf\">Sustained budget deficits&#160;: the risk of financial and fiscal disarray<\/a>\n\n, AEA-NAEFA Joint Session, Allied Social Science Associations Annual Meetings. 2004.<\/li><\/ol>\n\n\n\n<p><strong>Cyprien Batut<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Washington. Le m\u00e9tier de Cassandre est devenu tr\u00e8s r\u00e9pandu et beaucoup s\u2019ing\u00e9nient depuis 2008 \u00e0 pr\u00e9dire chaque ann\u00e9e l\u2019arriv\u00e9e d\u2019une nouvelle crise. 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