{"id":99015,"date":"2026-05-12T14:17:26","date_gmt":"2026-05-12T12:17:26","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/?p=99015"},"modified":"2026-05-12T14:17:30","modified_gmt":"2026-05-12T12:17:30","slug":"el-dolar-vuelve-a-ser-una-trampa-imperial","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2026\/05\/12\/el-dolar-vuelve-a-ser-una-trampa-imperial\/","title":{"rendered":"Por qu\u00e9 el d\u00f3lar vuelve a ser una trampa imperial"},"content":{"rendered":"\n<div class=\"wp-block-lgc-keypoints key-block\"><div class=\"keys\"><h6 class=\"font-bold text-sm uppercase\">Puntos claves<\/h6>\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Entre 18.000 y 21.000 millones de d\u00f3lares: ese es el monto de las inversiones extranjeras prometidas que Trump se jacta de haber atra\u00eddo a Estados Unidos desde su elecci\u00f3n gracias a la imposici\u00f3n de aranceles. Estas inversiones, que en gran medida a\u00fan est\u00e1n por concretarse, se supone que garantizar\u00e1n el renacimiento industrial de Estados Unidos.<\/li>\n\n\n\n<li>Pero estas entradas masivas de capital no est\u00e1n exentas de riesgos. Si se invirtieran en actividades de baja productividad y no exportables, como el sector inmobiliario, podr\u00edan alterar la estructura de la econom\u00eda estadounidense en detrimento de la industria.&nbsp;<\/li>\n\n\n\n<li>Para Gianluca Begnino, Luca Fornaro y Martin Wolf, se trata de una \u00abmaldici\u00f3n de los recursos financieros\u00bb. Tras el \u00abchoque Volcker\u00bb y la burbuja de las hipotecas subprime, \u00bfpodr\u00edamos estar ante un nuevo episodio de la \u00abenfermedad estadounidense\u00bb?<\/li>\n<\/ul>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n<p class=\"has-drop-cap\">Al reabrir un debate que se cre\u00eda zanjado desde la d\u00e9cada de 2000, la guerra comercial de Donald Trump ha puesto de manifiesto un consenso: los desequilibrios mundiales vuelven a ser una prioridad. Los aranceles, que se hab\u00edan presentado como un instrumento para restablecer la equidad en el comercio, reactivar la industria manufacturera y reducir los persistentes d\u00e9ficits comerciales de Washington, no son m\u00e1s que la parte visible de un acuerdo macrofinanciero mucho m\u00e1s profundo: Estados Unidos sigue siendo el proveedor privilegiado de activos seguros a nivel mundial, y esta centralidad financiera sigue determinando la balanza comercial y la estructura de la econom\u00eda estadounidense.<\/p>\n\n\n\n<p>Pero el renovado inter\u00e9s por los desequilibrios no se limita a la forma en que los concibe la Casa Blanca. Bajo la presidencia francesa del G7 en 2026, los desequilibrios \u00abexcesivos\u00bb de la balanza por cuenta corriente se han erigido <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2026\/05\/01\/consenso-desequilibrios-mundiales\/\">en prioridad absoluta<\/a>. Para los equipos franceses que preparan en estos momentos la cumbre de Evian, el mundo vive en una situaci\u00f3n peligrosa:&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-1-99015' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2026\/05\/12\/el-dolar-vuelve-a-ser-una-trampa-imperial\/#easy-footnote-bottom-1-99015' title='Leigh Thomas, \u00ab&lt;a href=&quot;https:\/\/www.reuters.com\/business\/french-finance-minister-may-put-forex-volatility-g7-agenda-2026-02-03\/&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;France ready to raise FX volatility at G7, Lescure says&lt;\/a&gt;\u00bb, &lt;em&gt;Reuters&lt;\/em&gt;, 3 de febrero de 2026.'><sup>1<\/sup><\/a><\/span><\/span> el sobreconsumo estadounidense financiado por la demanda externa de activos denominados en d\u00f3lares, la falta de inversi\u00f3n europea y el modelo de crecimiento de China impulsado por las exportaciones generan tensiones tanto econ\u00f3micas como pol\u00edticas. Este mismo tema ha resurgido en el debate pol\u00edtico m\u00e1s amplio: durante el gran seminario bancario internacional del G30, la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, volvi\u00f3 a situar expl\u00edcitamente los desequilibrios mundiales en el centro del debate econ\u00f3mico internacional.&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-2-99015' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2026\/05\/12\/el-dolar-vuelve-a-ser-una-trampa-imperial\/#easy-footnote-bottom-2-99015' title='Banco Central Europeo, \u00ab&lt;a href=&quot;https:\/\/www.ecb.europa.eu\/press\/key\/date\/2025\/html\/ecb.sp251018_1~d0c66742aa.en.html&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;&lt;a href=&quot;https:\/\/www.ecb.europa.eu\/press\/key\/date\/2025\/html\/ecb.sp251018_1~d0c66742aa.en.html&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Remarks by Christine Lagarde, President of the ECB, at the panel on the \u201cGlobal Economic Outlook\u201d at the 40th Annual G30 International Banking Seminar&lt;\/a&gt;&lt;\/a&gt;\u00bb, 18 de octubre de 2025.'><sup>2<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Las condiciones establecidas por la presidencia francesa del G7<\/h2>\n\n\n\n<p>La presidencia francesa del G7 en 2026 reaviva as\u00ed expl\u00edcitamente la vocaci\u00f3n macroecon\u00f3mica inicial del Grupo: una vigilancia coordinada de los desequilibrios macroecon\u00f3micos y de las pol\u00edticas destinadas a reducirlos sin frenar el crecimiento. Las comunicaciones oficiales describen estos desequilibrios como desestabilizadores, que alimentan las tensiones comerciales y las din\u00e1micas proteccionistas. Se destacan as\u00ed tres fuentes \u00abcr\u00f3nicas\u00bb de desequilibrio: el consumo excesivo estadounidense, la falta de inversi\u00f3n europea y el crecimiento chino impulsado por las exportaciones, con la advertencia de que este desequilibrio podr\u00eda convertirse en el germen de crisis econ\u00f3micas, financieras o pol\u00edticas.<\/p>\n\n\n\n<p>En el G30, el tono del debate es complementario: los desequilibrios se presentan no solo como una cuesti\u00f3n bilateral entre Estados Unidos y China, sino tambi\u00e9n como un problema de coordinaci\u00f3n internacional m\u00e1s amplio en el que Europa estar\u00eda cada vez m\u00e1s implicada.<\/p>\n\n\n\n<p>Para comprender y contextualizar estos debates, primero hay que hacer un an\u00e1lisis claro: \u00bfpor qu\u00e9 los desequilibrios mundiales suponen, en la pr\u00e1ctica, un problema para la econom\u00eda mundial y, en particular, para los pa\u00edses con d\u00e9ficit?<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Los riesgos de los desequilibrios mundiales<\/h2>\n\n\n\n<p>El fen\u00f3meno que en ingl\u00e9s se conoce como <em>\u00ab<em>global imbalances<\/em>\u00bb<\/em> suele considerarse problem\u00e1tico debido a tres tipos de riesgos.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Los riesgos macrofinancieros<\/h3>\n\n\n\n<p>En primer lugar, aunque las posiciones exteriores netas importantes pueden permanecer estables durante a\u00f1os, puede producirse una desestabilizaci\u00f3n el d\u00eda en que dejen de estarlo. Y cuando cambia el clima de confianza pol\u00edtica o financiera, los ajustes pueden ser bruscos: los tipos de cambio, las primas de riesgo y los vol\u00famenes de intercambio evolucionan, de hecho, de forma concomitante. Los s\u00edntomas de estas patolog\u00edas son bien conocidos: interrupci\u00f3n brusca de los flujos de capital en algunos pa\u00edses; episodios de liquidaci\u00f3n masiva de activos estadounidenses o fluctuaciones del d\u00f3lar en otros.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Los riesgos asociados a la desindustrializaci\u00f3n<\/h3>\n\n\n\n<p>Por otra parte, a medida que los pa\u00edses registran d\u00e9ficits comerciales persistentes, sus sectores exportadores, como por ejemplo el sector manufacturero, se ven sometidos a presi\u00f3n. Esto da lugar a una p\u00e9rdida de puestos de trabajo y de valor a\u00f1adido en los sectores afectados.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Los riesgos pol\u00edticos&nbsp;<\/h3>\n\n\n\n<p>Los desequilibrios tambi\u00e9n se traducen en conflictos de distribuci\u00f3n. Cuando se ven afectados los sectores exportadores, regiones enteras vinculadas a la producci\u00f3n de los productos en cuesti\u00f3n se despueblan. El tema ya no son tanto los desequilibrios como las desigualdades, y los problemas econ\u00f3micos se convierten en problemas pol\u00edticos.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">La maldici\u00f3n de los recursos financieros<\/h2>\n\n\n\n<p>Lo que denominamos \u00abmaldici\u00f3n\u00bb&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-3-99015' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2026\/05\/12\/el-dolar-vuelve-a-ser-una-trampa-imperial\/#easy-footnote-bottom-3-99015' title='Cuya l\u00f3gica y marco hemos desarrollado en este art\u00edculo cient\u00edfico: Gianluca Benigno, Luca Fornaro, Martin Wolf, \u00ab&lt;a href=&quot;https:\/\/crei.cat\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/GFRC.pdf&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;The Global Financial Resource Curse&lt;\/a&gt;\u00bb, &lt;em&gt;American Economic Review&lt;\/em&gt;, 115(1): 220\u2013262, 2025.'><sup>3<\/sup><\/a><\/span><\/span> de los recursos financieros parte de una simple observaci\u00f3n: las empresas de alta tecnolog\u00eda tienden a operar en los sectores exportables de la econom\u00eda y a vender sus bienes y servicios en los mercados mundiales. Los sectores no exportables, por el contrario, suelen estar dominados por empresas menos tecnol\u00f3gicas y con menos posibilidades de mejorar su productividad. En otras palabras, el desarrollo tecnol\u00f3gico de un pa\u00eds y el \u00e9xito de sus sectores exportables est\u00e1n relacionados.<\/p>\n\n\n\n<p>Esta perspectiva ha sido plenamente adoptada, sobre todo en Asia Oriental, por los pa\u00edses que han optado por un modelo de crecimiento impulsado por las exportaciones.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Como se\u00f1ala Michael Pettis, China es quiz\u00e1 el mejor ejemplo de ello.&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-4-99015' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2026\/05\/12\/el-dolar-vuelve-a-ser-una-trampa-imperial\/#easy-footnote-bottom-4-99015' title='Michael Pettis, \u00ab&lt;a href=&quot;https:\/\/carnegieendowment.org\/china-financial-markets\/2024\/07\/which-country-should-design-us-industrial-policy&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Which Country Should Design U.S. Industrial Policy?&lt;\/a&gt;\u00bb, &lt;em&gt;Carnegie Endowment For International Peace&lt;\/em&gt;, 16 de julio de 2024.'><sup>4<\/sup><\/a><\/span><\/span> De hecho, el gobierno chino ha puesto en marcha una serie de pol\u00edticas industriales destinadas a promover la fabricaci\u00f3n de alta tecnolog\u00eda. Estas se han combinado con pol\u00edticas destinadas a frenar el consumo interno y a depreciar el tipo de cambio. Esta combinaci\u00f3n desequilibrada de pol\u00edticas industriales&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-5-99015' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2026\/05\/12\/el-dolar-vuelve-a-ser-una-trampa-imperial\/#easy-footnote-bottom-5-99015' title='Ambrogio Cesa-Bianchi, Andrea Ferrero, Luca Fornaro, Martin Wolf, \u00ab&lt;a href=&quot;https:\/\/crei.cat\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/IPGI.pdf&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Industrial Policies, Global Imbalances and Technological Hegemony&lt;\/a&gt;\u00bb, Barcelona School of Economics, enero de 2026.'><sup>5<\/sup><\/a><\/span><\/span> no solo estimula la producci\u00f3n y la innovaci\u00f3n en el sector chino de bienes comercializables, contribuyendo as\u00ed a unas elevadas tasas de crecimiento a escala de la econom\u00eda, sino que tambi\u00e9n inunda el mundo de productos de alta tecnolog\u00eda fabricados en China. Sin duda, ha sido uno de los principales motores de <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/2020\/10\/20\/pisani-ferry-asymetries\/\">las<\/a> asimetr\u00edas mundiales posteriores al COVID-19. De hecho, estos super\u00e1vits comerciales chinos tienen como contrapartida natural las salidas de capital, dirigidas principalmente hacia Estados Unidos.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>El acceso a capital extranjero barato puede ser m\u00e1s una maldici\u00f3n que una bendici\u00f3n.<\/p><cite>Gianluca Begnino, Luca Fornaro y Martin Wolf<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Ahora bien, si los d\u00e9ficits comerciales estadounidenses son consecuencia de una fuerte demanda mundial de activos estadounidenses \u2014lo que se ha calificado como el \u00abprivilegio exorbitante\u00bb de Estados Unidos\u2014, estos afectan a la estructura productiva de la econom\u00eda estadounidense al actuar como una pol\u00edtica industrial a la inversa. De hecho, en lugar de orientarse hacia inversiones innovadoras, las entradas de capital financian un mayor consumo estadounidense y provocan una apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar. El resultado es una expansi\u00f3n de los sectores no exportables de baja tecnolog\u00eda, que desplazan la actividad econ\u00f3mica de los sectores exportables de alta tecnolog\u00eda. A medida que la actividad econ\u00f3mica y los beneficios de los sectores exportables disminuyen, los incentivos de las empresas para innovar se reducen, ya que la innovaci\u00f3n est\u00e1 ligada a la escala y la rentabilidad de los sectores de exportaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>La lecci\u00f3n es contraintuitiva: el acceso a capital extranjero barato puede ser m\u00e1s una maldici\u00f3n que una bendici\u00f3n. Si el capital extranjero financia burbujas crediticias en sectores no exportables y provoca una apreciaci\u00f3n del tipo de cambio, puede lastrar a los sectores de alta tecnolog\u00eda \u2014que son el motor del crecimiento de la productividad\u2014 y reducir la riqueza nacional a largo plazo. En \u00e9pocas de tensiones geopol\u00edticas, esto agrava el problema, ya que estos sectores de alta tecnolog\u00eda son esenciales para la seguridad nacional.<\/p>\n\n\n\n<p>Esta situaci\u00f3n guarda un claro paralelismo con lo que se ha denominado la \u00abmaldici\u00f3n de las materias primas\u00bb, tambi\u00e9n conocida como \u00abmal holand\u00e9s\u00bb, ya que el concepto se acu\u00f1\u00f3 a partir del caso de los Pa\u00edses Bajos en la d\u00e9cada de 1960. Se trata de la idea de que el descubrimiento de recursos naturales en un territorio puede, parad\u00f3jicamente, perjudicar a su econom\u00eda al apreciar el tipo de cambio y desplazar la actividad econ\u00f3mica hacia los sectores exportadores altamente productivos. En este caso, es el acceso barato a las entradas de capital lo que desencadena la maldici\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>Lejos de ser una mera posibilidad te\u00f3rica, este mecanismo concuerda con la observaci\u00f3n emp\u00edrica de que los pa\u00edses con d\u00e9ficits comerciales persistentes experimentan una contracci\u00f3n de sus sectores exportadores y una disminuci\u00f3n del crecimiento de la productividad,&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-6-99015' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2026\/05\/12\/el-dolar-vuelve-a-ser-una-trampa-imperial\/#easy-footnote-bottom-6-99015' title='Gianluca Benigno, Luca Fornaro, Martin Wolf, \u00ab&lt;a href=&quot;https:\/\/crei.cat\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/GFRC.pdf&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;The Global Financial Resource Curse&lt;\/a&gt;\u00bb, &lt;em&gt;American Economic Review&lt;\/em&gt;, 115(1): 220\u2013262, 2025.'><sup>6<\/sup><\/a><\/span><\/span> en particular cuando las entradas de capital financian burbujas crediticias en los sectores no exportadores.&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-7-99015' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2026\/05\/12\/el-dolar-vuelve-a-ser-una-trampa-imperial\/#easy-footnote-bottom-7-99015' title='Karsten M\u00fcller, Emil Verner, \u00ab&lt;a href=&quot;https:\/\/www.restud.com\/credit-allocation-and-macroeconomic-fluctuations\/&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Credit Allocation and Macroeconomic Fluctuations&lt;\/a&gt;\u00bb, &lt;em&gt;The Review of Economic Studies&lt;\/em&gt;, 26 de noviembre de 2023.'><sup>7<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n<p>Visto desde esta perspectiva, el \u00abprivilegio desmesurado\u00bb de Estados Unidos bien podr\u00eda ocultar una \u00abcarga desmesurada\u00bb.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">\u00bfC\u00f3mo apoyar a los sectores de alta tecnolog\u00eda?<\/h2>\n\n\n\n<p>Si el problema radica en que las entradas de capital no reguladas debilitan la innovaci\u00f3n y el desarrollo tecnol\u00f3gico, entonces, siguiendo la l\u00f3gica de la \u00abmaldici\u00f3n\u00bb de los recursos financieros, la \u00absoluci\u00f3n \u00f3ptima\u00bb ser\u00eda sencilla: los pa\u00edses con d\u00e9ficit deber\u00edan orientarse hacia pol\u00edticas que favorezcan la actividad econ\u00f3mica en los sectores exportadores y la innovaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>Estas podr\u00edan adoptar la forma de pol\u00edticas de innovaci\u00f3n \u00abcl\u00e1sicas\u00bb (invertir en investigaci\u00f3n y desarrollo p\u00fablicos, subvencionar la innovaci\u00f3n privada o aplicar pol\u00edticas industriales destinadas a apoyar a los sectores de alta tecnolog\u00eda), pero nuestras investigaciones sugieren que ciertas intervenciones que afecten a los flujos de capital y a la balanza comercial tambi\u00e9n podr\u00edan resultar \u00fatiles.<\/p>\n\n\n\n<p>Si los sectores de alta tecnolog\u00eda se ven amenazados por las entradas de capital que financian las burbujas crediticias en los sectores no exportables de baja tecnolog\u00eda, cualquier pol\u00edtica que reduzca esas entradas <em>revierte<\/em> la maldici\u00f3n de los recursos financieros y, por lo tanto, apoya indirectamente a las empresas de alta tecnolog\u00eda y sus inversiones en innovaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>Esas pol\u00edticas podr\u00edan adoptar la forma de regulaciones macroprudenciales destinadas a limitar el endeudamiento de los hogares, especialmente cuando el cr\u00e9dito se utiliza para estimular el gasto inmobiliario.&nbsp; Podr\u00edan acabar reduciendo las entradas netas de capital y el d\u00e9ficit comercial. Es cierto que, si la demanda mundial de activos estadounidenses es lo suficientemente inel\u00e1stica, las entradas netas de capital hacia Estados Unidos podr\u00edan permanecer sin cambios. Pero, siguiendo nuestra l\u00f3gica de la maldici\u00f3n de los recursos, esto no supone un problema siempre que las entradas de capital financien inversiones en sectores de alta tecnolog\u00eda exportables.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Tratar los desequilibrios mundiales en la era Miran<\/h2>\n\n\n\n<p>El periodo actual se caracteriza por tres pol\u00edticas estadounidenses aplicadas a una escala sin precedentes: los aranceles, la pol\u00edtica industrial y el activismo en el \u00e1mbito digital.<\/p>\n\n\n\n<p>Esto hace que el problema de la correcci\u00f3n de los desequilibrios resulte especialmente complejo, en la medida en que algunos de estos instrumentos podr\u00edan contrarrestar a otros. A este respecto, conviene distinguir la dimensi\u00f3n comercial \u2014los aranceles, la pol\u00edtica industrial, los incentivos a la deslocalizaci\u00f3n, etc.\u2014 de la dimensi\u00f3n financiera \u2014es decir, el conjunto de pol\u00edticas que influyen en las entradas netas de capital, la demanda de d\u00f3lares o, m\u00e1s en general, el ecosistema financiero de los instrumentos denominados en d\u00f3lares\u2014.<\/p>\n\n\n\n<p>Detr\u00e1s de esta mezcla heterog\u00e9nea de pol\u00edticas se esconde <a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2025\/02\/28\/la-doctrina-miran-el-plan-de-trump-para-disrumpir-la-globalizacion\/\">el diagn\u00f3stico formulado por el asesor de Trump, Stephen Miran,<\/a> hace m\u00e1s de un a\u00f1o.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p>Su punto de partida es que el d\u00f3lar estar\u00eda estructuralmente sobrevalorado, no a causa de errores pol\u00edticos a corto plazo, sino porque la demanda mundial de reservas en d\u00f3lares redirigir\u00eda constantemente el ahorro extranjero hacia los activos estadounidenses. Desde esta perspectiva, los aranceles y otras medidas pol\u00edticas se presentan como herramientas destinadas a paliar este desequilibrio y a reequilibrar el sistema.<\/p>\n\n\n\n<p>Esta doctrina se inscribe en la l\u00f3gica de la \u00abmaldici\u00f3n de los recursos\u00bb en un aspecto clave: la centralidad financiera puede tener un costo para el sector de los bienes exportables. De hecho, nuestro marco te\u00f3rico pone de manifiesto un mecanismo claro por el cual las entradas netas de capital persistentes, al mantener los d\u00e9ficits comerciales y estimular la demanda interna de bienes no comercializables, pueden sofocar progresivamente el sector de los bienes comercializables y debilitar los incentivos para innovar. Pero este an\u00e1lisis conduce naturalmente a una pregunta m\u00e1s concreta: si el problema tiene su origen en la centralidad financiera del d\u00f3lar, \u00bfqu\u00e9 significar\u00eda realmente un \u00abreequilibrio\u00bb del sistema?\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p>Ah\u00ed es donde entra en juego el debate sobre un posible \u00abacuerdo monetario\u00bb o un conjunto de \u00abacuerdos\u00bb siguiendo el modelo de los acuerdos del Plaza. En los debates pol\u00edticos, un acuerdo de este tipo ha adoptado numerosas formas, desde acuerdos de cooperaci\u00f3n sobre los tipos de cambio hasta medidas m\u00e1s en\u00e9rgicas que afectan a los activos extranjeros en pasivos estadounidenses.&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-8-99015' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2026\/05\/12\/el-dolar-vuelve-a-ser-una-trampa-imperial\/#easy-footnote-bottom-8-99015' title='&lt;a href=&quot;https:\/\/www.bruegel.org\/people\/alicia-garcia-herrero&quot;&gt;Alicia Garc\u00eda-Herrero&lt;\/a&gt;, \u00ab&lt;a href=&quot;https:\/\/www.bruegel.org\/first-glance\/trumps-reciprocal-tariffs-stoke-fears-mar-lago-accord-could-be-next?utm_source=chatgpt.com&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Trump&amp;#8217;s reciprocal tariffs stoke fears that a Mar-a-Lago Accord could be next&lt;\/a&gt;\u00bb, &lt;em&gt;Bruegel&lt;\/em&gt;, 16 de abril de 2025.'><sup>8<\/sup><\/a><\/span><\/span> Desde el punto de vista de nuestra investigaci\u00f3n, el criterio ser\u00eda claro: \u00bfreduce esta pol\u00edtica las entradas de capital que financian los sectores no comercializables de baja intensidad tecnol\u00f3gica? Si un \u00abacuerdo\u00bb reduce la acumulaci\u00f3n neta de activos estadounidenses por parte de extranjeros o reorienta su composici\u00f3n hacia inversiones en empresas comercializables de alta tecnolog\u00eda, podr\u00eda aumentar las exportaciones estadounidenses y apoyar la innovaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\u00bfPor qu\u00e9 los aranceles no son la soluci\u00f3n?<\/h3>\n\n\n\n<p>El programa de aranceles rec\u00edprocos de Donald Trump se presenta expl\u00edcitamente como una respuesta a los persistentes d\u00e9ficits comerciales de Estados Unidos en el sector de los bienes y se ha puesto en marcha mediante una serie de medidas ejecutivas e instrumentos comerciales anunciados por la Casa Blanca. La hip\u00f3tesis subyacente es sencilla: al restringir las importaciones y reequilibrar el comercio, los aranceles pueden contribuir a corregir los desequilibrios externos.<\/p>\n\n\n\n<p>Sin embargo, como hemos demostrado, los aranceles no bastan si no inciden tambi\u00e9n en la balanza financiera neta. La balanza por cuenta corriente no es solo una estad\u00edstica comercial, sino una identidad macroecon\u00f3mica que refleja la diferencia entre el ahorro nacional y la inversi\u00f3n. Los aranceles pueden, por tanto, modificar los precios relativos y reorientar las cadenas de suministro. Pueden cambiar <em>el lugar <\/em>de producci\u00f3n de los bienes y <em>el origen <\/em>de sus importaciones. Pero si la demanda mundial de activos estadounidenses sigue siendo fuerte y el ahorro estadounidense contin\u00faa siendo inferior a la inversi\u00f3n, las entradas netas de capital persisten. En este caso, el d\u00e9ficit comercial no desaparece, sino que reaparece a trav\u00e9s de otros canales, como las fluctuaciones de los tipos de cambio, los efectos de renta o los cambios en los modos de producci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>En este sentido, los aranceles est\u00e1n redefiniendo el panorama del comercio mundial, pero no debilitan autom\u00e1ticamente el atractivo macrofinanciero del d\u00f3lar. Peor a\u00fan, unos aranceles generalizados podr\u00edan incluso volverse en contra de quienes los imponen si restringen el acceso de las empresas estadounidenses a insumos intermedios clave utilizados por las empresas de alta tecnolog\u00eda.&nbsp;<span class='whitespace-nowrap'><span id='easy-footnote-9-99015' class='easy-footnote-margin-adjust'><\/span><span class='easy-footnote'><a href='https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2026\/05\/12\/el-dolar-vuelve-a-ser-una-trampa-imperial\/#easy-footnote-bottom-9-99015' title='Luca Fornaro, Martin Wolf, \u00ab&lt;a href=&quot;https:\/\/crei.cat\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/TTH.pdf&quot; target=&quot;_blank&quot; rel=&quot;noreferrer noopener&quot;&gt;Tariffs and Technological Hegemony&lt;\/a&gt;\u00bb, Barcelona School of Economics, enero de 2026.'><sup>9<\/sup><\/a><\/span><\/span> Los aranceles a la importaci\u00f3n podr\u00edan, por tanto, provocar un declive de la innovaci\u00f3n y del poder tecnol\u00f3gico.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>La balanza por cuenta corriente no es solo una estad\u00edstica comercial, es una identidad macroecon\u00f3mica.<\/p><cite>Gianluca Begnino, Luca Fornaro y Martin Wolf<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Por otra parte, si los aranceles aumentan el costo de las importaciones y, al mismo tiempo, refuerzan la demanda mundial de activos estadounidenses \u2014ya sea porque Estados Unidos parezca a\u00fan m\u00e1s dominante o porque la incertidumbre pol\u00edtica estimule la demanda de activos seguros\u2014, las entradas netas podr\u00edan incluso aumentar, y el mecanismo de la \u00abmaldici\u00f3n de los recursos financieros\u00bb se ver\u00eda reforzado. En este caso, el d\u00e9ficit comercial estadounidense incluso aumentar\u00eda como reacci\u00f3n a los aranceles.<\/p>\n\n\n\n<p>Por lo tanto, el programa comercial de Trump solo podr\u00e1 mitigar la \u00abmaldici\u00f3n de los recursos financieros\u00bb si va acompa\u00f1ado de pol\u00edticas que act\u00faen sobre el aspecto <em>financiero<\/em> del desequilibrio, ya sea reduciendo las entradas netas de capital mediante un aumento del ahorro interno (por ejemplo, a trav\u00e9s de ajustes presupuestarios o pol\u00edticas macroprudenciales), bien reforzando la rentabilidad del sector de los bienes comercializables gracias a la productividad y la innovaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\u00bfPueden las inversiones extranjeras directas reducir los desequilibrios?<\/h3>\n\n\n\n<p>Otra dimensi\u00f3n del actual programa de pol\u00edtica comercial reside en la b\u00fasqueda de <em>acuerdos <\/em>que conllevan importantes compromisos de inversi\u00f3n extranjera en Estados Unidos, en particular por parte de Jap\u00f3n, Corea del Sur y Suiza. Sin embargo, sus implicaciones son extremadamente sutiles. El elemento clave para comprender estas pol\u00edticas radica en la distinci\u00f3n fundamental entre flujos brutos y flujos netos de capital.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p>De hecho, la inversi\u00f3n extranjera directa es un flujo bruto, mientras que el mecanismo que proponemos funcionar\u00eda a trav\u00e9s de los desequilibrios externos netos. Por lo tanto, la IED entrante no constituye en s\u00ed misma una contrapartida autom\u00e1tica del d\u00e9ficit comercial estadounidense: solo tiene importancia en la medida en que contribuye a un panorama m\u00e1s amplio de entradas netas de capital en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n<p>Por otra parte, cuando la inversi\u00f3n extranjera directa financia capacidades exportadoras en territorio estadounidense \u2014nuevas f\u00e1bricas, cadenas de producci\u00f3n o cadenas de suministro\u2014, puede apoyar directamente al sector exportador y compensar en parte los efectos negativos que se derivan de la maldici\u00f3n de los recursos naturales. En este sentido, la IED puede ser plenamente compatible con una estrategia de reindustrializaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>Pero este efecto no est\u00e1 garantizado. Si, al mismo tiempo, el contexto pol\u00edtico general refuerza las entradas netas hacia activos seguros estadounidenses, ya sea a trav\u00e9s de flujos de cartera, la acumulaci\u00f3n de reservas oficiales o una mayor demanda mundial de deuda denominada en d\u00f3lares, las presiones resultantes sobre el tipo de cambio y la demanda pueden seguir lastrando los bienes comercializables. El impacto expansionista de la IED se diluye entonces, y el efecto global se vuelve m\u00e1s dif\u00edcil de identificar.<\/p>\n\n\n\n<p>Por lo tanto, la posible incoherencia no radica en el hecho de fomentar la inversi\u00f3n extranjera en s\u00ed misma. Surge cuando una estrategia atrae simult\u00e1neamente importantes flujos netos de ahorro extranjero hacia activos estadounidenses, al tiempo que busca desarrollar el sector de los bienes exportables. La inversi\u00f3n extranjera directa puede apoyar la reindustrializaci\u00f3n, pero un endeudamiento neto persistente destinado a financiar los sectores no exportables suele ir en su contra.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Los efectos contraproducentes de la expansi\u00f3n de las stablecoins<\/h3>\n\n\n\n<p>Por \u00faltimo, otro elemento importante del actual conjunto de pol\u00edticas estadounidenses no se articula a trav\u00e9s de acuerdos comerciales o de inversi\u00f3n, sino a trav\u00e9s de la infraestructura financiera; pensamos, en particular, en la Ley GENIUS y en la expansi\u00f3n prevista de las stablecoins indexadas al d\u00f3lar.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p>Aunque a menudo se presenta como una cuesti\u00f3n de innovaci\u00f3n en materia de pagos o de modernizaci\u00f3n normativa, esta dimensi\u00f3n tambi\u00e9n tiene implicaciones macroecon\u00f3micas. Si las stablecoins indexadas al d\u00f3lar se extienden a escala mundial, pueden aumentar la demanda mundial de activos en d\u00f3lares de dos maneras: directamente, a trav\u00e9s de los activos de reserva que las respaldan, e indirectamente, al ampliar la red transaccional construida en torno al d\u00f3lar. En la medida en que esta expansi\u00f3n aumente la demanda externa <em>neta <\/em>de activos seguros estadounidenses, puede reforzar las entradas de capital y, por lo tanto, seg\u00fan la l\u00f3gica que hemos expuesto, intensificar las presiones que pesan sobre el sector estadounidense de bienes comercializables.<\/p>\n\n\n\n<p>Una vez m\u00e1s, la distinci\u00f3n entre efectos brutos y efectos netos es fundamental. Si las stablecoins sustituyen principalmente a otras formas existentes de tenencia de d\u00f3lares, el impacto macroecon\u00f3mico podr\u00eda ser limitado. Pero si aumentan la demanda global de activos denominados en d\u00f3lares, refuerzan el mismo canal que alimenta los desequilibrios externos.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">\u00bfPueden las pol\u00edticas de Trump tener efectos positivos?<\/h2>\n\n\n\n<p>En conjunto, las pol\u00edticas estadounidenses actuales van en direcciones diferentes.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>En el \u00e1mbito comercial, el objetivo reiterado en numerosas ocasiones por la Casa Blanca es reducir el d\u00e9ficit exterior, reactivar la industria manufacturera y utilizar los aranceles como herramienta de presi\u00f3n. Sin embargo, al mismo tiempo, la demanda mundial de activos denominados en d\u00f3lares sigue siendo fuerte. A medida que se intensifican los riesgos geopol\u00edticos y escasean los activos refugio, esta demanda podr\u00eda incluso aumentar.<\/p>\n\n\n\n<p>Al mismo tiempo, el gobierno aplica pol\u00edticas industriales destinadas a atraer inversiones y desarrollar la producci\u00f3n nacional, al tiempo que promueve infraestructuras financieras basadas en el d\u00f3lar, incluidas las monedas estables. Si bien es evidente que cada uno de estos objetivos puede justificarse por s\u00ed mismo, la dificultad surge cuando se combinan.<\/p>\n\n\n\n<p>Ahora bien, la lecci\u00f3n que hay que extraer de la \u00abmaldici\u00f3n de los recursos financieros\u00bb es sencilla. Si las entradas netas de capital en Estados Unidos siguen siendo importantes, los aranceles y la pol\u00edtica industrial tienen un margen de maniobra limitado. Los recursos siguen desvi\u00e1ndose hacia actividades no comercializables, lo que dificulta la expansi\u00f3n del sector comercializable. Esto no significa que los aranceles sean in\u00fatiles, sino que su eficacia depende de la capacidad del conjunto de medidas pol\u00edticas para modificar los flujos subyacentes de capital extranjero hacia la econom\u00eda estadounidense, as\u00ed como su distribuci\u00f3n sectorial.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">No caer en la trampa sino-estadounidense de los desequilibrios<\/h2>\n\n\n\n<p>El renovado inter\u00e9s por los desequilibrios mundiales refleja una preocupaci\u00f3n com\u00fan por el hecho de que la configuraci\u00f3n macroecon\u00f3mica actual resulta cada vez m\u00e1s dif\u00edcil de mantener. Si se analiza desde la perspectiva de la \u00abmaldici\u00f3n\u00bb de los recursos financieros mundiales, el problema no se limita a la distribuci\u00f3n o a las fricciones comerciales, sino que abarca tambi\u00e9n la din\u00e1mica del crecimiento a largo plazo y el poder tecnol\u00f3gico.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Los desequilibrios financieros persistentes podr\u00edan ir remodelando progresivamente la estructura de las econom\u00edas, afectando a la innovaci\u00f3n y la productividad al desviar la actividad de los sectores exportadores. En este contexto, las medidas comerciales, como los aranceles, permiten responder en parte al ajuste, pero por s\u00ed solas no pueden resolver la dimensi\u00f3n financiera subyacente del desequilibrio. El reto m\u00e1s amplio reside, por tanto, en la coherencia de las pol\u00edticas entre los marcos comercial, financiero y macroecon\u00f3mico.<\/p>\n\n\n\n<p>Desde una perspectiva europea, la reorganizaci\u00f3n geogr\u00e1fica de los desequilibrios mundiales plantea, por lo tanto, cuestiones especialmente cruciales.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Desde hace a\u00f1os, Europa combina una demanda interna relativamente d\u00e9bil con unos niveles de inversi\u00f3n cr\u00f3nicamente bajos, especialmente en los sectores capaces de desarrollar las capacidades de producci\u00f3n futuras: la energ\u00eda, las infraestructuras, la industria manufacturera de vanguardia y la innovaci\u00f3n. Desde el punto de vista macroecon\u00f3mico, esto ha convertido a Europa, m\u00e1s que en un \u00ababsorbente\u00bb del ahorro mundial, en un contribuyente al mismo, reforzando as\u00ed los super\u00e1vits externos en lugar de compensarlos.<\/p>\n\n\n\n<p>Al mismo tiempo, el endurecimiento de la pol\u00edtica comercial de Washington hacia China acelera la reorientaci\u00f3n del exceso de capacidad chino. A medida que se restringe el acceso al mercado estadounidense, los mercados europeos corren el riesgo de convertirse en un destino alternativo natural para las exportaciones chinas, especialmente en sectores como los veh\u00edculos el\u00e9ctricos, las tecnolog\u00edas verdes y los bienes de equipo. Esta din\u00e1mica no elimina los desequilibrios mundiales, sino que simplemente los redistribuye.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-pullquote\"><blockquote><p>Europa se est\u00e1 convirtiendo en un elemento central de la nueva configuraci\u00f3n de los desequilibrios.<\/p><cite>Gianluca Begnino, Luca Fornaro y Martin Wolf<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n<p>Desde el punto de vista de la maldici\u00f3n de los recursos financieros mundiales, esto tiene dos consecuencias para Europa.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>En primer lugar, la insuficiencia de la inversi\u00f3n nacional la coloca en una posici\u00f3n de debilidad a la hora de absorber el ahorro mundial de manera que se favorezca el crecimiento, lo que aumenta el riesgo de que los flujos de capital se traduzcan en una presi\u00f3n sobre los sectores no exportables en lugar de en una expansi\u00f3n productiva.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>En segundo lugar, un aumento de las exportaciones desviadas podr\u00eda reducir a\u00fan m\u00e1s la rentabilidad de los sectores exportadores europeos, lo que debilitar\u00eda los incentivos para invertir e innovar precisamente en aquellos \u00e1mbitos de los que depende el crecimiento a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n<p>De esta doble din\u00e1mica se desprende que Europa no solo est\u00e1 expuesta a las estrategias de ajuste de los dem\u00e1s, sino que se convierte en un elemento central de la nueva configuraci\u00f3n de los desequilibrios. Sin un aumento sostenido de las inversiones nacionales y un papel m\u00e1s claro en la asignaci\u00f3n internacional del ahorro, la Uni\u00f3n podr\u00eda verse bloqueada, atrapada entre la centralidad financiera de Estados Unidos y el exceso de oferta de China, al tiempo que carece de la demanda interna necesaria para afianzar su propia trayectoria de crecimiento.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>\u00bfEst\u00e1n las tarifas y las stablecoins matando a la industria 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