{"id":91112,"date":"2026-02-20T17:08:36","date_gmt":"2026-02-20T16:08:36","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/?p=91112"},"modified":"2026-02-20T17:09:39","modified_gmt":"2026-02-20T16:09:39","slug":"debemos-prepararnos-para-el-fin-del-dolar-como-moneda-dominante-barry-eichengreen-sobre-el-futuro-de-la-moneda-mundial","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2026\/02\/20\/debemos-prepararnos-para-el-fin-del-dolar-como-moneda-dominante-barry-eichengreen-sobre-el-futuro-de-la-moneda-mundial\/","title":{"rendered":"\u00bfDebemos prepararnos para el fin del d\u00f3lar rey? Barry Eichengreen sobre el futuro de la moneda mundial"},"content":{"rendered":"\n

English version available at this link<\/a><\/em><\/p>\n\n\n\n

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En el prefacio de su \u00faltimo libro, Money Beyond Borders<\/em>, advierte a sus lectores que no se trata de otra obra m\u00e1s sobre la historia del dinero. Sin embargo, por su amplitud y alcance, su obra recuerda mucho a la de David Graeber, Debt: The First 5,000 Years<\/em>, que en realidad era tanto una historia del dinero como una historia de la deuda. \u00bfC\u00f3mo se sit\u00faa usted en la historiograf\u00eda m\u00e1s amplia de la investigaci\u00f3n sobre las monedas mundiales?<\/h3>\n\n\n\n

Resist\u00ed la tentaci\u00f3n de escribir una en\u00e9sima historia del dinero. Ya hay muchas. En su lugar, me centr\u00e9 en los usos transfronterizos del dinero, en t\u00e9rminos modernos: en el estatus de las monedas internacionales.<\/p>\n\n\n\n

Con ello, espero haber logrado poner de relieve la tensi\u00f3n entre, por un lado, las monedas como construcci\u00f3n del Estado y, por otro, la necesidad de una forma de liquidez internacional, un medio de pago mundial que trascienda el Estado.<\/p>\n\n\n\n

Esta tensi\u00f3n es el n\u00facleo del libro.<\/p>\n\n\n\n

Y es debido a esta tensi\u00f3n que usted se dirige inmediatamente a la geopol\u00edtica. As\u00ed, cuenta la historia de los \u00e9xitos y fracasos de las monedas globales. \u00bfExiste alg\u00fan modelo o conjunto de lecciones que podamos extraer de la historia de los \u00e9xitos y fracasos de las monedas que nos permita comprender el paso de una moneda mundial a otra, y son estas caracter\u00edsticas relevantes en el contexto actual?<\/h3>\n\n\n\n

Me gusta pensar que soy tanto economista como polit\u00f3logo.<\/p>\n\n\n\n

Se podr\u00eda decir que soy economista de profesi\u00f3n y polit\u00f3logo aficionado, aunque llevo mucho tiempo trabajando en la frontera entre ambas disciplinas.<\/p>\n\n\n\n

El estatus de las monedas globales es un ejemplo de tema en el que es inevitable examinar la interacci\u00f3n entre la econom\u00eda internacional y la pol\u00edtica internacional.<\/p>\n\n\n\n

El estatus de moneda global se basa en la solidez de los v\u00ednculos comerciales y financieros del pa\u00eds emisor con el resto del mundo, es decir, en sus relaciones econ\u00f3micas internacionales. Pero este estatus tambi\u00e9n tiene fundamentos pol\u00edticos. Las monedas globales son las monedas de Estados en los que existe una separaci\u00f3n de poderes y en los que el Estado de derecho disuade los comportamientos oportunistas del emisor. Este estatus tambi\u00e9n depende de la capacidad del emisor para forjar y mantener alianzas geopol\u00edticas duraderas, ya que, en toda alianza, se poseen y se utilizan las divisas de los aliados.<\/p>\n\n\n\n\n\n

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Pr\u00f3xima publicaci\u00f3n en marzo de 2026 en Princeton University Press.<\/figcaption>\n <\/a>\n<\/figure>\n\n\n

Estas tres dimensiones de la moneda han sido puestas de relieve por la nueva administraci\u00f3n de Trump, pero los polit\u00f3logos llevan mucho tiempo reflexionando sobre estas cuestiones.<\/p>\n\n\n\n

Pienso en Benjamin Cohen, doctor en econom\u00eda que ha desarrollado su carrera universitaria en departamentos de ciencias pol\u00edticas y que ha realizado importantes trabajos sobre las monedas globales. <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span> Pienso tambi\u00e9n en la polit\u00f3loga Susan Strange. <\/span>2<\/sup><\/a><\/span><\/span> Pienso tambi\u00e9n en Charles Kindleberger, por el lado de la econom\u00eda. <\/span>3<\/sup><\/a><\/span><\/span> Me inscribo en una larga tradici\u00f3n que consiste en reunir la pol\u00edtica internacional y la econom\u00eda internacional en torno a este tema.<\/p>\n\n\n\n

Usted insiste mucho en las instituciones y el Estado de derecho, pero tambi\u00e9n en el poder militar. \u00bfCree que alguna de estas dimensiones es m\u00e1s importante que las dem\u00e1s? \u00bfPueden sustituirse unas a otras? Si pensamos en la historia de la libra esterlina, por ejemplo, parece que su papel como moneda internacional ha sobrevivido mucho m\u00e1s all\u00e1 de la \u00e9poca en que el Reino Unido era una potencia militar dominante, y quiz\u00e1s gracias a la estabilidad de su sistema jur\u00eddico y sus instituciones. Hoy en d\u00eda, Estados Unidos podr\u00eda intentar sustituir la estabilidad de su sistema jur\u00eddico y sus instituciones por una mayor demostraci\u00f3n de fuerza para reforzar el papel del d\u00f3lar.<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Tiene raz\u00f3n: la libra esterlina segu\u00eda siendo la principal moneda internacional en la d\u00e9cada de 1930, mucho despu\u00e9s del apogeo geopol\u00edtico de Gran Breta\u00f1a.<\/p>\n\n\n\n

La solidez de sus instituciones, la profundidad y liquidez de sus mercados financieros, el largo siglo dedicado a convertir la City de Londres en un centro financiero internacional de primer orden: todos estos factores contribuyeron a la perdurabilidad de la moneda. Pero otro factor igualmente determinante \u2014y que vuelve a ser relevante hoy en d\u00eda\u2014 fue la ausencia de alternativas significativas.<\/p>\n\n\n\n

Durante gran parte de la d\u00e9cada de 1930, Estados Unidos se vio afectado por una profunda depresi\u00f3n. Sufri\u00f3 tres graves crisis bancarias. La Reserva Federal dej\u00f3 de apoyar el mercado de cr\u00e9ditos comerciales internacionales. En gran parte por esta raz\u00f3n, la libra esterlina recuper\u00f3 y mantuvo su posici\u00f3n como principal moneda internacional en la d\u00e9cada de 1930.<\/p>\n\n\n\n

Finalmente, la crisis de Suez en 1956 puso de manifiesto la debilidad geopol\u00edtica de Gran Breta\u00f1a y sell\u00f3 el destino de la libra como moneda de reserva internacional. El Reino Unido necesit\u00f3 la ayuda del FMI para sostener su moneda, y Estados Unidos exigi\u00f3 que el pa\u00eds se sometiera a los deseos estadounidenses \u2014por decirlo de forma educada\u2014 como condici\u00f3n para su apoyo.<\/p>\n\n\n\n

La crisis de Suez marc\u00f3 simb\u00f3licamente el paso de la libra esterlina al segundo puesto entre las divisas internacionales. Pero en este caso concreto, la clave era que Gran Breta\u00f1a era financieramente d\u00e9bil y que esa debilidad financiera la hab\u00eda obligado a aceptar un retroceso militar, y no al rev\u00e9s. En otras palabras, la interacci\u00f3n entre las debilidades econ\u00f3micas y geopol\u00edticas ten\u00eda efectos en ambos sentidos.<\/p>\n\n\n\n

A lo largo de la historia, las principales monedas internacionales han sido las de los Estados que contaban con una econom\u00eda y unas instituciones de gobierno s\u00f3lidas, as\u00ed como con la capacidad de defender sus fronteras frente a amenazas externas y de proyectar su poder geopol\u00edtico.<\/p>\n\n\n\n

Estos dos elementos deb\u00edan acumularse y articularse para mantener la posici\u00f3n internacional de su moneda.<\/p>\n\n\n\n

Muchos piensan que el fin del d\u00f3lar comenz\u00f3 realmente en 1971 con el choque Nixon. Sin embargo, el d\u00f3lar ha sobrevivido como moneda de reserva principal, si no dominante, pr\u00e1cticamente hasta hoy. \u00bfC\u00f3mo explica lo que ha sucedido desde entonces? \u00bfC\u00f3mo es posible que la desdolarizaci\u00f3n, que se viene anunciando desde hace 50 a\u00f1os, todav\u00eda no se haya producido?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Algunos observadores, por lo dem\u00e1s perspicaces, hab\u00edan llegado a la conclusi\u00f3n de que el fin del sistema de Bretton Woods significaba el fin del d\u00f3lar como moneda global.<\/p>\n\n\n\n

Charlie Kindleberger escribi\u00f3 en 1976 un desafortunado y tristemente famoso pasaje sobre la muerte del d\u00f3lar como moneda internacional. <\/span>4<\/sup><\/a><\/span><\/span> Pero, salvo en la segunda mitad de la d\u00e9cada de 1970 \u2014justo cuando escribi\u00f3 y en un momento en que los observadores estaban profundamente preocupados por la balanza de pagos estadounidense, la fortaleza de la econom\u00eda estadounidense y el compromiso de las autoridades estadounidenses de mantener lo que finalmente se denominar\u00eda la \u00abpol\u00edtica del d\u00f3lar fuerte\u00bb\u2014, la gesti\u00f3n monetaria estadounidense no fue tan mala. Paul Volcker restableci\u00f3 la estabilidad de los precios y, bajo la direcci\u00f3n de Alan Greenspan, la Reserva Federal reaccion\u00f3 r\u00e1pidamente ante las amenazas a la estabilidad financiera. Lo mismo puede decirse de los sucesores de Greenspan hasta la fecha: sus pol\u00edticas pueden haber tenido otros costos, pero han contribuido a preservar el papel internacional del d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Esto, junto con la falta de alternativas atractivas, explica por qu\u00e9 quienes pronosticaban la inminente desaparici\u00f3n del d\u00f3lar siguieron equivoc\u00e1ndose.<\/p>\n\n\n\n

El estatus de una moneda global es una variable que evoluciona muy lentamente. Solo una crisis muy importante, incluso m\u00e1s importante que el colapso del sistema de Bretton Woods, puede realmente sustituir el estatus de una moneda a escala mundial. Pero tambi\u00e9n sabemos que puede haber puntos de inflexi\u00f3n en los que las variables que evolucionan lentamente se aceleran de forma espectacular.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCree entonces que la ca\u00edda de una moneda internacional funciona, al igual que en la expresi\u00f3n de Hemingway sobre la quiebra personal, \u00abgradualmente, y luego de repente\u00bb?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Rudi Dornbusch tambi\u00e9n ten\u00eda una bonita frase que ampl\u00eda esta idea: \u00ablas crisis tardan m\u00e1s en desarrollarse de lo que pensamos; luego, una vez que estallan, avanzan mucho m\u00e1s r\u00e1pido de lo que jam\u00e1s hubi\u00e9ramos imaginado\u00bb. <\/span>5<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n

Esto es especialmente cierto en el caso de las crisis monetarias.<\/p>\n\n\n\n

Los efectos de red, la persistencia hist\u00f3rica y la formaci\u00f3n de h\u00e1bitos son factores poderosos. En el \u00e1mbito monetario y financiero, es ventajoso poseer y utilizar la misma moneda o monedas que poseen y utilizan los dem\u00e1s actores con los que se trata. Pero tambi\u00e9n pueden producirse acontecimientos que empujen a la gente a alejarse masivamente de las pr\u00e1cticas establecidas en favor de algo nuevo. Las tensas discusiones que se est\u00e1n produciendo actualmente en torno al d\u00f3lar apuntan a la posibilidad de que se acerque un momento as\u00ed.<\/p>\n\n\n\n

Y tal vez la diferencia con la d\u00e9cada de 1970 es que hoy en d\u00eda podemos abogar por alternativas existentes o en proceso de creaci\u00f3n. Una de ellas podr\u00eda ser el euro, otra el yuan. \u00bfConsidera que el panorama de las posibles monedas alternativas es hoy fundamentalmente diferente al de la d\u00e9cada de 1970?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Los \u00abrivales\u00bb del d\u00f3lar son sin duda m\u00e1s serios hoy que el marco alem\u00e1n en la d\u00e9cada de 1970 o el yen japon\u00e9s en la d\u00e9cada de 1980, cuando los gobiernos alem\u00e1n y japon\u00e9s, por razones propias, se opon\u00edan a la internacionalizaci\u00f3n de sus monedas.<\/p>\n\n\n\n

Hoy en d\u00eda, los responsables de la zona euro y de China fomentan activamente la internacionalizaci\u00f3n de sus monedas. Dicho esto, ni el euro ni el renminbi est\u00e1n actualmente en condiciones de sustituir al d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Probablemente soy m\u00e1s cr\u00edtico con el euro en mi libro de lo que les gustar\u00eda a mis amigos europeos, pero lo que Europa y la zona euro deber\u00edan hacer para reforzar el atractivo internacional de su moneda no es ning\u00fan misterio: completar la uni\u00f3n de los mercados de capitales europeos, emitir m\u00e1s deuda com\u00fan y desarrollar una pol\u00edtica exterior y de defensa com\u00fan m\u00e1s fuerte. Los avances en estos \u00e1mbitos podr\u00edan acelerarse, dadas las provocaciones de la administraci\u00f3n de Trump, pero parten de cero. A primera vista, sin embargo, no existe la voluntad pol\u00edtica necesaria para lograrlo en la zona del euro.<\/p>\n\n\n\n

La creaci\u00f3n del euro llev\u00f3 medio siglo. No predigo que se necesitar\u00e1n otros 50 a\u00f1os para internacionalizar verdaderamente esta moneda, pero est\u00e1 claro que no se har\u00e1 de la noche a la ma\u00f1ana.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfY en cuanto al yuan?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Si bien su internacionalizaci\u00f3n ha experimentado un cierto auge, parece haberse estancado.<\/p>\n\n\n\n

Cuando se examinan los datos relativos a las reservas en yuanes o a las transacciones transfronterizas transmitidas a trav\u00e9s de SWIFT \u2014ya que incluso el sistema chino de pagos interbancarios transfronterizos CIPS sigue bas\u00e1ndose en SWIFT\u2014, los avances est\u00e1n pr\u00e1cticamente estancados. Esto podr\u00eda explicarse por la desaceleraci\u00f3n del crecimiento chino, que ha pasado de una tasa de dos d\u00edgitos a un rango comprendido entre el 4 % y el 5 %. Tambi\u00e9n podr\u00eda deberse a los problemas sin resolver de China en el \u00e1mbito inmobiliario y de los veh\u00edculos financieros de las entidades locales. Por \u00faltimo, en China no existen los mecanismos de control y equilibrio pol\u00edticos que han caracterizado a todas las grandes monedas internacionales a lo largo de la historia: nada impide que el Politbur\u00f3 o el presidente Xi se despierten ma\u00f1ana y cambien las reglas del juego monetario. Cuando se quiere tener una moneda global, esto supone un problema.<\/p>\n\n\n\n

Estos factores seguir\u00e1n haciendo que los inversores internacionales, tanto privados como p\u00fablicos, se muestren reacios a depender en exceso del yuan.<\/p>\n\n\n\n

Es cierto que el sistema CIPS est\u00e1 en pleno crecimiento. Los bancos chinos conceden m\u00e1s pr\u00e9stamos en el extranjero en su propia moneda. Pero es importante recordar lo lejos que sigue estando el renminbi del d\u00f3lar como moneda mundial. Solo representa el 2 % de las reservas mundiales identificadas, frente al 57 % del d\u00f3lar. Y apenas representa el 5 % del volumen de negocios mundial de divisas, frente al 90 % del d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n hay que tener en cuenta que la idea tradicional de que un pa\u00eds y una moneda necesitan una amplia plataforma antes de poder desempe\u00f1ar un papel financiero importante a nivel mundial puede estar cambiando. Las nuevas tecnolog\u00edas digitales han reducido las diferencias entre los precios de compra y venta de las monedas de los pa\u00edses peque\u00f1os, que antes eran demasiado costosas de mantener y utilizar: hoy en d\u00eda se pueden cambiar d\u00f3lares australianos y coronas noruegas en el tel\u00e9fono m\u00f3vil.<\/p>\n\n\n\n

Por lo tanto, gran parte del terreno perdido por el d\u00f3lar en las \u00faltimas d\u00e9cadas como moneda internacional y de reserva no lo han ganado el euro o el yuan, sino las monedas de estos peque\u00f1os pa\u00edses abiertos, bien gestionados y generalmente orientados a la lucha contra la inflaci\u00f3n: en Escandinavia, se trata de Noruega, Dinamarca y Suecia; en Asia Oriental, Singapur y Corea del Sur; y en Ocean\u00eda, Australia y Nueva Zelanda.<\/p>\n\n\n\n\n

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Estados Unidos parece cada vez m\u00e1s consciente de los riesgos que pesan sobre el d\u00f3lar. Para contenerlos, la Ley GENIUS parece ser una estrategia destinada a utilizar la emisi\u00f3n de stablecoins como fuente alternativa de demanda internacional de d\u00f3lares. Sin embargo, esta evoluci\u00f3n es interesante si se tiene en cuenta que el ecosistema de las criptomonedas se ha construido en gran medida en oposici\u00f3n al sistema financiero tradicional de Wall Street y a las monedas fiduciarias. Con la Ley GENIUS, estamos asistiendo a un intento de reconciliaci\u00f3n entre estos dos mundos en una relaci\u00f3n simbi\u00f3tica para tratar de avanzar juntos en el dominio mundial del d\u00f3lar. \u00bfLe parece viable esta estrategia en un mundo en el que el ecosistema de los criptoactivos est\u00e1 bajo presi\u00f3n?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Yo advertir\u00eda contra la hip\u00f3tesis de que existe una estrategia por parte del gobierno estadounidense.<\/p>\n\n\n\n

Como acad\u00e9micos, estamos entrenados para buscar siempre una estrategia subyacente. Sin embargo, en este caso concreto, no veo ninguna prueba de un enfoque coherente destinado a reforzar o mantener el papel internacional del d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfNi siquiera por parte del secretario del Tesoro?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Scott Bessent ha hecho declaraciones contradictorias sobre si desea un d\u00f3lar m\u00e1s d\u00e9bil o m\u00e1s fuerte, y si estar\u00eda dispuesto a sacrificar la posici\u00f3n internacional de la moneda a cambio de un tipo de cambio \u00abm\u00e1s competitivo\u00bb.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la cuesti\u00f3n de las stablecoins en d\u00f3lares, si se lee la Ley GENIUS y el comunicado de prensa asociado publicado por el Tesoro con la firma de Bessent, se mencionan varias razones para regular el ecosistema de las stablecoins: protecci\u00f3n de los consumidores, integridad del mercado, estabilidad financiera y… refuerzo del papel internacional del d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Pero se trata esencialmente de un enfoque gen\u00e9rico destinado a racionalizar las razones por las que, en respuesta al cabildeo y las contribuciones electorales de las empresas de criptomonedas, el gobierno deber\u00eda conceder licencias y legitimar a los emisores. Las stablecoins tienen la ventaja secundaria de crear una demanda adicional de bonos del Tesoro estadounidense, ya que los emisores de stablecoins los mantienen como garant\u00eda. Para Estados Unidos, esto resulta bastante pr\u00e1ctico, y a\u00fan mejor si las stablecoins en d\u00f3lares se utilizan en otras partes del mundo. Pero no creo que la Ley GENIUS sea una estrategia coherente para mantener o reforzar el papel internacional del d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Y aunque as\u00ed fuera, no estoy convencido de que dicha estrategia vaya a tener \u00e9xito.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

En realidad, la adopci\u00f3n de las stablecoins en el resto del mundo no ha sido tan impresionante. Las stablecoins se utilizan principalmente como pasarelas hacia y desde la esfera de las criptomonedas para transferencias de fondos y transacciones il\u00edcitas.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, otras alternativas digitales competir\u00e1n con las stablecoins y podr\u00edan muy bien dominarlas a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfEn cu\u00e1les p?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Pienso, en particular, en los sistemas de pago instant\u00e1neo interconectados, muy populares en Asia, en las monedas digitales de los bancos centrales, que pueden funcionar en una sola cadena de bloques o mBridge, <\/span>6<\/sup><\/a><\/span><\/span> y en la tokenizaci\u00f3n de los dep\u00f3sitos bancarios, en la que actualmente apuestan SWIFT y los grandes bancos.<\/p>\n\n\n\n

Las stablecoins plantean el problema de su evidente incompatibilidad con la unicidad de la moneda: en pocas palabras, \u00bfpodremos utilizar la \u00abWalmart coin\u00bb en Amazon y la \u00abAmazon coin\u00bb en Walmart? En otras palabras: \u00bfser\u00e1n las stablecoins realmente<\/em> estables?<\/p>\n\n\n\n

Su capacidad para mantener su valor depender\u00e1 del dise\u00f1o y la aplicaci\u00f3n de las regulaciones asociadas a la Ley GENIUS, que en s\u00ed misma no es m\u00e1s que un amplio marco regulatorio. A\u00fan no hemos visto las regulaciones concretas, y mucho menos su aplicaci\u00f3n. No sabemos si los corredores del mercado de bonos del Tesoro disponen de la liquidez necesaria para hacer frente a las ventas precipitadas de los emisores de stablecoins, ni si estas recompras tendr\u00e1n repercusiones en el \u00e1mbito de las criptomonedas, provocando una estampida hacia las stablecoins.<\/p>\n\n\n\n

En Europa, el euro digital se presenta cada vez m\u00e1s como un medio para reforzar el papel internacional de la moneda com\u00fan, en la medida en que puede crear un sistema de pago verdaderamente p\u00fablico, soberano y potencialmente internacional. Pero este proyecto tambi\u00e9n se enfrenta a una fuerte resistencia por parte del sistema bancario europeo, que teme que la expansi\u00f3n del euro digital a un uso minorista generalizado prive a los bancos europeos de una gran parte de sus dep\u00f3sitos a la vista. Las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) pueden plantear cuestiones casi existenciales sobre el sistema bancario de reservas fraccionarias. <\/span>7<\/sup><\/a><\/span><\/span> \u00bfCorremos el riesgo de alejarnos del sistema bancario de reservas fraccionarias si nos orientamos hacia las CBDC? \u00bfY cu\u00e1les son, en su opini\u00f3n, las consecuencias para la evoluci\u00f3n del sistema financiero?<\/h3>\n\n\n\n

En Estados Unidos tambi\u00e9n se teme que las stablecoins tengan el mismo efecto negativo sobre el sistema bancario de reservas fraccionarias. En concreto, se teme que los ahorradores se deshagan de sus dep\u00f3sitos bancarios en favor de las stablecoins, sobre todo si las bolsas en las que se negocian estas monedas pagan intereses.<\/p>\n\n\n\n

Volviendo a su pregunta sobre las CBDC, dir\u00eda que todo depender\u00e1 de su dise\u00f1o. Probablemente, las CBDC no devengar\u00e1n intereses, lo que dar\u00e1 a los bancos cierto margen de maniobra. As\u00ed, podr\u00eda haber l\u00edmites m\u00e1ximos en la cantidad de dinero digital que pueden tener los particulares. \u00bfSer\u00e1n los bancos los intermediarios entre el consumidor y el banco central? \u00bfOptar\u00e1 la zona del euro por una \u00abCBDC mayorista\u00bb distribuida a los bancos comerciales y por estos, o por una unidad minorista que ir\u00e1 directamente a una cartera digital en su tel\u00e9fono? En este momento, hay muchas opciones sobre la mesa.<\/p>\n\n\n\n

En cualquier caso, una moneda digital en euros podr\u00eda dise\u00f1arse de manera que no perjudicara al sistema bancario.<\/p>\n\n\n\n

El BCE est\u00e1 trabajando en una ampliaci\u00f3n de sus l\u00edneas de liquidez y de swap bilaterales. \u00bfConsidera que esto es un elemento significativo para la expansi\u00f3n del papel del euro? \u00bfY cree que tiene sentido que el BCE haga esta distinci\u00f3n entre las l\u00edneas de liquidez y las l\u00edneas de swap de divisas?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

No creo que los riesgos asociados a las l\u00edneas de swap en euros sean tan importantes.<\/p>\n\n\n\n

Est\u00e1n garantizadas al tipo de cambio vigente en la fecha de activaci\u00f3n de la l\u00ednea, por lo que la idea de que los swaps son arriesgados es una percepci\u00f3n err\u00f3nea y, de hecho, creo que los swaps son importantes para reforzar el atractivo del euro como moneda mundial. Los bancos centrales extranjeros solo aceptar\u00e1n autorizar a las empresas y bancos de su jurisdicci\u00f3n a pedir pr\u00e9stamos, poseer y utilizar euros si pueden actuar como prestamistas de \u00faltima instancia en esa moneda. Para ello, necesitan l\u00edneas de swap.<\/p>\n\n\n\n

Si lo entiendo bien, las l\u00edneas de liquidez est\u00e1n dise\u00f1adas para proteger los mercados de valores de la zona euro frente a perturbaciones externas. Sin embargo, si los bancos centrales extranjeros que mantienen valores en euros como reservas necesitan liquidez, la venta precipitada de esos valores podr\u00eda desestabilizar los mercados de valores en euros. Las l\u00edneas de liquidez permiten a esos bancos centrales extranjeros obtener liquidez del BCE entreg\u00e1ndole temporalmente sus valores como garant\u00eda, lo que evita que se vean obligados a vender esos activos en el mercado y contribuye as\u00ed a preservar su estabilidad. De este modo, el BCE se muestra m\u00e1s favorable a que los bancos centrales extranjeros acumulen reservas en euros y estos, a su vez, se sienten m\u00e1s seguros, sabiendo que realmente pueden utilizar esas reservas en euros.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfDebemos prepararnos para un momento en el que Estados Unidos empiece a tratar las l\u00edneas de swap de divisas en d\u00f3lares como un instrumento m\u00e1s pol\u00edtico que en el pasado? Si lo pensamos bien, siempre han sido un instrumento pol\u00edtico: la elecci\u00f3n de los pa\u00edses elegibles para estos swaps durante la crisis financiera mundial fue una decisi\u00f3n pol\u00edtica. \u00bfC\u00f3mo prepararse para este tipo de riesgo?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

No anticipar\u00eda que las l\u00edneas de swap se utilizar\u00e1n como medio de presi\u00f3n pol\u00edtica. Tampoco que las l\u00edneas de swap de la Fed desaparecer\u00e1n. Pero estas son dos posibilidades para las que Europa debe prepararse.<\/p>\n\n\n\n

La zona del euro deber\u00eda buscar otras fuentes de liquidez en d\u00f3lares adem\u00e1s de la Fed, como l\u00edneas de cr\u00e9dito con bancos comerciales. Podr\u00eda mantener m\u00e1s d\u00f3lares u otras reservas propias y podr\u00eda reforzar la regulaci\u00f3n sobre la exposici\u00f3n al d\u00f3lar de los bancos y las empresas europeas.<\/p>\n\n\n\n

La posibilidad que me preocupa \u2014o al menos me hace plantearme preguntas\u2014 es la hip\u00f3tesis de que una futura Reserva Federal sufra presiones de la Casa Blanca para conceder swaps solo a los \u00abamigos m\u00e1s queridos de Estados Unidos\u00bb, como Hungr\u00eda y Argentina. Y, en este sentido, me preocupa \u2014o, al menos, me hace plantearme algunas preguntas\u2014 lo que piensa Kevin Warsh, el hombre designado por Trump para dirigir la Reserva Federal, sobre los swaps en d\u00f3lares de la Fed.<\/p>\n\n\n\n

Ha declarado que quiere reducir el balance de la Fed. \u00bfEs esto compatible con los swaps en d\u00f3lares?<\/p>\n\n\n\n

Ha declarado que quiere que la Fed se vuelva a centrar en su misi\u00f3n, concentr\u00e1ndose estrictamente en su mandato. \u00bfSon compatibles las preocupaciones sobre la estabilidad de las instituciones financieras europeas con una concentraci\u00f3n estricta en el mandato de la Fed?<\/p>\n\n\n\n

Esta es una raz\u00f3n m\u00e1s para que la zona euro elabore planes de emergencia.<\/p>\n\n\n\n

En realidad, los europeos disponen de una cantidad bastante limitada de d\u00f3lares en los balances de sus bancos centrales: una alternativa podr\u00eda ser considerar acuerdos con bancos centrales asi\u00e1ticos m\u00e1s favorables, que disponen precisamente de muchos d\u00f3lares en sus balances y los necesitan un poco menos que el sistema bancario europeo. \u00bfAconsejar\u00eda a los europeos que concluyeran alg\u00fan tipo de acuerdo con los bancos centrales de Corea, Taiw\u00e1n o incluso, posiblemente, China, para tener acceso a liquidez en d\u00f3lares si fuera necesario?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Es otro buen plan de emergencia a tener en cuenta.<\/p>\n\n\n\n

Pero hay que considerar otra posibilidad: en caso de una crisis financiera real, \u00bfno har\u00edan todo lo posible estos bancos centrales asi\u00e1ticos por conservar sus reservas en d\u00f3lares para s\u00ed mismos?<\/p>\n\n\n\n

Su hip\u00f3tesis me recuerda lo que ocurri\u00f3 en Estados Unidos durante la Gran Depresi\u00f3n, en 1932-1933. Cada banco de la Reserva Federal ten\u00eda por separado sus propias reservas de oro. Cuando los bancos de Nueva York fueron asaltados y la Reserva Federal de Nueva York necesit\u00f3 oro, la Reserva Federal de Chicago, que dispon\u00eda de un excedente de lingotes, se neg\u00f3 a enviarlos a Nueva York, por temor a necesitarlos para mantener la liquidez y frenar la estampida hacia los bancos de su propio distrito.<\/p>\n\n\n\n

Puedo imaginar que se produzca el mismo tipo de din\u00e1mica en la relaci\u00f3n que usted plantea entre la zona euro y Asia.<\/p>\n\n\n\n

Por lo tanto, podr\u00eda ser funci\u00f3n del BPI o del FMI organizar medidas de apoyo a la liquidez en d\u00f3lares si fuera necesario.<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Exactamente.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Es una de las transformaciones menos visibles y m\u00e1s profundas de nuestro tiempo.<\/p>\n

En un libro que se publicar\u00e1 en marzo en la editorial de Princeton, el economista Barry Eichengreen descifra los cambios en el papel geopol\u00edtico del dinero, \u00abdesde Creso hasta las criptomonedas\u00bb.<\/p>\n

Entrevista en profundidad.<\/p>\n","protected":false},"author":17959,"featured_media":91004,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"templates\/post-interviews.php","format":"standard","meta":{"_acf_changed":true,"_trash_the_other_posts":false,"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"geo":[172],"class_list":["post-91112","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economia","staff-shahin-vallee","geo-americas"],"acf":[],"yoast_head":"\n\u00bfEl fin del d\u00f3lar rey? 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