{"id":81065,"date":"2025-10-23T10:11:08","date_gmt":"2025-10-23T08:11:08","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/?p=81065"},"modified":"2025-10-23T10:11:11","modified_gmt":"2025-10-23T08:11:11","slug":"estan-las-stablecoins-destruyendo-el-banco-central-europeo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2025\/10\/23\/estan-las-stablecoins-destruyendo-el-banco-central-europeo\/","title":{"rendered":"\u00bfEst\u00e1n las stablecoins destruyendo el Banco Central Europeo?"},"content":{"rendered":"\n

Desde el<\/em> gobernador del Banco de Francia<\/em><\/a> hasta<\/em> Mario Draghi<\/em><\/a>, la geopol\u00edtica no puede prescindir de la moneda. Para encontrar los an\u00e1lisis adecuados y apoyar a una redacci\u00f3n din\u00e1mica en pleno desarrollo,<\/em> suscr\u00edbete al Grand Continent<\/em><\/a><\/p>\n\n\n\n

Ignoradas hasta hace poco por el p\u00fablico, pero tambi\u00e9n por los banqueros y los bancos centrales, las stablecoins<\/a> se han convertido en un tema de estudio de gran envergadura, ya sea desde el punto de vista econ\u00f3mico, monetario o pol\u00edtico. <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n

Todos los trabajos que se han realizado al respecto destacan el importante papel de estos nuevos activos monetarios como herramienta geopol\u00edtica para muchos pa\u00edses, pero tambi\u00e9n como financiaci\u00f3n de la deuda para Estados Unidos<\/a>; y, por supuesto, se\u00f1alan los riesgos que estos instrumentos podr\u00edan suponer para la econom\u00eda mundial.<\/p>\n\n\n\n

Esta constataci\u00f3n es especialmente evidente en los numerosos informes, estudios y otros documentos publicados por el Banco Central Europeo (BCE) que, desde que se interesa por este fen\u00f3meno, considera que las stablecoins constituyen una amenaza para la soberan\u00eda monetaria, la estabilidad financiera y, en general, para la econom\u00eda mundial. <\/span>2<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n

La atenci\u00f3n del BCE y de otros bancos centrales se centra principalmente en las stablecoins minoristas, es decir, las que se utilizan para las operaciones de pago habituales, y no en las denominadas stablecoins mayoristas, que se utilizan en los mercados financieros, pero sobre todo en las plataformas de criptoactivos. <\/span>3<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n

En consonancia con este enfoque, aqu\u00ed solo trataremos las \u00abstablecoins minoristas\u00bb.<\/p>\n\n\n\n

Las preguntas del BCE son leg\u00edtimas, habida cuenta de su funci\u00f3n y sus misiones: es su deber evaluar los posibles efectos de una nueva tecnolog\u00eda relacionada con los pagos y la moneda en el sistema monetario europeo, cuya supervisi\u00f3n le corresponde en virtud de la misi\u00f3n que le confiere el art\u00edculo 127 del Tratado de Funcionamiento de la Uni\u00f3n Europea.<\/p>\n\n\n\n

La competencia a los bancos centrales<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Las preguntas, a veces cr\u00edticas, del BCE son las mismas que plantean la mayor\u00eda de los dem\u00e1s bancos centrales y organizaciones internacionales, <\/span>4<\/sup><\/a><\/span><\/span> con la notable excepci\u00f3n, sin embargo, de la Reserva Federal de Estados Unidos, que, es cierto, se encuentra en una posici\u00f3n diferente debido al papel casi exclusivo del d\u00f3lar como activo subyacente de m\u00e1s del 99 % de las stablecoins emitidas y en circulaci\u00f3n en el mundo.<\/p>\n\n\n\n

Entre estas reservas de los bancos centrales, se se\u00f1alan tanto los riesgos para la soberan\u00eda monetaria \u2014debido a que los emisores de stablecoins son empresas privadas y no un banco central\u2014 como el riesgo macroecon\u00f3mico relacionado con la tenencia de estas stablecoins por parte de los agentes econ\u00f3micos, en caso de \u00abcorrida bancaria\u00bb cuando un emisor de stablecoins se encuentra en una situaci\u00f3n financiera fr\u00e1gil, o incluso en quiebra.<\/p>\n\n\n\n

Los bancos centrales tambi\u00e9n subrayan que la transferencia de dep\u00f3sitos bancarios a stablecoins va acompa\u00f1ada de un debilitamiento correlativo de la situaci\u00f3n financiera de los bancos, con consecuencias para la financiaci\u00f3n de la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Aunque no lo dicen tan claramente, tambi\u00e9n se sienten amenazados por la competencia que las stablecoins supondr\u00edan para el proyecto de creaci\u00f3n de una moneda digital del banco central.<\/p>\n\n\n\n

En Europa, el BCE se muestra preocupado por las consecuencias de su uso en el proyecto del euro digital<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Todas estas preguntas \u2014u objeciones\u2014 no carecen de fundamento. Sin embargo, cabe se\u00f1alar que, en Europa, la mayor\u00eda de los estudios realizados proceden del propio BCE y, en raras ocasiones, de investigaciones universitarias independientes. <\/span>5<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n

La principal dificultad a la que se enfrenta el BCE ante este fen\u00f3meno es, en efecto, la de ser a la vez juez y parte. Juez, porque los tratados europeos le confieren la responsabilidad de promover el buen funcionamiento de los sistemas de pago, pero tambi\u00e9n de supervisar a los bancos comerciales en el marco del Mecanismo \u00danico de Supervisi\u00f3n (MUS); parte, porque, seg\u00fan esos mismos tratados, es el \u00fanica responsable, junto con los bancos centrales nacionales, de la pol\u00edtica monetaria y la emisi\u00f3n de moneda fiduciaria.<\/p>\n\n\n\n

El BCE se encuentra as\u00ed en la delicada situaci\u00f3n de tener que emitir un juicio sobre una actividad que puede entrar en competencia con sus misiones.<\/p>\n\n\n\n

Esta situaci\u00f3n bastante singular plantea una cuesti\u00f3n muy interesante desde el punto de vista te\u00f3rico: \u00bfdesempe\u00f1a un banco central un papel monopol\u00edstico o competitivo? Debido a las caracter\u00edsticas particulares de la tecnolog\u00eda blockchain, este problema, a priori incongruente, merece sin embargo ser planteado en estos t\u00e9rminos. <\/span>6<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n

En nuestras sociedades modernas, la funci\u00f3n de un banco central es doble: <\/span>7<\/sup><\/a><\/span><\/span> por un lado, es una instituci\u00f3n emisora encargada de acu\u00f1ar moneda fiduciaria; por otro, dirige la pol\u00edtica monetaria. Si bien la primera funci\u00f3n es la que, hist\u00f3ricamente, ha llevado a la creaci\u00f3n de los bancos centrales, la segunda es mucho m\u00e1s reciente.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfEst\u00e1n las dos funciones fundamentales amenazadas por la aparici\u00f3n y el auge de las stablecoins? Al menos, seg\u00fan el discurso del BCE, pero tambi\u00e9n el que mantienen en ocasiones instituciones internacionales como el Banco de Pagos Internacionales, el FMI o el Consejo de Estabilidad Financiera, as\u00ed parece ser. Sin embargo, \u00bfno deber\u00edamos ver en este discurso una prudencia excesiva y considerar que los temores expresados no son m\u00e1s que un espantap\u00e1jaros para justificar los proyectos de monedas digitales de los bancos centrales? \u00bfO se enfrentan, por el contrario, a un peligro que pone en juego su raz\u00f3n de ser?<\/p>\n\n\n\n

Las stablecoins frente al poder de emisi\u00f3n monetaria<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

El poder de acu\u00f1ar moneda siempre ha pertenecido al Pr\u00edncipe, es decir, a la persona o instituci\u00f3n que detenta el poder pol\u00edtico (auctoritas<\/em>) <\/span>8<\/sup><\/a><\/span><\/span> sobre un espacio geogr\u00e1fico y las personas que viven en \u00e9l. Est\u00e1 tan asociado a \u00e9l que la acu\u00f1aci\u00f3n de moneda constituye uno de los atributos de la soberan\u00eda de un Estado.<\/p>\n\n\n\n

No fue hasta el siglo XIX cuando el poder de acu\u00f1ar moneda se transfiri\u00f3 definitivamente a los bancos centrales como un privilegio de emisi\u00f3n. Desde un punto de vista hist\u00f3rico, estos son de creaci\u00f3n bastante reciente: por citar solo los tres primeros, el Banco de Suecia se cre\u00f3 en 1668, el Banco de Inglaterra en 1694 y el Banco de Francia en 1800. Se trata de tres instituciones inicialmente de capital privado, dotadas de privilegios regios.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfLas emisiones de stablecoins socavan el poder de acu\u00f1ar moneda? A primera vista, parecer\u00eda que s\u00ed: con las stablecoins, una empresa comercial, a veces incluso no regulada por el supervisor bancario, emite instrumentos digitales cuyas funcionalidades son similares a las de la moneda. <\/span>9<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, si se analiza m\u00e1s detenidamente, hay que distinguir entre las diferentes situaciones que se dan en la Uni\u00f3n. <\/span>10<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n

El primer caso es el de los emisores de stablecoins que no tienen la condici\u00f3n de entidades de cr\u00e9dito, sino de entidades de dinero electr\u00f3nico (EME). <\/span>11<\/sup><\/a><\/span><\/span> Estas no emiten moneda, ya que deben estar garantizadas por la creaci\u00f3n de una reserva 1:1 por cada unidad monetaria emitida, reserva que debe depositarse obligatoriamente en una entidad de cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n

La segunda situaci\u00f3n se refiere al caso de los emisores de stablecoins que tienen la condici\u00f3n de entidades de cr\u00e9dito (bancos). En este caso, las sumas recibidas como contravalor de la emisi\u00f3n de stablecoins son asimilables econ\u00f3micamente a dep\u00f3sitos bancarios, por lo que entran en los diferentes ratios prudenciales <\/span>12<\/sup><\/a><\/span><\/span> que permiten al supervisor bancario, pero tambi\u00e9n al banco central, controlar el cumplimiento de dichos ratios y la evoluci\u00f3n de la masa monetaria en circulaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En otras palabras, en este caso, los bancos emisores de stablecoins se encuentran en la misma situaci\u00f3n que cuando emiten dinero escritural. As\u00ed, en el primer caso (emisi\u00f3n de stablecoins por parte de las EME), el agregado monetario M0 (la masa monetaria del banco central) <\/span>13<\/sup><\/a><\/span><\/span> no se ve afectado, a diferencia de M1 (M0 + dep\u00f3sitos a la vista); <\/span>14<\/sup><\/a><\/span><\/span> en el segundo caso, si bien M0 tampoco se ve afectado, M1 s\u00ed lo est\u00e1 y M3 puede verse afectado de la misma manera que cualquier creaci\u00f3n de dinero escritural. <\/span>15<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n

Lo importante para un banco central es controlar la evoluci\u00f3n de la masa monetaria para dirigir su pol\u00edtica monetaria. A tal fin, siempre que los actores privados est\u00e9n bajo supervisi\u00f3n, es decir, autorizados como tales, el banco central dispone de los medios para seguir la evoluci\u00f3n de la masa monetaria y, por lo tanto, para dirigir su pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

Dentro de la Uni\u00f3n, solo las entidades reguladas como entidades de cr\u00e9dito o EME pueden emitir y distribuir stablecoins. Por lo tanto, el BCE no se ve obstaculizado ni perturbado en la aplicaci\u00f3n de su pol\u00edtica monetaria cuando se trata de stablecoins en euros. <\/span>16<\/sup><\/a><\/span><\/span><\/p>\n\n\n\n

A esta primera observaci\u00f3n sobre un posible riesgo para el BCE de p\u00e9rdida de poder de emisi\u00f3n monetaria, se puede a\u00f1adir un elemento m\u00e1s cuantitativo que subraya la ausencia de riesgo para la estabilidad financiera dentro de la Uni\u00f3n. En efecto, el importe en circulaci\u00f3n de las stablecoins en euros sigue siendo muy reducido, en torno a los 500 millones de euros. Incluso si llegara a representar el equivalente en circulaci\u00f3n de las stablecoins en d\u00f3lares del agregado monetario M1 en Estados Unidos (18,80 billones de d\u00f3lares en junio de 2025), es decir, el 1,25 %, solo representar\u00eda 130.000 millones de euros de un total de 10,8 billones de euros del agregado M1, en comparaci\u00f3n con los colchones de liquidez de los bancos sist\u00e9micos supervisados por el BCE, que ascienden a 4,95 billones de euros.<\/p>\n\n\n\n

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