{"id":2905,"date":"2022-02-21T16:34:00","date_gmt":"2022-02-21T16:34:00","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/?p=2905"},"modified":"2022-05-31T16:05:25","modified_gmt":"2022-05-31T15:05:25","slug":"para-una-agencia-europea-de-la-deuda","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2022\/02\/21\/para-una-agencia-europea-de-la-deuda\/","title":{"rendered":"Para una agencia europea de la deuda"},"content":{"rendered":"\n<p>Esta nota para la acci\u00f3n tambi\u00e9n est\u00e1 disponible <a href=\"https:\/\/geopolitique.eu\/en\/2022\/02\/21\/for-a-european-debt-agency\/\">en ingl\u00e9s<\/a> en el sitio web del Groupe d&#8217;\u00e9tudes g\u00e9opolitiques. <\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-lgc-keypoints key-block\"><div class=\"keys\"><h6 class=\"font-fold text-sm uppercase\">Key Points<\/h6>\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>El Pacto de Estabilidad y Crecimiento se restablecer\u00e1 en 2023, tras haber sido suspendido para ayudar a los Estados a hacer frente a la pandemia de Covid-19.&nbsp;<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Se ha iniciado un debate en Europa para cambiar las normas presupuestarias europeas antes de esa fecha. \u00bfDeben mantenerse las antiguas normas o modificarse para permitir a los Estados invertir en transiciones digitales y ecol\u00f3gicas? Esta reforma tambi\u00e9n debe tener en cuenta la mutualizaci\u00f3n de las deudas europeas generada por el plan de recuperaci\u00f3n europeo. \u00bfSer\u00e1 permanente o excepcional?&nbsp;<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Para poder combinar las inversiones a largo plazo y la sostenibilidad de la deuda, una agencia europea de la deuda, que funcione seg\u00fan un modelo de colaboraci\u00f3n y no de mutualizaci\u00f3n, podr\u00eda mantener un coste de la deuda estable y acorde con los niveles de endeudamiento de cada pa\u00eds.&nbsp;<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Esta agencia europea de la deuda permitir\u00eda reducir los diferenciales de los tipos de inter\u00e9s de la deuda de los Estados miembros sin recurrir a la pol\u00edtica de <em>Quantitative Easing<\/em>&nbsp;del BCE. Tambi\u00e9n ser\u00eda capaz de adaptarse a la evoluci\u00f3n pol\u00edtica de la Uni\u00f3n, al poder gestionar una capacidad de endeudamiento centralizada y las diferentes deudas nacionales.<\/li><\/ul>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n<p class=\"has-drop-cap\">El debate sobre la reforma de la gobernanza europea est\u00e1 entrando en el meollo de la cuesti\u00f3n, y surgen dos exigencias estrechamente relacionadas. La primera es c\u00f3mo garantizar un margen de maniobra presupuestario estable, en particular para los pa\u00edses de la UEM que ya no disponen de la herramienta de la pol\u00edtica monetaria. Podr\u00eda garantizarse ya sea creando una capacidad fiscal central (o incluso una versi\u00f3n permanente del programa Next Generation EU), ya sea con normas m\u00e1s favorables a la inversi\u00f3n, o con ambas cosas. Lo cierto es que la \u00faltima d\u00e9cada ha puesto de manifiesto la necesidad de que la pol\u00edtica presupuestaria se reintegre permanentemente a la caja de herramientas de quienes toman las decisiones. Por supuesto, la deuda ha alcanzado niveles r\u00e9cord; pero no hay muchas opciones: la pol\u00edtica presupuestaria tendr\u00e1 que seguir siendo activa para afrontar los retos de las pr\u00f3ximas d\u00e9cadas: desde las infraestructuras hasta la inversi\u00f3n en salud, as\u00ed como la revisi\u00f3n de la protecci\u00f3n social, sin olvidar la digitalizaci\u00f3n y la transici\u00f3n verde.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-file aligncenter\"><a id=\"wp-block-file--media-cf04af59-c8c8-4d05-bb6c-13c87f47a4a1\" href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2022\/02\/Note-action-21_02.pdf\"><img decoding=\"async\" class=\"wp-image-131608\" style=\"width: 150px\" src=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2022\/02\/Capture-decran-2022-02-21-a-13.03.10.png\" alt=\"\"><\/a><a href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/fr\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2022\/02\/Note-action-21_02.pdf\" class=\"wp-block-file__button\" download aria-describedby=\"wp-block-file--media-cf04af59-c8c8-4d05-bb6c-13c87f47a4a1\">Descargar<\/a><\/div>\n\n\n\n<p>Por lo tanto, el segundo requisito es garantizar que una pol\u00edtica presupuestaria proactiva siga siendo sostenible con altos niveles de deuda, sobre todo cuando la pol\u00edtica monetaria vuelva a la normalidad y desaparezcan las tasas nominales negativas. Lo que hay que evitar a toda costa para garantizar la sostenibilidad de la deuda ante futuros choques es que los Estados europeos se vean obligados a aplicar pol\u00edticas de consolidaci\u00f3n presupuestaria, que tienen consecuencias catastr\u00f3ficas para la sostenibilidad social y medioambiental de nuestras econom\u00edas.<\/p>\n\n\n\n<p>Ahora que se ha abierto el debate sobre las normas, es necesario negociar un pacto que, hasta ahora, se ha gestionado bastante mal: el que existe entre el crecimiento y la estabilidad, a pesar de que ese requisito est\u00e9 claramente inscrito en el propio t\u00edtulo del Pacto de Estabilidad y Crecimiento, que la pandemia oblig\u00f3 a suspender. Es necesario abordar la cuesti\u00f3n del financiamiento (y refinanciamiento) de la deuda de los Estados miembros, con el objetivo de mitigar la presi\u00f3n del mercado y, al mismo tiempo, garantizar la disciplina presupuestaria. Por lo tanto, las nuevas normas presupuestarias y formas adecuadas de gesti\u00f3n de la deuda deber\u00edan establecerse de manera conjunta. El problema podr\u00eda plantearse tambi\u00e9n para la Comisi\u00f3n, con la esperanza de que tras el programa Next Generation EU vengan otros programas similares, o incluso de que se cree una capacidad presupuestaria permanente.<\/p>\n\n\n\n<p>Los presidentes Draghi y Macron parecen estar muy conscientes de esta doble necesidad. En su art\u00edculo publicado en el<a href=\"https:\/\/www.ft.com\/content\/ecbdd1ad-fcb0-4908-a29a-5a3e14185966\"> <em>Financial Times<\/em><\/a> el 23 de diciembre de 2021, sostienen que la UE deber\u00eda definir un conjunto de principios y objetivos macroecon\u00f3micos comunes para luego traducirlos en un marco presupuestario capaz de garantizar tanto el crecimiento como la estabilidad. Su propuesta se basa en un<a href=\"https:\/\/cpb-us-w2.wpmucdn.com\/voices.uchicago.edu\/dist\/6\/2265\/files\/2019\/04\/Reform_SGP-final-draft.pdf\"> informe<\/a> firmado, entre otros, por F. Giavazzi y Ch. H. Weymuller (en adelante \u00abGiavazzi et al.\u00bb). Su primera propuesta es introducir una regla \u201cde oro\u201d presupuestaria, que exente a las inversiones del c\u00e1lculo del d\u00e9ficit. Pero la parte m\u00e1s innovadora de la propuesta es la creaci\u00f3n de una Agencia Europea para la Gesti\u00f3n de la Deuda que se encargar\u00eda de absorber la deuda acumulada para contrarrestar la crisis de Covid. Es esta segunda parte de la propuesta \u2014su principio b\u00e1sico y su consiguiente aplicaci\u00f3n\u2014 la que queremos abordar aqu\u00ed.<\/p>\n\n\n\n<p>Una gesti\u00f3n com\u00fan de la deuda de los Estados miembros de la eurozona contribuir\u00eda a dar un margen de maniobra a las pol\u00edticas presupuestarias. Si se acompa\u00f1ara de una revisi\u00f3n de las normas para garantizar un comportamiento responsable, podr\u00eda satisfacer las necesidades de crecimiento y estabilidad que mencionan los presidentes en su art\u00edculo. Adem\u00e1s, como veremos m\u00e1s adelante, la gesti\u00f3n com\u00fan de la deuda ayudar\u00eda a normalizar la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n<p>Sin embargo, se podr\u00eda objetar que la introducci\u00f3n de los eurobonos presupone una Europa federal, lo que ser\u00eda una muy mala noticia, ya que el federalismo no se puede construir en unos meses, ni siquiera en unos a\u00f1os. Afortunadamente, no es as\u00ed: una deuda com\u00fan implica cierto grado de colaboraci\u00f3n, pero no necesariamente federalismo. A la espera de una Europa plenamente federal (con un Tesoro capaz de emitir bonos garantizados por una banca central federal), lo que podr\u00eda ponerse en marcha para garantizar la estabilidad y el crecimiento, o incluso, al mismo tiempo, la inversi\u00f3n y la sostenibilidad de su financiamiento, es una estrategia de colaboraci\u00f3n estructural de acceso a los mercados financieros por parte de los Estados de la eurozona.<\/p>\n\n\n\n<p>Por supuesto, la gesti\u00f3n conjunta de la deuda por parte de una Agencia no est\u00e1 exenta de riesgos que no deben subestimarse. El primero, un tanto parad\u00f3jico, es que se cree una mayor inestabilidad: la deuda que no absorba la Agencia ser\u00eda de hecho considerada \u00abinferior\u00bb por los mercados y, por tanto, m\u00e1s dif\u00edcil de colocar (el llamado \u00abjuniority effect\u00bb). El segundo riesgo, m\u00e1s pol\u00edtico, es que, si la gesti\u00f3n com\u00fan se hiciera mutualizando parte de la deuda (es decir, responsabilizando a todos los pa\u00edses de toda o parte de la deuda de cada uno), la mutualizaci\u00f3n podr\u00eda fomentar comportamientos irresponsables (riesgo moral). Y es evidente que a los pa\u00edses \u201cfrugales\u201d como Alemania les costar\u00eda mucho trabajo aceptar el principio de la mutualizaci\u00f3n, es decir, el hecho de que en caso de problemas, los virtuosos paguen por el resto.<\/p>\n\n\n\n<p>La propuesta de Giavazzi et al.<a href=\"https:\/\/eur03.safelinks.protection.outlook.com\/?url=https%253A%252F%252Ftwitter.com%252FSMerler%252Fstatus%252F1474301058801451014&amp;data=04%257C01%257Cmassimo.amato%2540unibocconi.it%257C8b0d44674707417eb0ca08d9e99c21bc%257C6bf3b57a9fb447c29ada51156518f52f%257C1%257C0%257C637797679058716513%257CUnknown%257CTWFpbGZsb3d8eyJWIjoiMC4wLjAwMDAiLCJQIjoiV2luMzIiLCJBTiI6Ik1haWwiLCJXVCI6Mn0%253D%257C3000&amp;sdata=LW%252BFu8XWWZMVE6xhFUZAUVfyCeJuC7cyu0TKfvZP4CY%253D&amp;reserved=0\"> ya fue criticada<\/a> porque no descarta ninguno de los dos riesgos. En particular, no est\u00e1 exenta de una forma oculta de mutualizaci\u00f3n; por lo tanto, la probabilidad de que se discuta y, sobre todo, se apruebe durante las negociaciones sobre la reforma de la gobernanza europea parece bastante baja. Adem\u00e1s, como toda transferencia fiscal, debe someterse a un control democr\u00e1tico mediante el voto (no taxation without representation). Para establecerse como principio, la mutualizaci\u00f3n requerir\u00eda un cambio institucional en sentido abiertamente federal, que no podr\u00eda introducirse sin un debate previo y que, forzosamente, llevar\u00eda tiempo.<\/p>\n\n\n\n<p>Sin embargo, los dos presidentes y los economistas que les ayudaron tienen el m\u00e9rito de haber puesto en primer plano el tema de la gesti\u00f3n de la deuda com\u00fan. En efecto, es posible gestionar la deuda europea de manera conjunta sin introducir el mutualismo y sin crear inestabilidad. Este es el sentido de la propuesta elaborada por Amato y sus coautores<a href=\"https:\/\/link.springer.com\/article\/10.1007\/s40888-021-00236-6\"> desde abril de 2020<\/a>, y que expusimos recientemente en un Policy Brief publicado en<a href=\"https:\/\/papers.ssrn.com\/sol3\/papers.cfm?abstract_id=4011081\"> Italia<\/a> y<a href=\"https:\/\/www.ofce.sciences-po.fr\/pdf\/dtravail\/OFCEWP2022-02.pdf\"> Francia<\/a>. Proponemos la creaci\u00f3n de una Agencia Europea de la Deuda (AED) que d\u00e9 una soluci\u00f3n colaborativa pero no mutualista, capaz de gestionar en perspectiva toda la deuda de la eurozona, pasada y futura, y no s\u00f3lo la deuda vinculada con las crisis. S\u00f3lo una Agencia concebida de esta forma puede emitir un activo europeo verdaderamente seguro y transformar toda la deuda de la eurozona en deuda segura.<\/p>\n\n\n\n<p>Comencemos con un esbozo del funcionamiento de la Agencia de la deuda tal y como la proponemos, y luego volvamos a su capacidad de combinar la eficacia econ\u00f3mica y la viabilidad pol\u00edtica. El reto de una Agencia de este tipo es minimizar el costo del financiamiento de la deuda para los Estados y, al mismo tiempo, dejar intacta su responsabilidad ante sus pares. As\u00ed pues, la Agencia deber\u00eda poder establecer una pantalla protectora entre los pa\u00edses y los mercados capaz de filtrar el llamado riesgo de falta de liquidez, vinculado a la volatilidad de las expectativas del mercado y a los ataques especulativos, y dejar que los Estados sigan siendo responsables del riesgo de insolvencia, vinculado, este \u00faltimo, a la sostenibilidad a largo plazo de su deuda p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n<p>La AED emitir\u00eda bonos en los mercados financieros y utilizar\u00eda los fondos obtenidos para financiar a los Estados miembro con pr\u00e9stamos perpetuos, liber\u00e1ndolos as\u00ed del riesgo de refinanciamiento y minimizando, para cada pa\u00eds, el costo de su deuda. Determinar\u00eda las cuotas anuales del pr\u00e9stamo como partes de un plan de amortizaci\u00f3n perpetuo, que evolucionar\u00eda con el llamado \u00abriesgo fundamental\u00bb de cada Estado miembro (es decir, su riesgo de insolvencia, que depende de los fundamentos de su econom\u00eda). Esto eliminar\u00eda cualquier posibilidad de riesgo moral. El costo del pr\u00e9stamo para el Estado miembro estar\u00eda en funci\u00f3n del costo de mercado de la cartera de emisiones de la AED, m\u00e1s un costo incremental que ir\u00eda evolucionando y reflejando su solvencia espec\u00edfica: una especie de sistema de bonus-malus para la deuda p\u00fablica. Es importante subrayar que cada Estado pagar\u00eda en funci\u00f3n de su capacidad de garantizar la sostenibilidad de sus finanzas p\u00fablicas y de respetar las normas comunes, sean las que sean; la creaci\u00f3n de la AED podr\u00eda, entonces, (e incluso deber\u00eda) desarrollarse en paralelo a la reforma del marco presupuestario europeo. El mecanismo de bonus-malus, junto con un sistema mejorado de reglas (pensamos en particular en una versi\u00f3n ampliada de la regla de oro, que tenga en cuenta las inversiones tangibles y las intangibles), garantizar\u00eda la disciplina presupuestaria mucho mejor que el sistema actual, en el que la evoluci\u00f3n de las tasas de inter\u00e9s refleja los fundamentos, la volatilidad de las expectativas del mercado y la opacidad de la regla presupuestaria.<\/p>\n\n\n\n<p>La AED no comprar\u00eda valores en los mercados. La AED es la que vender\u00eda en el mercado, no sus clientes. Al prever tambi\u00e9n un plan de amortizaci\u00f3n perpetua para los pr\u00e9stamos a los Estados, la AED administrar\u00eda en perspectiva toda la deuda de los Estados miembros de la zona euro. Esta absorci\u00f3n integral es posible gracias a que la acumulaci\u00f3n de reservas que resulte de su plan de amortizaci\u00f3n perpetua le permitir\u00eda hacer reducciones sistem\u00e1ticas del nivel de deuda, si as\u00ed lo deseara, para que la deuda no crezca indefinidamente.<\/p>\n\n\n\n<p>Al contrario de lo que proponen Giavazzi et al., la relaci\u00f3n entre el monto de los vencimientos de los pr\u00e9stamos y el riesgo fundamental, as\u00ed como la constituci\u00f3n de un fondo de amortizaci\u00f3n, evitar\u00edan cualquier mutualizaci\u00f3n de la deuda. El principio de no mutualizaci\u00f3n en el que se basa la AED tambi\u00e9n se aplica a un posible \u00abimpago\u00bb (falta de pago de uno o varios plazos) por parte de un Estado miembro. Evidentemente, para hacer frente a tal caso, la AED prev\u00e9 un capital de absorci\u00f3n, exactamente igual que en el caso del Mecanismo Europeo de Estabilidad. Sin embargo, mientras que en el caso del Mecanismo Europeo de Estabilidad el pago de capital nuevo tras el impago implica ciertamente una mutualizaci\u00f3n, la AED no tendr\u00eda este inconveniente, ya que la adici\u00f3n de capital se gestiona mediante un r\u00e9gimen de garant\u00eda que, en la l\u00f3gica del bonus-malus, hace que los Estados con perfiles m\u00e1s riesgosos paguen una prima m\u00e1s elevada, lo que evita la mutualizaci\u00f3n tambi\u00e9n en el caso del capital.<\/p>\n\n\n\n<p>En cuanto al segundo riesgo, el de crear una deuda \u00abjunior\u00bb de dif\u00edcil colocaci\u00f3n para los Estados debido a la existencia de eurobonos que emitir\u00eda la AED, se evita mediante la absorci\u00f3n progresiva de toda la deuda, y no \u00fanicamente, como para Giavazzi et al. y otras propuestas similares, de la deuda pand\u00e9mica.<\/p>\n\n\n\n<p>En resumen, al emitir un bono com\u00fan que permita la reabsorci\u00f3n de todas las deudas nacionales de la eurozona, la AED desempe\u00f1ar\u00eda un papel fundamental en la reducci\u00f3n de la incertidumbre sist\u00e9mica. Al mismo tiempo, estabilizar\u00eda las expectativas del mercado sobre la sostenibilidad general de la deuda y alinear\u00eda el costo de la deuda con los \u00abfundamentos\u00bb de cada Estado miembro. Esto permitir\u00eda la adopci\u00f3n de normas que dieran a los Estados un mayor margen de maniobra, sin sacrificar la disciplina presupuestaria nacional ni la estabilidad financiera de la Uni\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>La AED contribuir\u00eda a la estabilidad del mercado, no s\u00f3lo porque eliminar\u00eda el riesgo de refinanciamiento, sino tambi\u00e9n porque les dar\u00eda a los mercados<a href=\"https:\/\/voxeu.org\/article\/covid-19-euro-area-safe-asset-and-fiscal-capacity-are-needed-now\"> el activo seguro que, hasta la fecha, les ha hecho falta<\/a>. Los eurobonos de la AED ser\u00edan tan atractivos para los inversionistas como los bonos estadounidenses garantizados, por lo que podr\u00edan contribuir significativamente al posicionamiento geopol\u00edtico de la UE. Esto afecta a las ambiciones leg\u00edtimas, tambi\u00e9n cultivadas por Alemania, de tener una pol\u00edtica exterior capaz de posicionar de forma cre\u00edble a Europa en el concierto de los grandes actores mundiales. Sobre todo, un activo seguro verdaderamente europeo estabilizar\u00eda las carteras de los inversionistas institucionales (compa\u00f1\u00edas de seguros y fondos de pensiones) y<a href=\"https:\/\/voxeu.org\/article\/monetisation-do-not-panic\"> tendr\u00eda un impacto importante en las expectativas de los agentes<\/a>, como se puede observar en Estados Unidos. Por estas dos razones, un acervo significativo de activos seguros europeos es, de hecho, una necesidad urgente. Una oferta significativa y creciente de activos seguros de la AED proporcionar\u00eda a los inversionistas una alternativa a los bonos soberanos de los pa\u00edses centrales de la eurozona y ayudar\u00eda a acabar con la anomal\u00eda de los rendimientos negativos, sin pasar por la casilla, pol\u00edticamente irreal, de la mutualizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>Adem\u00e1s, al sustituir gradualmente las deudas nacionales por eurobonos, la AED acabar\u00eda con el \u00abbucle infernal\u00bb que actualmente vincula la solvencia de los Estados con la de sus sistemas bancarios, y viceversa. El \u00absesgo nacional\u00bb de los inversionistas desaparecer\u00eda y la zona euro ser\u00eda m\u00e1s homog\u00e9nea, lo que facilitar\u00eda la realizaci\u00f3n de la Uni\u00f3n Bancaria.<\/p>\n\n\n\n<p>En cuanto a la pol\u00edtica monetaria, la creaci\u00f3n de la AED liberar\u00eda al BCE de la obligaci\u00f3n de continuar indefinidamente con sus programas de expansi\u00f3n cuantitativa (quantitative easing). Liberado de la tarea de reducir los diferenciales, el BCE podr\u00eda concentrarse en su misi\u00f3n de controlar la inflaci\u00f3n y ayudar a cerrar las brechas de producci\u00f3n, cosa que es particularmente importante en este momento. Al no tener que garantizar la sostenibilidad de la deuda mediante programas de compra, el Banco podr\u00eda elegir el tama\u00f1o de su balance \u00fanicamente en funci\u00f3n de sus propios objetivos de pol\u00edtica monetaria, decidiendo la velocidad con la que abandona la expansi\u00f3n cuantitativa.<\/p>\n\n\n\n<p>La AED es una instituci\u00f3n eminentemente t\u00e9cnica, pues la tarea (en \u00faltima instancia pol\u00edtica) de determinar el riesgo fundamental no le corresponde. En efecto, la creaci\u00f3n de la AED podr\u00eda en manos de las instituciones de la UE la evaluaci\u00f3n del estado de las finanzas p\u00fablicas de cada pa\u00eds. Esta evaluaci\u00f3n incluir\u00eda un an\u00e1lisis de la sostenibilidad de la deuda, el cumplimiento de la pol\u00edtica presupuestaria con las normas reformadas (m\u00e1s eficaces que las anteriores, es de esperar), la consideraci\u00f3n del contexto macroecon\u00f3mico y la coordinaci\u00f3n de las pol\u00edticas nacionales entre s\u00ed y con el BCE. Esta tarea deber\u00eda ser, en definitiva, pol\u00edtica y no tecnocr\u00e1tica, como ya lo es de facto en la actualidad, pero de forma a\u00fan poco transparente.&nbsp; Una vez que los organismos de la UE le hayan entregado la evaluaci\u00f3n de riesgo fundamental, la AED determinar\u00eda la anualidad de forma no arbitraria, seg\u00fan su algoritmo para determinar precios.<\/p>\n\n\n\n<p>Por \u00faltimo, y no menos importante, si bien es cierto que la AED puede funcionar perfectamente sin ninguna forma expl\u00edcita o encubierta de mutualizaci\u00f3n, esto no impide que funcione en un marco mixto, es decir, uno en el que la capacidad presupuestaria centralizada se a\u00f1ada a las pol\u00edticas nacionales. La AED podr\u00eda gestionar diferentes carteras de pr\u00e9stamos, para los Estados miembros y para la Comisi\u00f3n, creando subcarteras separadas (mutualizadas y no mutualizadas).<\/p>\n\n\n\n<p>Los beneficios que traer\u00eda la Agencia son claros para los Estados miembros que, como Italia y Espa\u00f1a, se han visto afectados por sucesivas oleadas de pesimismo en los mercados, mismas que han provocado costos de financiamiento exorbitantes y, muchas veces, injustificados: la AED filtrar\u00eda las expectativas del mercado que tanto influyeron en la formaci\u00f3n de malos equilibrios durante la crisis de la deuda soberana. Tambi\u00e9n aportar\u00eda ventajas a Estados que, como Francia, tendr\u00edan grandes dificultades para mantener su calificaci\u00f3n sin reducir dr\u00e1sticamente su deuda. Por \u00faltimo, beneficiar\u00eda a pa\u00edses como Alemania, que ahora se \u00abbenefician\u00bb de los rendimientos negativos de su deuda, ya que son una bomba de tiempo para el ahorro privado, los sistemas de pensiones y el sector de los seguros.<\/p>\n\n\n\n<p>Para terminar, recapitulemos lo esencial: la idea de una AED como soluci\u00f3n estructural, a primera vista poco ortodoxa, tiene varias caracter\u00edsticas que pueden volverla pol\u00edticamente viable:<\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\"><li>La primera y m\u00e1s importante es que la ausencia de mutualizaci\u00f3n en la que se basa eliminar\u00eda de facto el riesgo moral y cualquier incentivo para actuar como gorr\u00f3n o free rider.<\/li><li>Estabilizar\u00eda las expectativas de los mercados financieros y les proporcionar\u00eda un activo seguro.<\/li><li>Su sustituci\u00f3n del BCE en el financiamiento de los Estados miembros facilitar\u00eda la normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria, que podr\u00eda volver a su actividad principal.<\/li><li>Por \u00faltimo, pero no menos importante, la AED podr\u00eda dise\u00f1arse para apoyar y gestionar eficazmente la deuda p\u00fablica con cualquier tipo de gobernanza, ya sea una capacidad presupuestaria central o un papel renovado para las pol\u00edticas nacionales. En un contexto complejo (pol\u00edtico e institucional) como el de Europa, no parece ser la \u00faltima raz\u00f3n a favor de nuestra propuesta.<\/li><\/ol>\n\n\n\n<p>Est\u00e1 claro que la discusi\u00f3n sobre el papel de la pol\u00edtica presupuestaria, el nivel deseable de deuda, el destino de los recursos, la divisi\u00f3n entre el gasto \u00abfederal\u00bb y el nacional es una discusi\u00f3n pol\u00edtica; entonces, es imperativo que se desarrolle al nivel pol\u00edtico de los gobiernos elegidos, as\u00ed como al de los organismos europeos representativos. La ilusi\u00f3n de una pol\u00edtica econ\u00f3mica puramente tecnocr\u00e1tica ha sido en gran parte responsable de los malos funcionamientos de la UE en el pasado. La Agencia de la Deuda no podr\u00eda, y sobre todo no deber\u00eda, sustituir a los \u00f3rganos democr\u00e1ticos en la toma de decisiones pol\u00edticas como la determinaci\u00f3n del nivel del presupuesto p\u00fablico o el destino del gasto. Sin embargo, al optimizar el costo de financiamiento de la pol\u00edtica fiscal y proteger la deuda de los caprichos de los mercados, permitir\u00eda que el debate se desarrollara en un contexto de estabilidad y claridad en cuanto a los costos y beneficios de las opciones fiscales. As\u00ed concebida, la Agencia ser\u00eda un avance importante en la evoluci\u00f3n de la gobernanza econ\u00f3mica europea.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En el debate abierto por Mario Draghi y Emmanuel Macron sobre la gesti\u00f3n com\u00fan de la deuda en un momento de renegociaci\u00f3n de las normas presupuestarias europeas, Massimo Amato aboga por la creaci\u00f3n de una Agencia europea de la deuda.<\/p>\n","protected":false},"author":1366,"featured_media":2913,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"templates\/post-studies.php","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_trash_the_other_posts":false,"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"staff":[139,138],"editorial_format":[],"serie":[],"audience":[],"geo":[177],"class_list":["post-2905","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economia","staff-francesco-saraceno","staff-massimo-amato","geo-europa"],"acf":{"open_in_webview":false,"accent":false},"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v26.1.1 - 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