{"id":22125,"date":"2023-09-01T05:30:00","date_gmt":"2023-09-01T04:30:00","guid":{"rendered":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/?p=22125"},"modified":"2023-08-31T23:19:00","modified_gmt":"2023-08-31T22:19:00","slug":"stablecoin-el-error-estrategico-del-bce","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2023\/09\/01\/stablecoin-el-error-estrategico-del-bce\/","title":{"rendered":"Stablecoin: el error estrat\u00e9gico del BCE"},"content":{"rendered":"\n

El dinero es un asunto serio. Demasiado serio para confi\u00e1rselo a alguien que no sea banquero central. \u00c9ste podr\u00eda ser el resumen de la postura del Banco Central Europeo (BCE) o, al menos, de la de uno de sus representantes, Fabio Panetta <\/span>1<\/sup><\/a><\/span><\/span>, miembro del Consejo de Gobierno, sobre el tema de las stablecoins<\/em>.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

El BCE lleva muchos meses diciendo lo que piensa de las stablecoins<\/em> <\/span>2<\/sup><\/a><\/span><\/span>.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Para que conste, una stablecoin<\/em> es una moneda sin serlo realmente. Para ser m\u00e1s precisos, es una ficha emitida por una empresa privada cuyo precio refleja, supuestamente, la paridad exacta de una moneda subyacente que constituye la \u00abreserva\u00bb en sus activos. Existen varios tipos de stablecoin<\/em> y el Banco de Pagos Internacionales y otras organizaciones internacionales han presentado todas sus facetas en excelentes documentos <\/span>3<\/sup><\/a><\/span><\/span>. \u00c9ste no es el lugar para entrar en detalles sobre el funcionamiento de un tipo concreto de stablecoin<\/em>, aunque el siguiente an\u00e1lisis se centra en las stablecoins<\/em> respaldadas por una \u00fanica moneda.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCu\u00e1les son las cr\u00edticas del BCE hacia las stablecoins<\/em>? Muchas. Citando a Panetta: \u00abIntroducen, en el espacio de las criptomonedas, el tipo de desajustes de vencimiento que se ven habitualmente en los fondos de inversi\u00f3n del mercado monetario. Como hemos visto el a\u00f1o pasado, el reembolso a la par en todo momento no est\u00e1 garantizado; los riesgos de corridas y de contagio son omnipresentes y la liquidaci\u00f3n de activos de reserva puede dar lugar a efectos proc\u00edclicos a trav\u00e9s de cadenas de garant\u00edas en todo el ecosistema criptogr\u00e1fico\u00bb. En otras palabras, ser\u00edan instrumentos de riesgo. Que as\u00ed sea. Nadie discute lo contrario: emitidas por empresas, a veces, domiciliadas en lugares poco recomendables, con normas de gobernanza que pueden dejar que desear, son, sin duda, entidades que hay que observar dos veces antes de suscribirse a cualquier stablecoin<\/em>. No obstante, esta cr\u00edtica se refiere a determinados actores, no al principio mismo de la stablecoin<\/em>.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Una stablecoin<\/em> es una moneda sin serlo realmente -es una ficha emitida por una empresa privada cuyo precio refleja, supuestamente, la paridad exacta de una moneda subyacente que constituye la \u00abreserva\u00bb en sus activos-.<\/p>HUBERT DE VAUPLANE<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9 est\u00e1 tan enojado el BCE? <\/p>\n\n\n\n

Hay que remontarse al difunto proyecto Libra<\/em> <\/span>4<\/sup><\/a><\/span><\/span>, del antiguo Facebook. En su momento, este proyecto, cuya comunicaci\u00f3n fue desastrosa, suscit\u00f3 la preocupaci\u00f3n \u2013bastante leg\u00edtima\u2013 de muchos ministros de Finanzas, empezando por Bruno Lemaire <\/span>5<\/sup><\/a><\/span><\/span>. \u00c9l y otros, incluidos el G7 <\/span>6<\/sup><\/a><\/span><\/span> y el G20 <\/span>7<\/sup><\/a><\/span><\/span>, lo consideraron un ataque a la soberan\u00eda monetaria. Es cierto que la ambici\u00f3n de Libra<\/em> era sustituir las monedas nacionales. La reacci\u00f3n fue incluir condiciones dr\u00e1sticas para los emisores de stablecoins<\/em>, llamadas electronic money token<\/em>, en el proyecto de reglamento europeo sobre activos digitales, conocido por sus siglas MiCA.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Esta normativa equipara los tokens<\/em> de stablecoin<\/em> al dinero electr\u00f3nico. Se trata de una elecci\u00f3n guiada por consideraciones pol\u00edticas, pero dif\u00edcil de explicar t\u00e9cnicamente: las stablecoins<\/em> se diferencian del dinero electr\u00f3nico en que los tokens<\/em> emitidos no est\u00e1n destinados a constituir moneda de curso legal, lo que obliga a sus emisores a asumir el estatuto de emisor de dinero electr\u00f3nico, estatuto que no conviene para la situaci\u00f3n debido a las especificidades t\u00e9cnicas de las stablecoins<\/em> (est\u00e1n inscritas en una blockchain<\/em>). Eso zanja la cuesti\u00f3n. Las stablecoins<\/em> deben ser tratadas como cualquier otro emisor de dinero escritural: estatuto bancario, ratios<\/em> prudenciales, supervisi\u00f3n por el BCE.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

[V\u00e9ase tambi\u00e9n: Todo lo que debe saber sobre las monedas digitales]<\/a><\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, en primer lugar, significa asumir que una stablecoin<\/em> es dinero, es decir, que el token<\/em> emitido puede utilizarse para pagar una deuda y liberarse de ella, porque la stablecoin<\/em>, como dinero, es de curso legal y tiene poder liberatorio de deudas. <\/p>\n\n\n\n

Aqu\u00ed es donde hay un malentendido de c\u00f3mo funcionan las stablecoins<\/em> y, por lo tanto, un error en el razonamiento. <\/p>\n\n\n\n

El objetivo de la mayor\u00eda de las stablecoins<\/em> no es sustituir la moneda de curso legal, ni siquiera tener los atributos de \u00e9sta. Las stablecoins<\/em> pretenden ser un puente entre el mundo \u00abfiat\u00bb (el de la moneda de curso legal y finanzas tradicionales) y el mundo \u00abcripto\u00bb. Si quieres comprar un activo digital, puedes hacerlo en euros, d\u00f3lares o en cualquier otra moneda, pero es mucho m\u00e1s eficiente realizar el pago a trav\u00e9s de un token<\/em> digital. Las stablecoins<\/em> son, por lo tanto, la interfaz monetaria entre los activos digitales y las finanzas tradicionales. Para cumplir esta funci\u00f3n de espejo, \u00bfdeber\u00edan tener el estatus de dinero? En absoluto.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Las stablecoins<\/em> son la interfaz monetaria entre los activos digitales y las finanzas tradicionales. Para cumplir esta funci\u00f3n de espejo, \u00bfdeber\u00edan tener el estatus de dinero? En absoluto.\u00a0<\/p>HUBERT DE VAUPLANE<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Es cierto que los compradores de stablecoins<\/em> deben gastar, primero, euros (en raras ocasiones) o d\u00f3lares (9.5 veces de cada 10) para tener stablecoins<\/em> <\/span>8<\/sup><\/a><\/span><\/span>. Desde este punto de vista, est\u00e1n comprando un contravalor monetario que les permitir\u00e1 \u00abcomprar\u00bb en el mundo de las criptomonedas. \u00bfAumenta este contravalor monetario la oferta monetaria? En otras palabras, \u00bfes probable que las emisiones de stablecoin<\/em> hagan que el agregado M3 <\/span>9<\/sup><\/a><\/span><\/span> aumente considerablemente? Comprensiblemente, \u00e9ste es uno de los riesgos identificados por el Foro de Estabilidad Financiera (FEF), que ve un riesgo sist\u00e9mico potencial: el aumento de los outstandings<\/em>, es decir, del valor de las stablecoins<\/em> emitidas, podr\u00eda constituir un riesgo sist\u00e9mico en la medida en que provocar\u00eda un aumento de la masa monetaria en circulaci\u00f3n a trav\u00e9s de operadores privados no regulados, como bancos o entidades de dinero electr\u00f3nico. En otras palabras, los emisores de stablecoins<\/em> estar\u00edan en la misma posici\u00f3n que los bancos, pero sin estar regulados como tales: creadores de dinero escritural.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

No obstante, esto pasa por alto un punto fundamental. Los bancos crean dinero depositando reservas obligatorias en su banco central y cumpliendo un coeficiente de fondos propios del 8 % (el famoso coeficiente de Cooke). En otras palabras, con 8 euros de fondos propios, puede prestarle 100 euros a su cliente. Esto no ocurre, en absoluto, con las stablecoins<\/em>: no hay efecto multiplicador (o muy poco). Los emisores de stablecoins<\/em> deben mantener reservas en sus activos constituidas por la moneda o el bono del Estado por el que est\u00e1n respaldadas. En otras palabras, por cada euro o d\u00f3lar emitido en stablecoin<\/em>, el emisor debe tener, en sus libros, los euros o d\u00f3lares correspondientes. De hecho, la proporci\u00f3n no es, exactamente, 1:1 porque los activos de los emisores de stablecoins<\/em> consisten, en muy peque\u00f1a medida, en activos financieros distintos de la moneda de referencia o de los t\u00edtulos del Estado en la moneda de referencia. La masa monetaria M3 no aumenta porque cada stablecoin<\/em> emitida corresponde a un bloque de euros, d\u00f3lares o t\u00edtulos del Estado en las reservas del emisor. <\/p>\n\n\n\n

Esto explica por qu\u00e9 las stablecoins<\/em> no afectan la masa monetaria y, por lo tanto, no deber\u00edan suponer un riesgo sist\u00e9mico para el sector financiero.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Las stablecoins<\/em> no afectan la masa monetaria y, por lo tanto, no deber\u00edan suponer un riesgo sist\u00e9mico para el sector financiero.\u00a0<\/p>HUBERT DE VAUPLANE<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Otro muy distinto es el riesgo que las stablecoins<\/em> suponen para la intermediaci\u00f3n crediticia bancaria, es decir, el riesgo de que el uso masivo de stablecoins<\/em> por parte de los hogares reduzca los dep\u00f3sitos bancarios y, de este modo, repercuta en el volumen de cr\u00e9dito concedido por los bancos. La respuesta depende de c\u00f3mo est\u00e9n compuestas las reservas de stablecoins<\/em> y de d\u00f3nde se depositen (en el banco central o no). Este tema, que ha sido ampliamente examinado por la Reserva Federal de Estados Unidos <\/span>10<\/sup><\/a><\/span><\/span>, es, no obstante, muy diferente del que se examina en este documento.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Si, a esto, le a\u00f1adimos que estas stablecoins<\/em> no tienen curso legal, es decir, que no son dinero en sentido jur\u00eddico, resulta a\u00fan m\u00e1s dif\u00edcil entender las reticencias del BCE hacia ellas. Dicho de otro modo, una stablecoin<\/em> no es ni \u00abdinero de banco central\u00bb ni \u00abdinero de banco comercial\u00bb, sino \u00abdinero privado\u00bb. Y, ah\u00ed, radica el problema para el BCE: no puede haber \u00abdinero privado\u00bb en circulaci\u00f3n. M\u00e1s ampliamente, el euro no puede sufrir la competencia y el deber del BCE ser\u00eda defender esta soberan\u00eda monetaria, que se ver\u00eda atacada. <\/p>\n\n\n\n

Es una visi\u00f3n muy simplista, pero, sobre todo, muestra una falta de visi\u00f3n estrat\u00e9gica por parte del BCE. <\/p>\n\n\n\n

Mientras que el BCE ve, en las stablecoins<\/em>, un ataque a su soberan\u00eda monetaria, parece que los estadounidenses ven una herramienta que les permitir\u00e1 mantener su dominio monetario mundial con el d\u00f3lar.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Mientras que el BCE ve, en las stablecoins<\/em>, un ataque a su soberan\u00eda monetaria, parece que los estadounidenses ven una herramienta que les permitir\u00e1 mantener su dominio monetario mundial con el d\u00f3lar.\u00a0<\/p>HUBERT DE VAUPLANE<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Frente a la competencia del e-Yuan<\/a>, del posible desarrollo de una moneda com\u00fan entre los BRICS, ampliados, ahora, a seis nuevos pa\u00edses, y, m\u00e1s en general, de un movimiento de \u00abdesdolarizaci\u00f3n\u00bb de la econom\u00eda por razones esencialmente pol\u00edticas, el riesgo para Estados Unidos es ver c\u00f3mo disminuye el papel del d\u00f3lar como moneda de transacci\u00f3n y moneda de reserva mundial y, con ello, una p\u00e9rdida de influencia y poder.\u00a0\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Entonces, \u00bfc\u00f3mo puede continuar esta dominaci\u00f3n monetaria? Por supuesto, a trav\u00e9s de instituciones monetarias internacionales como el FME, el Banco Mundial, el BRI y el FSB, que siguen estando, en gran medida, bajo influencia americana. Sin embargo, esto no puede continuar y cada vez hay m\u00e1s huecos en los que la influencia americana en estos organismos est\u00e1 disminuyendo. <\/p>\n\n\n\n

Otra forma, a la vez, m\u00e1s sutil y m\u00e1s eficaz, es hacer de las stablecoins<\/em> la vanguardia de este poder monetario. <\/p>\n\n\n\n

Lo que est\u00e1 en juego es enorme: se trata de determinar si el d\u00f3lar, el yuan o, incluso, el euro tomar\u00e1n la delantera como moneda de pago de transacciones internacionales en el \u00e1mbito digital.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

En nuestra opini\u00f3n, el BCE est\u00e1 librando la batalla equivocada: las stablecoins<\/em> no son sus enemigas.<\/p>HUBERT DE VAUPLANE<\/cite><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Hoy en d\u00eda, las monedas estables en d\u00f3lares cumplen perfectamente esta funci\u00f3n. Por ello, el gobierno de Estados Unidos considera que hay que animar al sector privado americano a convertirse en \u00abrespaldo del d\u00f3lar\u00bb. Por supuesto, la regulaci\u00f3n ad hoc<\/em> de estos emisores es necesaria e, incluso, indispensable. Nadie lo discute. No se trata de dejar sin regulaci\u00f3n a los emisores de stablecoin<\/em>. \u00c9se es el prop\u00f3sito de varios proyectos de ley presentados en el Congreso de EEUU desde principios de a\u00f1o <\/span>11<\/sup><\/a><\/span><\/span>.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Por lo tanto, existe una diferencia estrat\u00e9gica esencial con el BCE. En nuestra opini\u00f3n, el BCE est\u00e1 librando la batalla equivocada: las stablecoins<\/em> no son sus enemigas. Son sus aliados objetivos. El euro digital<\/a> no ver\u00e1 la luz hasta dentro de varios a\u00f1os. Mientras tanto, la necesidad de pagar con \u00abdinero digital\u00bb seguir\u00e1 creciendo. Con sus respectivas posiciones sobre las stablecoins<\/em>, el BCE corre el riesgo de reforzar la posici\u00f3n de las stablecoins<\/em> en d\u00f3lares, en detrimento de las stablecoins<\/em> en euros.\u00a0<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Las Stablecoins no son una moneda digital. Son m\u00e1s bien algo que parece moneda sin serlo realmente. Estados Unidos, cuya hegemon\u00eda monetaria est\u00e1 siendo atacada, ha comprendido su utilidad. Seg\u00fan Hubert de Vauplane, el Banco Central Europeo deber\u00eda hacer lo mismo en lugar de verlo como un ataque a su soberan\u00eda monetaria.<\/p>\n","protected":false},"author":1366,"featured_media":22123,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"templates\/post-angles.php","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_trash_the_other_posts":false,"footnotes":""},"categories":[123],"tags":[],"staff":[315],"editorial_format":[],"serie":[],"audience":[],"geo":[177],"class_list":["post-22125","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-digital","staff-hubert-de-vauplane","geo-europa"],"acf":{"open_in_webview":false,"accent":false},"yoast_head":"\nStablecoin: el error estrat\u00e9gico del BCE - El Grand Continent<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/legrandcontinent.eu\/es\/2023\/09\/01\/stablecoin-el-error-estrategico-del-bce\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"es_ES\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Stablecoin: el error estrat\u00e9gico del BCE - El Grand Continent\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"Las Stablecoins no son una moneda digital. 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