En este discurso pronunciado en el Simposio Internacional sobre la Independencia de los Bancos Centrales, celebrado en Estocolmo el 10 de enero de 2023, Isabel Schnabel muestra c\u00f3mo est\u00e1n vinculadas la pol\u00edtica monetaria y la transici\u00f3n medioambiental. Al mismo tiempo, admite su debilidad: la actual pol\u00edtica monetaria restrictiva reduce el margen de maniobra del banco en cuestiones clim\u00e1ticas.<\/p>\n\n\n\n
El tema es controvertido en s\u00ed mismo, ya que muchos banqueros centrales consideran que la independencia de los bancos centrales significa que no deben ocuparse directamente de la transici\u00f3n clim\u00e1tica, que no debe dejar de ser responsabilidad de los gobiernos y de su pol\u00edtica fiscal. En su discurso, Schnabel socava este argumento y demuestra que la consideraci\u00f3n del calentamiento global es necesaria para garantizar la estabilidad de los precios, entre otras cosas, pero no exclusivamente, porque, en un mundo inestable donde el valor de las cosas cambia cada d\u00eda, ning\u00fan inversor querr\u00eda comprometerse con inversiones \u00abverdes\u00bb a largo plazo. Al abordar la transici\u00f3n medioambiental, el BCE cumple perfectamente el mandato que le confiere el Tratado y, de hecho, promueve el regreso a la estabilidad de precios.<\/p>\n\n\n\n
Sin embargo, Schnabel sostiene que los medios con los que cuenta el BCE son relativamente limitados en el actual contexto de endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria. Tras seis a\u00f1os al 0 %, el tipo de inter\u00e9s oficial del BCE se ha elevado gradualmente, a partir de julio de 2022, hasta situarse en torno al 3 % en la actualidad, lo que podr\u00eda aumentar el costo de inversi\u00f3n inicial de infraestructuras \u00abverdes\u00bb. Adem\u00e1s, los programas de compra de activos netos del BCE, que iniciaron, en 2014, como parte de la pol\u00edtica de relajaci\u00f3n cuantitativa, se han ralentizado desde la primavera de 2022 y finalizaron en julio de 2022. Esto ralentiza, de hecho, el ritmo de la posible descarbonizaci\u00f3n de los valores corporativos en poder del BCE. <\/p>\n\n\n\n
En cuanto a los bonos soberanos, el BCE est\u00e1, en cualquier caso, limitada por las normas de proporcionalidad que no le permiten favorecer a ning\u00fan Estado con una pol\u00edtica medioambiental m\u00e1s ambiciosa. Por \u00faltimo, con respecto a pr\u00e9stamos a los bancos comerciales, la restrictiva pol\u00edtica monetaria actual no permite una inyecci\u00f3n masiva de fondos en las instituciones con las mejores puntuaciones clim\u00e1ticas. Entonces, \u00bfqu\u00e9 medios le quedan al BCE?<\/p>\n\n\n\n
La transici\u00f3n ecol\u00f3gica transformar\u00e1 radicalmente nuestras sociedades. Proteger nuestro planeta exige una inversi\u00f3n a gran escala sin precedentes en innovaci\u00f3n t\u00e9cnica y energ\u00edas renovables para encaminar nuestras econom\u00edas hacia la cero emisi\u00f3n de gases de efecto invernadero.<\/p>\n\n\n\n
Como demuestra la experiencia de las dos \u00faltimas d\u00e9cadas, los costos iniciales relativamente elevados de estos gastos intensivos en capital son particularmente sensibles a las variaciones del costo del cr\u00e9dito. Los tipos de inter\u00e9s bajos, y que siguen bajando, han contribuido, de manera importante, al descenso del \u00abcosto nivelado de la electricidad\u00bb (Levelized Cost of Electricity, LCOE) de las energ\u00edas renovables. Como resultado, el costo de la electricidad generada a partir de fuentes renovables es, ahora, equiparable, o incluso inferior, al de las centrales convencionales.<\/p>\n\n\n\n
Schnabel se refiere al \u00abcosto nivelado de la electricidad\u00bb (LCOE), que es el costo total de la electricidad durante la vida \u00fatil de su fuente de producci\u00f3n y que suele expresarse en \u20ac\/MWh. Es uno de los indicadores clave que toman en cuenta los inversores que se cuestionan la rentabilidad de una determinada instalaci\u00f3n el\u00e9ctrica. Cuanto m\u00e1s bajo sea, m\u00e1s interesante ser\u00e1 la inversi\u00f3n. Para calcularlo, se consideran varios elementos, como los costos de mantenimiento, el costo del desmantelamiento final, etc\u00e9tera, pero tambi\u00e9n, y sobre todo, el costo del capital vinculado con la inversi\u00f3n inicial.<\/p>\n\n\n\n
Lo que Schnabel se\u00f1ala es que, en un mundo de bajos tipos de inter\u00e9s<\/a>, y, por lo tanto, de bajo costo de capital, el LCOE de las energ\u00edas renovables se hizo muy competitivo frente a otras energ\u00edas; el costo relativamente bajo del capital redujo la parte de la inversi\u00f3n inicial en el LCOE total y, por lo tanto, hizo que estas fuentes de energ\u00eda fueran muy atractivas desde un punto de vista financiero en comparaci\u00f3n con otras fuentes f\u00f3siles.<\/p>\n\n\n\n Ahora, es probable que esta tendencia se invierta debido a la fuerte subida de los tipos de inter\u00e9s mundiales a lo largo del a\u00f1o pasado. Dado que las centrales el\u00e9ctricas basadas en combustibles f\u00f3siles tienen costos iniciales bajos, un aumento persistente del costo del capital podr\u00eda desalentar los esfuerzos por descarbonizar r\u00e1pidamente nuestras econom\u00edas. <\/p>\n\n\n\n Est\u00e1 claro que las energ\u00edas renovables son m\u00e1s competitivas cuando los tipos de inter\u00e9s son bajos. Mientras que las simulaciones sugieren que el LCOE de una central el\u00e9ctrica de gas s\u00f3lo cambiar\u00eda marginalmente si los tipos de descuento se duplicaran, el LCOE de la e\u00f3lica marina podr\u00eda aumentar casi un 45 %. La ampliaci\u00f3n de los diferenciales de cr\u00e9dito podr\u00eda exacerbar estos efectos en muchas econom\u00edas en desarrollo y emergentes.<\/p>\n\n\n\n Como se\u00f1ala Schnabel, la trayectoria de reducci\u00f3n sostenible del LCOE de las renovables se ve te\u00f3ricamente frustrada por el aumento de los tipos de inter\u00e9s: a medida que suben, se espera que el costo del capital para la inversi\u00f3n inicial en paneles solares o turbinas e\u00f3licas aumente en relaci\u00f3n con las centrales de combustibles f\u00f3siles. Es probable que esto desincentive la inversi\u00f3n en energ\u00edas renovables y, por lo tanto, cuestiona las pol\u00edticas monetarias restrictivas encaminadas a subir los tipos.<\/p>\n\n\n\n Schnabel va a rebatir a fondo este argumento en la siguiente parte de su intervenci\u00f3n, donde sostendr\u00e1 que, por el contrario, una pol\u00edtica monetaria restrictiva no es responsable de la baja inversi\u00f3n verde.<\/p>\n\n\n\n La idea de que los efectos de las variaciones de los tipos de inter\u00e9s no son sim\u00e9tricos entre sectores econ\u00f3micos no es nueva y est\u00e1 bien documentada emp\u00edricamente. Sin embargo, lo mucho que est\u00e1 en juego en la transici\u00f3n ecol\u00f3gica ha provocado un controvertido debate p\u00fablico sobre si el actual endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria acabar\u00e1 frenando el ritmo de la descarbonizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Algunos sostienen que ese endurecimiento hasta podr\u00eda ser incompatible con el objetivo de estabilidad de precios: si no se reducen r\u00e1pidamente las emisiones de gases de efecto invernadero, nuestras econom\u00edas seguir\u00e1n expuestas a los riesgos de \u00abclimaflaci\u00f3n\u00bb y \u00abfosilflaci\u00f3n\u00bb, es decir, presiones inflacionistas persistentes asociadas a cat\u00e1strofes naturales m\u00e1s frecuentes y a una dependencia continuada del gas, del petr\u00f3leo y del carb\u00f3n. <\/p>\n\n\n\n Estas preocupaciones deben tomarse en serio. Dado que exponen un dilema potencial directamente relacionado con el mandato principal de los bancos centrales (a saber, la estabilidad de precios), no podemos ignorarlos por razones jur\u00eddicas.<\/p>\n\n\n\n La posici\u00f3n de Schnabel es muy clara en este punto y lo seguir\u00e1 siendo durante el resto del discurso: est\u00e1 plenamente consciente del mandato del BCE definido en los tratados. El BCE es un banco independiente y su \u00fanico objetivo es la estabilidad de precios en torno a un objetivo de inflaci\u00f3n del 2 %. Isabel Schnabel inici\u00f3, as\u00ed, la parte m\u00e1s interesante de su intervenci\u00f3n, ya que mostr\u00f3 c\u00f3mo est\u00e1n vinculadas la transici\u00f3n medioambiental y la estabilidad de precios.<\/p>\n\n\n\n Por lo tanto, no se trata, en absoluto, de sobrepasar el mandato del BCE, sino de justificar que la respuesta a la crisis clim\u00e1tica permite garantizarlo. Es una postura que, muchas veces, se malinterpreta. En el mismo simposio de Estocolmo, el presidente de la Fed, Jerome Powell, asegur\u00f3 que la Reserva Federal no se convertir\u00eda en un \u00abcreador de pol\u00edticas clim\u00e1ticas\u00bb. El gobernador del banco central belga, Wunsch, declar\u00f3 que la financiaci\u00f3n de la transici\u00f3n medioambiental era responsabilidad de los Estados (Schnabel tambi\u00e9n lo dir\u00e1 m\u00e1s tarde) y que una pol\u00edtica monetaria que financiara la transici\u00f3n ser\u00eda una falta de comprensi\u00f3n de nuestro papel. Sin embargo, Schnabel seguir\u00e1 insistiendo, en la conclusi\u00f3n de su discurso, en que las medidas presentadas se ajustan plenamente al mandato del BCE. Como tambi\u00e9n declar\u00f3 el gobernador Villeroy de Galhau, de la Banque de France, en un discurso pronunciado en febrero de 2021: \u00abLa consideraci\u00f3n del cambio clim\u00e1tico por parte del Eurosistema no es ni un abuso de su misi\u00f3n ni una mera convicci\u00f3n activista o moda; es un imperativo que debemos perseguir en nombre mismo de nuestro mandato actual y para garantizar la correcta aplicaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria\u00bb.<\/p>\n\n\n\n Por eso, no es de extra\u00f1arse que el cambio clim\u00e1tico ocupe un lugar destacado en un simposio sobre la independencia de bancos centrales. La independencia les da a los bancos centrales un gran margen de maniobra en sus actuaciones. Sin embargo, tambi\u00e9n exige que los bancos centrales rindan cuentas, como se\u00f1al\u00f3 Stefan Ingves en un discurso del a\u00f1o pasado. Tenemos que justificar la l\u00ednea de actuaci\u00f3n que consideramos m\u00e1s adecuada para cumplir nuestro mandato.<\/p>\n\n\n\n Esto es lo que pretendo hacer en mis observaciones de hoy. Argumentar\u00e9 que no acabar con la alta inflaci\u00f3n a tiempo socavar\u00eda, a un nivel m\u00e1s fundamental, la transici\u00f3n ecol\u00f3gica y que una postura restrictiva de la pol\u00edtica monetaria, ahora, beneficiar\u00e1 a la sociedad a mediano y largo plazo al restaurar la estabilidad de precios. <\/p>\n\n\n\n Tambi\u00e9n me gustar\u00eda subrayar que la pol\u00edtica fiscal debe seguir llevando la voz de mando y acelerar la transici\u00f3n ecol\u00f3gica y que la reducci\u00f3n del balance del BCE, como parte de nuestro endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria, nos obliga a realizar esfuerzos adicionales para alinear nuestras acciones con los objetivos del Acuerdo de Par\u00eds.<\/p>\n\n\n\n El a\u00f1o pasado, adoptamos medidas contundentes para contener la inflaci\u00f3n. Primero, les pusimos fin a las compras netas de activos y, despu\u00e9s, subimos nuestros tipos de inter\u00e9s oficiales un total de dos puntos y medio porcentuales.<\/p>\n\n\n\n Como nos explica Eric Monnet, los t\u00edtulos de deuda adquiridos por el Eurosistema en el marco del programa de compra de activos se amortizan a su vencimiento. En la actualidad, los t\u00edtulos de deuda p\u00fablica que se poseen tienen un vencimiento residual medio de 7 a\u00f1os. Cuando se reembolsa la deuda, el Eurosistema puede reinvertir esta cantidad (el \u00abprincipal\u00bb) comprando nuevos valores. El cese de las compras \u00abnetas\u00bb significa, por lo tanto, que el volumen total de compras no tiene por qu\u00e9 aumentar, sino que es posible reinvertir las cantidades ya invertidas. La cartera de la APP incluye t\u00edtulos de deuda p\u00fablica y bonos del sector privado.<\/p>\n\n\n\n Creemos que los tipos de inter\u00e9s tendr\u00e1n que subir mucho m\u00e1s, a un ritmo constante, para alcanzar niveles suficientemente restrictivos que garanticen un r\u00e1pido regreso de la inflaci\u00f3n a nuestro objetivo a mediano plazo del 2 %. <\/p>\n\n\n\n Schnabel resume, aqu\u00ed, el giro que dio la pol\u00edtica monetaria del BCE, desde el verano de 2022, a ra\u00edz de la pandemia y en respuesta a la situaci\u00f3n inflacionista provocada por la recuperaci\u00f3n postpand\u00e9mica y, sobre todo, por la guerra de Ucrania. Esta pol\u00edtica consiste en ponerles fin a las compras netas de activos en el marco de las pol\u00edticas de relajaci\u00f3n cuantitativa, pero tambi\u00e9n en aumentar el tipo de inter\u00e9s de referencia del banco central.<\/p>\n\n\n\n Tras la \u00faltima reuni\u00f3n sobre pol\u00edtica monetaria del 2 de febrero, el BCE elev\u00f3 el tipo de inter\u00e9s de las operaciones principales de refinanciaci\u00f3n al 3 %, lo que supone la quinta subida desde julio de 2022. Se trata de un movimiento general que afecta a todos los grandes bancos centrales del mundo. Schnabel se refiere a un \u00abritmo constante\u00bb de subidas de tipos; sin embargo, la mayor\u00eda de los analistas esperan, en este momento, que la subida de tipos se ralentice a partir de mayo de 2023.<\/p>\n\n\n\n A medida que suban los tipos de inter\u00e9s, se encarecer\u00e1 la financiaci\u00f3n de las inversiones en tecnolog\u00edas verdes, lo que crea el riesgo de que el aumento de los costos de capital ralentice el ritmo de la descarbonizaci\u00f3n. Sin embargo, hay tres razones interrelacionadas por las que el endurecimiento de las condiciones de financiamiento es la respuesta adecuada para los retos a los que nos enfrentamos hoy en d\u00eda. <\/p>\n\n\n\n En primer lugar, la elevada inflaci\u00f3n actual es un impuesto sobre la inversi\u00f3n. En muchos pa\u00edses, aumenta el costo del capital para el usuario al elevar el tipo impositivo efectivo sobre la inversi\u00f3n empresarial. Una inflaci\u00f3n elevada tambi\u00e9n aumenta la incertidumbre y distorsiona las se\u00f1ales de precios relativos relevantes para las decisiones de inversi\u00f3n. Por \u00faltimo, puede frenar el crecimiento de la productividad, como ocurri\u00f3 en Estados Unidos en los a\u00f1os setenta. Por lo tanto, la transici\u00f3n ecol\u00f3gica no prosperar\u00eda en un entorno de inflaci\u00f3n elevada. La estabilidad de precios es una condici\u00f3n previa para la transformaci\u00f3n sostenible de nuestra econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n En segundo lugar, la inflaci\u00f3n no desaparecer\u00e1 por s\u00ed sola. Lo que empez\u00f3 como un choque de precios relativos se ha convertido, gradualmente, en un aumento generalizado del nivel de precios. Los datos preliminares sobre la inflaci\u00f3n de diciembre indican un aumento persistente de las presiones subyacentes sobre los precios, aunque la inflaci\u00f3n de los precios de la energ\u00eda empez\u00f3 a entrar en remisi\u00f3n tras alcanzar niveles inc\u00f3modamente altos.<\/p>\n\n\n\n Para resolver el actual problema de inflaci\u00f3n, las condiciones de financiamiento tendr\u00e1n que ser restrictivas. El endurecimiento de las condiciones de financiamiento frenar\u00e1 el crecimiento de la demanda agregada, lo que es necesario para reducir la creciente presi\u00f3n sobre los precios, resultante de los da\u00f1os duraderos infligidos por la crisis energ\u00e9tica en la capacidad de producci\u00f3n de la zona euro. Al reequilibrar la oferta y la demanda agregadas, aceleraremos el proceso de retorno de la inflaci\u00f3n a nuestro objetivo del 2 % y garantizaremos, as\u00ed, el anclaje de las expectativas de inflaci\u00f3n a largo plazo. <\/p>\n\n\n\n Con estas dos ideas, Schnabel demuestra que el paso temporal a una econom\u00eda de tipos de inter\u00e9s altos es crucial: aunque pueda frenar temporalmente las inversiones verdes (cosa que, por cierto, cuestionar\u00e1 justo despu\u00e9s), la subida temporal de los tipos es necesaria para que bajen los precios. \u00bfPor qu\u00e9? En un mundo con inflaci\u00f3n alta e inestable, los agentes no quieren invertir: no hay garant\u00edas de la rentabilidad futura de sus inversiones. \u00bfY si un euro hoy pudiera valer medio euro dentro de dos a\u00f1os? Les resulta dif\u00edcil conocer el precio de las cosas en el futuro y, por lo tanto, anticiparse. As\u00ed pues, la pol\u00edtica monetaria restrictiva pretende restablecer la capacidad de anticipaci\u00f3n de los agentes, su previsi\u00f3n del futuro y, en general, una estabilidad favorable para la inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n En tercer lugar, la experiencia de los a\u00f1os setenta demuestra que una pol\u00edtica falsamente calibrada sobre la suposici\u00f3n de que la inflaci\u00f3n caer\u00e1 por s\u00ed sola podr\u00eda, en \u00faltima instancia, poner en peligro la transici\u00f3n ecol\u00f3gica de forma m\u00e1s fundamental. En este caso, la pol\u00edtica monetaria tendr\u00eda que subir los tipos de inter\u00e9s de forma a\u00fan m\u00e1s agresiva para restablecer la confianza en el anclaje nominal de la econom\u00eda. Como resultado, la gran mayor\u00eda de los economistas clim\u00e1ticos m\u00e1s destacados encuestados el a\u00f1o pasado ven s\u00f3lo un impacto peque\u00f1o o muy peque\u00f1o del aumento de los costos de los pr\u00e9stamos en la transici\u00f3n hacia las cero emisiones netas para 2050. <\/p>\n\n\n\n Hasta ahora, tampoco hay pruebas de una escasez de financiamiento para proyectos de inversi\u00f3n ecol\u00f3gica. Mientras que los fondos convencionales de renta fija y variable han registrado un descenso significativo de las entradas netas en 2022, no ha ocurrido lo mismo con los fondos medioambientales, sociales y de gobernanza (MSG). Los fondos de renta variable MSG incluso experimentaron entradas sostenidas.<\/p>\n\n\n\n Este reequilibrio de la cartera ha hecho que las inversiones verdes sean relativamente m\u00e1s atractivas desde el punto de vista del financiamiento. En el caso de la deuda p\u00fablica alemana, por ejemplo, el rendimiento de un bono verde comparado con un bono convencional de caracter\u00edsticas similares ha ca\u00eddo, lo que implica que el \u00abgreenium\u00bb ha alcanzado niveles r\u00e9cord en t\u00e9rminos absolutos.<\/p>\n\n\n\n El \u00faltimo avance de Schnabel puede resumirse de forma sencilla: al contrario del razonamiento que expuso al principio de su intervenci\u00f3n, la subida de los tipos de inter\u00e9s a\u00fan no ha provocado una ralentizaci\u00f3n de las inversiones ecol\u00f3gicas. En el mercado financiero, los fondos convencionales han registrado un descenso de las entradas netas, mientras que los fondos MSG (que pueden describirse r\u00e1pidamente como \u00abverdes\u00bb) han experimentado un aumento en 2022. Del mismo modo, a pesar de que la subida de los tipos encarece las inversiones ecol\u00f3gicas, los inversores no se han desanimado. El \u00abgreenium\u00bb ha sido muy alto, es decir, los inversores han estado dispuestos a pagar m\u00e1s o a obtener un rendimiento menor realizando inversiones ecol\u00f3gicas en lugar de inversiones convencionales. En otras palabras, hasta la fecha, las inversiones ecol\u00f3gicas a\u00fan son atractivas para los inversores a pesar del aumento del costo del capital y de la pol\u00edtica monetaria restrictiva.<\/p>\n\n\n\n Hay que se\u00f1alar, no obstante, que esto requiere una mayor observaci\u00f3n en 2023, cuando los tipos sigan subiendo y los agentes tarden en reaccionar y modificar sus expectativas. Por ejemplo, el director general de British Petroleum anunci\u00f3, a finales de la semana pasada, una reducci\u00f3n de las inversiones ecol\u00f3gicas, precisamente, en nombre de una menor rentabilidad.<\/p>\n\n\n\n Estudios recientes tambi\u00e9n les advierten a las empresas sobre el peligro de retrasar la transici\u00f3n debido al aumento de los tipos de inter\u00e9s nominales. Los expertos del BCE documentan una relaci\u00f3n positiva entre las emisiones de gases de efecto invernadero procedentes de las operaciones de una empresa y las estimaciones del riesgo de cr\u00e9dito. En otras palabras, las empresas que no reduzcan activamente su huella de carbono se enfrentar\u00e1n a primas de riesgo m\u00e1s elevadas y, por lo tanto, a costos de endeudamiento m\u00e1s altos, independientemente del nivel de los tipos de inter\u00e9s sin riesgo.<\/p>\n\n\n\n Todo esto significa que ser\u00eda enga\u00f1oso utilizar el endurecimiento de las condiciones de financiamiento como chivo expiatorio de nuevos retrasos en la transici\u00f3n ecol\u00f3gica. Al reducir oportunamente la inflaci\u00f3n, la pol\u00edtica monetaria est\u00e1 restableciendo las condiciones necesarias para que prospere la transici\u00f3n ecol\u00f3gica.<\/p>\n\n\n\n En este contexto, la pol\u00edtica fiscal debe seguir estando en primera l\u00ednea de la lucha contra el cambio clim\u00e1tico. Por desgracia, muchos gobiernos no han aprovechado los bajos tipos de inter\u00e9s de los \u00faltimos a\u00f1os para acelerar la inversi\u00f3n en fuentes de energ\u00eda m\u00e1s ecol\u00f3gicas y sostenibles a un ritmo acorde con los retos a los que nos enfrentamos. <\/p>\n\n\n\n Por lo tanto, el principal obst\u00e1culo para una r\u00e1pida descarbonizaci\u00f3n no es el coste del capital, sino la considerable falta de avances de los gobiernos en el cumplimiento de los compromisos clim\u00e1ticos anteriores. La OCDE, por ejemplo, calcula que las ayudas fiscales mundiales a la producci\u00f3n y el consumo de carb\u00f3n, petr\u00f3leo y gas casi se habr\u00e1n duplicado de aqu\u00ed a 2021. La invasi\u00f3n rusa de Ucrania ha provocado casi con toda seguridad un nuevo aumento de las ineficaces subvenciones a los combustibles f\u00f3siles para garantizar la seguridad energ\u00e9tica a corto plazo. <\/p>\n\n\n\n Los gobiernos deben acabar cuanto antes con la dependencia de los combustibles f\u00f3siles. Deber\u00edan intensificar sus esfuerzos en un momento en que es probable que los costes medios de los intereses -gracias al largo periodo de bajos tipos de inter\u00e9s y a los mayores vencimientos de los bonos- se mantengan durante alg\u00fan tiempo por debajo de las tasas de crecimiento, respaldando as\u00ed su capacidad para fomentar la inversi\u00f3n privada y p\u00fablica. Los sistemas viables de apoyo a las energ\u00edas renovables y las tecnolog\u00edas verdes, como las garant\u00edas de primera p\u00e9rdida, las bonificaciones de intereses y los mecanismos de financiaci\u00f3n patrocinados por el Estado, deben mantenerse y ampliarse siempre que sea posible. <\/p>\n\n\n\n A diferencia de las transferencias generales no focalizadas y de las subvenciones a los combustibles f\u00f3siles que distorsionan los incentivos, estas medidas son bienvenidas desde la perspectiva de la pol\u00edtica monetaria: su impacto positivo sobre la capacidad productiva de la econom\u00eda contribuir\u00e1 tanto a restablecer la estabilidad de precios a medio plazo como a apoyar la sostenibilidad de la deuda impulsando el crecimiento potencial. <\/p>\n\n\n\n Varias medidas estructurales son igualmente importantes. <\/p>\n\n\n\n Una es utilizar plenamente los precios del carbono para fomentar la sustituci\u00f3n de los combustibles f\u00f3siles. En igualdad de condiciones, un LCOE m\u00e1s alto para las energ\u00edas renovables requiere un precio del carbono m\u00e1s alto para mantener los incentivos a la descarbonizaci\u00f3n. La reducci\u00f3n de la burocracia es otro \u00e1mbito en el que urge actuar. En la actualidad, los cuellos de botella administrativos impiden el despliegue de las energ\u00edas renovables a un ritmo compatible con la neutralidad clim\u00e1tica para 2050 a m\u00e1s tardar.<\/p>\n\n\n\n Por \u00faltimo, los gobiernos deben redoblar sus esfuerzos para profundizar en los mercados de capitales y crear una Uni\u00f3n de Mercados de Capital Verde. Los estudios del BCE demuestran desde hace tiempo que los mercados burs\u00e1tiles son m\u00e1s eficaces que los bancos a la hora de apoyar la descarbonizaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n Sin embargo, los mercados burs\u00e1tiles de la UE siguen fragmentados y a menudo carecen de liquidez. La dependencia de los pr\u00e9stamos bancarios en un momento en que los balances de los bancos est\u00e1n sometidos a una presi\u00f3n cada vez mayor reduce en gran medida el abanico de opciones de que disponen las empresas para impulsar su agenda ecol\u00f3gica.<\/p>\n\n\n\n El reciente paquete legislativo de la Comisi\u00f3n Europea, que incluye la propuesta de armonizaci\u00f3n de aspectos clave de la legislaci\u00f3n sobre insolvencia empresarial y la eliminaci\u00f3n de tr\u00e1mites burocr\u00e1ticos para las empresas que deseen cotizar y captar capital en los mercados p\u00fablicos, es un paso importante en la direcci\u00f3n correcta; pero se necesitan m\u00e1s medidas decisivas para acelerar el establecimiento de una Uni\u00f3n Europea de Mercados de Capital Verde.<\/p>\n\n\n\n En la parte anterior del discurso, Isabel Schnabel mostraba c\u00f3mo la actual pol\u00edtica monetaria restrictiva del BCE no obstaculiza la financiaci\u00f3n de la transici\u00f3n ecol\u00f3gica. Por ello, culpa a los gobiernos de la lentitud de la transici\u00f3n: una forma inteligente de subrayar que es sobre todo la pol\u00edtica fiscal la que financiar\u00e1 la transici\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Sin entrar en demasiados detalles, subraya por tanto la necesidad de que los gobiernos refuercen la pol\u00edtica fiscal en favor de la transici\u00f3n medioambiental. Un precio unificado del carbono, aplicado al valor de cada valor financiero, har\u00e1 l\u00f3gicamente que las inversiones verdes sean m\u00e1s rentables que las f\u00f3siles. Facilitar los tr\u00e1mites administrativos para las inversiones verdes -instalaci\u00f3n de aerogeneradores, parques fotovoltaicos, etc.- acelerar\u00e1 la transici\u00f3n. Esta es una de las medidas centrales del plan presentado por la Presidenta de la Comisi\u00f3n en Davos, que tambi\u00e9n comentamos.<\/a> Por \u00faltimo, un tema constante en la Uni\u00f3n Econ\u00f3mica y Monetaria es la necesidad de unificar los mercados financieros de la Uni\u00f3n para que los valores financieros \u00abverdes\u00bb puedan negociarse con facilidad y para que cada inversor \u00abverde\u00bb de un Estado dependa menos de los bancos nacionales de ese Estado para obtener financiaci\u00f3n, en un mundo en el que los propios bancos tienen cada vez m\u00e1s restricciones para conceder pr\u00e9stamos.<\/p>\n\n\n\n Aunque los gobiernos deben acelerar sus esfuerzos para situar la econom\u00eda en la senda del cero emisiones netas, el dr\u00e1stico cambio del entorno macroecon\u00f3mico y financiero en el \u00faltimo a\u00f1o tambi\u00e9n est\u00e1 obligando a los bancos centrales a reconsiderar la magnitud y el alcance de su propia contribuci\u00f3n a la transici\u00f3n ecol\u00f3gica. <\/p>\n\n\n\n Sin perjuicio del mandato primordial del BCE de mantener la estabilidad de precios, debemos apoyar las pol\u00edticas econ\u00f3micas generales de la Uni\u00f3n, en consonancia con nuestro objetivo secundario. Por tanto, debemos garantizar que todas las pol\u00edticas del BCE est\u00e9n en consonancia con los objetivos del Acuerdo de Par\u00eds de limitar el calentamiento global muy por debajo de los 2 grados cent\u00edgrados. <\/p>\n\n\n\n En los \u00faltimos a\u00f1os, nos hemos embarcado en un dif\u00edcil viaje para hacer nuestro marco pol\u00edtico a prueba de clima. En 2021, acordamos un amplio y ambicioso conjunto de medidas en nuestro primer plan de acci\u00f3n contra el cambio clim\u00e1tico y hemos empezado a cumplir esos compromisos. <\/p>\n\n\n\n Hemos empezado a integrar las consideraciones relativas al cambio clim\u00e1tico en nuestros modelos macroecon\u00f3micos. Pronto publicaremos nuevos indicadores estad\u00edsticos experimentales relacionados con el cambio clim\u00e1tico. Y tendremos cada vez m\u00e1s en cuenta los riesgos clim\u00e1ticos en nuestros marcos de control de riesgos y garant\u00edas, entre otras cosas haciendo obligatoria la presentaci\u00f3n de informes clim\u00e1ticos por parte de las empresas para que los bonos sigan siendo admisibles como garant\u00eda en nuestras operaciones de refinanciaci\u00f3n. El propio Eurosistema empezar\u00e1 a divulgar las exposiciones al cambio clim\u00e1tico de partes de su propio balance hacia finales del primer trimestre de este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n Adem\u00e1s, ahora estamos desplazando nuestra cartera de bonos corporativos hacia emisores con una mejor puntuaci\u00f3n clim\u00e1tica, con el fin de eliminar el sesgo existente hacia las empresas intensivas en emisiones. <\/p>\n\n\n\n Aunque nuestras acciones actuales en materia de cambio clim\u00e1tico son ambiciosas, no alcanzan los objetivos de Par\u00eds porque no son suficientes para garantizar una trayectoria de descarbonizaci\u00f3n que sea coherente con hacer que nuestras operaciones sean neutras en carbono para 2050. Tres \u00e1mbitos en particular requieren esfuerzos adicionales.<\/p>\n\n\n\nLa transici\u00f3n ecol\u00f3gica s\u00f3lo puede prosperar con estabilidad de precios<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
La pol\u00edtica fiscal debe acelerar la transici\u00f3n verde<\/h2>\n\n\n\n
El BCE debe redoblar sus esfuerzos para apoyar la transici\u00f3n ecol\u00f3gica <\/strong><\/strong> <\/strong><\/strong> <\/strong> <\/strong><\/h2>\n\n\n\n
La acci\u00f3n por el clima sigue por debajo de los objetivos de Par\u00eds <\/strong><\/strong> <\/strong><\/h2>\n\n\n\n